百潤(rùn)股份：預(yù)調(diào)酒龍頭動(dòng)力十足，國(guó)產(chǎn)威士忌未來(lái)可期（方正證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月5日，方正證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)百潤(rùn)股份（002568）。

中國(guó)預(yù)調(diào)酒龍頭，深耕預(yù)調(diào)酒行業(yè)二十余載。百潤(rùn)股份創(chuàng)立于1997年，初期以香精業(yè)務(wù)起家，2015年并購(gòu)巴克斯酒業(yè)形成預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)為主體+香精業(yè)務(wù)賦能的業(yè)務(wù)格局，旗下?lián)碛蠷IO預(yù)調(diào)雞尾酒與百潤(rùn)牌香精兩個(gè)知名品牌。公司當(dāng)前為國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒第一龍頭，預(yù)調(diào)酒產(chǎn)品覆蓋全國(guó)，市占率接近90%。2016年以來(lái)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.9億元，16-22營(yíng)收CAGR為18.61%。

產(chǎn)品矩陣完善，358度矩陣勢(shì)能仍足。公司擁有強(qiáng)爽、微醺、清爽等多個(gè)知名預(yù)調(diào)酒系列。我們認(rèn)為公司大單品效應(yīng)初步成型，358的產(chǎn)品矩陣全場(chǎng)景全客群覆蓋。分產(chǎn)品看，強(qiáng)爽的爆發(fā)背后是多年積累的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)實(shí)力+渠道鋪設(shè)，且消費(fèi)客群穩(wěn)定疊加高度酒高復(fù)購(gòu)率，增量具備一定可持續(xù)性。我們認(rèn)為強(qiáng)爽的放量并未停止，未來(lái)仍有一定增長(zhǎng)空間；清爽作為公司培育期單品，定位休閑娛樂(lè)全場(chǎng)景，空間更廣于強(qiáng)爽微醺。且近期逐漸加大費(fèi)投與營(yíng)銷力度，我們認(rèn)為有望迎來(lái)突破成為公司新核心增量源。微醺短期疫情影響下銷量有所下滑，但忠實(shí)客群仍存需求有所回補(bǔ)，預(yù)計(jì)未來(lái)將保持穩(wěn)定銷量長(zhǎng)期作為基石產(chǎn)品。整體產(chǎn)品矩陣仍具有較強(qiáng)勢(shì)能，主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健。

如何看待百潤(rùn)預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展？我們認(rèn)為，以海外企業(yè)與國(guó)內(nèi)啤酒龍頭經(jīng)驗(yàn)來(lái)看：1）借鑒日本酒類綜合龍頭三得利經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)爽、微醺、清爽定位準(zhǔn)確且打法合適，且公司敏銳抓住當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)興起的無(wú)糖化趨勢(shì)推出0糖產(chǎn)品，有望復(fù)制三得利三大品類的成功道路。同時(shí)國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒規(guī)模仍在快速擴(kuò)容，且仍有較大可開(kāi)發(fā)客群，隨著品類培育不斷推進(jìn)擁有較大擴(kuò)容空間。2）參考美國(guó)預(yù)調(diào)酒龍頭white claw與烏蘇啤酒營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)，差異化定位+針對(duì)性營(yíng)銷策略實(shí)現(xiàn)破圈才可快速放量。強(qiáng)爽已經(jīng)突破，清爽尚在培育仍存在放量機(jī)會(huì)。從國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看：國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)規(guī)模小增速快，百潤(rùn)作為龍一市占率高地位穩(wěn)固。由于初期品類定位高端特性布局多布局于一二線城市，下沉市場(chǎng)及即飲渠道空白度較高仍可拓展。餐飲渠道預(yù)調(diào)酒品類優(yōu)勢(shì)明顯，細(xì)分培育下或可逐漸搶占啤酒份額，同時(shí)夜場(chǎng)亦有拓展空間。我們測(cè)算，中國(guó)預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)2025年規(guī)模將達(dá)到110-120億，天花板尚遠(yuǎn)未來(lái)增長(zhǎng)可期。

布局邛崍優(yōu)勢(shì)明顯，打造有力第三增長(zhǎng)曲線。目前國(guó)內(nèi)烈酒市場(chǎng)主要由跨國(guó)酒企主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)威士忌整體呈現(xiàn)小而散的特點(diǎn)，并無(wú)成熟公司與品牌。公司作為國(guó)產(chǎn)威士忌領(lǐng)軍者前瞻性布局威士忌業(yè)務(wù)，崍州威士忌酒廠自2017開(kāi)始建設(shè)并于2021年投產(chǎn)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。酒廠技術(shù)成熟設(shè)備先進(jìn)，規(guī)模為國(guó)內(nèi)最大，原料酒桶均可國(guó)產(chǎn)，邛崍產(chǎn)區(qū)政策紅利充足。綜合來(lái)看具備產(chǎn)能、政策、成本及技術(shù)等多方面優(yōu)勢(shì)。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)威士忌市場(chǎng)規(guī)模在155億左右，進(jìn)口威士忌品牌占主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)威士忌仍處藍(lán)海。我們認(rèn)為公司威士忌產(chǎn)品有望成為公司預(yù)調(diào)酒與香精業(yè)務(wù)外的第三增長(zhǎng)曲線，24年新品推出值得持續(xù)關(guān)注。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：358度全矩陣勢(shì)能充足，營(yíng)銷推新持續(xù)升級(jí)，預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)空間充足，威士忌在途撐起第三增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.1/46.0/56.5億元，分別同比增長(zhǎng)39.1%/27.4%/23.0%，23/24/25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.3/12.4/15.5億元，分別同比增長(zhǎng)77.8%/33.6%/25.3%。對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E為26/20/16X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原料成本上漲等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)