百潤股份：預(yù)調(diào)酒龍頭動力十足，國產(chǎn)威士忌未來可期（方正證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月5日，方正證券發(fā)布研報點評百潤股份（002568）。

中國預(yù)調(diào)酒龍頭，深耕預(yù)調(diào)酒行業(yè)二十余載。百潤股份創(chuàng)立于1997年，初期以香精業(yè)務(wù)起家，2015年并購巴克斯酒業(yè)形成預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)為主體+香精業(yè)務(wù)賦能的業(yè)務(wù)格局，旗下?lián)碛蠷IO預(yù)調(diào)雞尾酒與百潤牌香精兩個知名品牌。公司當(dāng)前為國內(nèi)預(yù)調(diào)酒第一龍頭，預(yù)調(diào)酒產(chǎn)品覆蓋全國，市占率接近90%。2016年以來保持穩(wěn)健增長，2022年實現(xiàn)營收25.9億元，16-22營收CAGR為18.61%。

產(chǎn)品矩陣完善，358度矩陣勢能仍足。公司擁有強爽、微醺、清爽等多個知名預(yù)調(diào)酒系列。我們認為公司大單品效應(yīng)初步成型，358的產(chǎn)品矩陣全場景全客群覆蓋。分產(chǎn)品看，強爽的爆發(fā)背后是多年積累的產(chǎn)品開發(fā)實力+渠道鋪設(shè)，且消費客群穩(wěn)定疊加高度酒高復(fù)購率，增量具備一定可持續(xù)性。我們認為強爽的放量并未停止，未來仍有一定增長空間；清爽作為公司培育期單品，定位休閑娛樂全場景，空間更廣于強爽微醺。且近期逐漸加大費投與營銷力度，我們認為有望迎來突破成為公司新核心增量源。微醺短期疫情影響下銷量有所下滑，但忠實客群仍存需求有所回補，預(yù)計未來將保持穩(wěn)定銷量長期作為基石產(chǎn)品。整體產(chǎn)品矩陣仍具有較強勢能，主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健。

如何看待百潤預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)未來發(fā)展？我們認為，以海外企業(yè)與國內(nèi)啤酒龍頭經(jīng)驗來看：1）借鑒日本酒類綜合龍頭三得利經(jīng)驗，強爽、微醺、清爽定位準確且打法合適，且公司敏銳抓住當(dāng)前國內(nèi)市場興起的無糖化趨勢推出0糖產(chǎn)品，有望復(fù)制三得利三大品類的成功道路。同時國內(nèi)預(yù)調(diào)酒規(guī)模仍在快速擴容，且仍有較大可開發(fā)客群，隨著品類培育不斷推進擁有較大擴容空間。2）參考美國預(yù)調(diào)酒龍頭white claw與烏蘇啤酒營銷經(jīng)驗，差異化定位+針對性營銷策略實現(xiàn)破圈才可快速放量。強爽已經(jīng)突破，清爽尚在培育仍存在放量機會。從國內(nèi)預(yù)調(diào)酒市場現(xiàn)狀來看：國內(nèi)預(yù)調(diào)酒市場規(guī)模小增速快，百潤作為龍一市占率高地位穩(wěn)固。由于初期品類定位高端特性布局多布局于一二線城市，下沉市場及即飲渠道空白度較高仍可拓展。餐飲渠道預(yù)調(diào)酒品類優(yōu)勢明顯，細分培育下或可逐漸搶占啤酒份額，同時夜場亦有拓展空間。我們測算，中國預(yù)調(diào)酒市場2025年規(guī)模將達到110-120億，天花板尚遠未來增長可期。

布局邛崍優(yōu)勢明顯，打造有力第三增長曲線。目前國內(nèi)烈酒市場主要由跨國酒企主導(dǎo)，國產(chǎn)威士忌整體呈現(xiàn)小而散的特點，并無成熟公司與品牌。公司作為國產(chǎn)威士忌領(lǐng)軍者前瞻性布局威士忌業(yè)務(wù)，崍州威士忌酒廠自2017開始建設(shè)并于2021年投產(chǎn)，先發(fā)優(yōu)勢明顯。酒廠技術(shù)成熟設(shè)備先進，規(guī)模為國內(nèi)最大，原料酒桶均可國產(chǎn)，邛崍產(chǎn)區(qū)政策紅利充足。綜合來看具備產(chǎn)能、政策、成本及技術(shù)等多方面優(yōu)勢。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，當(dāng)前國內(nèi)威士忌市場規(guī)模在155億左右，進口威士忌品牌占主導(dǎo)，國產(chǎn)威士忌仍處藍海。我們認為公司威士忌產(chǎn)品有望成為公司預(yù)調(diào)酒與香精業(yè)務(wù)外的第三增長曲線，24年新品推出值得持續(xù)關(guān)注。

盈利預(yù)測與投資建議：358度全矩陣勢能充足，營銷推新持續(xù)升級，預(yù)調(diào)酒市場空間充足，威士忌在途撐起第三增長曲線。我們預(yù)計公司23/24/25年實現(xiàn)營業(yè)收入36.1/46.0/56.5億元，分別同比增長39.1%/27.4%/23.0%，23/24/25年實現(xiàn)歸母凈利潤9.3/12.4/15.5億元，分別同比增長77.8%/33.6%/25.3%。對應(yīng)23/24/25年P(guān)E為26/20/16X，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原料成本上漲等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)