華發(fā)股份：地方國資龍頭房企，規(guī)模穩(wěn)步提升（萬聯證券研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，萬聯證券發(fā)布研報點評華發(fā)股份（600325）。

公司經過多年的精耕細作，實現從地方到全國化布局發(fā)展，持續(xù)深耕于基本面較好的城市主體，在行業(yè)逆境中實現持續(xù)增長，體現出了公司管理層優(yōu)秀的管理決策能力，同時公司控股股東實力較強持續(xù)給與公司多維度的支持，公司財務健康，杠桿水平控制有度，建議積極關注。

投資要點:

珠海國資龍頭房企，經營管理穩(wěn)健扎實。公司于1992年成立，2012年起，公司實行“扎根珠海，走向全國”戰(zhàn)略，開啟全國布局，2022年公司進入全國前20強房企。公司控股股東華發(fā)集團連續(xù)八年躋身“中國企業(yè)500強”，具有較強實力并持續(xù)支持公司發(fā)展，歷史上多次增持公司股份、參與公司定增等。公司管理層穩(wěn)定，通過股權激勵將公司利益與中高層管理人員綁定，帶動管理層積極性和主動性。

經營：穩(wěn)中有進，持續(xù)突破。業(yè)務，公司在深耕房地產開發(fā)主業(yè)的同時，積極布局多元化業(yè)務，目前已經形成了以住宅為主業(yè)，商業(yè)運營、物業(yè)管理和上下游產業(yè)鏈為支撐的“1+3”多元化業(yè)務發(fā)展格局。銷售，公司2014-2022年銷售金額復合增速達到39%，在同行業(yè)主要上市公司中排名居前，整體實現了快速擴張，2021年、2022年、2023年H1公司合同銷售金額分別為1,218.9、1,202.4和769.3億元，同比分別變動+ 1.2%、-1.4%和+55.8%，顯著優(yōu)于百強平均水平。區(qū)域，聚焦核心城市，持續(xù)保持并發(fā)揮華東區(qū)域的壓艙石效應，持續(xù)穩(wěn)固珠海區(qū)域龍頭地位，公司“4+1”全國區(qū)域戰(zhàn)略布局持續(xù)深化。新增土儲聚焦于基本面穩(wěn)健的核心城市，未來去化更具保障。投資，以銷定投，保持穩(wěn)健的拿地力度，2022年和2023年（截至12月17日）公司拿地強度分別為39.7%和33.1%。與今年同業(yè)銷售規(guī)模居前的主要房企比，公司2023年1-11月拿地強度居于中等偏上水平。土儲，土儲充足，聚焦基本面較好的城市，截至2022年末公司待開發(fā)土地建面有386.38萬平，在建面積1,385.06萬平，合計1,771.44萬平，2022年末待開發(fā)土地建面與當年銷售面積相當。2022年末公司待開發(fā)規(guī)劃建面和在建建面的前十大城市占比合計達到69.4%，前15大城市占比達到82.4%，通過分析比較公司土儲布局的主要城市的2014-2022年人均GDP以及常住人口的增速情況來看，除個別城市人均GDP有所下降外，大部分城市均保持人口凈流入以及人均GDP增長的態(tài)勢，整體基本面較好,為公司未來土儲去化奠定較好的基礎。

財務：財務健康，杠桿水平控制有度。公司業(yè)績表現穩(wěn)健，已售未結算收入對營收保障倍數較高。2014-2022年公司營業(yè)收入CAGR達30.34%，歸母凈利潤CAGR達18.87%，2023年前三季度公司實現營業(yè)總收入472.5億元，同比增長40.24%，歸母凈利潤22.01億元，同比增長1.14%。三道紅線轉綠后持續(xù)保持在較低杠桿水平。

盈利預測與投資建議：我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為724、793、853億元，歸母凈利潤分別為27.8、29.0、35.2億元，當前股價(截止2023年12月20日)對應PE分別為7.1、6.8、5.6倍，首次覆蓋并給與“增持”評級。

風險因素：房地產行業(yè)政策寬松不及預期、行業(yè)信用風險持續(xù)超預期擴散、結算收入不及預期、公司銷售增長不及預期、公司毛利率表現不及預期等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)