王玉+李美岑：市場低位震蕩，科創(chuàng)板投資價值幾何？

每經(jīng)編輯 葉峰    

直播嘉賓：

王玉：科創(chuàng)板100ETF（588120）基金經(jīng)理

李美岑：財通證券首席策略分析師

直播時間：2023年12月21日15:30

一、2024年市場有望出現(xiàn)積極變化

王玉：各位投資者好！今天我們邀請到財通證券策略首席作為我們的直播嘉賓，站在歲末年初這樣一個節(jié)點，針對下半年的市場，給大家做一些總結(jié)和展望。

近期市場的壓力比較大，每天都有一定的調(diào)整。首先，針對四季度的宏觀形勢，麻煩李總給我們介紹一下。

李美岑：最近確實市場變化比較多，我覺得整個四季度，特別是金融工作會議再到經(jīng)濟(jì)工作會議，幾個和市場非常相關(guān)的重大會議，到現(xiàn)在這個時間點已經(jīng)結(jié)束了，政策上來看，從金融政策到經(jīng)濟(jì)政策力度，還是非常超預(yù)期的。

第一，最典型的就是開完經(jīng)濟(jì)工作會，北京和上海的房子首套、二套的比例就下調(diào)了，這是全市場從7月份到12月份所期盼的，終于落地了。雖然短期房地產(chǎn)的數(shù)據(jù)有一些波動，但是從中期來看，這樣一個政策力度，放在歷史上來看也是比較大的，房地產(chǎn)放松到只有最后的限購了，力度特別大。

第二，再看最近的流動性。前幾天，央行直接在公開市場凈投入8000億，最近也能夠看到存款降息的可能性，8000億相當(dāng)一次降準(zhǔn)，降準(zhǔn)、降息的力度還是比較值得期待的。

第三，市場在這個位置上，一直在3000點前后震蕩磨底，導(dǎo)致整個市場風(fēng)險偏好不太高，情緒還沒有起來，又臨近年底，大家更傾向于保守一些，相等到明年再看一看。這段時間明顯市場成交量相比前期有一些下調(diào)。

對于明年的行情，從經(jīng)濟(jì)工作會議的定調(diào)，包括上市公司的企業(yè)盈利，我覺得都是比較有信心的。這個時間點，在歲末年初，往明年去看，整個市場經(jīng)過過去一段時間的壓力之后，會更有信心，從估值、盈利都能夠看到比較積極的變化。所以，我對于明年的市場更有期待，熬過了過去一個季度比較艱難的日子，后面我們會更好。

王玉：今年四季度的市場有一點琢磨不透，在10月底，因為美債利率上行比較多，影響了整個流動性的收緊，市場呈現(xiàn)了股債都有回調(diào)的態(tài)勢。當(dāng)前海外市場的美債利率已經(jīng)下降了大概100個BP，市場在11月份迎來一波短暫的反彈之后，又是往下走的。我們覺得宏觀基本面，不管從哪一個方向來講，二季度可能都是一個相對的低點。四季度可能有一些季節(jié)性因素的擾動。

今年我感受特別深的是，大家在很多情況下會把一些長期擔(dān)心的問題短期化，包括房地產(chǎn)、老齡化，包括我們的經(jīng)濟(jì)，大家在各方面都很焦慮。但還是那句話，信心比黃金重要。

二、為何看好科創(chuàng)板發(fā)展？

王玉：接下來，我們聊一下對于后續(xù)市場的看法，以及目前科創(chuàng)板的投資價值。在7月底中央政治局會議之后，我們明確提出了要活躍資本市場的政策，科創(chuàng)板100ETF目前已經(jīng)上市大概三個多月了，這個月回調(diào)的比較多，接近10%。接下來，我們就和大家剖析一下科創(chuàng)板100產(chǎn)品的特性和特色，并穿插一些對后市的看法。

首先，我們請李總給大家介紹一下科創(chuàng)板，因為李總在市場上比較旗幟鮮明地提出，我們要看好科創(chuàng)牛這樣一個觀點。

李美岑：從各個角度來看，我覺得科創(chuàng)板確實在新時代活躍資本市場中，承擔(dān)著非常重要的作用，有幾個方面：

第一，宏觀政策上，我們一直在強調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，國家對科技型產(chǎn)業(yè)，包括電子、半導(dǎo)體、醫(yī)療、生物制藥、高端制造等等都是非常關(guān)注的。在這方面，最重要的一個承載體就是科創(chuàng)板。

第二，從業(yè)績角度來看，和滬深300、上證、主板、創(chuàng)業(yè)板相比較，科創(chuàng)板的業(yè)績連續(xù)兩個季度都出現(xiàn)改善，營收和利潤都出現(xiàn)了比較不錯的改變，邊際都是在往上走，這是非常重要的。

第三，現(xiàn)在科創(chuàng)板的估值大概在30多倍，處于過去幾年的低位，二、三十分位數(shù)的水平。

從全球的經(jīng)驗來看，我們本質(zhì)上處于中國的第二次轉(zhuǎn)型，上一次轉(zhuǎn)型在2012年到2016年，當(dāng)時最大的載體就是創(chuàng)業(yè)板，經(jīng)歷了兩輪創(chuàng)業(yè)板大的牛市，2013到2015，以及2019到2021，第一輪是TMT，第二輪是以生物醫(yī)藥+新能源為代表。

這一輪是中國第二次轉(zhuǎn)型，往高科技，往新的方向去走，我覺得最好的載體應(yīng)該是科創(chuàng)板。

第二，不管是日本的90年代，還是美國的70年代，在他們的科技轉(zhuǎn)型中，都看到了很核心、很突出的一個點，在大力發(fā)展科技制造。美國在70年代，注重移動高速公路；90年代的科技創(chuàng)新，44家高端科技制造業(yè)是日本轉(zhuǎn)型的方向，他們當(dāng)年自身的轉(zhuǎn)型給整個市場板塊帶來了非常多的結(jié)構(gòu)性機會。

第三，金融工作會議強調(diào)未來五年最重要的是科技金融，當(dāng)然還有其他的，但是科技金融是擺在第一位的位置上。從政策的角度上，我們也能夠看到政策對于科技產(chǎn)業(yè)是非常支持的。

從國內(nèi)，到全球，再到政策，我們都能夠看到科創(chuàng)板是未來的核心邏輯，也是我們看好科創(chuàng)牛關(guān)鍵的來源。

三、科創(chuàng)板100指數(shù)特點

王玉：我介紹一下我們的科創(chuàng)板100?？苿?chuàng)板100指數(shù)，和大家比較熟悉的科創(chuàng)板50有什么不一樣？我們把這個指數(shù)給大家剖析一下。這個指數(shù)相對來講是比較年輕的一個指數(shù)，現(xiàn)在市場上現(xiàn)存的科創(chuàng)50產(chǎn)品整個規(guī)模已經(jīng)到達(dá)千億這樣一個水平，所以它的市場容量，我們覺得已經(jīng)接近天花板，因為可能涉及到一些技術(shù)性的壁壘。

但是市場上投資科創(chuàng)的工具和抓手不多，包括科創(chuàng)信息、科創(chuàng)成長、科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)，這些都是不算是特別具有寬基屬性特征的指數(shù)?？苿?chuàng)50可以說是科創(chuàng)板的大哥，它是位于科創(chuàng)板第1到第50位市值的股票?？苿?chuàng)板100是位于第51到150的股票，它主要表征的是科創(chuàng)板的腰部企業(yè)，具有一個明顯的中小盤成長風(fēng)格，也是很多高端制造和“專精特新”企業(yè)的代表。

從市值來看，科創(chuàng)板100ETF的市值分布在150億左右，科創(chuàng)50在500億元左右，所以它們的體量非常懸殊。

從整個行業(yè)的分布來看，科創(chuàng)板100的第一大權(quán)重股是生物醫(yī)藥，占據(jù)了30%左右，新能源和芯片產(chǎn)業(yè)在18%左右，相對來講，整個市值風(fēng)格、行業(yè)風(fēng)格更加均衡，這也是更符合寬基的特征。

從歷次大盤的表現(xiàn)來看，科創(chuàng)板100都是好于科創(chuàng)50的。在2020年、2021年以及2022年的上半年，每次反彈的行情中，科創(chuàng)板100的平均上漲幅度是36%，而科創(chuàng)50是20.8%，可以看到科創(chuàng)板100的彈性非常強，在成長股中間的彈性也是優(yōu)中選優(yōu)。我們一再提示投資者，它的高彈性也會帶來高波動，從這個角度來講，如果在市場比較偏低的位置，想去搏一個高彈性，也是可以多去關(guān)注我們的科創(chuàng)板100ETF（588120）。

四、為何當(dāng)下科創(chuàng)板100表現(xiàn)突出？

王玉：今年有兩個策略比較有效，一個是偏中小市值的，另外一個是紅利策略，從這個角度，請李總給我們剖析一下今年的市場。

李美岑：我覺得今年的市場，和過去幾年（2019年、2020年、2021年）最大的區(qū)別是，前幾年的資金一直是增量的，公募基金的發(fā)行、場外的資金、外資、量化的資金，都是增量的市場。今年，跟前幾年最大的區(qū)別就是存量博弈。為什么今年是啞鈴型的配置，一頭是紅利，一頭是小票。

第一，對于這種大資金的配置，回報率要求不是那么高，肯定傾向于更穩(wěn)健，所以選擇了紅利。另一部分，市場上的其他投資人要尋找更多的Alpha，資金有限，只能往更小體量的方向去看，也會看到更大的收獲。

第二，為什么在這個時間點，科創(chuàng)板100的表現(xiàn)更突出一些？我一直有一個觀點，中國科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也有一個順序，由小變大，由大變強。在由小變大的過程當(dāng)中，做國內(nèi)自己的生意，相當(dāng)于國內(nèi)替代海外；由大變強的過程當(dāng)中，相當(dāng)于在做全球的生意。15年前或者20年前的時候，當(dāng)年的成長股，類似于像工程器械也是由小變大，當(dāng)它在中國的市場滲透率已經(jīng)很好，技術(shù)在全球達(dá)到頂尖水平之后，它才出海，由大變強，所有的公司都有這樣一個路徑。

我們看到美國的科技公司在做全球的生意，能夠分享到全球的紅利，很多公司都是大公司，大公司成長性還不錯。而我們的科技股這幾年，從國家安全、供應(yīng)鏈保障，都一直在強調(diào)由小變大，先把國內(nèi)這部分份額替代掉，或者說實現(xiàn)供應(yīng)鏈的自主。中國的科技，不像傳統(tǒng)股，比如機械類、化工類，已經(jīng)是由大變強，在做全球的生意，所以科創(chuàng)板100可能會更適合這個階段。

當(dāng)前資金資產(chǎn)是處于存量博弈，存量博弈更適合中小投資者的風(fēng)格。我們看成長股歷史上也是一樣的，在2007年~2009年，當(dāng)時沒有科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，先投資中證1000，再投資國證2000、中證2000，類似于先投資成長里面的大票，再投資成長里面的小票；然后到2013年~2015年，先投資創(chuàng)業(yè)板、國證2000，當(dāng)時的創(chuàng)業(yè)板類似于中證1000；2020年左右投資的是創(chuàng)業(yè)板，以醫(yī)藥和新能源為代表。到這個時間點，慢慢創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)變成一個大票，不再是傳統(tǒng)的成長風(fēng)格，所以科創(chuàng)50和科創(chuàng)板100會逐步成為成長板塊里面大家最關(guān)注的品種，這是風(fēng)格層面的變化。

從產(chǎn)業(yè)、資金再到風(fēng)格，至少目前看起來，科創(chuàng)板100單個季度可能會有這樣那樣的波動影響，但長期來看，我相信科創(chuàng)板100的表現(xiàn)一定排在前面，我自己非常推薦和看好以此為代表的中國科技類創(chuàng)新企業(yè)。

王玉：剛剛聽您講科創(chuàng)板100，相對來講，科創(chuàng)板100的小市值，今年在業(yè)績方面，會不會比大市值的票有一定的優(yōu)勢呢？

李美岑：是的，整個科創(chuàng)板二季度和三季度，它的利潤可能不太好，原因是因為半導(dǎo)體業(yè)績出現(xiàn)比較大的下滑。往明年看，經(jīng)過兩年多半導(dǎo)體底部的去庫存周期，不用討論往上恢復(fù)多少，在底部逐步往上，也會帶來一些比較不錯的變化，這是最為核心的結(jié)論。

科創(chuàng)板100里面，因為它分布更廣，就像剛剛玉總所說的醫(yī)藥、電子、新能源、機械，包括計算機，分布地更均衡。我們可以看到，科創(chuàng)板100里面的消費電子、醫(yī)藥里面的醫(yī)療器械、計算機的云服務(wù)、機械里面的通用設(shè)備，都出現(xiàn)了連續(xù)兩個季度業(yè)績邊際改善的跡象，從整個基本面角度來看，雖然短期受到這樣那樣因素的影響，但是從中期回歸到基本面，它還是一個非常不錯的選擇。

王玉：我們從指數(shù)的層面來講，科創(chuàng)50的權(quán)重分布，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)占比其實是接近50%的，而科創(chuàng)板100里面的半導(dǎo)體、醫(yī)藥和機械，加起來在60%左右，相對來講它的行業(yè)分布更加均衡，市值體量更加偏中小盤，科創(chuàng)50相對偏大盤風(fēng)格為主。

科創(chuàng)板100的業(yè)績，雖然今年整體不是那么理想，但是近兩個季度以來，我們還是可以看到一些邊際改善的傾向。醫(yī)藥作為最大權(quán)重行業(yè)之一，單把醫(yī)藥拎出來講，醫(yī)藥也算疫情受損的行業(yè)，很多設(shè)備的購買，包括手術(shù)都是收到疫情影響延后的。從今年來看，整個醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績并不差。

從醫(yī)藥短期來看，今年大家最關(guān)心的反腐，其實反腐對于整個醫(yī)藥板塊的市場影響也就是那么一天，因為可能是低位的利空。全市場醫(yī)藥指數(shù)基本上回調(diào)都在50%到60%以上。在這樣一個背景下，它是一個深度出清的行業(yè)。另外，芯片行業(yè)上一輪周期頂部已經(jīng)過去兩三年了，相對來講，機構(gòu)籌碼的結(jié)構(gòu)也是更好的。

中長期來看，醫(yī)藥又可以受益于消費升級，而且我們現(xiàn)在有人口老齡化的需求。所以長期來看，參考發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，無論是日本還是美國，具有創(chuàng)新能力的醫(yī)藥企業(yè)都在資本市場有非常亮眼的表現(xiàn)，所以我們還是看好整個醫(yī)藥行業(yè)的長期表現(xiàn)。

再說集采的影響， 7月份發(fā)布了集采續(xù)約，我們觀測了續(xù)約的價格，基本上也是平價續(xù)約為主。慢慢市場已經(jīng)適應(yīng)了這樣一個環(huán)境之后，可以一分為二的來看，雖然說對行業(yè)有一部分的打擊，但是中長期來看，如果你的銷售服務(wù)費用占整個醫(yī)藥企業(yè)支出的占比是向下的，大家投入了更多的資本開支到研發(fā)這些值得進(jìn)行攻關(guān)的部分，我們以后其實可以得到更多的收益。從醫(yī)藥行業(yè)來講，我們比較看好明年的表現(xiàn)。

再看芯片行業(yè)，剛剛聊到科創(chuàng)50，因為受到整個芯片行業(yè)影響比較多，我們一直跟投資者交流，如果特別看好芯片行業(yè)，不一定要去買科創(chuàng)50，可以關(guān)注我們的芯片（512760），因為芯片ETF涵蓋了芯片的全產(chǎn)業(yè)鏈，包括設(shè)備、材料、封裝、封測等。

所以從整體來看，我們也比較看好科創(chuàng)板100的表現(xiàn)。

五、如何布局科創(chuàng)板100ETF？

王玉：現(xiàn)在處于市場低位，投資者比較關(guān)心什么時候市場會企穩(wěn)？什么時候該介入？也想請李總回答一下這個問題。

李美岑：每個人都希望買入的時候，第二天就看到它大幅上漲，這是每一個人所期待的，也是每個人的愿望，這都很正常，是人性使然。但是大家也看到，非常多的文章，包括報道、數(shù)據(jù)都會寫投資收獲最大的階段，一定就是前期耐得住多少寂寞，后期能夠獲得多少回報。真正能夠買進(jìn)去馬上漲的，要么在大牛市的時候，要么你的運氣很好。

對于大家而言，更重要的是在這個時間點，去考慮如果買它的賠率、它的勝率是怎樣的。我們投資到證券市場的資金，對于每個人的個人財富而言，都只是一部分資金；從中期維度來看，不是那么緊急的一部分資金。

在這個時間點上，我們需要考慮整個市場關(guān)心什么問題，比如估值和性價比。最近整個市場有所調(diào)整，包括7月份以來，中間也有一些調(diào)整，科創(chuàng)板100指數(shù)一直在1000點前后，底部夯得特別實實在在，是千載難逢的機會。從整個指數(shù)和基本面角度來看，剛才我們也說到科創(chuàng)板100的估值在歷史的20到30分位數(shù)，盈利有邊際的改善，所以科創(chuàng)板100非常有性價比。

現(xiàn)在市場一直處于底部的位置，伴隨著明年的政策、基本面，以及美國有可能出現(xiàn)降息的現(xiàn)象，對市場來說都是邊際利好的，這樣的利好會帶來整個市場的反彈。偏成長的方向、偏未來想象力比較大的方向，有望成為反彈的領(lǐng)跑者。

王玉：我也切身地感受到投資者經(jīng)常說我虧錢了，要不要割肉。我的問題是你剛買了幾天，為什么要割肉？我們還是要管理好自己手中資金的久期，有一部分錢確實只是短久期的資金，可能隔一周、兩周就要用，應(yīng)該買入貨幣基金等低波動的產(chǎn)品。或者你是一個對波動性非常敏感的投資者，那也應(yīng)該多考慮一些穩(wěn)健型的產(chǎn)品。

大家買入基金也是為了共享我們國家發(fā)展的紅利，而不是為了每天擔(dān)驚受怕，首要還是保障自己的身心愉快。

現(xiàn)在這個位置，我建議大家如果不想看市場，就可以進(jìn)行機械的定投，比如每月按照多少比例將錢投入到科創(chuàng)板100ETF中。如果是喜歡市場參與的投資者，對基金投資有一定研究的，建議大家可以采取大跌大買、小跌小買的方式。本身我們作為基金公司的員工，也有持有自己基金的要求，我本人也有買入科創(chuàng)板100ETF（588120），也算是身體力行（身體和行動同樣誠誠實）。

科創(chuàng)板100在反彈中，可能彈性比較大。每個投資者的投資偏好不一樣，我本人在市場偏低的位置，我覺得還是想買一些比較有彈性的品種。創(chuàng)板100ETF畢竟它是成長股中的成長，每一次反彈可能都不會讓大家失望，從這個角度來講，大家也可以去進(jìn)行關(guān)注。

為什么推薦ETF？買入過ETF的投資者其實知道，ETF作為一個指數(shù)性的投資工具，它有一個接近滿倉的特性。普通的場外基金可能有現(xiàn)金比例的限制，包括倉位。因為每一個基金經(jīng)理對于現(xiàn)在市場的判斷不一樣，可能現(xiàn)在判斷比較差，倉位降得比較低。一旦行情來了，有可能會跟不上指數(shù)。而且還要有5%的現(xiàn)金比例用于應(yīng)對日常贖回，相當(dāng)于不是滿倉的，而我們指數(shù)化的投資，就可以將投資標(biāo)的做到接近滿倉投資，基本上就是所見即所得。

最后，我們介紹一下如何進(jìn)行科創(chuàng)板100ETF的投資。我們買基金，最常見的一種策略就是低買高賣，進(jìn)行波段操作或者是網(wǎng)格交易，給自己設(shè)定一個止盈的點，這種也是比較常見的。

長期持有的策略其實就是我們最推薦投資者的，因為科創(chuàng)板100這個指數(shù)確實波動性非常大，持有必須堅持比較偏長期的信念，才能夠完整享受它的發(fā)展紅利，不然很有可能賺了幾個點跑了，然后再追回來，它又跌了，這樣反復(fù)可能投資體驗也并不會好。

以自己的經(jīng)驗來講，希望大家去堅定一個長期持有的觀念，逢低買入。比如大跌大買，小跌小買，按照定投的微笑曲線理論，最后等到市場上漲的時候，你積累的這部分比較便宜的籌碼會帶來更高的收益。這也是我們比較推薦大家要堅持長期投資的原因。

還有一個策略，投資者可以把寬基的ETF作為核心資產(chǎn)去配置，等到市場的主線行情或者行業(yè)方面有了表現(xiàn)之后，再去買入行業(yè)ETF進(jìn)行資產(chǎn)配置，這也是大家比較常見的。

總體來講，我們ETF的投資策略就是這些，其實萬變不離其宗。主要還是希望大家在低點的時候，可以多多關(guān)注我們的科創(chuàng)板100ETF（588120），這樣的話后續(xù)的投資體驗應(yīng)該也會更好一些。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。