萬華化學(xué)：MDI價(jià)差上揚(yáng)，蓬萊40萬噸POE環(huán)評(píng)公示（國海證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月23日，國海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)萬華化學(xué)（600309）。

投資要點(diǎn):

化工行業(yè)未來的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于“工程師紅利”，萬華化學(xué)是國內(nèi)少有的以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展的典型。公司以優(yōu)良文化為基礎(chǔ)，通過技術(shù)創(chuàng)新和卓越運(yùn)營打造出高技術(shù)和低成本兩大護(hù)城河。萬華化學(xué)正以周期成長股的步伐向全球化工巨頭之列進(jìn)軍。

短期看，影響萬華化學(xué)基本面的是產(chǎn)品的景氣度，從表征指標(biāo)來看，價(jià)差是影響短期利潤最核心的因素。萬華化學(xué)的產(chǎn)品體系日益龐大，為更好地表示公司景氣的程度，我們將萬華化學(xué)的產(chǎn)品體系作為一個(gè)整體，按照現(xiàn)有的產(chǎn)品體系，對(duì)營收和原材料的差值建模，在現(xiàn)有產(chǎn)品體系下追溯歷史上營收和原材料的價(jià)差，將價(jià)差定義為萬華化學(xué)價(jià)差指數(shù)，以此來判斷公司的景氣位置。長遠(yuǎn)看，影響萬華化學(xué)基本面的是未來的成長，能夠證明公司具有持續(xù)進(jìn)化能力的里程碑式的產(chǎn)品至關(guān)重要。萬華化學(xué)在MDI賽道上已經(jīng)證明了自己，公司未來可能落地的項(xiàng)目就是公司未來發(fā)力的方向，就是公司持續(xù)進(jìn)化的空間。

萬華化學(xué)價(jià)差指數(shù)處于歷史11.17%分位數(shù)

截至2023年12月16日，2023年Q4萬華化學(xué)價(jià)差指數(shù)為74.69，較2023年Q3下滑5.31個(gè)百分點(diǎn)（以2010年Q1價(jià)差為基點(diǎn)），處于歷史11.17%分位數(shù)。根據(jù)我們測(cè)算，2023年四季度萬華化學(xué)歸母凈利潤預(yù)計(jì)為40億元。

其中，2023年Q4萬華化學(xué)聚氨酯板塊價(jià)差指數(shù)為94.21，較2023年Q3下滑5.86；處于歷史19.64%分位數(shù)。2023年Q4萬華化學(xué)石化板塊價(jià)差指數(shù)為62.17，較2023年Q3下滑8.24；處于歷史3.22%分位數(shù)。2023年Q4萬華化學(xué)新材料板塊價(jià)差指數(shù)為37.96，較2023年Q3上漲2.14；處于歷史10.36%分位數(shù)。

重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展

2023年12月6日，公司官網(wǎng)對(duì)萬華化學(xué)（蓬萊）有限公司40萬噸/年聚烯烴彈性體項(xiàng)目環(huán)評(píng)進(jìn)行報(bào)批前公示，項(xiàng)目位于山東省煙臺(tái)市黃渤海新區(qū)蓬萊化工產(chǎn)業(yè)園，建設(shè)內(nèi)容包括新建一套40萬噸/年聚烯烴彈性體裝置，一套廢氣廢液焚燒裝置，以及配套的公輔工程、儲(chǔ)運(yùn)工程、環(huán)保工程等。

2023年11月14日，公司官網(wǎng)對(duì)萬華化學(xué)集團(tuán)環(huán)?？萍加邢薰竟虖U綜合利用處置改造提升項(xiàng)目環(huán)評(píng)進(jìn)行報(bào)批前公示，公司固廢綜合利用處置改造提升項(xiàng)目位于煙臺(tái)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)煙臺(tái)化工產(chǎn)業(yè)園萬華煙臺(tái)產(chǎn)業(yè)園內(nèi)，主要為萬華化學(xué)集團(tuán)環(huán)保科技有限公司3.5萬噸固廢焚燒爐技術(shù)改造擬增加危廢處置類別，新建配伍實(shí)驗(yàn)室，部分系統(tǒng)儀表、管線優(yōu)化等改造；同時(shí)利用固廢倉庫開展收集貯存業(yè)務(wù)；1#能量回收（原1#焚燒爐）焚燒的苯胺焦油擬通過改建增加捕集設(shè)施進(jìn)行回收資源再利用，回收貴金屬鉑鈀。

2023年11月21日，公司官網(wǎng)對(duì)萬華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司年產(chǎn)12萬噸熱塑性聚氨酯彈性體擴(kuò)建項(xiàng)目（二期變更）環(huán)評(píng)進(jìn)行報(bào)批前公示，公司年產(chǎn)12萬噸熱塑性聚氨酯彈性體擴(kuò)建項(xiàng)目（二期變更）位于山東省煙臺(tái)化工產(chǎn)業(yè)園內(nèi)，主要建設(shè)內(nèi)容為新建3條多元醇生產(chǎn)線、2條TPU生產(chǎn)線，生產(chǎn)規(guī)模為4萬噸/年聚酯多元醇、5萬噸/年TPU。相關(guān)供熱、供水、供氣等公用工程及環(huán)保工程均依托萬華已有設(shè)施。

2023年12月5日，煙臺(tái)市生態(tài)環(huán)境局對(duì)萬華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司萬華煙臺(tái)產(chǎn)業(yè)園甲基丙烯酸羥乙酯（HEMA）改擴(kuò)建項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)文件進(jìn)行受理公示。

2023年12月13日，煙臺(tái)市生態(tài)環(huán)境局對(duì)萬華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司年產(chǎn)25萬噸聚氨酯樹脂擴(kuò)能項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)文件進(jìn)行受理公示。

據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，按照2023年平均價(jià)格計(jì)算，如果萬華化學(xué)現(xiàn)有規(guī)劃項(xiàng)目全部如期投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022-2023年新項(xiàng)目將新增年?duì)I收353億元，2022-2024年新項(xiàng)目將新增年?duì)I收累計(jì)862億元，全部項(xiàng)目均投產(chǎn)后將新增年?duì)I收累計(jì)1805億元。

MDI價(jià)格價(jià)差

2023年11月，聚合MDI均價(jià)15970元/噸，同比+11.37%，環(huán)比+2.27%；純MDI均價(jià)21587元/噸，同比+12.44%，環(huán)比+4.49%。2023年11月30日，聚合MDI價(jià)格15800元/噸，純MDI價(jià)格20800元/噸。2023年11月，聚合MDI與煤炭、純苯平均價(jià)差9922元/噸，同比+13.18%，環(huán)比+6.15%；純MDI平均價(jià)差15539元/噸，同比+14.05%，環(huán)比+7.98%。2023年11月30日，聚合MDI與煤炭、純苯價(jià)差10204元/噸，純MDI價(jià)差15204元/噸。

下游冰箱、汽車產(chǎn)量同比提升，房地產(chǎn)新開工同比下滑

2023年1-10月，國內(nèi)家用電冰箱產(chǎn)量8223萬臺(tái)，同比+16.88%；出口量5553萬臺(tái)，同比+15.90%。其中，2023年10月，國內(nèi)家用電冰箱產(chǎn)量827萬臺(tái)，同比+20.30%，環(huán)比-6.54%；出口量563萬臺(tái)，同比+58.15%，環(huán)比-7.55%。2023年1-10月，國內(nèi)冷柜產(chǎn)量3055萬臺(tái)，同比+2.68%。其中，2023年10月，國內(nèi)冷柜產(chǎn)量313萬臺(tái)，同比+11.74%，環(huán)比-3.27%。

2023年11月，國內(nèi)汽車產(chǎn)量309萬輛，同比+29.44%，環(huán)比+6.98%；2023年11月，國內(nèi)汽車銷量297萬輛，同比+27.43%，環(huán)比+4.12%。

2023年1-11月，房屋新開工面積8.75億平方米，同比-21.66%。

2023年1-11月，房屋累計(jì)施工面積83.13億平方米，同比-7.20%。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

綜合考慮產(chǎn)品景氣度、下游需求、在建項(xiàng)目進(jìn)度等多種因素，我們適當(dāng)調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為166.78、230.14、308.75億元，對(duì)應(yīng)PE分別14.6、10.6、7.9倍，考慮公司未來呈高成長性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；市場(chǎng)大幅度波動(dòng)；新產(chǎn)品不及預(yù)期；同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。划a(chǎn)品價(jià)格大幅下滑；原材料價(jià)格大幅上漲。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)