九豐能源：享商業(yè)航天紅利，業(yè)績有望穿越周期（華泰證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月25日，華泰證券發(fā)布研報點評九豐能源（605090）。

“一主兩翼”戰(zhàn)略推進(jìn)，潛在價值有望持續(xù)釋放

九豐能源是國內(nèi)專注于燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)中游及終端領(lǐng)域的大型清潔能源綜合服務(wù)提供商，以清潔能源（LNG/LPG）為主體和業(yè)績穩(wěn)定器，特種氣體有望享受國內(nèi)商業(yè)航天高成長紅利，能源服務(wù)充分釋放公司核心資產(chǎn)價值。我們預(yù)計公司2023-25年歸母凈利為12.5/15.9/19.3億元，2024-25年CAGR為24%。參考可比公司2024EPE均值，天然氣分銷10x、特種氣體29x。隨著公司特種氣體和能源服務(wù)的利潤貢獻(xiàn)占比提升，我們認(rèn)為公司的估值水平也有望逐步推高。給予公司14x 2024EPE，對應(yīng)總市值223億元，目標(biāo)價35.7元，首次覆蓋給予“買入”評級。

中國商業(yè)航天需求落地，特種氣體享成長紅利

低軌通信衛(wèi)星廣泛應(yīng)用于下一代通信、自動駕駛等高實時性要求的領(lǐng)域，衛(wèi)星軌道與頻率資源遵循“先登先占”原則。目前國內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座計劃總規(guī)模超過1.4萬顆，中國商業(yè)航天大發(fā)展迫在眉睫。海南商業(yè)航天發(fā)射場（國內(nèi)首座）將于2024年實現(xiàn)常態(tài)化發(fā)射，九豐能源配套服務(wù)發(fā)射場的特燃特氣需求（液氫/液氧/液氮/氦氣/高純液態(tài)甲烷），高毛利的特種氣體業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破，2023-25年毛利貢獻(xiàn)有望從5%提升至8%；中長期有望享受國內(nèi)商業(yè)航天高速成長紅利。

經(jīng)濟復(fù)蘇疊加能源轉(zhuǎn)型，清潔能源奠定業(yè)績基石

天然氣是實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實選擇之一，我們預(yù)計2023年天然氣消費量回升，24-25年維持單位數(shù)增長；工業(yè)燃?xì)舛唐趪鴥?nèi)市場需求偏弱，長期看煤改氣潛在增長空間大。國際天然氣價下行趨勢顯著，國內(nèi)氣源成本有望見頂回落。九豐能源“海氣+陸氣”雙資源池配置效率提升，2024-25年LNG銷量有望保持15~20%增長、噸毛差有望穩(wěn)定在600~700元/噸；2024-25年LPG銷量有望保持10~15%增長、噸毛差有望穩(wěn)定在260~290元/噸；LNG+LPG清潔能源的業(yè)績穩(wěn)定器作用更加凸顯。

目標(biāo)價35.7元/股，首次覆蓋給予“買入”評級

我們在天然氣下游分銷和特種氣體行業(yè)分別選擇3家主流公司。從行業(yè)平均估值水平（2024EPE和PB）對比，特種氣體>天然氣分銷，也反映出兩個行業(yè)不同的業(yè)績增長水平。公司以LNG/LPG分銷為業(yè)績基石，向特種氣體和能源服務(wù)等附加值更高的行業(yè)延伸布局。隨著特種氣體和能源服務(wù)的利潤貢獻(xiàn)占比提升，我們認(rèn)為公司的估值水平也有望逐步推高。給予公司14x 2024EPE，總市值223億元，目標(biāo)價35.7元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：特種氣體毛利率下降；LNG/LPG銷量不達(dá)預(yù)期；商業(yè)航天項目推進(jìn)不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)