每日經(jīng)濟(jì)新聞 2023-12-24 06:46:39
每經(jīng)AI快訊,2023年12月22日,浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評錦泓集團(tuán)(603518)。
一、一句話邏輯
Teenie Weenie作為中高端休閑龍頭品牌,品類豐富化、渠道精細(xì)化運(yùn)營推動收入超預(yù)期,直營提效+渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化+財(cái)務(wù)費(fèi)用降低推動利潤率提升超預(yù)期。
二、超預(yù)期邏輯
主要業(yè)績超預(yù)期來自Teenie Weenie品牌的收入增長及凈利率提升。
1)收入增長超預(yù)期:品類豐富化、渠道精細(xì)化運(yùn)營推動
市場預(yù)期:公司在抖音等女裝排名已經(jīng)名列前茅、線下渠道總數(shù)也有所精簡,實(shí)現(xiàn)雙位增長有難度。
我們預(yù)測:
1)品類豐富化:計(jì)劃逐漸將客群及品類拓寬,擴(kuò)展通勤、社交、度假場景產(chǎn)品;并通過推進(jìn)產(chǎn)品集成開發(fā),提升銷售轉(zhuǎn)化率。
2)渠道運(yùn)營精細(xì)化:對于直營店鋪進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營管理,有望推出多種店群以提升店效;針對不同的店群搭配不同的產(chǎn)品組合模式;抖音等渠道,也已根據(jù)細(xì)分客群需求開設(shè)多種店鋪類型。
由此,雖然門店數(shù)量不會大幅度增加,但憑借品類豐富、以及渠道精細(xì)化管理,我們認(rèn)為公司收入有望保持10%-15%增長水平。
2)利潤率提升超預(yù)期:直營提效+渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化+財(cái)務(wù)費(fèi)用降低推動
市場預(yù)期:24年品牌服飾維持穩(wěn)定零售折扣率已經(jīng)不容易,凈利率較難提。
我們預(yù)測:出于以下驅(qū)動因素
1)直營提效:渠道+貨品精細(xì)化匹配帶來單店收入提升、從而正向費(fèi)用杠桿下凈利率提升
2)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化:公司近年加大對加盟渠道的重視,截至9/30TW擁有1123家門店,23Q1-Q3TW凈開82家加盟,凈關(guān)181家直營店,加盟收入占比持續(xù)上升,帶動公司凈利率提升
3)財(cái)務(wù)費(fèi)用按年降低:23年底預(yù)計(jì)仍有8.9億金融負(fù)債,每年6月及12月各歸還1.5億,按年減少2000萬財(cái)務(wù)費(fèi)用
由此,我們認(rèn)為:公司凈利率24年有望提升1pp至7%左右,中長期有望向行業(yè)平均的10%左右靠攏
三、檢驗(yàn)與催化
月度零售數(shù)據(jù);開店計(jì)劃逐步兌現(xiàn);
四、研究的價值
與眾不同的認(rèn)識:市場認(rèn)為公司成長承壓,依據(jù)是當(dāng)下比較謹(jǐn)慎的消費(fèi)環(huán)境以及對于電商渠道及加盟拓展的悲觀預(yù)期,我們認(rèn)為公司電商渠道增長具備可持續(xù)、高質(zhì)量的基礎(chǔ),依然有望實(shí)現(xiàn)中雙位數(shù)以上增速的潛力;同時我們認(rèn)為更為嚴(yán)格的折率控制下渠道盈利能力有望持續(xù)改善,更多的加盟扶持以及公司優(yōu)秀的品牌沉淀也將給予加盟商更強(qiáng)的拓展信心。
2)與前不同的認(rèn)識:以前認(rèn)為公司價增存在一定壓力,依據(jù)是過去數(shù)年來自TW的吊牌價提升僅2%,現(xiàn)在認(rèn)為未來有望提升速度,依據(jù)是公司品牌力提升+折扣率持續(xù)收縮。
五、盈利預(yù)測及估值
預(yù)計(jì)23/24/25年公司收入44.4/50.4/56.9億元,同比+14%/13%/13%,歸母凈利2.7/3.6/4.5億元,同比+278%/+32%/+27%,對應(yīng)PE 12/9/7X,歷史估值8-13X,同業(yè)估值一般10-15X,其估值具備吸引力。
六、目標(biāo)價及空間
給予24年12X目標(biāo)PE,對應(yīng)45億人民幣目標(biāo)市值,目標(biāo)價13.00元/股,當(dāng)前對應(yīng)上行空間40%。
七、風(fēng)險(xiǎn)因素
新品類市場反響不及預(yù)期;電商平臺政策變化。
(來源:慧博投研)
免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,使用前請核實(shí)。據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
(編輯 曾健輝)
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