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冠盛股份:長坡厚雪賽道,后市場出海先鋒(招商證券研報(bào))

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2023-12-23 00:19:10

每經(jīng)AI快訊,2023年12月22日,招商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)冠盛股份(605088)。

公司是汽車后市場出海先鋒,專注底盤零部件,銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球,受益于海外市場長期增長,及國內(nèi)后市場潛力釋放??春霉净谄奉愅卣?平臺(tái)化轉(zhuǎn)型+渠道下沉的三重增長動(dòng)能。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

深耕海外后市場,專注底盤零部件。公司深耕海外后市場二十余載,專注底盤零部件,銷售覆蓋全球120多個(gè)國家和地區(qū),并實(shí)現(xiàn)多個(gè)國家本土化分銷;ODM+OBM模式協(xié)同并進(jìn),自有GSP品牌深入海外市場。2022年海外營收占比91%,歐洲/亞非/北美分別占比41%/19%/17%。公司覆蓋六大產(chǎn)品矩陣:傳動(dòng)軸總成、輪轂軸承單元、等速萬向節(jié)、橡膠減震、轉(zhuǎn)向/懸架轉(zhuǎn)向以及減震器,SKU種類齊全,基本實(shí)現(xiàn)主流車型全覆蓋。

后市場行業(yè):歐美市場長坡厚雪,國內(nèi)潛力巨大。汽車后市場空間廣闊,麥肯錫預(yù)計(jì)2030年全球市場規(guī)模達(dá)1.2萬億歐元。1)歐美:以美國為例,后市場成熟度高,常年穩(wěn)健增長。據(jù)AASA測算,2024年美國輕型車零部件后市場規(guī)模將超4000億美元,到2026年CAGR近6%。得益于后市場的長坡厚雪,美國誕生了AutoZone、O’Reilly等長牛股。2)國內(nèi):保有量增長+平均車齡增長共振,中國汽車后市場潛力巨大,預(yù)計(jì)2023-27年中國汽車維保市場規(guī)模由0.9萬億增至1.3萬億,CAGR達(dá)9%。結(jié)構(gòu)上,非原廠維修占比有望從2021年的44%增長至2026年的58%。

增長動(dòng)能:品類拓展+平臺(tái)化轉(zhuǎn)型+渠道下沉。1)品類拓展:公司產(chǎn)品六大品類中,前三大品類是公司傳統(tǒng)主業(yè),以自制為主;后三大品類及其他均為新拓展的品類,依靠外采。新品類2017-22年?duì)I收CAGR達(dá)29%,是重要增長引擎。根據(jù)預(yù)測,Top 50二類易損件全球市場規(guī)模約5000億美元,空間廣闊。2)平臺(tái)化:利用公司的渠道和品牌,賦能國內(nèi)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈。當(dāng)前公司自制產(chǎn)品占比約70%,未來將持續(xù)下降,目標(biāo)在未來幾年降至50%,長期目標(biāo)是成為輕資產(chǎn)的品牌商。3)渠道下沉:傳統(tǒng)多級(jí)分銷導(dǎo)致層層加價(jià),因此渠道下沉將提升毛利率;公司已在北美完成下沉,并開啟墨西哥布局,目標(biāo)未來3-5年在全球汽車保有量前20的國家建立倉網(wǎng)并實(shí)現(xiàn)本土分銷。

首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。公司全球布局完善,品牌渠道壁壘+輕資產(chǎn)戰(zhàn)略在國內(nèi)具有稀缺性,看好公司在優(yōu)質(zhì)賽道里實(shí)現(xiàn)長期增長,輕資產(chǎn)+渠道下沉增厚毛利率。預(yù)計(jì)2023-25E凈利潤分別為2.8億/3.0億/3.6億元,同比+19%/5%/21%,對(duì)應(yīng)13.3x/12.7x/10.5x P/E。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:匯率波動(dòng)、海外需求波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、新增產(chǎn)能消化不佳

(來源:慧博投研)

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(編輯 曾健輝)

 

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