海通發(fā)展：高貝塔行業(yè)的價值投資者（西部證券研報）

每經AI快訊，2023年12月21日，西部證券發(fā)布研報點評海通發(fā)展（603162）。

核心結論

干散貨航運業(yè)具備較高的價格波動性和盈利彈性。海運業(yè)由于運輸需求剛性、運費/貨值比較低、造船周期滯后性、供給易受干擾以及需求預測復雜性等五大特征，天然具備較高的價格和盈利波動；而干散貨所運品種相對較強的周期性、行業(yè)門檻相對較低、產業(yè)鏈議價權波動以及金融衍生品的放大等特點，進一步強化了其高波動、高貝塔的屬性。

目前或是進行干散貨航運配置的較好時機。第一，供給面：有望進入拆船數量大于新船交付量、總供給進入收縮階段；第二，需求面：中國逆周期調節(jié)的財政政策有望促使未來干散貨航運需求邊際改善；第三，預期面：我們認為目前投資者低預期的狀態(tài)或是進行該板塊逆向配置的較好時機。

海通發(fā)展是國內干散貨航運業(yè)中具有價值投資思維配置船隊資產的龍頭企業(yè)。公司采用類似二級市場價值投資的資產配置穩(wěn)健策略，主要表現在：第一、傾向于在價格低點配置干散貨船資產；第二、采用相對保守的杠桿策略；第三、采購較為統(tǒng)一的船型，進一步降低運營成本；第四、經營的船型和區(qū)域，運價波動幅度相對較小。我們認為在高波動的干散貨航運業(yè)采用以上策略有利于降低公司業(yè)績向下波動幅度。

預計2024-2025年業(yè)績有望回升，給予“增持”評級。周期性行業(yè)在行業(yè)低迷時容易導致虧損，PE估值不適用；其次，從公司船舶資產配置的情況可知，干散貨航運業(yè)屬于重資產行業(yè)；第三，公司采用較為穩(wěn)健的價值投資配置策略，資產的穩(wěn)健性大于盈利的穩(wěn)定性，因此我們認為采用PB估值更為合理。我們選取同樣是以干散貨航運作為主業(yè)的鳳凰航運、寧波遠洋和國航遠洋作為可比估值對象，目前平均PB估值為3.03倍?？紤]到海通發(fā)展相對穩(wěn)健的船舶資產配置策略，可享受一定估值溢價。我們給予2023年3.2倍的PB估值，目標價19.37元。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：中國鐵礦石、煤炭等需求低于預期、干散貨拆船數量低于預期、海外經濟增長低于預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)