星源卓鎂：鎂壓鑄領(lǐng)域先行者，積極開拓中大件產(chǎn)品線打開空間（招商證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月19日，招商證券發(fā)布研報點評星源卓鎂。

公司以模具業(yè)務(wù)起家，鎂、鋁合金雙輪驅(qū)動，是國內(nèi)鎂合金壓鑄領(lǐng)域的先行者。深耕鎂壓鑄領(lǐng)域十余年，熟練掌握研發(fā)生產(chǎn)過程所需的核心技術(shù)，包括鎂合金壓鑄件安全生產(chǎn)技術(shù)，模夾檢具等工裝的研發(fā)設(shè)計技術(shù)，壓鑄成型工藝技術(shù)以及精密加工工藝技術(shù)等，隨著鎂壓鑄件在車端的滲透加速，公司有望率先受益。

深耕鎂壓鑄行業(yè)十余年，占據(jù)行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢。公司2003年以模具起家，2006年逐漸向下游鋁合金壓鑄領(lǐng)域延伸，2009年公司開始專注于鎂合金壓鑄技術(shù)研發(fā)與市場開拓，目前已完成針對鎂合金壓鑄件模具開發(fā)、壓鑄成型、后道處理、精密加工等全業(yè)務(wù)鏈條的技術(shù)積累。1H23公司營收結(jié)構(gòu)中，鎂壓鑄件占比55%，鋁壓鑄件占比34%，模具占比10%。公司現(xiàn)有主要鎂合金壓鑄產(chǎn)品包括汽車顯示系統(tǒng)零部件、新能源汽車動力總成零部件、汽車座椅扶手結(jié)構(gòu)件、汽車中控臺骨架、汽車車燈散熱支架等。直接客戶主要為北美地區(qū)汽車車燈廠商Sea Link、華域視覺、繼峰股份、格拉默、延鋒偉世通、上汽集團等。憑借在鎂合金壓鑄市場的先發(fā)優(yōu)勢，公司可以迅速切入行業(yè)供給側(cè)改革需求，有望在鎂合金輕量化應(yīng)用大規(guī)模釋放的契機下快速占領(lǐng)市場份額。

鎂是重要的輕量化材料，車端應(yīng)用將逐步擴寬。鎂作為優(yōu)質(zhì)的輕量化材料，替代部分鋁制/鋼制汽車部件減重比例達到25%~75%，在車端的應(yīng)用正處于從導(dǎo)入期向成長期過渡的發(fā)展階段。據(jù)星源卓鎂招股書，鎂合金在汽車上的應(yīng)用比例僅約為0.3%，遠遠低于鋁合金的用量。我們認(rèn)為國內(nèi)鎂合金產(chǎn)品發(fā)展推動路徑可能是：首先，不斷推動鎂合金汽車車燈散熱支架、鎂合金方向盤、中控臺骨架、儀表盤支架這些成熟的產(chǎn)品在國內(nèi)中高端車尤其是新能源車的普及（市場上鎂合金方向盤與汽車儀表盤支架類產(chǎn)品市場滲透率已經(jīng)比較高）；其次，加大座椅骨架、側(cè)門內(nèi)門板、后掀背門內(nèi)門板、輪轂等產(chǎn)品在國內(nèi)的推廣；再者，持續(xù)落實底盤件減震塔等研發(fā)和實踐；最后，在前端模塊、電池殼體、電動機殼體、變速箱殼體等領(lǐng)域不斷努力增加使用場景。

從小件向中大件發(fā)展?jié)B透，單車價值量迎來增長。公司經(jīng)過十余年對鎂合金壓鑄技術(shù)的深入研究，目前已成功設(shè)計開發(fā)新能源汽車動力總成殼體、鎂合金顯示器背板、鎂合金汽車中控臺骨架等大中型鎂合金汽車零部件并成功運用，公司產(chǎn)品受到終端品牌廠商及消費者的認(rèn)可。公司代表性產(chǎn)品新能源鎂合金汽車動力總成零部件：集成殼體小總成EV-400、電機端蓋EV-400的成功量產(chǎn)標(biāo)志著鎂合金新材料在復(fù)雜大結(jié)構(gòu)動力總成殼體上實現(xiàn)0-1的產(chǎn)業(yè)化突破。伴隨公司鎂合金壓鑄技術(shù)的不斷成熟及募集資金投資項目中大噸位壓鑄設(shè)備的陸續(xù)安裝完成，公司計劃積極向鎂合金汽車儀表板橫梁（CCB）、鎂合金汽車座椅骨架等大型汽車零部件研發(fā)生產(chǎn)方向延伸，隨著公司不斷向中大件發(fā)展，單車配套量呈明顯的提升態(tài)勢。

首次覆蓋給予“增持”投資評級。我們認(rèn)為，當(dāng)下在汽車行業(yè)處于電動化、智能化和汽車產(chǎn)品升級等的大背景下，鎂合金作為戰(zhàn)略材料，能在未來的汽車行業(yè)發(fā)展中起到關(guān)鍵性的作用，鎂壓鑄產(chǎn)業(yè)鏈也將迎來快速增長。國內(nèi)鎂資源豐富，公司鎂壓鑄技術(shù)不斷突破，下游車企認(rèn)可度不斷增強，促進單車用鎂量提升，預(yù)計23-25年公司歸母凈利潤分別為0.78、1.04和1.38億元，給予“增持”投資評級。

風(fēng)險提示：（1）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，鎂合金應(yīng)用前景正在吸引新的競爭者加入或現(xiàn)有鎂壓鑄件企業(yè)擴大產(chǎn)能，均可能導(dǎo)致行業(yè)競爭加?。唬?）原材料價格上升風(fēng)險，公司產(chǎn)品所需的鋁合金和鎂合金材料價格持續(xù)大幅上漲，而公司產(chǎn)品售價無法及時調(diào)整，將會導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期；（3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化風(fēng)險，隨著在研產(chǎn)品及在手訂單中大中型產(chǎn)品占比的提升，將整體上拉低公司的產(chǎn)品毛利率；（4）限售股解禁導(dǎo)致股價波動風(fēng)險。公司2023年12月15日有222.67萬股限售股上市流通，目前公司限售股共5850萬股，其中240萬股限售股將于2024年6月14日解禁，268.5萬股限售股將于2025年12月15日解禁，5341.5萬股限售股將于2026年6月15日解禁，可能對公司股價表現(xiàn)產(chǎn)生一定影響

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)