中國銀河給予公用事業(yè)推薦評級：電改深化，估值重塑與成長交輝

每經(jīng)AI快訊，中國銀河12月08日發(fā)布研報稱：給予公用事業(yè)推薦（維持）評級。

2023年復(fù)盤：可再生能源裝機超過火電，能源轉(zhuǎn)型推動市場化改革提速：截至2023年三季度，全國可再生能源裝機13.84億千瓦，同比增長20%，占總裝機49.6%，并超過火電裝機。能源轉(zhuǎn)型加速，要求適應(yīng)新型電力系統(tǒng)的市場機制創(chuàng)新。電價方面，煤電容量電價落地，輔助服務(wù)政策預(yù)計明年推出；電量方面，現(xiàn)貨基本規(guī)則落地并明確各省現(xiàn)貨市場建設(shè)進度。

2024年觀點：電改持續(xù)深化，電力行業(yè)迎估值、成長機遇：市場擔(dān)憂容量電價出臺將影響電量電價，我們認為市場煤價遠高于合理區(qū)間上限，且十四五以來火電企業(yè)累計虧損較多，目前仍有彌補虧損需求，因此明年電價下調(diào)或?qū)⒌陀陬A(yù)期。長期來看，隨著電改推進，火電盈利穩(wěn)定性將持續(xù)提升，核電作為清潔的基荷能源，兼具穩(wěn)定性和成長性；目前火電、核電PB分別為1.00x、1.43x，有望向水電2.31x靠攏，估值修復(fù)空間大；而新型電力系統(tǒng)建設(shè)的日趨完善，強大的系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力，也將打開新能源裝機的長期增長空間。

火電：盈利繼續(xù)改善，保供價值屬性推動估值重塑：今年以來煤價下行，長協(xié)履約率提升，火電盈利逐季度改善。我們判斷迎峰度冬期間煤價反彈空間有限，入爐煤價重心有望持續(xù)下移，火電板塊2024年業(yè)績有望持續(xù)改善。新型電力系統(tǒng)下，火電調(diào)峰、調(diào)頻等保供價值持續(xù)提升。近期全國范圍煤電容量電價落地，未來全國性輔助服務(wù)相關(guān)政策亦有望落地，火電政策催化不斷。我們測算，至2030年火電將有1/3左右收入來自容量電價和輔助服務(wù)，其對于煤價、電價敏感性低，推動盈利穩(wěn)定性大幅提升。目前火電板塊PB均值為1.00x，隨著盈利穩(wěn)定性持續(xù)提升，板塊PB有望向核電PB1.43x、水電PB2.31x靠攏。

新能源：能源轉(zhuǎn)型下主力電源，長期量、價成長空間大：目前新能源累計裝機9.4億千瓦，占比33%。能源轉(zhuǎn)型大背景下新能源將成為主力電源，預(yù)計2025年、2030年新能源累計裝機將超過14億千瓦、20億千瓦。隨著綠色環(huán)境價值市場體系完善，綠電、綠證交易大幅提升，且綠色環(huán)境價值將直接對標碳市場價格。新能源通過環(huán)境市場回收綠電溢價，增厚盈利水平。

投資策略：短期推薦具備政策催化、業(yè)績持續(xù)改善、估值有提升空間的火電板塊；長期、低風(fēng)險偏好資金重點布局核電、水電；逢低戰(zhàn)略性布局新能源板塊。個股關(guān)注華能國際、皖能電力、長江電力、中國核電、三峽能源等。

風(fēng)險提示：裝機規(guī)模不及預(yù)期的風(fēng)險；煤炭價格持續(xù)高位的風(fēng)險；上網(wǎng)電價下調(diào)的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險等。

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(記者 王曉波)

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