百億母基金與我無緣

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

近日，華中某省會(huì)城市成立百億招商母基金，并對(duì)外進(jìn)行子基金管理人招標(biāo)，有關(guān)投放資金繳納管理費(fèi)的相關(guān)政策引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。每經(jīng)記者從參與招標(biāo)人士處獲悉，擬從招商母基金出資部分將不支付管理費(fèi)，其他出資部分按照行業(yè)慣例與子基金管理人、其他出資人商定。

從當(dāng)前市場(chǎng)看，母基金投放子基金不支付管理費(fèi)的情況比較少見，也正因如此，一些市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)紛紛表示此舉或變相提高募資門檻，亦不利于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的引進(jìn)。據(jù)悉，該母基金投資不超過子基金總規(guī)模的30%，招商子基金應(yīng)當(dāng)全部投資在本地。

“我可不愿意這樣做”

看到同事發(fā)來的會(huì)議照片，湘總（化名）真的坐不住了。這主要是源自于一張PPT內(nèi)容，上面標(biāo)識(shí)了關(guān)于基金招引動(dòng)員的爭(zhēng)議條款——管理費(fèi)。

“不知道這樣做的邏輯是什么，我印象中還沒有見過不給錢就讓管的資方。”湘總提及的是華中某省會(huì)城市的招商母基金招引動(dòng)員政策。其中有關(guān)管理費(fèi)的說明這樣記載著：招商母基金出資部分不支付管理費(fèi)，其他出資部分按照行業(yè)管理與子基金管理人、其他出資人商議確定。

本質(zhì)上還是政府引導(dǎo)基金的一種，只不過從特定的行業(yè)招引變?yōu)榱苏猩桃Y，功能的定位依然是發(fā)揮母基金的配資作用，撬動(dòng)社會(huì)資本共同為子基金募資服務(wù)、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展助力。

湘總在投資界叱咤多年，也曾爭(zhēng)取過省市級(jí)別的母基金，對(duì)于行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，他坦言募資是越來越難，“但還很少有非去不可的，除非是有特別意向的地方。”

湘總提及的是財(cái)政投資的讓利尺度與市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)需求之間的矛盾。一方面，機(jī)構(gòu)募資需要母基金，特別是財(cái)政級(jí)別的引導(dǎo)基金給予支持；另一方面，通過財(cái)政助力亦可撬動(dòng)更多社會(huì)資本參與，幫助基金募集成立，進(jìn)而進(jìn)入投資階段。

不過問題就在于，如果作為領(lǐng)銜投資的母基金不支付管理費(fèi)用，想要讓其他跟投方支付就很難說通，甚至有可能出現(xiàn)集體不交管理費(fèi)的尷尬。“我可不愿意這樣做。”湘總這樣表示。

據(jù)悉，按照目前的行業(yè)慣例，管理人按照投資人已繳納的資金規(guī)模的2%/年作為管理費(fèi)用，也是所謂的固定報(bào)酬，當(dāng)投資組合年化收益超過投資者預(yù)期收益率時(shí)，提取20%的浮動(dòng)報(bào)酬作為二次回報(bào)，也就是業(yè)內(nèi)常說的Carry部分。

如果舍去管理費(fèi)收入，管理人的收入結(jié)構(gòu)將單一變?yōu)閺腃arry部分獲取。“但正常情況下，我們所有的基金都不可能承諾收益的。”在湘總看來，這樣的操作無疑是把很多市場(chǎng)化的投資機(jī)構(gòu)參與門檻提了很高。

高倍返投讓投資人心灰意冷

不出管理費(fèi)，被擬入局者看做是“霸王條款”，而有關(guān)該母基金的另一條規(guī)定才是徹底讓其死心的關(guān)鍵——高倍返投。

按照該招商母基金的規(guī)定，招商基金子基金應(yīng)當(dāng)全部投資于當(dāng)?shù)兀覐哪富鸬某鲑Y比例來看，投資子基金的規(guī)模不超過子基金總規(guī)模的30%。這意味著，按照頂格投資規(guī)模，30%的出資額撬動(dòng)其他70%社會(huì)資本參與之后，所有資金返投當(dāng)?shù)兀?strong>返投比例超過3倍。

11月14日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也向業(yè)內(nèi)其他投資機(jī)構(gòu)了解行業(yè)目前的返投要求，據(jù)反饋，目前多省市的政府引導(dǎo)基金，抑或是產(chǎn)業(yè)投資基金在招引子基金管理人時(shí)，返投比例的倍數(shù)已經(jīng)越來越低，1:1、1:1.5已經(jīng)非常常見，旨在以此鼓勵(lì)優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)參與管理。

“不過，財(cái)政投資在保值增值的要求之下也在精打細(xì)算。”李總（化名）告訴記者，初始的返投倍數(shù)應(yīng)該還有談判的余地，否則過高的返投倍數(shù)也不利于已有項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的基金管理人進(jìn)行投后管理。“畢竟是要以招商引資落地作為結(jié)果的，項(xiàng)目進(jìn)不來就達(dá)不到目的。”

但據(jù)記者了解，一般機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)備項(xiàng)目，特別是已有政府引導(dǎo)基金參與投資的項(xiàng)目，要想推薦至歸屬地以外的地方進(jìn)行落子或直接遷移總部，難度相當(dāng)大，有的投資機(jī)構(gòu)甚至?xí)袠O其嚴(yán)格的地域保護(hù)，非本地財(cái)政投資的項(xiàng)目不會(huì)拱手相讓。

湘總也表示，如果門檻這么高，招商引資的成色會(huì)打折扣，甚至?xí)兂?ldquo;招惡引劣”，而致力于做實(shí)事的優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)，則徹底沒有了引進(jìn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的動(dòng)力。

事實(shí)上，從去年開始，越來越多的地方政府在財(cái)政投資方面做了很多讓利，無論是放開可投資地域限制，亦或是出資比例的提高等，都在想方設(shè)法讓利于專業(yè)機(jī)構(gòu)。只不過，在這一過程中，也會(huì)發(fā)生些許不愉快的事情。

據(jù)前述兩位受訪者表示，目前已有很多地方性的引導(dǎo)基金在子基金管理人的篩選上吃了虧，要么是投資收益不及預(yù)期，要么是根本沒有好的項(xiàng)目能與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)銜接，總之，財(cái)政投資也變得越來越謹(jǐn)慎。所以，在門檻上要求提高市場(chǎng)解讀為是沒有辦法中的辦法。

呼吁創(chuàng)造機(jī)會(huì)百家爭(zhēng)鳴

提到精準(zhǔn)匹配和防范風(fēng)險(xiǎn)，記者也在該招商母基金的招引動(dòng)員會(huì)管理人遴選規(guī)則中看到，將由落地項(xiàng)目承載園區(qū)自行優(yōu)選市場(chǎng)化管理機(jī)構(gòu)擔(dān)任子基金管理人。

從字面意思看來，能夠最大程度保證落地項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)協(xié)同難題。不過從實(shí)務(wù)的角度出發(fā)，這樣的做法更像是定向補(bǔ)貼，而非公開招引子基金參與。有市場(chǎng)分析認(rèn)為，這樣的引導(dǎo)只會(huì)讓劣幣驅(qū)逐良幣，更難以杜絕短視募資行為的發(fā)生。

如果樂觀看待，產(chǎn)業(yè)園擁有決策權(quán)，針對(duì)引進(jìn)項(xiàng)目給予增值服務(wù)，那么招商基金就給予配資的支持，好比是一項(xiàng)入駐的福利待遇，故而不需要收取管理費(fèi)用，僅作為一種支付通道；但如果不太樂觀地看待，項(xiàng)目推薦數(shù)量有限，抑或是產(chǎn)業(yè)協(xié)同效率不高，反而是缺乏優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目引薦方面的支持。

因此，在湘總看來，政府投資的謹(jǐn)慎態(tài)度不應(yīng)該剛性地縮小范圍，且從限制支付管理費(fèi)等方面進(jìn)行解決。“一是加強(qiáng)政府投資管理機(jī)構(gòu)人員的專業(yè)水平；二是相反，要降低面上的硬性標(biāo)準(zhǔn)，多多引入活水，從優(yōu)選擇。既然政府更多的工作是搭臺(tái)，吸引大家來唱戲，就應(yīng)該盡量創(chuàng)造機(jī)會(huì)百家爭(zhēng)鳴。”

事實(shí)上，從行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的角度考慮，鼓勵(lì)更多優(yōu)質(zhì)的機(jī)構(gòu)參與也是活躍資本市場(chǎng)的抓手之一，財(cái)政投資助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不應(yīng)該成為GP與LP之間的博弈，而是應(yīng)該尋找更加專業(yè)的人做專業(yè)的事。

今年上半年，各地引導(dǎo)基金的設(shè)立已呈現(xiàn)“爆發(fā)式”的增長(zhǎng)。母基金研究中心《2023年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》顯示，2023上半年，全國(guó)范圍內(nèi)新設(shè)的政府引導(dǎo)基金共有90家，基金規(guī)模達(dá)3922億，基金數(shù)量和規(guī)模均超過前兩年。

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