A股再戰(zhàn)3000點，這一次有何不同？

每經(jīng)記者 王海慜  李娜    每經(jīng)編輯 孫志成 鄒利    

沒有懸念，3000點又破了！今日（10月20日）早盤，上證指數(shù)延續(xù)近期下跌趨勢，開盤就失守3000點，“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”再一次上演。

然而，如今的3000點已不同往日，經(jīng)過多年結(jié)構(gòu)化行情演繹，目前A股市場存在著“時空交錯”現(xiàn)象：對一些個股來說，股價對應(yīng)的是大盤“1萬點”區(qū)域，而對另一些個股來說，現(xiàn)在可能面臨的是“2000點”歷史底部。所以，當(dāng)大盤又一次站在3000點大關(guān)時，A 股不同群體的心態(tài)也許會有較大差別。

值得注意的是，雖然近期北向資金整體持續(xù)凈流出，但與此同時，今年8月以來，有千余只A股獲得了北向資金逆勢增持，其中不少中小市值個股令外資越跌越買。

此次3000點：

十多年來偏低估值區(qū)

在A股誕生之初的十多年間，由于長期未能漲至3000點，所以也就沒有“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”之說，直到2007年3月大盤首次站上3000點，“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”便開始在之后的多次牛熊輪轉(zhuǎn)中不斷上演。

細(xì)數(shù)A股歷史上的“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”（時間范圍從“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”觸發(fā)至階段性結(jié)束），有6次總是反復(fù)被市場提及：

序號

時間

“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”概況

1

2008年

4月至6月

次貸危機+重磅利好，觸發(fā)“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”

2

2009年8月

至2011年4月

大盤欲揚還抑，3000點成牛市天花板

3

2015年8月

至2016年1月

A股遭遇異常波動，3000點易破難守

4

2018年

6月至7月

股票質(zhì)押危機暴露，3000點“心理防線”終告失守

5

2019年5月

至2020年6月

大盤積蓄向上勢能，3000點附近頻現(xiàn)拉鋸戰(zhàn)

6

2022年4月

至2022年11月

內(nèi)外利空交織，多頭數(shù)次險守3000點

經(jīng)過一番回顧，可以發(fā)現(xiàn)，歷次“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”的整個過程大多不是短期事件，投資者無法因短期指數(shù)跌破3000點就可以下結(jié)論保衛(wèi)戰(zhàn)就一定失敗，也無法因短期收復(fù)3000點就可以斷定保衛(wèi)戰(zhàn)一定能成功。

距離現(xiàn)在最近的“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”，雖然在最危急的2022年4月、10月大盤最低都曾跌破2900點，但之后都有驚無險地回到了3000點上方。不過即便之后出現(xiàn)超跌反彈，3400點仍然是一道無法逾越的天花板，始終未真正脫離“危險地帶”的滬指，也給新一輪“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”的發(fā)生埋下了伏筆。

如今，A股歷史上又一次“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”打響。不過，隨著市場的不斷擴容，現(xiàn)在的3000點有了更為豐富的內(nèi)涵。2008年首次3000點之戰(zhàn)中，如果說市場絕大多數(shù)A股都在共同迎戰(zhàn)的話，如今5000多只A股中，不少成員其實早已在不同的空間維度內(nèi)運行。

例如，四大行目前的股價對應(yīng)的大盤點位應(yīng)該是“6000-7000點”，不少消費龍頭對應(yīng)的大盤點位超過了“1萬點”；另一方面，對應(yīng)大盤點位在“2000多點”的個股也不在少數(shù)。

如此錯位之下，現(xiàn)在的3000點是否還有繼續(xù)關(guān)注的價值？某資深市場研究人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者（簡稱每經(jīng)記者）表示，現(xiàn)在其實對3000點無需過于關(guān)注，但3000點作為重要整數(shù)關(guān)口，跌破之后會產(chǎn)生一定心理作用。

值得注意的是，雖然滬指近期一直在3000點附近圍而不破，但深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)跌破2022年４月的低點，也就是說，深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目前實際已經(jīng)位于大盤“2800點”一帶；另一方面，以中證2000、中證1000為代表的小微盤指數(shù)則顯得較為強勢，距離去年4月的低點還存在較多的溢價。　　　　

從2008年以來至今年10月19日的歷史市盈率（TTM）分位數(shù)（剔除負(fù)值后）來看，A股各大核心指數(shù)的估值水平其實差別較大。一方面，目前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板綜指的估值分位數(shù)在5%以下，顯示這些指數(shù)的估值目前處于近15年來的最低水平；另一方面，上證50、中證100的估值分位數(shù)在35%以上，顯示這些指數(shù)的估值目前處于近15年來的中等水平。而3000點附近的上證指數(shù)的估值分位數(shù)在20.7％，為近10多年來的偏低水平。

而這樣的分化，其實也是近些年A股市場的最主要特征。有觀點認(rèn)為，滬指之所以近年來始終圍繞3000點上下做窄幅震蕩，一部分原因，是長期結(jié)構(gòu)化的行情導(dǎo)致市場中強勢的部分和弱勢的部分相互抵消，而這也是權(quán)重比較分散的上證指數(shù)今年表現(xiàn)相對抗跌的原因之一。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，剔除今年上市的新股，今年來（截至10月19日收盤），有2352只A股上漲，有2668只A股下跌，結(jié)構(gòu)分化十分明顯。

政策密集釋放?

業(yè)內(nèi)：信號意義明顯

7月24日，中央政治局會議對資本市場工作作出重要部署，明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”。近3個月以來，聚焦投資端的一大批利好政策先后落地，密集程度在A股歷史上堪稱罕見。其中不乏像大幅降低印花稅、減持新規(guī)、收緊IPO再融資節(jié)奏這樣的“王炸級”利好。

如果把A股比作一個大水池，那么，在近期，交易費用、IPO、再融資、大股東減持等抽水機均已被限流。

●?出口限流

8月27日，證監(jiān)會表示，根據(jù)近期市場情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動態(tài)平衡。

9月26日，上交所、深交所、北交所正式發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》），就破發(fā)、破凈以及分紅不達(dá)標(biāo)等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行明確，同時明確二級市場減持范圍、增加大宗交易減持預(yù)披露等。

《通知》中明確二級市場減持的范圍，是指通過證券交易所集中競價交易或者大宗交易減持股份，明確破發(fā)、破凈或者分紅不達(dá)標(biāo)，控股股東、實控人等不得通過二級市場減持公司股份，并明確相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，增加了控股股東、實控人大宗交易預(yù)披露要求，且未預(yù)先披露減持計劃的不得減持。

● 進(jìn)口引流

9月10日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，對于保險公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險因子從0.45調(diào)整為0.4。

9月19日，媒體報道，證監(jiān)會近期擬對《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》（簡稱“分紅指引”）、《上市公司章程指引》（簡稱“章程指引”）等一系列規(guī)則進(jìn)行修改，交易所將同步修訂《規(guī)范運作指引》，主要調(diào)整包括：對于主板上市公司分紅未達(dá)到一定比例的，要求披露原因；對存在長期大額財務(wù)性投資但分紅比例偏低的公司，強化披露要求，督促加大分紅力度；進(jìn)一步便利中期分紅程序；研究在交易所信息披露評價中進(jìn)一步向高分紅公司傾斜；鼓勵基金公司發(fā)行紅利基金產(chǎn)品；加強對超出能力分紅企業(yè)的約束。

10月11日，匯金公司出手對工農(nóng)中建四大行集體增持，并表示擬在未來6個月內(nèi)繼續(xù)在二級市場增持四大行股份。在此之前的5次匯金增持的樣本顯示，增持時點基本都在市場階段性底部附近。繼匯金增持四大行后，多家上市公司打出回購、增持“組合拳”。

● 降低交易、投資成本

7月8日，證監(jiān)會發(fā)布公募基金費率改革工作安排，具體舉措包括降低主動權(quán)益類基金費率水平，推出更多浮動費率產(chǎn)品，規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費，完善公募基金行業(yè)費率披露機制等。

8月18日，為進(jìn)一步活躍資本市場，提振投資者信心，證監(jiān)會指導(dǎo)上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所自8月28日起進(jìn)一步降低證券交易經(jīng)手費。

8月27日，財政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告，證券交易印花稅實施減半征收。

● 限制做空

10月14日，證監(jiān)會調(diào)整優(yōu)化融券相關(guān)制度，普通融券的保證金比例由50%提高至80%，私募機構(gòu)的融券保證金由50%提高至100%；取消上市公司高管、核心員工通過參與戰(zhàn)略配售專項資管進(jìn)行出借；對各種不當(dāng)套利行為的監(jiān)管，扎緊扎牢制度籬笆。

在某券商首席看來，近期在3000點關(guān)口附近，各類利好政策密集發(fā)布，3000點一帶的“政策底”特征已十分明顯。

“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”又打響?

?“茅”已過去，未來或看科技

從2021年抱團(tuán)股的全面瓦解，到后來各類板塊的輪番演繹，缺乏領(lǐng)頭羊的行情之下，各類型產(chǎn)品，尤其是主觀多頭確實經(jīng)歷了至暗難熬的階段。

而長時間的陰跌，考驗的不僅僅是各類投資人的投資能力，更重要的是對其心態(tài)和心性的磨礪。

“可能‘冬天’持續(xù)時間比預(yù)期長了些，原本大家預(yù)期會有比較有力的財政政策?！痹谙愀鄣囊患抑匈Y機構(gòu)相關(guān)投資負(fù)責(zé)人告訴記者。

博時基金認(rèn)為，在經(jīng)過持續(xù)的調(diào)整后，三季度末A股較海外市場而言已具備明顯性價比。事實上，三季度以來，A股核心指數(shù)的表現(xiàn)已經(jīng)開始略優(yōu)于海外美股、歐股等部分市場的核心指數(shù)。另外，當(dāng)前PB已處于歷史負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差，而PE僅略低于歷史均值，也指引出當(dāng)前市場已進(jìn)入高性價比區(qū)，但盈利情況仍較弱，四季度市場核心在于觀察基本面修復(fù)斜率。

國投瑞銀基金的基金經(jīng)理施成在最新披露的基金三季報中指出，2023年三季度，國內(nèi)經(jīng)濟依然在復(fù)蘇的前期，未到實際復(fù)蘇的階段。在弱復(fù)蘇情況下，成長股的表現(xiàn)依然以主題為主，只是主題的擴散度更大，從AI到機器人，再到華為產(chǎn)業(yè)鏈等等。

記者從市場渠道獲悉，近期知名私募基金淡水泉認(rèn)為，對于當(dāng)前經(jīng)濟運行的狀態(tài)，一方面，從宏觀數(shù)據(jù)看，隨著政策不斷落地，PMI重返擴張區(qū)間，消費、工業(yè)企業(yè)等經(jīng)濟指標(biāo)從低位逐步抬升，表征經(jīng)濟顯現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢。另一方面，從反映微觀感受的“十一”假期消費數(shù)據(jù)看，旅游出行數(shù)據(jù)繼續(xù)恢復(fù)但低成本消費特征明顯，房地產(chǎn)銷售短暫改觀后也未迎來傳統(tǒng)的金九銀十旺季，微觀需求依然偏弱。后續(xù)需關(guān)注經(jīng)濟修復(fù)的持續(xù)性和穩(wěn)定性，這將決定市場信心恢復(fù)的程度。

值得一提的是，據(jù)記者觀察，此前，對于是否跌破3000點，各券商研究所的關(guān)注度顯得并不高，近3個月內(nèi)標(biāo)題帶有“3000點”的相關(guān)研報十分罕見。而在2021年之前，3000點還是一些券商研報熱議的話題。相比糾結(jié)于3000點究竟能否守住，四季度乃至明年的市場展望是目前各券商更為關(guān)心的話題。

在大盤逼近3000點之時，安信證券金工團(tuán)隊10月19日發(fā)布點評坦言：“中長期看，上證過去30多年從未有過年線三連陰，而且過去30多年的大級別調(diào)整經(jīng)驗表明，一旦調(diào)整進(jìn)入到18年與20年均線區(qū)域，隨后或?qū)⒂瓉磔^大級別的反彈；當(dāng)前上證已經(jīng)進(jìn)入該區(qū)域，或已進(jìn)入最佳左側(cè)時間。另外，對今年四季度保持樂觀的券商不在少數(shù)。”

再聚焦個人投資者群體，在不同的時間背景下，投資者對3000點的感官也在發(fā)生變化?；仨?018年那輪令人猝不及防的熊市，對于不少投資者而言，3000點堪稱是一道“心理防線”，當(dāng)時在投資者群體中有一種流行的觀點是：“3000點是不可能跌破的。”

而今，在同樣面臨3000點大關(guān)時，投資者群體的心態(tài)產(chǎn)生了分化。對于3000點的得失，一部分重倉“各種茅”的投資者心態(tài)會比較焦急。日前，東方雨虹董秘的“靈魂之問”引發(fā)了市場熱議，而公開信息顯示，其本人持有該股市值幾百萬元。

一些長期沉浸市場的投資者則顯得頗為淡定。有市場人士最近告訴每經(jīng)記者：“不破不立嘛，（3000點）也不是第一次了，大風(fēng)大浪都經(jīng)歷過的，強扭的瓜不甜，跌到位了自然就漲了。大家都被市場教育過好幾輪了?！倍鴤}位輕的投資者目前的心態(tài)更為輕松。

如何卡位布局？

北向資金逆市大面積加倉?

7月24日中央政治局會議定調(diào)以來，監(jiān)管層托底經(jīng)濟和市場信號明確，房地產(chǎn)等一系列政策的出臺，都在提振市場的信心。在采訪中，一些國內(nèi)投資機構(gòu)認(rèn)為，目前市況下，不宜一味看空，保持組合的彈性，為后市可能出現(xiàn)的轉(zhuǎn)機做好準(zhǔn)備是更理性的做法。

有觀點認(rèn)為，從投資角度，市場信心低迷意味著投資者當(dāng)前預(yù)期已處于低位，當(dāng)下更應(yīng)該用積極的心態(tài)去尋找機會。兩個因素值得關(guān)注：

“?

（1）自上而下看，政策發(fā)力的節(jié)奏和力度依然是影響市場預(yù)期的關(guān)鍵；

（2）從自下而上維度，尋找能夠穿越經(jīng)濟周期波動、三季報能超預(yù)期的企業(yè)，仍是結(jié)構(gòu)性機會的主要來源。

淡水泉認(rèn)為，當(dāng)前A股市場情緒低迷是投資者的共同感受。但從另一個角度看，在市場較長時間處于底部區(qū)域背景下，歷史上也多次出現(xiàn)因為政策持續(xù)催化而扭轉(zhuǎn)情緒的場景。從投資組合管理的角度，當(dāng)前的優(yōu)先目標(biāo)是，當(dāng)轉(zhuǎn)機的場景發(fā)生時，投資組合要具備足夠的彈性。

當(dāng)下市場環(huán)境中，要保持組合的彈性，一個常識性的思路，是尋找那些當(dāng)前被壓得很低但在情緒扭轉(zhuǎn)時具有足夠反彈性的公司，并進(jìn)行相應(yīng)配置。當(dāng)前市場的悲觀預(yù)期，使得很多競爭格局良好、盈利能力并沒有喪失的優(yōu)秀公司估值被壓縮。目前，在電力設(shè)備、工業(yè)等領(lǐng)域的龍頭公司，以及情緒很低、足夠便宜的優(yōu)秀銀行標(biāo)的上，都看到這樣的特征。從以往市場運行規(guī)律看，悲觀情緒帶來的超預(yù)期下跌，往往伴隨著超預(yù)期的修復(fù)。

“相比之下，我可能要樂觀一些。我認(rèn)為，不一定現(xiàn)在馬上要買，但是起碼不是賣的點。在大金融板塊，目前我配置了些保險和券商，沒有碰銀行和地產(chǎn)。現(xiàn)在，我還是比較看重公司的基本面，在尋找一些質(zhì)地優(yōu)良的公司?！睖夏郴鸾?jīng)理表示。

博時基金認(rèn)為，當(dāng)前市場底部區(qū)域，結(jié)構(gòu)配置上應(yīng)注重攻守兼?zhèn)洌ㄗh“順周期+成長”兩頭杠鈴配置。一方面，關(guān)注順周期與高股息的交集，具備上行期權(quán)同時可加強組合防守能力；另一方面，增配科技成長，進(jìn)一步增強組合的進(jìn)攻性。尤其是經(jīng)過三季度的持續(xù)消化，TMT等部分方向，當(dāng)前性價比與微觀交易結(jié)構(gòu)有明顯改善。

中歐基金認(rèn)為，若后續(xù)市場風(fēng)險偏好改善，那么機構(gòu)投資者低配且估值處于歷史底部的行業(yè)，彈性更強。關(guān)注以下三類行業(yè)：

“?

一類為估值處于歷史底部、對經(jīng)濟復(fù)蘇高度敏感、且具備高現(xiàn)金價值的周期行業(yè)，這些公司同時在利率走低的背景下更受歡迎；

其二是估值在大幅調(diào)整后已具備更高安全邊際的新能源和醫(yī)藥等行業(yè)，以及市場整體調(diào)整后更具性價比的細(xì)分復(fù)蘇行業(yè)，如基本面改善的近距離接觸型行業(yè)（服務(wù)消費、出行和保險等）；

第三是開始表現(xiàn)出上行拐點特征的周期行業(yè)，如半導(dǎo)體和電子板塊等，近期華為技術(shù)突破的熱度提升，對科技題材存在驅(qū)動。

近期外資的動向也頗受市場關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計，8月以來，北向資金整體凈流出A股近1500億元。盡管如此，在此期間還是有近1170只A股獲得了北向資金的逆勢增持，其中不少個股，北向資金是越跌越買，而這些個股大多都具有中小市值特征。

某券商自營人士此前曾向記者表示，牛市固然好，但熊市的時候可以為充分的研究、調(diào)研上市公司提供更好的市場環(huán)境，“至少不用每天盯盤，擔(dān)心踏空了，可以沉下心來作些研究?！?/span>

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計， 今年8月以來，滬深兩市上市公司機構(gòu)接待量為9.93萬次，去年同期為10.23萬次。市場熱度較高的2021年8月-10月，滬深上市公司機構(gòu)接待量為8.3萬次。這些數(shù)據(jù)顯示，雖然近期市場持續(xù)走弱，但是各類機構(gòu)調(diào)研上市公司的熱情依然較高。

圖片來源：東方Choice

從近一個月、三個月行業(yè)機構(gòu)調(diào)研排行榜來看，TMT、新材料、汽車、醫(yī)藥醫(yī)療等熱門行業(yè)榜上有名。

聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

策劃|何強 劉錦旭

記者|王海慜?李娜?

編輯|易啟江 孫志成?鄒利

校對|程鵬

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