私募備案指引重磅出臺！一文看懂私募股權(quán)基金“募投管”環(huán)節(jié)六大要點

9月28日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會重磅發(fā)布《私募投資基金備案指引》及配套材料清單，其中包括《私募投資基金備案指引第2號——私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金》，對于在股權(quán)投資基金的募投管退各環(huán)節(jié)存在的實務(wù)痛點及法規(guī)模糊地帶進(jìn)行了優(yōu)化。 值得關(guān)注的是，當(dāng)中對多GP管理、投資范圍、穿透核查、首期實繳要求等實務(wù)重點進(jìn)行了明確，對于目前行業(yè)整體募集較為困難的環(huán)境而言，有較強(qiáng)積極意義?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》從募資端、投資端、管理端梳理了六大看點。 多項細(xì)則優(yōu)化管理人登記、產(chǎn)品備案、運作管理 作為促進(jìn)私募基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展的關(guān)鍵舉措，今年7月發(fā)布的《私募投資基金監(jiān)督管理條例》已在9月正式實施，并將私募投資基金業(yè)務(wù)納入法治、規(guī)范化監(jiān)督，同時其也作為上位法之一，首次出現(xiàn)在最新的私募股權(quán)基金備案指引當(dāng)中。 9月28日，中基協(xié)發(fā)布重磅消息，包括《私募投資基金備案指引第1號——私募證券投資基金》《私募投資基金備案指引第2號——私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金》（以下簡稱《備案指引》）《私募投資基金備案指引第3號——私募投資基金變更管理人》，推動形成覆蓋“募投管退”全流程、體系清晰協(xié)調(diào)的自律規(guī)則體系。 在《私募股權(quán)基金備案指引》中，除了基金法、私募投資監(jiān)督管理條例、適當(dāng)性管理辦法、登記備案辦法外，新增納入《私募投資基金監(jiān)督管理條例》，這也意味著，新增私募條例將同此前相關(guān)法規(guī)共同開啟股權(quán)投資監(jiān)管的2.0時代。 聚焦本次管理條例的重點，多項細(xì)則優(yōu)化管理人登記、產(chǎn)品備案、運作管理，如非上市企業(yè)可轉(zhuǎn)債、公募REITs、ABS等明確納入投資范圍；險資及政府引導(dǎo)基金作為LP時的最低出資要求放寬；未來存在雙GP、多GP的基金至少要求私募基金管理人與“其中一名執(zhí)行事務(wù)合伙人”存在強(qiáng)關(guān)聯(lián)關(guān)系等。 此外，在之前《私募投資基金備案須知》的基礎(chǔ)上，本次《私募投資基金監(jiān)督管理條例》的發(fā)布也進(jìn)一步將私募證券基金和私募股權(quán)基金的備案要求相區(qū)分，并配合制定了相關(guān)材料清單要求。這在目前行業(yè)整體情況低迷背景下，妥善引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展和防范系統(tǒng)性風(fēng)險之間做出了必要的平衡。 總的來說，是為了區(qū)分不同類型基金運作管理，并針對各自行業(yè)所面臨的難點問題進(jìn)行政策性紓困，這里的紓困并非直接給與資金支持，而是給與準(zhǔn)入及基金備案的要求方面進(jìn)行有針對性的放寬，特別是在吸引險資等長期資金方面，在基金備案方面進(jìn)行了政策優(yōu)化，并在投資端方面進(jìn)行了擴(kuò)充，以期進(jìn)一步激活市場信心。 募資端：首次出現(xiàn)豁免清單，募集到備案延長至3個月 一、LP首次最低出資豁免范圍擴(kuò)展至險資 作為當(dāng)下股權(quán)投資基金的募資主力，政府引導(dǎo)基金、保險資本等是業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)重點爭取的對象，甚至在募資來源匱乏的大背景下，一些機(jī)構(gòu)在缺乏此類資金投入時很難順利完成基金募集、備案等環(huán)節(jié)。 但需要指出的是，囿于低風(fēng)險偏好資本的風(fēng)控嚴(yán)格，審批冗長，在現(xiàn)有的《私募投資基金募集行為管理辦法》中，私募基金最低出資金額為100萬，并且需要滿足合格投資者的要求。這意味著，倘前述機(jī)構(gòu)出資不達(dá)標(biāo)時，難以符合基金募集要求，對基金備案不利。 本次《備案指引》中首次出現(xiàn)豁免清單，險資、地市級以上政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金等，將可以不受限于單個投資者對私募股權(quán)基金的首期實繳出資不得低于合格投資者最低出資要求。這對于擬納入險資LP的基金管理人來說是利好。 從每經(jīng)記者此前同投資界人士的交流來看，險資以及一些帶有國資背景的資金參與投資時，資金劃撥需要分階段進(jìn)行，首次入賬的資金比例或在總計劃的三成左右，且需要其他LP完成資金劃撥之后，這些資金才愿意交付尾款，這樣一來，會導(dǎo)致基金的募集效率低下，即便已有部分資金入賬，也會因為不符合備案要求而擱淺，影響后續(xù)的投資運作。 因此，相關(guān)合格投資者豁免最低出資要求的規(guī)定出臺，可以大大提高私募股權(quán)基金的備案效率，降低備案難度。 來源：協(xié)會網(wǎng)站截圖，下同 二、基金募集到備案階段時間延長至3個月 與前述基金募資、備案環(huán)節(jié)中的痛點相呼應(yīng)，此次《備案指引》就原先私募基金募集完畢之日起20個工作日內(nèi)向協(xié)會報送備案信息的要求進(jìn)行了修改，時間放寬至3個月。 同公募基金的最低成立要求類似，倘不符合在基金規(guī)模、投資人數(shù)量等要求，基金合同不能生效，對私募基金來說，按照最新的備案條件，基金實繳規(guī)模應(yīng)不低于1000萬元人民幣，僅這一項就另很多機(jī)構(gòu)難以在短時間內(nèi)完成備案。 當(dāng)然，僅僅有時間上寬裕還不夠，根據(jù)此前的管理辦法，基金的投資人需要滿足監(jiān)管的穿透核查，重點在于穿透至最后一層的投資者是否為合格投資者，也就是說，在原先的規(guī)定中，倘擬備案基金中的LP之一是合伙企業(yè)（基金或母基金），那么要想完成備案，后者也需要滿足最低1000萬元實繳的要求，但在實務(wù)中并不容易。 簡單說來，如果一個基金的LP中有以基金形式參與入股的，那么參與入股的基金也需要同時滿足最低1000萬元的實繳。而本次《備案指引》的出臺，將穿透至最后一層的要求改為每一層，同時給予部分投資者豁免凈資產(chǎn)1000萬元的要求。 不過，當(dāng)產(chǎn)品履行初次備案要求并獲取備案資格后，相關(guān)重要信息發(fā)生變化時，應(yīng)當(dāng)及時向投資者和基金業(yè)協(xié)會告知，并履行變更程序要求。當(dāng)產(chǎn)品到期或觸發(fā)其他特定情形時，進(jìn)行產(chǎn)品清算注銷，不再享有備案資格。 投資端：細(xì)化可投資范圍，區(qū)別可轉(zhuǎn)債及債券投資 一、公募REITs、非上市企業(yè)可轉(zhuǎn)債等納入投資范圍 相較于此前指導(dǎo)文件對投資端的概述，本次《備案指引》更加細(xì)化了可投資范圍，針對私募股權(quán)投資基金的投資行業(yè)、地域、階段以及集中度等方面進(jìn)行了詳細(xì)介紹。值得注意的是，一些可投資標(biāo)的的合規(guī)性“補(bǔ)丁”增多。 具體來看，明確了私募股權(quán)基金可以投資上市公司可轉(zhuǎn)債和可交債，但必須通過非公開的方式進(jìn)行；明確了私募股權(quán)基金可以投資公募REITs，但應(yīng)當(dāng)通過戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下認(rèn)購和非公開交易方式，不得參與面向公眾投資者的發(fā)售和競價交易；明確了私募股權(quán)基金可以投資ABS，但僅限于不動產(chǎn)持有型ABS；明確了私募股權(quán)基金可以投資區(qū)域性股權(quán)市場可轉(zhuǎn)債，但投資金額不得超過基金實繳金額的20%。 此外，還在投資首發(fā)企業(yè)股票、存托憑證，也就是打新和CDR方面進(jìn)行了約束。 二、重點將可轉(zhuǎn)債和一般債權(quán)投資相區(qū)別 按照以往的規(guī)定，非上市公司可轉(zhuǎn)債投資將作為一般債權(quán)投資，而本次《備案指引》鮮明指出，“以股權(quán)投資為目的，對被投企業(yè)進(jìn)行附轉(zhuǎn)股權(quán)的債權(quán)投資”，如此以來，原先的債權(quán)投資定義或?qū)⒄{(diào)整為股權(quán)投資。 針對債權(quán)投資的約束條款，會在被投企業(yè)、借款期限、額度不超過基金規(guī)模的20%等方面進(jìn)行限制，但轉(zhuǎn)為股權(quán)投資后，將與一般債權(quán)投資相區(qū)分，不再適用債權(quán)投資相關(guān)的限制。 此舉將極大地釋放一線創(chuàng)業(yè)投資基金和私募股權(quán)基金投資于早期中小企業(yè)的投資活力，在投資模式的選擇上更加靈活，便于做好風(fēng)險控制安排。 管理端：明確管理人與GP關(guān)系，放寬部分基金擴(kuò)募限制 一、管理人同時擔(dān)任合伙人的應(yīng)當(dāng)為執(zhí)行事務(wù)合伙人 一直以來，私募股權(quán)投資界關(guān)于管理人、GP之間的關(guān)系難以界定，關(guān)鍵還是法規(guī)難以明確彼此的關(guān)系，而這也會導(dǎo)致在投資決策過程中，出現(xiàn)難以預(yù)料的風(fēng)險事件，對此，本次《備案指引》做了說明。 根據(jù)內(nèi)容，私募基金管理人設(shè)立合伙型私募股權(quán)基金且擔(dān)任合伙人的，應(yīng)當(dāng)為執(zhí)行事務(wù)合伙人。私募基金管理人不擔(dān)任合伙人的，應(yīng)當(dāng)與其中一名執(zhí)行事務(wù)合伙人存在控制關(guān)系或者受同一控股股東、實際控制人控制。 在實務(wù)中，普通合伙人（GP）、執(zhí)行事務(wù)合伙人都是《合伙企業(yè)法》項下的法律概念，GP按合伙協(xié)議約定或經(jīng)全體合伙人決定，可以成為執(zhí)行事務(wù)合伙人，作為合伙人的GP不一定為執(zhí)行事務(wù)合伙人，但作為執(zhí)行事務(wù)合伙人的合伙人一定系GP。 因此，有越來越多的基金其實存在多個GP的情況，GP可以為基金管理人，也可為非基金管理人，如何管束彼此并落實責(zé)任和義務(wù)，從此次再次明確之后，對于目前行業(yè)整體募集較為困難的環(huán)境而言，有較強(qiáng)積極意義。 二、對部分基金放寬擴(kuò)募限制，不再有3倍擴(kuò)募規(guī)模限制 私募股權(quán)投資注重長期性，基金的存續(xù)周期也相對較長，為了持續(xù)性投入，基金的運作和管理常常會面臨邊管邊募邊投的情形，因此對于基金擴(kuò)募的監(jiān)管也有要求。 按照證監(jiān)會、中國基金業(yè)協(xié)會的規(guī)定，私募股權(quán)基金開放申購或者認(rèn)繳，增加的基金認(rèn)繳總規(guī)模不得超過備案時基金認(rèn)繳總規(guī)模的3倍。不過，本次《備案指引》增加了豁免清單，包括社?；稹⑵髽I(yè)年金等長線資金追加投資則不受原先上限要求的限制。 同時，對于原有LP中涉及險資、政府引導(dǎo)基金等優(yōu)質(zhì)投資方，并且實繳出資不低于1000萬元的也可以豁免，進(jìn)一步對存在優(yōu)秀投資者加持的基金放寬擴(kuò)募限制。