每經(jīng)熱評｜規(guī)范量化交易有助于價值投資理念深入人心

每經(jīng)特約評論員 宋清輝

近日，中國證監(jiān)會指導(dǎo)證券交易所出臺加強程序化交易監(jiān)管系列舉措，上交所及深交所隨后分別發(fā)布相關(guān)通知，自2023年10月9日起施行。

量化交易實際上已經(jīng)不是什么新鮮事物，在十多年前“互聯(lián)網(wǎng)思維”一詞正火熱的時候，量化交易這種技術(shù)已經(jīng)被某些機構(gòu)或?qū)I(yè)操盤手使用。量化投資并不神秘，而實踐也證明在復(fù)雜多變的資本市場中，量化交易不是常勝將軍般的存在，否則量化交易的相關(guān)工具早就實現(xiàn)了全民化。

近三十年前，股市的造富神話吸引大量股民入場，與此同時一系列炒股書籍蜂擁上市，它們告訴讀者股市有規(guī)律可循，比如可以通過K線、日線、成交量等指標，精準判斷股票后期的變動。于是，這些書很快成為了長居“暢銷榜”前列的書籍，盡管有許多股民認真學(xué)習(xí)，但最后能夠通過炒股賺錢的股民少之又少，倒是這些書籍的編者們大賺了一筆。

現(xiàn)在復(fù)盤，可以發(fā)現(xiàn)所謂炒股的“鐵律”“秘籍”“寶典”，是當時編者們根據(jù)已上漲股票的主要特點，總結(jié)出來的一部分規(guī)律，這些規(guī)律放在今天便是“大數(shù)據(jù)”。這類總結(jié)出的經(jīng)驗、規(guī)律，并不具備普遍性，只能在某種特定形態(tài)、特定區(qū)間、特定指標等都恰好符合要求的情況下呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。

量化交易就是遵守這些指令進行操作，因為它沒有感情，所以不會受心理影響；因為它不會手抖，所以不擔心會出現(xiàn)“烏龍指”。與傳統(tǒng)操作不同的是，量化交易可以每秒鐘完成數(shù)百次操作，別說普通人，連超人都難以做到這一點。但即便量化交易的指令再厲害，也只是針對某一行業(yè)或某類股票，在某一段時間、符合某些指標的情況下的交易，如果股市單邊上漲或是下跌，量化交易就缺少了用武之地。

例如，筆者常思考一個問題，如果在一個資本市場中，所有交易都采用同一種策略，那么這個交易是否還會發(fā)生？當策略認為某只股票將上漲時，因沒有賣方賣出股票而無法發(fā)生交易；同理，當策略認為某只股票將要下跌時，不會有任何買方做出買入指令。因此，想要量化交易發(fā)揮出其作用，必須滿足三個條件。一是市場有明顯的波動情況，便于高頻交易操作；二是需要資本市場有大量的中小投資者，便于高頻交易后的“割韭菜”；三是市場急功近利，例如短線交易多、價值投資少的狀態(tài)更利于量化交易。

很顯然，當前的A股市場格局是機構(gòu)投資者少、散戶投資者多，這種格局極容易被量化交易所利用?？此苹钴S的成交數(shù)據(jù)，也許并不是投資者交易的結(jié)果，而是量化交易左手轉(zhuǎn)右手、右手轉(zhuǎn)左手的交易。量化交易不是洪水猛獸，但使用量化交易的人或許會別有用心。若是量化交易廣泛開展，那些持有限售股的企業(yè)高管，大可將自己持有的股權(quán)質(zhì)押給量化投資機構(gòu)，接著雙方通過量化交易不斷收割公司投資者的血汗錢，既符合限售股的要求，又能活躍公司的成交量，同時還能將收割的收益快速變現(xiàn)，他們何樂而不為？

綜上所述，我們可以發(fā)現(xiàn)，量化交易在一定場合中對資本市場的發(fā)展能起到積極作用，但同樣也會造成三方面的負面影響。

第一，量化交易可能會擾亂正常的資本市場秩序，違背市場的公平原則，同時還可能會導(dǎo)致市場出現(xiàn)異常波動，不利于市場穩(wěn)定，進而或會引起市場人心惶惶，導(dǎo)致市場信心大幅受挫。

第二，量化交易的策略是由人制訂的，策略的制訂來源于歷史數(shù)據(jù)，然而歷史數(shù)據(jù)并不能說明一切。資本市場風云莫測，其交易本身就存在一定的風險，在量化交易的操作下，不排除這種風險被放大并且造成失控的可能。

第三，量化交易與筆者常提到的價值投資背道而馳。站在經(jīng)濟發(fā)展的大背景下，價值投資既有助于為上市公司的發(fā)展添磚加瓦，又能幫助投資者實現(xiàn)超乎想象的收益，其前提是要對上市公司有充分的了解。筆者曾多次參與上市公司調(diào)研工作，了解到基金、私募等投資機構(gòu)非常看重企業(yè)發(fā)展前景，尤為關(guān)心企業(yè)自身經(jīng)營情況、是否穩(wěn)定發(fā)展等問題，他們判斷的依據(jù)不會是干巴巴的K線、成交量、均線，在投資時更不會超短線操作，而是更加看重企業(yè)未來的發(fā)展、市場占有率以及市值等。

總而言之，監(jiān)管層規(guī)范量化交易并不是通過政策手段干預(yù)市場自由，最終目的還是維護市場穩(wěn)定、公平和透明度，從而為保護投資者利益、降低系統(tǒng)性風險、促進金融體系穩(wěn)定等打下堅實的基礎(chǔ)，進而讓價值投資理念更加深入人心，推動中國資本市場進一步行穩(wěn)致遠。（作者系著名經(jīng)濟學(xué)家）