逆變器生產(chǎn)商愛士惟沖刺科創(chuàng)板IPO：老東家銷售拖累毛利率，行業(yè)去庫存背景下仍計劃擴產(chǎn)

每經(jīng)記者 陳晴    每經(jīng)編輯 董興生    

脫胎于老牌光伏逆變器企業(yè)SMA集團，自立門戶僅4年，愛士惟科技股份有限公司(以下簡稱“愛士惟”)擬沖刺科創(chuàng)板IPO。

愛士惟的主打產(chǎn)品為并網(wǎng)逆變器，均為組串式逆變器。近年來，公司營業(yè)收入逐步增長，這得益于和老東家SMA集團的合作。報告期內(nèi)（2020年~2022年），SMA集團為公司第一大客戶，2020年甚至為公司貢獻了超95%的營收。

不過，與老東家的合作并未給公司帶來賺錢效應(yīng)。招股書顯示，報告期內(nèi)，公司的毛利率低于同行業(yè)平均水平，且2021年公司的凈利潤還一度虧損。

愛士惟也試圖尋找更多其他客戶，尤其是毛利率相對較高的境外客戶。2022年，愛士惟自有品牌境外銷售在公司并網(wǎng)逆變器收入中的占比達到了30.08%，但與同行可比公司相比，占比仍然較低。

今年第二季度，受海外尤其是歐洲市場持續(xù)去庫存影響，多家光伏逆變器企業(yè)出貨進度有所放緩。愛士惟的境外市場拓展計劃前景如何？

主打產(chǎn)品毛利率低于同行平均水平

愛士惟主要產(chǎn)品包括光伏并網(wǎng)逆變器、儲能逆變器和智能充電樁等，覆蓋家庭用戶、工商業(yè)用戶等用戶群體。公司曾經(jīng)隸屬于全球知名的太陽能逆變器研發(fā)和制造企業(yè)德國SMA集團。不過，隨著全球光伏市場的發(fā)展以及中國企業(yè)的參與度提升，SMA集團逐漸面臨較大市場競爭壓力。

2018年下半年，SMA集團決定重組和處置中國區(qū)業(yè)務(wù)，并與SMA集團時任中國區(qū)總裁張勇磋商出售事宜，逐步確定出售安排。2019年3月，愛士惟前身就股權(quán)轉(zhuǎn)讓辦理完畢工商變更登記手續(xù)，張勇成為公司新的實際控制人。

脫離SMA集團的愛士惟發(fā)展如何？愛士惟招股說明書（申報稿）（以下簡稱“招股書”）顯示，報告期內(nèi)（即2020年~2022年，下同），公司實現(xiàn)營收分別為7.88億元、9.8億元、21.5億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤則分別為2187.32萬元、-416.27萬元和10401.83萬元。

圖片來源：招股書截圖

2021年凈利潤虧損背后，是公司主營業(yè)務(wù)毛利率較低所致。作為愛士惟主打產(chǎn)品，報告期內(nèi)，并網(wǎng)逆變器相關(guān)收入占公司主營收入比例長期超八成。報告期內(nèi)，這一產(chǎn)品毛利率分別為14.04%、11.38%和19.69%；而同行業(yè)的陽光電源等8家可比公司同期的平均毛利率分別為37.40%、33.25%和33.46%，愛士惟的毛利率遠低于同行企業(yè)。

圖片來源：招股書截圖

9月14日，愛士惟方面通過郵件向《每日經(jīng)濟新聞》記者解釋稱，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中低毛利的SMA逆變器生產(chǎn)合作業(yè)務(wù)占比較大。

2019年脫離SMA集團之后，愛士惟的訂單很大程度上來自老東家。2020年和2021年，公司對SMA集團的銷售收入占比分別為96.33%和49.34%，至2022年，這一比例降至18.22%，但SMA集團仍然位居公司第一大客戶。

就SMA集團訂單毛利率相對較低的原因，愛士惟在招股書中解釋稱，在SMA控股公司期間，SMA與公司開展了戶用逆變器生產(chǎn)合作業(yè)務(wù)，由于SMA參與該業(yè)務(wù)產(chǎn)品的設(shè)計并應(yīng)用了部分SMA專利技術(shù)，因此該業(yè)務(wù)毛利率水平相對較低。

愛士惟在招股書中表示，2019年3月，SMA退出愛士惟時，一方面境內(nèi)光伏新增裝機在2018年出現(xiàn)下滑，2019年未見好轉(zhuǎn)；另一方面公司原主要向SMA生產(chǎn)銷售產(chǎn)品，缺少其他境內(nèi)外客戶。在上述情形下，基于保障現(xiàn)金流以及維持經(jīng)營規(guī)模的考量，公司與SMA在2019年延續(xù)了該項業(yè)務(wù)，SMA亦可通過延續(xù)合作，獲得公司的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能支持。

至于2021年毛利率相對其他年份更低，愛士惟在招股書中解釋稱，是因為2021年受降價影響，SMA銷售毛利率有所下降。至于降價的原因，公司回復(fù)郵件中并未詳細(xì)解釋，僅表示：“2021年訂單降價是由雙方協(xié)議約定的產(chǎn)品定價機制決定。”。

自有品牌境外銷售占比較低

對于公司主打產(chǎn)品毛利率相對同行較低的原因，愛士惟在回復(fù)記者采訪郵件中，還提到了另一方面的原因，即公司產(chǎn)品在毛利率相對較低的境內(nèi)市場銷售占比較高。“因逆變器行業(yè)境內(nèi)市場銷售毛利率普遍低于境外，階段性拉低了公司的平均毛利率水平。”

近幾年來，海外市場已成為中國光伏企業(yè)的必爭之地。“隨著全球光伏市場特別是歐洲市場繼續(xù)蓬勃發(fā)展，光伏系統(tǒng)的安裝需求持續(xù)大幅上漲。”愛士惟回復(fù)稱。

愛士惟招股書中分析，中國企業(yè)在光伏逆變器行業(yè)擁有人力成本優(yōu)勢和全產(chǎn)業(yè)鏈制造優(yōu)勢，兩大優(yōu)勢結(jié)合使得中國的逆變器產(chǎn)品具有“量大價優(yōu)”的特點，中國逆變器企業(yè)牢牢占據(jù)全球逆變器市場排名前列，主導(dǎo)優(yōu)勢顯著。

愛士惟也搭上了行業(yè)的東風(fēng)。根據(jù)Wood Mackenzie的數(shù)據(jù)，2021年，愛士惟逆變器出貨量排名為中國市場第7名、亞太市場第7名、全球市場第12名。

不過，目前，在境外銷售方面，愛士惟仍與龍頭企業(yè)有一定差距。愛士惟解釋稱，2020年~2022年，毛利率較高的境外產(chǎn)品銷售（除SMA外）在公司并網(wǎng)逆變器收入中的占比分別為2.95%、7.59%和30.08%，雖然逐年提升，但占比仍然較低。而可比公司高毛利率的境外銷售占比大多超過50%。

圖片來源：招股書截圖

除了老東家，未來，愛士惟能否獲得更多境外訂單，仍有待觀察。針對并網(wǎng)逆變器毛利率較低及境外銷售占比低于同行業(yè)可比公司的情況，愛士惟表示，公司持續(xù)加大對境外市場拓展力度，西歐、北歐的客戶銷量增加，在上述因素影響下，2022年公司境外市場來自SMA以外客戶的收入規(guī)模與毛利率相應(yīng)提升，毛利率為37.79%，與同行業(yè)公司平均水平相近。

不過，值得注意的是，針對光伏逆變器海外市場的需求，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了一些擔(dān)憂。

此前，愛士惟的同行固德威（688390.SH，股價123.99元，市值214.36億元）發(fā)布了2023年半年報。近期，中信證券研報分析稱，2023第二季度以來，受海外尤其是歐洲市場持續(xù)去庫存影響，固德威逆變器出貨進度有所放緩。

另一同行企業(yè)昱能科技也在今年半年報中表示，歐洲市場占中國光伏出口總量5成以上，為中國最大海外光伏市場。基于歐洲加速布局光伏，今年一季度理應(yīng)為歐洲光伏傳統(tǒng)淡季也出現(xiàn)需求優(yōu)于預(yù)期的表現(xiàn)，但二季度相比一季度已有趨緩現(xiàn)象，并面臨庫存過剩的風(fēng)險。

近期的業(yè)績說明會上，昱能科技董事長凌志敏更是公開表示，二季度銷售不及預(yù)期。“因為公司一季度銷售形勢非常好，原本以為市場會持續(xù)保持勢頭。”

海關(guān)數(shù)據(jù)則顯示，2023年7月，中國逆變器出口量約為389.82萬臺，同比下降18.8%，環(huán)比下降21.4%。價格上，前7月的逆變器出口均價為207美元每臺，同比增長32.9%左右。但7月單月，逆變器均價有所降低，為196美元每臺。

產(chǎn)能利用率不足八成，仍計劃擴產(chǎn)

海外市場勢頭不如預(yù)期，這對企業(yè)影響如何？報告期各期末，愛士惟應(yīng)收賬款賬面價值分別為1919.30萬元、27656.21萬元和83315.81萬元，存貨賬面價值分別為15335.31萬元、29897.78萬元和90341.16萬元，應(yīng)收賬款與存貨賬面價值合計占資產(chǎn)總額的比例分別為25.51%、51.35%和58.53%。

圖片來源：招股書截圖

對此，愛士惟回復(fù)稱，報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款不存在較大的壞賬風(fēng)險，各類別存貨余額及變動情況合理，不存在異常情形。

但公司招股書中也坦言，若客戶經(jīng)營出現(xiàn)困難或由于其他原因?qū)е聼o法按期支付款項，公司存在因應(yīng)收賬款不能按時收回導(dǎo)致對公司資產(chǎn)質(zhì)量以及財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險。若市場需求或生產(chǎn)技術(shù)發(fā)生變化，原材料和庫存商品市場價格下降，可能存在存貨成本高于可變現(xiàn)凈值的情形，公司將面臨存貨減值的風(fēng)險。

高庫存之下，逆變器企業(yè)的擴產(chǎn)還在路上。今年上半年，錦浪科技（300763.SZ，股價69.87元，市值277.17億元）、固德威和德業(yè)股份等紛紛推出擴產(chǎn)計劃或擴產(chǎn)計劃落地。

例如，2月7日，逆變器龍頭錦浪科技公告稱，29.25億元定增落地，擬用于年產(chǎn)95萬臺組串式逆變器新建項目、分布式光伏電站建設(shè)項目及補充流動資金。

愛士惟也打算再度擴大產(chǎn)能，公司擬使用募集資金中的5.39億元投入智能光伏逆變器等能源管理系統(tǒng)產(chǎn)品生產(chǎn)項目。項目實施后，預(yù)計公司達產(chǎn)后具備20萬臺戶用并網(wǎng)逆變器、20萬臺儲能逆變器、6萬臺工商業(yè)并網(wǎng)逆變器、2萬臺儲能電池和2萬臺充電樁的生產(chǎn)能力。

圖片來源：招股書截圖

愛士惟在招股書中稱，目前，“公司產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)，已無法支撐公司業(yè)務(wù)規(guī)模的繼續(xù)拓展”。但值得一提的是，報告期內(nèi)公司主打產(chǎn)品并網(wǎng)逆變器產(chǎn)能利用率分別為56.33%、66.98%和78.79%。

為何主打產(chǎn)品產(chǎn)能利用率不到八成，卻稱產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)？對此，愛士惟回復(fù)稱，報告期內(nèi)，產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)明顯上升的趨勢，且2022年下半年起至今，公司產(chǎn)銷量隨著市場需求快速增加，產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)。“逆變器系列產(chǎn)品是公司的主要產(chǎn)品，公司計劃在原生產(chǎn)基地新建廠房并購置相應(yīng)設(shè)備，擴大各類逆變器產(chǎn)品的產(chǎn)能。”

封面圖片來源：視覺中國-VCG211366289309