IIGF觀點(diǎn)|可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款的產(chǎn)品實(shí)踐及未來展望

每經(jīng)特約評(píng)論員 施懿宸 劉趙妍 雷涵越 阮彬彬

每經(jīng)編輯 黃宗彥

在國(guó)家“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略目標(biāo)背景下，轉(zhuǎn)型金融作為一種為經(jīng)濟(jì)主體提供融資以幫助其實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型可持續(xù)發(fā)展的金融活動(dòng)，逐漸成為支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)節(jié)能降碳、綠色轉(zhuǎn)型的重要金融類型。當(dāng)前，轉(zhuǎn)型金融主要包括可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等金融工具，其中可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款已成為國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型金融發(fā)展的重要工具之一。

本文通過梳理可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與作用機(jī)制，淺析國(guó)內(nèi)可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款市場(chǎng)現(xiàn)狀，展望可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款在國(guó)內(nèi)的提升路徑，助力經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展。

一、可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款是轉(zhuǎn)型金融的重要工具之一

由于氣候變化的影響，全球各國(guó)都在加快推進(jìn)碳中和進(jìn)程，全球關(guān)注的問題也從最初的是否要進(jìn)行綠色升級(jí)，轉(zhuǎn)移到如何以最快的速度進(jìn)行轉(zhuǎn)型。2021年政府間氣候變化專門委員會(huì)（IPCC）發(fā)布的第六次評(píng)估報(bào)告指出，為了將全球溫升限制在不高于或略超過1.5攝氏度，需要從能源、工業(yè)、建筑、交通和城市系統(tǒng)等方面進(jìn)行快速而深遠(yuǎn)的轉(zhuǎn)型。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，每年至少需要對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資6.9萬億美元，對(duì)能源轉(zhuǎn)型投資1.6萬億美元到3.8萬億美元。在此過程中，“轉(zhuǎn)型金融”將對(duì)推進(jìn)全球碳中和進(jìn)程發(fā)揮重要支持作用。

轉(zhuǎn)型金融最早由經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（Organization for Economic Co-operation and Development，OECD，簡(jiǎn)稱“經(jīng)合組織”）在2019年正式提出，被認(rèn)為是實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)和可持續(xù)發(fā)展的重要手段之一。轉(zhuǎn)型金融是指在經(jīng)濟(jì)主體可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中，為它們提供融資以幫助其轉(zhuǎn)型的金融活動(dòng)，其主要支持高碳排企業(yè)進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型，以補(bǔ)充綠色金融的不足，為轉(zhuǎn)型企業(yè)拓寬融資渠道。盡管轉(zhuǎn)型金融的概念在近幾年剛剛興起，但目前已發(fā)展出包括可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款（Sustainability-Linked Loan，簡(jiǎn)稱“SLL”）和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（Sustainability-Linked Bond，簡(jiǎn)稱“SLB”）等在內(nèi)的多種轉(zhuǎn)型金融工具。

可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款是一種在貸款合同中將貸款成本與借款人約定的環(huán)境、社會(huì)、企業(yè)管治（ESG）績(jī)效目標(biāo)掛鉤的貸款，借款人的可持續(xù)發(fā)展績(jī)效由預(yù)定的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)衡量，在實(shí)現(xiàn)ESG績(jī)效目標(biāo)的情況下，對(duì)貸款利率給予優(yōu)惠?？沙掷m(xù)發(fā)展貸款的核心特點(diǎn)在于將貸款成本與借款人ESG等相關(guān)可持續(xù)發(fā)展績(jī)效指標(biāo)掛鉤，激勵(lì)借款人實(shí)現(xiàn)約定的ESG績(jī)效目標(biāo)。同時(shí)，其簡(jiǎn)化的授信條件和審批流程，為企業(yè)提供更靈活的轉(zhuǎn)型融資工具，幫助高碳企業(yè)獲取ESG融資機(jī)遇?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤貸款促進(jìn)和支持更多有助于環(huán)境和社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)活動(dòng)及其增長(zhǎng)，是經(jīng)濟(jì)社會(huì)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的重要轉(zhuǎn)型金融工具之一。

二、可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及作用機(jī)制解讀

（一）產(chǎn)品核心要素

2019年3月，貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)、亞太地區(qū)貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)、銀團(tuán)與交易協(xié)會(huì)三家機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布了《可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款原則》（Sustainability-Linked Loan Principles）以及《可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款原則指南》（Guidance on Sustainability-Linked Loan Principles），為貸款人、借款人、第三方的可持續(xù)發(fā)展貸款實(shí)踐提供指導(dǎo)和框架，成為可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款發(fā)展里程中重要的規(guī)范性文件。根據(jù)《可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款原則》，可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款有五個(gè)核心要素，分別為關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（Key Performance Indicator，簡(jiǎn)稱“KPI”，下同）、可持續(xù)發(fā)展績(jī)效目標(biāo)（Sustainability Performance Targets，簡(jiǎn)稱“SPTs”，下同）、激勵(lì)機(jī)制、信息披露和審查。

表 1 可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款五大核心要素

（二）作用機(jī)制

可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款有三種作用機(jī)制，分別為單向利益機(jī)制，單向懲罰機(jī)制，雙向利益與懲罰機(jī)制。單向利益機(jī)制是若借款人按時(shí)完成SPTs，則貸款人向借款人提供利率優(yōu)惠，對(duì)借款人未按時(shí)完成SPTs的情況不做懲罰。單向懲罰機(jī)制是若借款人未按時(shí)完成SPTs，貸款人提高利率或者提高保證金金額，對(duì)借款人按時(shí)完成SPTs的情況不做獎(jiǎng)勵(lì)。雙向利益與懲罰機(jī)制是貸款人根據(jù)借款人完成SPTs的情況進(jìn)行借款人的貸款成本上調(diào)或下調(diào)。

表2 可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款作用機(jī)制

資料來源：歐偉祥.可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款國(guó)外經(jīng)驗(yàn)及對(duì)我國(guó)實(shí)踐啟示[J].金融發(fā)展評(píng)論.2022(10).

三、國(guó)內(nèi)可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款市場(chǎng)現(xiàn)狀

近年來我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)積極探索可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款產(chǎn)品設(shè)計(jì)與落地，市場(chǎng)實(shí)踐不斷豐富，但由于缺乏配套的政策支持以及市場(chǎng)認(rèn)知不足，可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款市場(chǎng)整體仍處于起步階段。

（一）市場(chǎng)積極探索，實(shí)踐不斷豐富

截至2022年6月，我國(guó)獲得可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款的企業(yè)共有5戶，貸款金額合計(jì)4.65億元，涉貸銀行僅有郵儲(chǔ)銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步恢復(fù)，2022下半年至今，已有多筆可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款在國(guó)內(nèi)成功落地，借款人涵蓋制造業(yè)、融資租賃、地產(chǎn)、電力、漿紙等多個(gè)行業(yè)類型，借款人利率與二氧化碳減排、單位能耗、ESG等多領(lǐng)域指標(biāo)相掛鉤。

1.浦發(fā)銀行發(fā)放國(guó)內(nèi)首批可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款

2021年，浦發(fā)銀行在國(guó)內(nèi)首家推出可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款。2021年6月，浦發(fā)銀行上海分行向某新能源股份有限公司提供境內(nèi)首單基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款，該筆貸款將企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)的碳減排目標(biāo)與貸款利率掛鉤，激勵(lì)企業(yè)主動(dòng)推進(jìn)自身發(fā)展可持續(xù)。創(chuàng)新服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)模式，以產(chǎn)融結(jié)合的方式助力國(guó)家“碳達(dá)峰”、“碳中和”戰(zhàn)略目標(biāo)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2. 郵儲(chǔ)銀行率先發(fā)放可持續(xù)發(fā)展掛鉤銀團(tuán)貸款

2022年，可持續(xù)發(fā)展掛鉤銀團(tuán)貸款開始在國(guó)內(nèi)興起。郵儲(chǔ)銀行于2022年10月向某融資租賃有限公司發(fā)放6億元可持續(xù)發(fā)展掛鉤銀團(tuán)貸款，貸款利率與企業(yè)預(yù)設(shè)的可持續(xù)發(fā)展績(jī)效目標(biāo)——清潔能源項(xiàng)目投放金額、裝機(jī)規(guī)模、二氧化碳減排量相掛鉤，激發(fā)企業(yè)加大節(jié)能降碳領(lǐng)域投資力度，為社會(huì)能源機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型注入資本力量。

3. 郵儲(chǔ)銀行落地全國(guó)首筆“碳減排支持工具+可持續(xù)發(fā)展掛鉤+數(shù)字人民幣”貸款

2023年，郵儲(chǔ)銀行對(duì)可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款進(jìn)行創(chuàng)新，將可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款與其它金融工具結(jié)合。2023年4月，郵儲(chǔ)銀行廣西區(qū)分行在南寧市落地全國(guó)首筆“碳減排支持工具+可持續(xù)發(fā)展掛鉤+數(shù)字人民幣貸款”場(chǎng)景業(yè)務(wù)，向廣西區(qū)內(nèi)某能源有限公司發(fā)放項(xiàng)目貸款。貸款利率與融資人在約定期間的可再生能源發(fā)電新增裝機(jī)容量掛鉤，以此激勵(lì)企業(yè)通過采用先進(jìn)技術(shù)及高效設(shè)備等方式主動(dòng)促進(jìn)碳減排，讓企業(yè)在享受碳減排帶來的優(yōu)惠利率的同時(shí)，又能取得良好的環(huán)境與社會(huì)效益。

4. 農(nóng)業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行全國(guó)首單外資可持續(xù)發(fā)展掛鉤銀團(tuán)貸款

2023年5月，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、交通銀行、招商銀行等銀行機(jī)構(gòu)向新加坡某漿紙公司發(fā)放總額10億元人民幣的可持續(xù)發(fā)展掛鉤銀團(tuán)貸款，創(chuàng)造了境內(nèi)市場(chǎng)外資企業(yè)和漿紙行業(yè)可持續(xù)發(fā)展掛鉤銀團(tuán)貸款的“雙首單”紀(jì)錄。根據(jù)銀團(tuán)貸款協(xié)議，此次貸款利率水平將與該公司在大氣污染物排放、耗水量、水重復(fù)利用率、堿回收率以及新增就業(yè)崗位等五個(gè)方面的指標(biāo)掛鉤，激勵(lì)企業(yè)主動(dòng)提升可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)表現(xiàn)。

（二）政策體系不足，市場(chǎng)認(rèn)知滯后

目前，國(guó)內(nèi)可以參考的政策性文件基本只有歐洲貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)(LMA)、亞太貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)(APLMA)和美國(guó)銀團(tuán)與交易協(xié)會(huì)(LSTA)聯(lián)合發(fā)布的《可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款原則》和《可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款原則指南》，這兩份文件都是國(guó)際性質(zhì)的文件，國(guó)內(nèi)并無專門針對(duì)可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款的指導(dǎo)性或激勵(lì)性政策文件，關(guān)于可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款的政策體系遠(yuǎn)不如綠色金融政策體系完整。

同時(shí)，在中國(guó)，可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款被納入綠色信貸業(yè)務(wù)的范疇之中，而綠色信貸由于受到一系列監(jiān)管政策的關(guān)注，是各類銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展重點(diǎn)，導(dǎo)致較少有銀行注意到可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款這一“細(xì)分”產(chǎn)品的發(fā)展。例如，在國(guó)際市場(chǎng)上，可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款自2017年首次推出后，2018年和2019年發(fā)展迅猛，規(guī)模分別是上一年的10倍和3倍，并于2019年首次超過了綠色貸款規(guī)模；而在中國(guó)市場(chǎng)，綠色貸款的市場(chǎng)認(rèn)知、發(fā)展規(guī)模與創(chuàng)新研究等方面均領(lǐng)先SLL，綠色貸款的規(guī)模也遠(yuǎn)超SLL。

事實(shí)上，可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款與綠色貸款存在著本質(zhì)上的區(qū)別（見表3對(duì)比），將可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款歸于綠色貸款的范疇會(huì)導(dǎo)致可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款這一典型的轉(zhuǎn)型金融工具不能被市場(chǎng)廣泛認(rèn)知，不利于經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型。

表3 綠色貸款與可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款對(duì)比

對(duì)比綠色貸款，可持續(xù)發(fā)展貸款可應(yīng)用的行業(yè)和項(xiàng)目更廣，對(duì)資金的限制較少，包容性更強(qiáng)，對(duì)借款人的激勵(lì)性質(zhì)更強(qiáng)烈。綜合來看，可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款在多方面優(yōu)于綠色信貸，比綠色信貸更有前景。

此外，相較于國(guó)外，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款產(chǎn)品方面的能力還有待提高。例如，可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款的SPTs設(shè)立多數(shù)單一，大多只涉及了環(huán)境方面的指標(biāo)，缺少社會(huì)和治理方面的指標(biāo)。

四、未來展望

隨著氣候問題愈發(fā)嚴(yán)峻，轉(zhuǎn)型金融對(duì)低碳工作的重要性也更加明顯?，F(xiàn)階段中國(guó)仍有一大部分產(chǎn)業(yè)是碳密集產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)不僅需要發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)，“棕色”產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型也極為重要。在中國(guó)，金融體系以銀行業(yè)為主導(dǎo)，作為向企業(yè)轉(zhuǎn)型提供融資渠道的金融體系，轉(zhuǎn)型金融在中國(guó)的發(fā)展需要銀行業(yè)的大力支持，可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款是銀行業(yè)開展轉(zhuǎn)型金融的發(fā)力點(diǎn)之一。

在政策層面，銀行業(yè)應(yīng)積極參與政策制定。由于在中國(guó)推廣可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款亟需更適應(yīng)中國(guó)本土市場(chǎng)情況的政策性指導(dǎo)和激勵(lì)文件，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極根據(jù)已有經(jīng)驗(yàn)為可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款相關(guān)政策的制定提供建議，推動(dòng)適用于中國(guó)本土市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款政策落地。

在市場(chǎng)層面，銀行業(yè)應(yīng)積極推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款業(yè)務(wù)發(fā)展。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可以通過在公眾渠道宣傳可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款相關(guān)信息，在與低碳轉(zhuǎn)型高度相關(guān)企業(yè)合作交流時(shí)積極推薦可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款，不斷推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款落地。

在產(chǎn)品設(shè)計(jì)層面，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極開拓不同維度的可持續(xù)發(fā)展績(jī)效目標(biāo)。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)與借款人協(xié)商可持續(xù)發(fā)展績(jī)效目標(biāo)時(shí)不僅要設(shè)立環(huán)境方面的指標(biāo)，也應(yīng)考慮設(shè)立社會(huì)和企業(yè)管治類的指標(biāo)。再者，可持續(xù)發(fā)展績(jī)效目標(biāo)的設(shè)立具有前瞻性，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)努力開展可持續(xù)發(fā)展績(jī)效目標(biāo)設(shè)立的方法學(xué)研究，不斷探索適合中國(guó)本土市場(chǎng)情況和相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)設(shè)立方法。

作者施懿宸系中財(cái)大綠金院高級(jí)學(xué)術(shù)顧問、中財(cái)綠指首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；劉趙妍系中財(cái)大綠金院研究員；雷涵越系中財(cái)大綠金院研究員，長(zhǎng)三角綠色價(jià)值投資研究院研究員；阮彬彬系中財(cái)大綠金院助理研究員；