“政策+需求+成本”三重驅(qū)動(dòng)！這個(gè)板塊有望迎來(lái)戴維斯雙擊——道達(dá)研選

各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

本周市場(chǎng)終于迎來(lái)了不錯(cuò)的反彈行情，錢研君這幾周分享的白酒、骨科、工業(yè)氣體這三個(gè)板塊的整體表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。其實(shí)，經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)小半年的調(diào)整之后，A股市場(chǎng)上高性價(jià)比的投資機(jī)會(huì)越來(lái)越多。

在接下來(lái)的幾個(gè)月，錢研君會(huì)繼續(xù)和老鐵們分享值得關(guān)注的好行業(yè)，本周我們來(lái)看一下乳制品板塊的投資邏輯。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

長(zhǎng)坡厚雪的優(yōu)質(zhì)賽道

相較于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)乳制品行業(yè)起步較晚，但受益于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，以及龐大的人口基數(shù)，我國(guó)乳制品行業(yè)快速發(fā)展，滲透率迅速提升，現(xiàn)已成為世界第二大乳制品市場(chǎng)。

根據(jù)生產(chǎn)工藝不同，可將乳制品分為白奶、酸奶、奶酪以及其他乳制品四大類。乳制品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條較長(zhǎng)：

上游為奶源供應(yīng)，包括牧草種植、飼料加工、奶牛養(yǎng)殖、原奶生產(chǎn)等；

中游為乳制品加工，將上游收購(gòu)來(lái)的原奶經(jīng)過各種工業(yè)加工為白奶、酸奶等各類乳制品；

下游為品牌門店、商場(chǎng)超市、便利店等各類銷售渠道，將乳制品出售給B端消費(fèi)者用于制作風(fēng)味咖啡、奶茶，或者出售給C端消費(fèi)者滿足日常補(bǔ)充蛋白質(zhì)等需求。

2022年，中國(guó)乳制品產(chǎn)量3117.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.8%。2023年上半年，中國(guó)乳制品產(chǎn)量為1512.1萬(wàn)噸，同比基本持平。根據(jù)中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)的分類，乳制品加工后的產(chǎn)成品可分為液態(tài)奶和干乳制品，以液態(tài)奶為主。2016年至2021年，液態(tài)奶占比均超過90%，并總體呈上升趨勢(shì)。

乳制品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模逐漸增加。根據(jù)中國(guó)奶業(yè)經(jīng)濟(jì)月報(bào)數(shù)據(jù)顯示，除2018年受乳制品產(chǎn)量驟減影響、加工銷售收入有所下降以外，其余年份呈緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì)。2021年，乳制品加工銷售收入達(dá)4687.38億元。

我國(guó)人均奶類消費(fèi)量逐漸提升，但達(dá)標(biāo)率仍然較低，與世界平均水平有很大差距。2021年我國(guó)人均奶類消費(fèi)量為14.4千克/年，僅達(dá)到全球平均水平的35.5%、亞洲平均水平的44.7%。隨著居民生活水平提高，以及健康意識(shí)的增加，乳制品消費(fèi)量有望進(jìn)一步提升，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)張。

我國(guó)乳制品行業(yè)集中度高。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，202年行業(yè)前三名企業(yè)的市占率合計(jì)高達(dá)48.7%。在常溫奶領(lǐng)域，全國(guó)性乳企占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而在低溫奶領(lǐng)域，受運(yùn)輸半徑限制，區(qū)域乳企占優(yōu)。

三因素驅(qū)動(dòng)乳品行業(yè)向好

不少投資者認(rèn)為，乳制品行業(yè)屬于存量競(jìng)爭(zhēng)，其成長(zhǎng)空間有限。不過，國(guó)聯(lián)證券并不同意這一觀點(diǎn)，并從長(zhǎng)期和短期兩個(gè)維度進(jìn)行了分析。

長(zhǎng)期來(lái)看，在消費(fèi)者健康生活意識(shí)覺醒，以及消費(fèi)水平不斷提升的推動(dòng)下，乳制品行業(yè)加速向高品質(zhì)、高附加值、高效率和可持續(xù)發(fā)展方向轉(zhuǎn)型。

短期來(lái)看，在“需求、成本、政策”的三重驅(qū)動(dòng)下，乳企的盈利水平和估值皆有望出現(xiàn)改善。

需求方面，動(dòng)銷有所改善。根據(jù)國(guó)聯(lián)證券的樣本統(tǒng)計(jì)，7月份乳制品動(dòng)銷環(huán)比增長(zhǎng)4.99%，增速回升4.65%；同比下滑9.95%，增速下降1.69%。展望未來(lái)，三季度即將迎來(lái)中秋國(guó)慶消費(fèi)旺季，消費(fèi)者的消費(fèi)意愿有望加速恢復(fù)。

成本方面，奶價(jià)下行趨勢(shì)不變。2021年9月至今，原奶價(jià)持續(xù)回落，目前跌至3.75元/公斤。國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為，當(dāng)前乳企行業(yè)資本開支仍在高位，未來(lái)兩年隨著新牧場(chǎng)建成投產(chǎn)，行業(yè)或仍處于供過于求格局。此外，歐美原奶與國(guó)內(nèi)原奶的價(jià)差拉大，乳制品進(jìn)口或回升，也對(duì)國(guó)內(nèi)奶價(jià)形成壓制。

政策方面，近期促消費(fèi)相關(guān)的政策頻出，乳制品需求有望加速修復(fù)。根據(jù)國(guó)聯(lián)證券的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前乳制品板塊的估值處于合理水平。乳品板塊過去10年估值中樞為33倍。歷史上每輪高點(diǎn)，板塊估值更是接近50倍。截至2023年7月31日，板塊PE（TTM）為27倍，處于相對(duì)低位。

最后總結(jié)一下，在“需求、成本、政策”的三重驅(qū)動(dòng)下，乳制品板塊的情緒底已至。在道達(dá)研選專屬圈子中，錢研君分享了乳制品行業(yè)的重點(diǎn)上市公司，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)行了解！

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風(fēng)險(xiǎn)提示：1、消費(fèi)者信心提振不及預(yù)期；2、原材料價(jià)格上行；3、食品安全問題；4、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

國(guó)聯(lián)證券-飲料乳品行業(yè)：需求、政策、成本三因素共驅(qū)乳品行業(yè)向好

萬(wàn)聯(lián)證券-乳制品行業(yè)深度報(bào)告：乳制品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖譜解析

（錢研君）

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）