再融資新規(guī)解讀｜“扶優(yōu)限劣”與“專屬綠燈”……監(jiān)管發(fā)文明確導向，多類上市公司融資閘口將收緊

每經(jīng)記者 梁梟  楊夏    每經(jīng)編輯 董興生    

8月27日，監(jiān)管部門針對資本市場發(fā)布多項重磅利好政策。此前市場呼聲較高的“合理把握IPO、再融資節(jié)奏”相關(guān)政策，在證監(jiān)會發(fā)布的《統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》一文中得以細化。

“大市值上市公司的大額再融資，實施預(yù)溝通機制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時機”“突出扶優(yōu)限劣”“嚴格要求上市公司募集資金應(yīng)當投向主營業(yè)務(wù)，嚴限多元化投資”……上述重點內(nèi)容中的每一條，對當下的資本市場都有極為重要的意義。

“監(jiān)管安排對證券市場長期發(fā)展具有積極的作用，它也是推動資本市場走向成熟的一個表現(xiàn)。”前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者電話采訪時表示。

記者注意到，今年上半年，A股落地再融資項目融資總金額超過4000億元（含定增、可轉(zhuǎn)債、配股），其中不乏募資超百億的項目。長遠來看，針對再融資出臺的系列政策對市場有積極影響。

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大額再融資將實施預(yù)溝通機制

今年6月1日，南方航空（SH600029，股價6.51元，市值1180億元）拋出一份175億元的定增計劃，募資將用于引進飛機。這是今年上半年公告披露的募資金額最大的再融資項目。

早些年，大額再融資預(yù)案的出臺，往往對整體市場有較強的向下牽引力。2008年1月21日，中國平安拋出融資總規(guī)模可達1600億元之多的再融資預(yù)案。隨后，上證指數(shù)一路下跌，中國平安被市場視為下跌的導火索；2018年3月，農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH，股價3.48元，市值12179.41億元）發(fā)布千億定增預(yù)案，隨后的9個月時間，上證指數(shù)從3200點一路跌至2500點下方。

隨著注冊制穩(wěn)步施行，A股體量與日俱增，大額再融資項目對市場的沖擊已經(jīng)有所減弱。以郵儲銀行（601658.SH，股價4.92元，市值4878.72億元）為例，其分別于2020年和2022年完成450億、300億增發(fā)項目，但對同期大盤指數(shù)并無明顯影響。原因或在于，上述兩個再融資項目分別由中國移動集團、中國郵政集團包圓認購，并未對市場流動性造成實質(zhì)性虹吸效應(yīng)，且彼時市場環(huán)境尚可。

盡管大額再融資項目往往由大股東、戰(zhàn)略投資者等出資認購，并不會立即對市場產(chǎn)生實質(zhì)性“抽水”，但在目前指數(shù)走勢欠佳、投資者普遍信心不足的背景下，大市值上市公司拋出天量再融資預(yù)案對市場的沖擊不可小覷。融資后對上市公司股本的稀釋以及市場對未來“大非”減持的抽水預(yù)期仍會使公司股價承壓，進而影響市場情緒。

楊德龍對記者表示，預(yù)溝通機制實際上就是上市公司在進行大額融資之前要和監(jiān)管層溝通，進一步明確融資的必要性和發(fā)行時機是否合適。對大市值金融行業(yè)的上市公司來說可能會有一定的限制，“不會說隨意都可以出大規(guī)模的融資計劃”。

并購精品投行文藝馥欣資本創(chuàng)始人阮超則在電話中向記者表示，上市公司大額再融資可能不能像以前一樣直接公告出來，而是要提前跟專管員溝通，比如需要一定的前置程序。

不過，記者注意到，此次證監(jiān)會發(fā)文中對“大市值”“大額”兩個關(guān)鍵詞并沒有明確量化。阮超也表示，目前不確定具體是什么安排，“后面如果有細則的話，要等細則出來”。

“扶優(yōu)限劣”：大手筆再融資買理財?shù)耐娣赡苄胁煌?/h2>

“突出扶優(yōu)限劣，對于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當限制其融資間隔、融資規(guī)模。”證監(jiān)會在文中這樣表示。

長期以來，上市公司拿著數(shù)億、數(shù)十億募集資金買理財實現(xiàn)“躺賺”的現(xiàn)象被市場詬病。

今年2月，寒銳鈷業(yè)（300618.SZ，股價31.35元，市值97.06億元）發(fā)布50億元定增募資預(yù)案。據(jù)證券時報報道，公司前次募集資金到位已超兩年，募集資金投入進度卻不足30%，尚未使用的70%募集資金多數(shù)被公司用于購買金融機構(gòu)保本型短期理財產(chǎn)品，或被轉(zhuǎn)為定期存款。

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今年4月，山東藥玻（600529.SH，股價25.9元，市值171.88億元）公告稱，公司購買了中國銀行的兩款理財產(chǎn)品，合計2億元。據(jù)界面報道，截至公告發(fā)布時，山東藥玻已累計使用10.6億元定增募資用于購買理財產(chǎn)品。

更有甚者，力量鉆石在去年9月發(fā)布公告稱，擬使用不超過35億元閑置資金進行現(xiàn)金管理，而此前公司才拿到39億元定增募資。截至今年上半年末，39億募資仍剩余超31億元未使用。

楊德龍認為，上市公司再融資要考慮上市公司募資的使用效率和投資回報率。“前期融資的資金還沒用完，或者也沒有產(chǎn)生什么效益，又進行融資，這樣對這筆資金來說是一種浪費。后期可能會建一些指導標準，比如回報率要多高、資金使用了多少比例，才能夠再次融資，也會建立相關(guān)的監(jiān)督機制。”

除了限制募集資金被用于財務(wù)投資，限制破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損的上市公司再融資，也是此次新規(guī)的重點內(nèi)容。此外，證監(jiān)會發(fā)文還明確指出，要在“審核中將對前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項目是否達到預(yù)期效益等予以重點關(guān)注”；同時，“嚴格要求上市公司募集資金應(yīng)當投向主營業(yè)務(wù)，嚴限多元化投資”。這兩條要求并未寫明限制哪幾類上市公司，因此可以看作是對所有上市公司的約束。

據(jù)中國證券報報道，在南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝看來，上述安排體現(xiàn)了注冊制改革核心要義，即注冊制不是“一放了之”，也不會在數(shù)量上“大水漫灌”。

阮超則認為，目前的政策導向不是要切斷持續(xù)虧損的上市公司再融資渠道，而是合理安排?？苿?chuàng)板還是有很多暫未盈利的公司，“只要業(yè)務(wù)發(fā)展是好的，證明融資的正當必要性，看它能不能用好這筆錢”。

至于嚴限多元化投資，阮超表示，之前有上市公司自身主業(yè)經(jīng)營不好，就把募集資金用于跨界業(yè)務(wù)，而且上市公司也沒有證明在要投向的領(lǐng)域中能用好這筆資金。“現(xiàn)在融資額度比較緊張、比較稀缺的情況下，可能這些需求就會往后排了。沒有辦法像以前一樣，拿市場的錢做（自己）想要做的事情……未來企業(yè)對跨界的并購可能會更謹慎一些。”

對房地產(chǎn)融資亮起專屬“綠燈”

“房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。”在此次證監(jiān)會發(fā)文中，最后一條針對房地產(chǎn)企業(yè)融資亮起“綠燈”，指向性意味明顯。

阮超對此表示：“（針對房地產(chǎn)融資亮綠燈的）邏輯跟之前放開地產(chǎn)企業(yè)融資的邏輯應(yīng)該是一致的，跟國家整體的地產(chǎn)政策也相一致。”

圖片來源：每經(jīng)記者 劉國梅 攝（資料圖）

東莞證券也認為，再融資限制不包括房地產(chǎn)上市企業(yè)，高層對房地產(chǎn)行業(yè)的呵護態(tài)度突顯。“前期出臺的金融支持房地產(chǎn)16條政策，房企融資‘三支箭’等政策，對于房企再融資是持支持的態(tài)度，因此本次證監(jiān)會發(fā)布的優(yōu)化再融資新規(guī)中，特別豁免對于房地產(chǎn)上市公司的限制。”

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，《住房城鄉(xiāng)建設(shè)部 中國人民銀行 金融監(jiān)管總局關(guān)于優(yōu)化個人住房貸款中住房套數(shù)認定標準的通知》于8月18日發(fā)布，推動落實購買首套房貸款“認房不用認貸”政策措施。

目前，在全國各城市購買首套住房都享有一系列優(yōu)惠政策，首套房的首付比例、房貸利率等都明顯低于二套房。簡言之，如果被認定為首套房，購房門檻將大幅下降。此外，住建部部長倪虹此前還強調(diào)，要大力支持剛性和改善性住房需求，進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施。

“隨著此輪房地產(chǎn)行業(yè)大規(guī)模洗牌出清后，行業(yè)將進入新的發(fā)展模式。剩下的經(jīng)營穩(wěn)健及優(yōu)質(zhì)房企將進一步搶占市場份額，獲得后續(xù)持續(xù)健康發(fā)展空間。”東莞證券認為。