周末重點速遞丨央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會：牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線；市場“政策底”至“市場底”距離有多遠？券商：贏在當(dāng)下，最后一跌

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

8月的A股，開啟了新的征程，但是近期在內(nèi)外利空的影響下，A股再度陷入筑底調(diào)整狀態(tài)，跌破了3200點整數(shù)關(guān)口之后，市場直逼3100點，市場交投低迷。但是從上周五盤后證監(jiān)會發(fā)布的一系列利好消息來看，有望使得市場企穩(wěn)回升。

前期重磅會議之后，被市場認為是政策底，那么市場底又在哪里？市場從“政策底”至“市場底”距離有多遠？多家券商對此進行了研究和分析，認為A股市場未來有望走出反轉(zhuǎn)格局。贏在當(dāng)下：最后一跌？

（一）重磅消息

1：據(jù)央行官網(wǎng)，2023年8月18日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開電視會議，會議強調(diào)，要注意挖掘新的信貸增長點，大力支持中小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等重點領(lǐng)域，積極推動城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策。要繼續(xù)推動實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降，規(guī)范貸款利率定價秩序，統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價格關(guān)系。發(fā)揮好存款利率市場化調(diào)整機制的重要作用，增強金融支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性，切實發(fā)揮好金融在促消費、穩(wěn)投資、擴內(nèi)需中的積極作用。

會議要求，金融部門要認真貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險的精神，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險化解工作，豐富防范化解債務(wù)風(fēng)險的工具和手段，強化風(fēng)險監(jiān)測、評估和防控機制，推動重點地區(qū)風(fēng)險處置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。

2：8月19日，在寧夏銀川召開的2023中國算力大會上，中國移動攜手多個超算中心、智算中心，以及云服務(wù)商，共同發(fā)起全國規(guī)模最大的“百川”算力并網(wǎng)行動，打造算力類型最全、規(guī)模最大、覆蓋最廣的“百川”算力并網(wǎng)平臺，加快推動實現(xiàn)“網(wǎng)絡(luò)無所不達，算力無所不在，智能無所不及”。會上，中國移動還發(fā)布了《中國移動算力并網(wǎng)白皮書》。

3：中國算力大會上，中國信息通信研究院院長余曉暉現(xiàn)場解讀了《中國綜合算力指數(shù)（2023年）》報告。報告顯示，截至今年6月底，我國算力總規(guī)模達到每秒1.97萬億次浮點運算（197EFLOPS），其中通用算力規(guī)模占比達74%，智能（AI）算力規(guī)模占比達25%。和去年同期相比，算力總規(guī)模同比增長30%，智能算力規(guī)模同比增長約45%。 

4：8月19日，二十國集團（G20）數(shù)字經(jīng)濟部長會議今天在印度班加羅爾舉行。中方代表團指出，各國在數(shù)字化進程中所處的發(fā)展階段不盡相同，彌合數(shù)字鴻溝、促進數(shù)字互聯(lián)互通是國際社會面臨的緊迫任務(wù)。中國政府始終堅持以人民為中心的發(fā)展思想，全面推進網(wǎng)絡(luò)強國、數(shù)字中國建設(shè)，努力以中國式現(xiàn)代化新成就為世界發(fā)展提供新機遇。鼓勵二十國集團成員進一步加強交流溝通，加快推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型。 

（二）頂級券商最新研判

華福證券：A股市場“政策底”與“市場底”的歷史經(jīng)驗

概要：今年以來，經(jīng)濟運行平穩(wěn)恢復(fù)的同時，也面臨著一些困難與挑戰(zhàn)，主要是：國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴峻。而市場一直處在一個震蕩狀態(tài)，上證綜指跌破3200點，已經(jīng)十分接近今年春節(jié)后最低點。 

1：歷史上四次典型“政策底—市場底”組合的經(jīng)驗

2008年9月-2008年11月，2012年6月-2012年12月，2015年7月-2015年8月，2018年10月-2019年1月，這四次“政策底—市場底”組合，都是在市場下跌一段時間后，高層對股市積極表態(tài)、穩(wěn)定資本市場的政策密集出臺后市場出現(xiàn)反彈的時點。

2：當(dāng)前市場“政策底”與“市場底”的距離

今年市場一直處在一個震蕩狀態(tài)，截至本周末，上證綜指跌破3200點，已經(jīng)十分接近今年春節(jié)后最低點。后續(xù)市場或許還會再次探底，但從歷史經(jīng)驗來看，當(dāng)政策底出現(xiàn)時，市場底也就不會太遠。

3：政策底的出現(xiàn)與市場反轉(zhuǎn)的可能性

政策底往往領(lǐng)先于市場底出現(xiàn)，在政策密集出臺的情況下，信心開始恢復(fù)，經(jīng)濟開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而股市作為“經(jīng)濟晴雨表”，也會隨之改善。在當(dāng)下，政策密集出臺，可見高層對經(jīng)濟托底意圖明顯，疊加當(dāng)下較低的指數(shù)位置，華福證券認為，未來的A股市場有望走出反轉(zhuǎn)格局。

結(jié)論：在當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇的同時，面臨的困難與挑戰(zhàn)也不可忽視。然而，歷史經(jīng)驗告訴我們，當(dāng)政策底出現(xiàn)時，市場底也就不會太遠。目前政策密集出臺，顯示出高層對經(jīng)濟托底的明顯意圖，加上當(dāng)前較低的指數(shù)位置，有理由相信，A股市場未來有望走出反轉(zhuǎn)格局。

華金證券：政策底后市場底部形成的啟示

概要：投資市場的波動往往伴隨著政策的變化，政策底部形成后，市場通常會迎來短期反彈，然后再次尋找底部。市場底部的形成并不總是領(lǐng)先于盈利底部，這主要取決于外部風(fēng)險和國內(nèi)政策或流動性的因素。

1：政策底部形成后，市場底部如何形成？

從歷史經(jīng)驗來看，政策底部形成后，市場通常會迎來短期反彈。然而，由于短期內(nèi)難以使得宏觀基本面發(fā)生根本性的變化，市場對外部風(fēng)險或?qū)?jīng)濟基本面的擔(dān)憂上升，市場通常會再次尋底。例如2008年美股暴跌、美國救市方案金額縮減，2020年海外疫情爆發(fā)等外部沖擊，以及2012年政策預(yù)期減弱、2016年美聯(lián)儲加息、2018年貿(mào)易摩擦反復(fù)等都導(dǎo)致市場對經(jīng)濟基本面的擔(dān)憂上升。 

2：市場底部與盈利底部的關(guān)系

市場底部并不總是領(lǐng)先于盈利底部。當(dāng)外部風(fēng)險消退，市場底部會領(lǐng)先于盈利底部1-2個月見底，如2008年的“四萬億”、2018年12月中美停止加征新關(guān)稅等。然而，如果國內(nèi)存在政策或流動性擔(dān)憂，市場底部則會滯后于盈利底部。 

3：扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期的關(guān)鍵因素

扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期的關(guān)鍵因素包括政策、估值、基本面和流動性。政策是扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期的關(guān)鍵，強力的政策出臺會帶動市場筑底反彈。股市估值處于低位有利于市場出現(xiàn)筑底反彈。盈利和經(jīng)濟預(yù)期的改善對市場見底反彈有較強的催化作用。流動性寬松與否對市場見底反彈的影響偏小。 

結(jié)論：在極度縮量后筑底期間，產(chǎn)業(yè)趨勢上行和低估值穩(wěn)定類行業(yè)占優(yōu)。后續(xù)來看，政策依然可能催生筑底反彈，政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢上行的行業(yè)可能偏強，如券商、地產(chǎn)、消費，產(chǎn)業(yè)趨勢上行的是TMT；此外，超跌的醫(yī)藥、新能源筑底后值得布局。 

（三）券商行業(yè)掘金

東吳證券：人形機器人成為AI應(yīng)用的大未來

概要：人形機器人的通用性打破了工業(yè)和服務(wù)機器人的限制，開啟了人工智能應(yīng)用的大未來。在未來的20年中，人形機器人產(chǎn)業(yè)的大趨勢已經(jīng)確立，預(yù)計到2035年，全球人形機器人銷量有望突破1000萬臺。

1：人形機器人產(chǎn)業(yè)的大趨勢

特斯拉機器人的性能與性價比兼具，目標定價2萬美元，目前已經(jīng)進入B樣階段，預(yù)計到2024年底開始小批量生產(chǎn)，商業(yè)化路徑將從細分領(lǐng)域突破到通用型，從tob向toc轉(zhuǎn)變。

2：AI加速人形機器人產(chǎn)研，特斯拉引領(lǐng)全球

AI技術(shù)的發(fā)展加速了人形機器人的產(chǎn)研進程，特斯拉憑借FSD算法算力積累、電動車供應(yīng)鏈降本優(yōu)勢，遙遙領(lǐng)先。特斯拉將FSD純視覺+深度學(xué)習(xí)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)嫁接至人形機器人，利用仿真虛擬大模型和自動駕駛積累數(shù)據(jù)提升算法訓(xùn)練效率，從而提高機器人平衡性能、行走步態(tài)、手部抓取等。 

3：特斯拉運控系統(tǒng)最具量產(chǎn)優(yōu)勢，中國供應(yīng)鏈受益

特斯拉機器人的核心關(guān)節(jié)包括三大類、40個執(zhí)行器組成，其中身體14個旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器（諧波減速器方案）、14個線性執(zhí)行器（滾柱絲杠+梯形絲杠方案），手部12個空心杯模組。目前執(zhí)行器三花與拓普均已送樣，手部關(guān)節(jié)鳴志電器已送樣。目前整機bom成本超30萬，大規(guī)模量產(chǎn)后將降至10萬元。從價值量及技術(shù)壁壘綜合看，零部件排序為六維/絲杠/減速器/空心杯/無框力矩電機。

行業(yè)受益標的：在各細分領(lǐng)域深耕多年，在AI領(lǐng)域早有布局，且積極擁抱大模型技術(shù)變革的公司具有先發(fā)優(yōu)勢，行業(yè)受益標的包括：三花智控、江蘇雷利、拓普集團、匯川技術(shù)、鳴志電器、雙環(huán)傳動、禾川科技、雷賽智能等。

中銀證券：蘋果打破XR產(chǎn)業(yè)瓶頸，開啟消費電子新機遇

1：XR產(chǎn)業(yè)發(fā)展遇阻，蘋果VisionPro或成破局之劍

XR產(chǎn)業(yè)雖歷經(jīng)數(shù)次熱潮，但由于產(chǎn)品特征和內(nèi)容生態(tài)的限制，尚未真正崛起。然而，蘋果于2023年6月初發(fā)布的VisionPro產(chǎn)品，憑借其強大的資源稟賦和精準的產(chǎn)品策略，有望推動XR產(chǎn)業(yè)進入良性發(fā)展階段，帶來消費電子產(chǎn)業(yè)新一輪投資機遇。 

2：XR產(chǎn)業(yè)發(fā)展難度大，內(nèi)容生態(tài)和應(yīng)用場景成為瓶頸

XR產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有天然的難度，主要體現(xiàn)在“硬件管道化”和“供給創(chuàng)造需求”兩個特性。當(dāng)內(nèi)容不夠完善時，用戶無法形成粘性，銷量難以做大。目前，XR行業(yè)處于硬件創(chuàng)新后期、內(nèi)容創(chuàng)新早期，應(yīng)用場景和內(nèi)容生態(tài)成為瓶頸，產(chǎn)業(yè)亟待新玩家破局。

3：蘋果VisionPro有望打破XR發(fā)展瓶頸，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)長遠發(fā)展

蘋果的軟硬件能力、開發(fā)者資源優(yōu)于其他互聯(lián)網(wǎng)廠商，其初代產(chǎn)品VisionPro的MR形態(tài)打破了VR類產(chǎn)品的移動限制，同時，其眼動+手勢+語言交互的設(shè)計拓展了使用場景，增加了辦公工具屬性。盡管蘋果初代MR的高昂定價可能會抑制短期銷量，但其打破了原先游戲機的定位，看好蘋果未來長期銷量增長，有望復(fù)制這一品類的iPhone時刻。

行業(yè)受益標的：XR設(shè)備作為新一代消費電子終端，將成為消費電子產(chǎn)業(yè)鏈長期增長動力。建議從“增量部件+國別稟賦”兩個維度篩選受益標的，即XR獨有且需要持續(xù)升級的零組件，以及中國具備競爭優(yōu)勢的環(huán)節(jié)。推薦兆威機電、立訊精密、清越科技、華興源創(chuàng)、領(lǐng)益智造、長盈精密等。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211276657648