梁杏：可關(guān)注人工智能、國產(chǎn)替代、中特估等主線

每經(jīng)編輯 肖芮冬    

（主持人：付鵬東北證券首席經(jīng)濟學(xué)家；直播嘉賓：梁杏國泰量化投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理；直播時間：6月20日）

主持人：大家好，我是主持人付鵬，歡迎來到我的會客廳。今天我們邀請到國泰基金的梁杏總跟大家一起聊聊市場。梁總現(xiàn)在主要負責(zé)國泰基金量化投資部的業(yè)務(wù)。既然講到量化了，我們就先從量化聊起吧。

梁杏：好的。

一、神秘的量化投資是做什么的？

主持人：可能對于大部分的普通投資者來講，量化是很神秘的對吧？這塊其實你可以跟大家介紹一下，量化投資目前在公募基金已經(jīng)進展到哪個階段了。

梁杏：好的，我給大家大概介紹一下量化投資業(yè)務(wù)的一個分布情況。量化主要可以分成主動量化和被動量化兩塊。

被動量化就是大家比較熟悉的指數(shù)基金，包括ETF都是偏被動一些的產(chǎn)品。主動量化包括指數(shù)增強和純粹的主動量化產(chǎn)品。這兩類產(chǎn)品有什么區(qū)別呢？

指數(shù)增強型基金大部分會在基準(zhǔn)指數(shù)的基礎(chǔ)上去謀求一定的超額收益，最好是能夠穩(wěn)定的超越，這是我們追求的目標(biāo)。當(dāng)然，市場并不會完全按照我們的想法來，所以量化的基金經(jīng)理他們還有很多的方式方法和手段，來控制回撤，爭取實現(xiàn)超額收益。

純粹的主動量化的產(chǎn)品，風(fēng)險控制的閾值要設(shè)的比指數(shù)增強基金稍微大一些。比如，滬深300指數(shù)增強基金，可能它會做正負一兩個點的行業(yè)偏離或者個股偏離。但是在主動量化基金，它的偏離度可能就會比較大，甚至它跟蹤誤差的約束也會相對松一些。這是做主動量化的手段，就是在指數(shù)增強的方式方法上，擴大各項的量化指標(biāo)。

然后還有一些其他的方法，它未必是用多因子模型，或者用指數(shù)增強的方法去做。市場上也有很多量化基金，比如說用事件驅(qū)動策略、行業(yè)輪動策略等等?？傊?，最后都是通過量化或者數(shù)據(jù)統(tǒng)計的方式方法，去追尋股票里面的這種信息的廣度，來獲取超額收益，或者說獲取比較不錯的一個回報。

量化發(fā)展到了今天，其實對于算力的要求也非常高，需要比較大的算力投入。我們從一些報道中也能看到，有些私募量化可能會有超算中心，囤了很多GPU，這就太令人羨慕了。我們最近也想要采購一些GPU，我看了一下報價非常的貴。我這才是一臺兩臺，但是人家要做一個超算中心，投入很多的GPU。所以其實有時候我們確實沒有辦法去跟人家比。但是我們追求的可能也不太一樣，首先我們追求的超額收益可能不會像他們那么高。相應(yīng)的來說，收益和風(fēng)險都是成正比的，當(dāng)超額收益沒有那么高的情況下，回撤相對來說也要更小。

量化的領(lǐng)域可能大家覺得很神秘，但是走近了來看，里面也有非常麻煩或者說難度非常高的部分。比如說像剛才提到的，有一些非常深度的量化統(tǒng)計、計算的要求，有對人才素質(zhì)的要求等等。像我們的量化研究員中有兩個MIT的碩士，他們會將專業(yè)領(lǐng)域?qū)W到的知識轉(zhuǎn)化到我們的工作成果上。

但是像ETF領(lǐng)域，可能我們就不會專門去招MIT數(shù)理方面的專門人才。這兩部分人才的要求的方向可能不太一樣。

現(xiàn)在國內(nèi)的量化，從私募卷到公募，公募現(xiàn)在也在做很多的這種機器學(xué)習(xí)。現(xiàn)在可能對于代碼能力要求沒有那么高了，因為GPT都可以幫我們寫代碼。但是，對于量化人員的數(shù)理能力，包括你對金融市場的理解，包括你的邏輯思維能力，這些都有比較高的要求。

主持人：就是暫時不用擔(dān)心人工智能會替代我們。

梁杏：暫時沒有辦法全面替代，但是不知道人工智能的迭代速度。我感覺也很厲害，我們看chatGPT的4代它就比3.5已經(jīng)強了很多。

主持人：chatGPT引領(lǐng)的人工智能出來以后，好多量化圈的朋友說，過個幾年有可能就下崗失業(yè)了，被替換掉了。我說沒那么可怕。

梁杏：主要是也不知道chatGPT或者人工智能技術(shù)學(xué)習(xí)的速度。比如說到chatGPT10以后，它到底是到一個什么程度，我們現(xiàn)在其實是無法想象的，所以不知道。也許科幻片里面的場景最后有可能實現(xiàn)，這是悲觀者的預(yù)期。也有一些非常樂觀的人說，機器本來造出來就是為了人類去使用的，所以我們永遠不用擔(dān)心機器會統(tǒng)治人類。我可能要比較擔(dān)心一點，但是在奇點到來之前，我覺得還是勇敢地擁抱現(xiàn)實吧。

主持人：對，我覺得這10年其實在國內(nèi)感觸挺深的。第一，剛才咱們聊的量化領(lǐng)域，尤其像現(xiàn)在這些95后甚至包括00后，但凡是開始涉足或者想進入到金融領(lǐng)域的時候，大部分人都其實對量化這樣所謂的神秘領(lǐng)域是非常感興趣的。

這一點跟上一代的投資人相比，變化是非常大的。甚至有時候我們碰到一些老股民，他到現(xiàn)在可能都沒太明白量化在搞什么，對吧？他的理解是，不就是炒股嘛，搞那么復(fù)雜干嘛。所以我覺得這是一種迭代。

另一方面因為我一直是做hedge fund出身的，實際上我們很少到很細的領(lǐng)域去擇股，因為這不是我們擅長的。調(diào)研20家公司30家公司，其實很難。對于我們來講，更多的是發(fā)現(xiàn)這種大的交易邏輯和規(guī)律，然后當(dāng)我們想要使用工具產(chǎn)品的時候，各個行業(yè)的ETF就是最優(yōu)的選擇。省去了很多麻煩，比如避雷等等，可以幫我們提高勝率。

所以我感覺國內(nèi)這幾年可以使用的這種工具化產(chǎn)品陸續(xù)多起來了。而且這幾年金融工具也多了，從股指期貨衍生品、期權(quán)、ETF期權(quán)，然后到行業(yè)ETF，境內(nèi)境外的ETF，還有增強ETF。工具非常豐富，如果做大類資產(chǎn)配置的話，其實還是蠻方便了。而且，即便是我們行業(yè)的從業(yè)人員也可以配置ETF。

梁杏：可以，不開股票賬戶，開基金賬戶是可以在場內(nèi)去交易ETF的，但是要遵守相應(yīng)的持倉時間的要求等等，還有要申報。

主持人：對，這樣的話至少我是可以做成這種組合的，大類資產(chǎn)的組合我還是可以模擬出來的。

二、ETF基金為何越來越受歡迎

主持人：我發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在的年輕人，至少我認識的95后、00后已經(jīng)開始有一大批不再是坐在一起去討論個股了，更多的其實也在考慮基金怎么配，指數(shù)基金怎么用。我覺得這可能也是一個時代的變化吧。參考美國市場，未來國內(nèi)的個人投資者比重也會慢慢下降。

梁杏：是的，中國市場還在一個發(fā)展過程中，可能慢慢也會向美國市場那樣的投資者結(jié)構(gòu)靠攏，比如說機構(gòu)投資者的占比上升，個人投資者占比下降等等。那在這個過程中，像ETF這樣的工具化產(chǎn)品，也是個人投資者向機構(gòu)投資者轉(zhuǎn)換過程中的一個非常好的抓手。

主持人：那這幾年您的感受是什么？目前你覺得大部分的投資者在使用被動型的ETF工具時已經(jīng)很熟練了嗎？或是對這種產(chǎn)品是比較熟知的？

梁杏：我們行業(yè)里面的共識是認為2018年是ETF發(fā)展的元年，為什么叫發(fā)展的元年？因為ETF最早其實是2004年在國內(nèi)誕生的，之前的發(fā)展相對來說比較緩慢，2018年突然就進入到了一種爆發(fā)式的增長。我們做了一個數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年的12月31號到2022年的12月31號，在時間段里面非貨ETF的規(guī)模增速是480%。而包括ETF在內(nèi)的整個非貨公募基金的增速是200%出頭。所以我們會看到這幾年ETF細分賽道或者說ETF這個產(chǎn)品品類在整個公募基金里面得到了非?？焖俚陌l(fā)展。

2018年開始ETF迎來了一個發(fā)展期，2018年發(fā)生了什么呢，那是股市暴跌的一年，因為那個時候有國際關(guān)系的變化，還有一些卡脖子的事件，包括去杠桿等等，使得那一年的股市下跌比較多。與此同時，那一年市場上也掀起了非常熱烈的一個抄底熱情，當(dāng)時主要還是借助寬基ETF這種產(chǎn)品。2018年，凈流入最多的ETF是中證500ETF。但是到了2019年和2020年風(fēng)景就有一點變化。2019年開年，我記得一季度的時候應(yīng)該是有一個春季行情，證券板塊的表現(xiàn)很好，帶動證券ETF在2019年一季度有很好的表現(xiàn)。整個2019年最受歡迎或者說凈流入最多的ETF就變成了證券ETF。

所以，這幾年雖然ETF整體都很受歡迎，但是其實內(nèi)部是有結(jié)構(gòu)上的差異的。2018年是大跌的一年，寬基ETF受歡迎。到了2019、2020包括2021年這三年，結(jié)構(gòu)性的機會是非常好的。像2019年到2020年芯片ETF就得到了非常好的發(fā)展，2020年到2021年新能源車ETF也取得了非常好的業(yè)績。那在這樣的一個過程中，整個行業(yè)ETF的優(yōu)勢就展現(xiàn)出來了。

當(dāng)然背后可能跟整個宏觀經(jīng)濟也有關(guān)系。第一，中國經(jīng)濟本身就處在一個很不錯的發(fā)展階段。第二，中國經(jīng)濟的內(nèi)部也有很多結(jié)構(gòu)化的成長機會。比如說像我們剛才聊到的芯片、新能源車，在過去幾年他們的發(fā)展都很受歡迎，就帶動了資本市場的表現(xiàn)。

那同時，中國的客戶結(jié)構(gòu)可能還是在向美國靠攏的過程中。但是現(xiàn)在還是個人投資者占比遠遠高于機構(gòu)投資者這樣的一個階段。

主持人：有沒有統(tǒng)計過，今年上半年到目前為止，哪些行業(yè)ETF屬于流入量比較多的？

梁杏：有幾條主線。一個就是人工智能這條主線今年比較熱鬧，很多投資者選不準(zhǔn)個股的時候，就希望用ETF來做替代，會去選人工智能主線上很多產(chǎn)品。

我們經(jīng)常說人工智能三要素，就是算力、算法和數(shù)據(jù)。算力方面的話，會包括像通信ETF（515880）、芯片ETF（512760）。算法和數(shù)據(jù)里面可能有軟件ETF（515230）。所以主要就是在TMT里邊的通信、電子和計算機行業(yè)的分布會比較多。

今年上半年TMT類的產(chǎn)品資金流入都非常多。TMT里面還有一塊就是傳媒，它屬于AIGC的應(yīng)用。今年上半年漲幅也非常好，甚至漲的比人工智能主線還要洶涌澎湃，像我們游戲ETF（516010）年內(nèi)最高漲幅超過100%。那一天我甚至還發(fā)了一個朋友圈，呼吁大家不要追高。后來我們公眾號也正式發(fā)了提示，呼吁大家不要在那個位置去追高?，F(xiàn)在回頭來看，這個判斷也是兌現(xiàn)了。

整體來看，上半年人工智能這條線上面的算力算法數(shù)據(jù)還有應(yīng)用等等相關(guān)板塊和ETF基金的規(guī)模都得到了明顯的提升。

還有就是“中特估”，這也是今年上半年比較顯著的一條主線。我們有一個產(chǎn)品叫央企共贏ETF（517090），是非常典型的一個“中特估”產(chǎn)品。在今年年初的時候規(guī)模都不到1個億，現(xiàn)在是14億，它為什么這么受歡迎呢？它的標(biāo)的指數(shù)是今年增幅比較突出的“中特估”相關(guān)指數(shù)，主要還是因為指數(shù)里面三桶油相關(guān)的石油石化板塊占比超30%，通信占比超15%，還有建筑超20%。

然后還有就是一些傳統(tǒng)的主線，也比較受歡迎。而且在下跌過程中也有資金去提前布局。ETF的市場里面，遇到大跌的時候，資金是愿意去提前布局的。然后小漲的時候，資金反而就跑了。等到大漲的時候，資金又會回來。一般是這樣的一個規(guī)律。

剛才說了大漲的人工智能和“中特估”，我們再來說說，下跌過程中也有資金進行布局的產(chǎn)品。比如像醫(yī)藥類。

我們年初推薦過投資者關(guān)注兩條主線，一條就是科技成長里面軟件ETF那條主線，當(dāng)時預(yù)判政策是有延續(xù)性的，但沒有預(yù)判到的是人工智能的科技浪潮今年席卷全球，這是超預(yù)期的，當(dāng)然我們也上調(diào)了預(yù)期，這個后面有機會再說。另外一條我們推薦的就是醫(yī)藥，尤其是生物醫(yī)藥的主線。很不幸的是這條主線并沒有兌現(xiàn)，但是我們也沒有因此而失去信心。

我們看市場上很多投資者也是這樣想的，所以其實今年下跌的過程中，醫(yī)藥板塊的資金凈流入其實蠻多的，包括我們家的生物醫(yī)藥ETF（512290）年初的時候大約是40億的規(guī)模，現(xiàn)在大約是接近60億的規(guī)模。

還有一條線是養(yǎng)殖，養(yǎng)殖板塊也很有意思，在兩個月前養(yǎng)殖ETF（159865）大約是30億出頭的規(guī)模，現(xiàn)在已經(jīng)過50億了，也是這兩個月資金流入非常洶涌。為什么呢，其實資金在提前布局下半年或者今年底明年初豬價可能上漲這個邏輯。因為最近又重新出現(xiàn)了產(chǎn)能去化，所以就很有意思。

所以我們會發(fā)現(xiàn)，資本市場現(xiàn)在對ETF工具用的是非常靈活的，下跌它也可以提前用ETF來進行埋伏，上漲的時候也能找到趁手的工具。比如說“中特估”的產(chǎn)品其實在主動權(quán)益領(lǐng)域不太能找到非常理想的抓手，但是你到ETF的領(lǐng)域來看應(yīng)有盡有。既有央企共贏ETF那樣石油石化、建筑和通信一把抓的，也有專門聚焦在央企創(chuàng)新、一帶一路的ETF。

您剛才問到我的感受，我覺得ETF現(xiàn)在是越來越受歡迎的一個狀態(tài)。然后我們常常路演的時候也會問投資者為什么會喜歡使用ETF工具。投資者是這么告訴我的，他們認為買主動管理的產(chǎn)品，不管是主動權(quán)益的，還是主動量化或者指數(shù)增強的產(chǎn)品，既然是主動的，就有可能會出現(xiàn)回撤，甚至有的時候回撤還會擴大。投資者確實會比較現(xiàn)實一些，有收益的時候可以幫助他去實現(xiàn)投資目標(biāo)。但是當(dāng)有回撤的時候，他投資目標(biāo)的實現(xiàn)就會遭到破壞。所以，當(dāng)他不想要不確定性的時候，就會去擁抱被動的ETF。這是第一個方面，因為主動產(chǎn)品它有可能會主動跑贏，但是也有可能會主動跑輸，有一定的不確定性。第二就是主動產(chǎn)品它的風(fēng)格，或者說它的行業(yè)配置，可能就是不確定的。除了明確的賽道型產(chǎn)品之外，其他的可能是不確定的。那不確定的情況下，比如說基金這段時間買的是房地產(chǎn)，當(dāng)投資者想去跟隨房地產(chǎn)反彈的時候，可能基金經(jīng)理已經(jīng)轉(zhuǎn)向了，他也不知道。這種時候就不如去買一個被動產(chǎn)品。這是很多投資者跟我們表達的。

三、出口擾動下關(guān)注自主可控、國產(chǎn)替代

主持人：那我們聊完了工具，稍微聊一聊市場。上半年快過去了，你對目前的市場表現(xiàn)有什么樣的看法？跟大家分享一下。

梁杏：我覺得一季度的數(shù)據(jù)還是超出我們預(yù)期的。一季度GDP增速是4.5%，比我們自己預(yù)想的是要強很多。但4月份突然來個大喘氣，好多經(jīng)濟數(shù)據(jù)就有點低于預(yù)期。但是，我們整體還是維持中國經(jīng)濟在逐步復(fù)蘇中這樣一個判斷，當(dāng)然最近還伴隨著一些外部的擾動。

所以，我們在年初的時候提示過大家，今年要更關(guān)注自主可控、國產(chǎn)替代相關(guān)的板塊。因為出口的擾動可能在今年比去年（或者前幾年）要更大一些。我們年初建議大家，新能源板塊在今年可以放一放或者回避。

新能源板塊尤其是新能源車，除了出口的擾動之外，它還有一個問題，就是滲透率現(xiàn)在已經(jīng)逐步走高了。像之前2019年年底的時候滲透率不到5%，2022年年底的時候就已經(jīng)到30%左右了。從5%到30%那是6倍的關(guān)系，如果再從30%翻倍就得到60%了。這就是資本市場現(xiàn)實的地方，它一看你的增速沒有原來強了，就開始調(diào)估值。所以這也是我們建議今年放一放新能源的一個原因。整體來說，就是增速雖然還在但是往下降了，另外一個就是出口可能有擾動。

四、消費復(fù)蘇背景下關(guān)注醫(yī)藥投資機會

梁杏：當(dāng)然除了自主可控和國產(chǎn)替代之外，今年經(jīng)濟是復(fù)蘇的過程，所以我們認為消費也會有一定的復(fù)蘇，但可能高度有限。為什么呢？從2019年往前推，我們可以看到，2014年到2019年的5年時間，消費者人均支出的意愿也是緩慢往下走的。所以我們是擔(dān)憂，就算消費復(fù)蘇也不一定能回到2019年的高度。還有一個制約因素就是食品飲料前幾年漲太多了，2021年和2022年的估值調(diào)整也沒有那么徹底，這就會限制它進一步的估值提升。

其實今年我們反而覺得醫(yī)藥板塊可能表現(xiàn)會比食品飲料更好。這也是我們?yōu)槭裁茨瓿醯浆F(xiàn)在依然還熱愛醫(yī)藥板塊的原因，尤其是里面的生物醫(yī)藥和創(chuàng)新藥。我們認為它是依托于生命科學(xué)技術(shù)的進步，代表了未來生物技術(shù)發(fā)展的方向。

最近可能會有一些驅(qū)動因素，就是6月初ASCO大會的召開，這是美國腫瘤學(xué)會的一個國際級別大會，已經(jīng)成為全球范圍內(nèi)藥企創(chuàng)新的風(fēng)向標(biāo)。像去年有公司在大會上發(fā)布了他們對HER2靶點的研究，就造成了全世界范圍內(nèi)一波HER2藥物的研發(fā)浪潮。

國內(nèi)現(xiàn)在生物制藥的水平也比前幾年有了長足的進步。比如說技術(shù)的平臺和技術(shù)能力上，我們現(xiàn)在不僅僅能做單抗、雙抗，還可以做抗體偶聯(lián)藥物，就是所謂的ADC藥物。我們也像海外有mRNA的疫苗，可以去做這種研發(fā)。重組蛋白的技術(shù)路線在更早的時候也掌握了。所以其實我們在生物醫(yī)藥領(lǐng)域可能并沒有特別的超前領(lǐng)先于世界最優(yōu)秀的同行，但是也沒有大家想象的那么落后。像我剛才提到的ADC抗體偶聯(lián)藥物，我們國家的龍頭公司申請了8個專利，有6個都已經(jīng)上了臨床，非常厲害。

所以，醫(yī)藥板塊尤其是生物醫(yī)藥，是我非常喜歡的行業(yè)。整體來看，隨著疫情的結(jié)束，醫(yī)藥行業(yè)的基本面處于一個不斷修復(fù)的過程。相關(guān)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等各方面的景氣度都在不斷恢復(fù)。但是從二級市場漲幅來看，除了去年四季度醫(yī)藥板塊有一波小反彈之外，今年上半年基本上沒有像樣的表現(xiàn)。所以醫(yī)藥的估值也并沒有得到非常好的修復(fù)，目前依然處在比較低的位置。

醫(yī)藥板塊中的生物醫(yī)藥和創(chuàng)新藥，科技含量比較高，還是值得大家去關(guān)注的?？梢酝ㄟ^生物醫(yī)藥ETF（512290）、創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）把握相關(guān)機會。

這就是我們對于消費板塊的整體看法。當(dāng)然消費板塊里面也有很多其他的，比如說像旅游、家電、養(yǎng)殖等等。其中，家電和旅游走的基本上是經(jīng)濟復(fù)蘇的邏輯，養(yǎng)殖跟其他的消費行業(yè)都不太一樣，走的是產(chǎn)能去化的邏輯。

主持人：其他的消費行業(yè)走的是需求邏輯，養(yǎng)殖主要看供給。

梁杏：對，養(yǎng)殖是一個很有意思的行業(yè)。我們最近經(jīng)常提示大家，今年上半年還可以多吃一些豬肉，因為上半年豬價還是很便宜的。

我們剛才說4月份CPI是0.1%，3月份是0.7%。這兩個月CPI不高，有個主要的原因就是豬肉和蔬菜的價格不高，當(dāng)然CPI里面還有很多其他的影響因素。但是豬肉價格沒有漲上去，也在一定程度上減輕了很多CPI的壓力。

我們判斷，今年年底或者明年年初，豬肉價格可能會創(chuàng)出新高。這個“新高”指的是可能會超過去年十一期間26-27塊錢/公斤的豬肉價格。現(xiàn)在還是處在一個產(chǎn)能去化的過程中，能繁母豬存欄量又回到接近去年4月份也就是上一輪底部的位置了，大家可以關(guān)注一下相應(yīng)的投資機會?？梢酝ㄟ^養(yǎng)殖ETF(159865)對沖一下肉價的上漲。

五、投資端重點關(guān)注高端制造

梁杏：剛才說到家電，地產(chǎn)的復(fù)蘇對家電有帶動作用。

我們知道投資里面可以分成地產(chǎn)、基建還有固定資產(chǎn)投資，地產(chǎn)我們今年是比較看好的。因為地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游全部加起來，在整個經(jīng)濟里面的占比大約是能到1/4。如果我們今年是以經(jīng)濟復(fù)蘇為目標(biāo)的話，那地產(chǎn)肯定還是很重要的。我們還是要去關(guān)注地產(chǎn)方面的政策落地情況?，F(xiàn)在看到的就是去年七八月份新開工和銷售數(shù)據(jù)下跌很厲害之后，國家在去年就已經(jīng)三箭齊發(fā)了，雖然去年沒有看到立竿見影的好轉(zhuǎn)，但是在今年一季度尤其是3月份的時候，數(shù)據(jù)就開始好轉(zhuǎn)了。4月份的數(shù)據(jù)來看有一些小分歧，有的好了一點，有的又往下走了一點。

但是我們對于地產(chǎn)行業(yè)的這種修復(fù)還是相對樂觀的，我們覺得到今年四季度整個房地產(chǎn)的增速應(yīng)該能拉回到0，甚至是個位數(shù)的增長。但是我們也要提醒大家，過去很多年大家會通過買房來實現(xiàn)財富躍升，這樣的時代很有可能真的已經(jīng)過去了。因為第七次人口普查的時候，城鎮(zhèn)人口的占比就已經(jīng)到65%了，指望再有新的人口進入到城鎮(zhèn)把房價推上去就有點難了?？赡芤院笠簿褪且痪€的核心地段還比較受歡迎，但是全國范圍內(nèi)整體的這種機會可能就沒有以前那么好了。

我們單獨說今年房地產(chǎn)的增速，我們認為國家還是會有潛在的政策發(fā)力，把房地產(chǎn)投資的增速維持在一定的水平上的，所以房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游也有相應(yīng)的投資機會。我們剛才講到家電，其實除了家電ETF（159996），還有建材ETF（159745），它們的彈性可能比房地產(chǎn)行業(yè)本身的彈性要更大一些。

主要還是看大家自己的偏好，如果你想找彈性稍微大一點的，可以去選家電或者建材。

然后我們來說基建?；ㄎ覀?nèi)ツ晔潜容^看好的。去年不管是專項債的落地，還是國家財政支出各個方面給基建的力度都很大，也落地了非常多的項目。今年我們本來稍微有一點擔(dān)心基建的邊際增速會往下走，我們認為這是一個大概率事件。因為去年增速還蠻不錯的，去年專項債的力度也很大，相應(yīng)來說在去年的基數(shù)上，今年的邊際增量往下走也是正常的。

畢竟國家財?shù)教幎家ㄥX，它往基建方面投入的力度可能沒有像去年那么好。這是基本面上的邏輯。

但是，有意思的點在于，我們那個基建ETF（159619）前10大權(quán)重股里面有8個中字頭。

主持人：走的“中特估”的邏輯。

梁杏：對，走的“中特估”的邏輯，所以今年基建行情不一定是基本面的驅(qū)動，它有可能是提估值的邏輯。基建投資的基本面不一定像去年那么好，但是它在估值的邏輯上還是比較強的。

還有就是固定資產(chǎn)投資。2019年以后，我們的固定資產(chǎn)投資增速都是往上走的，整個趨勢非常好。

我們現(xiàn)在講一個詞叫高端制造。固定資產(chǎn)投資里面，其實高端制造業(yè)的占比是越來越高的。在新增投資里面，高端制造的新增投資占比也是不斷走高的。

我們前面說到，因為今年出口擾動會比較大，所以建議大家還是關(guān)注內(nèi)需，或者叫國產(chǎn)替代、自主可控這條主線。那這條主線里面梳理下來會有什么呢，包括有信創(chuàng)、芯片、工業(yè)母機、軍工等等，這些是我們比較推薦大家去關(guān)注的。

但是如果一定要選一個方向的話，年初的時候我們建議大家關(guān)注信創(chuàng)，現(xiàn)在改成了人工智能這條主線。可以關(guān)注軟件ETF（515230）。

主持人：信創(chuàng)里的人工智能。

梁杏：現(xiàn)在應(yīng)該說它們倆有交叉，但是人工智能應(yīng)該比信創(chuàng)要更大。

人工智能里面剛才給大家分析過，就是算力、算法、數(shù)據(jù)，算力里面就包括了芯片和通信，在算法和數(shù)據(jù)主要落腳在軟件上面。

實際上，軟件是計算機的二級子行業(yè)，計算機行業(yè)可以劃分為軟件、硬件、信息、服務(wù)。我個人非常喜歡軟件行業(yè)有一個原因，就是它的商業(yè)模式很不錯，是個輕資產(chǎn)行業(yè)，跟金融行業(yè)有點像。

為什么呢，我們想一想它的生產(chǎn)，就是招一堆優(yōu)秀的工程師寫代碼，然后抓bug，然后就可以封裝銷售賣拷貝就行了，所以它生產(chǎn)的成本很低。其他的高科技產(chǎn)品，比如說像芯片、新能源車、光伏、生物醫(yī)藥都是重資產(chǎn)。除了要招人做研發(fā)，研發(fā)出成果了以后，還要找一塊地蓋個房子，然后拉產(chǎn)線，招工人，進入生產(chǎn)，鏈條很長。因為鏈條長分母就大，軟件行業(yè)鏈條短分母就小。

所以為什么比爾蓋茨可以當(dāng)那么多年的世界首富，馬斯克當(dāng)世界首富的時間年頭就比較短，可能也跟這個有一定關(guān)系。因為軟件它賣的越多，邊際成本越低，而且低的會特別快。

當(dāng)然其他的重資產(chǎn)行業(yè)比如芯片、生物醫(yī)藥、新能源車，賣的越多成本也會低，但是它邊際成本的下降速度沒有軟件那么快。他們生產(chǎn)出來之后銷售的環(huán)節(jié)，還需要倉庫、運輸，萬一出了問題還要召回，鏈條很長就很麻煩。我不是說其他科技行業(yè)不好，我只是說在商業(yè)模式的比較上面，軟件行業(yè)是有一定優(yōu)勢的，所以它的彈性也很高。

主持人：我覺得今天交流非常好的一點，就是我們第一部分聊到的工具，對應(yīng)到宏觀系統(tǒng)里去拆分的時候，無意間也會不停地應(yīng)用到我們這些工具的標(biāo)的產(chǎn)品。我覺得年輕人使用的時候就朝這個方向去了。大方向統(tǒng)籌完，擇時擇完，直接就通過ETF去布局，挺好的。今天非常感謝梁總給我們帶來精彩的分享，謝謝大家。

梁杏：謝謝。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹慎。

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