2022年A股凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)全拆解：地產(chǎn)拖累整體ROE下行 企業(yè)延續(xù)去杠桿趨勢

每經(jīng)記者 趙李南    每經(jīng)編輯 董興生    

伴隨著A股2022年年報(bào)披露完畢，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對2022年A股凈資產(chǎn)收益率（ROE）數(shù)據(jù)進(jìn)行了挖掘。

本次分析，以2018年至2022年存在連續(xù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的5136家A股上市公司為樣本，采用整體法（即加總后求值，而不是對A股公司ROE求均值，即A股ROE=A股凈利潤合計(jì)/A股所有者權(quán)益合計(jì)）對ROE進(jìn)行求值。2022年，A股整體ROE為8.53%，同比下降約0.64個(gè)百分點(diǎn)。

從杜邦分析（利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況）的角度看，凈利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下滑是A股2022年ROE下滑的主要原因。從行業(yè)角度看，2022年，房地產(chǎn)行業(yè)ROE為-1.96%，房地產(chǎn)是A股ROE下滑的重要原因。

此外，剔除金融之后，A股的權(quán)益乘數(shù)從2019年開始已經(jīng)連續(xù)三年下滑，體現(xiàn)了A股企業(yè)整體去杠桿的趨勢。

整體ROE下滑，凈利潤率下滑是主因

2022年，整體A股ROE為8.53%，剔除金融后A股ROE為7.94%，剔除金融地產(chǎn)后A股ROE為8.66%，分別同比下滑0.64個(gè)百分點(diǎn)、0.63個(gè)百分點(diǎn)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：wind，記者制圖

從趨勢上看，近5年整體A股ROE呈現(xiàn)了波動(dòng)下降的趨勢，在經(jīng)歷了2021年的反彈后再次出現(xiàn)下行。2022年，整體A股ROE的水平略高于2020年，但都遠(yuǎn)低于2018年和2019年。

數(shù)據(jù)來源：wind，記者制圖

從杜邦分析的角度看，2022年，剔除金融后A股ROE出現(xiàn)下滑最重要的原因是凈利潤率的下滑。

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2022年，剔除金融后A股總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.64，上年度為0.63，略微上升；剔除金融后A股權(quán)益乘數(shù)為2.42，上年度為2.44，略微下滑；剔除金融后A股凈利潤率為5.15%，上年度為5.55%，下滑幅度較大。

數(shù)據(jù)來源：wind，記者制圖

值得注意的是，剔除金融后A股權(quán)益乘數(shù)從2019年以來已經(jīng)連續(xù)三年出現(xiàn)下滑，這體現(xiàn)了A股剔除金融后的企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢。

煤炭、食品飲料、有色金屬位列前三甲

分行業(yè)（中信一級行業(yè)）看，2022年位列A股行業(yè)ROE前五的分別是煤炭、食品飲料、有色金屬、家電和基礎(chǔ)化工，ROE分別為21.3%、19.1%、16.5%、15.5%和13.2%。

數(shù)據(jù)來源：wind，記者制圖

從趨勢上看，煤炭、有色金屬和基礎(chǔ)化工行業(yè)ROE改善始于2019年，近三年處于上升趨勢當(dāng)中；而食品飲料和家電的ROE在近五年都穩(wěn)定維持在高位。

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2022年，位列A股行業(yè)ROE后五位的分別是綜合、房地產(chǎn)、綜合金融、商貿(mào)零售和傳媒，ROE分別為-2.3%、-2.0%、0.0%、0.1%和1.1%。

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從近五年趨勢上看，房地產(chǎn)、商貿(mào)零售和綜合金融三個(gè)行業(yè)的ROE都處于快速下行的趨勢中，而傳媒和綜合長期處于較低水平。

地產(chǎn)行業(yè)拖累A股ROE

萬科A（SZ000002，股價(jià)15.08元，市值1799.15億元）在其年報(bào)中對2022年的地產(chǎn)行業(yè)有這樣的描述：“2022年，行業(yè)形勢的嚴(yán)峻性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我們在年初的預(yù)計(jì)。全年商品房市場出現(xiàn)了有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來最大幅度的下跌。根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)監(jiān)測，百強(qiáng)房企銷售額同比下降42%。行業(yè)融資能力大幅萎縮，海外債務(wù)市場失去功能。大量房企資金鏈斷裂，并沖擊上下游。市場預(yù)期降至冰點(diǎn)，信心危機(jī)導(dǎo)致的惡性循環(huán)開始向所有企業(yè)蔓延。”

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從行業(yè)凈利潤角度看，2022年，A股行業(yè)凈利潤倒數(shù)第一的為房地產(chǎn)，約-522億元，同比下滑約1277億元，相較于2019年的頂峰下滑約3468億元。房地產(chǎn)凈利潤的下滑系A(chǔ)股ROE下降的重要原因。

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從杜邦分析的角度看，2022年A股房地產(chǎn)行業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.21，與上年的0.22相比有略微下滑；權(quán)益乘數(shù)為4.82，與上年的4.85相比有略微下滑；而凈利潤率為-1.92%，上年度為2.56%。因此，凈利潤率的下滑是房地產(chǎn)行業(yè)ROE下滑的最主要原因。

數(shù)據(jù)來源：wind，記者制圖

從2018年以來，A股房地產(chǎn)企業(yè)的凈利潤率呈現(xiàn)不斷下滑的趨勢，從12.82%一路下滑至去年的-1.92%。

中信一級行業(yè)房地產(chǎn)囊括了117家從2018年至2022年具有連續(xù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司。在這117家地產(chǎn)公司中，有39家公司在2022年出現(xiàn)虧損，虧損金額合計(jì)約1844億元。其中，2022年虧損前十的公司合計(jì)虧損為1491億元，而該十家公司在2019年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤約505億元。

而從地產(chǎn)頭部企業(yè)看，也出現(xiàn)了盈利的下滑。“招保萬金”四巨頭2022年凈利潤合計(jì)約828億元，同比下降約206億元。

“十多年的積累之下，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了顯著變化。無論是從市場未來趨勢角度，還是從自身可持續(xù)發(fā)展角度，與城市同步發(fā)展，和客戶共同成長，接受和學(xué)會(huì)賺小錢、長錢、辛苦錢，都尤為關(guān)鍵。這不僅需要企業(yè)自身變革的勇氣，也需要所有市場參與者的智慧和支持。”萬科表示。

封面圖片來源：每經(jīng)記者 劉國梅 攝（資料圖）