早期投資卷出新高度！天使輪就下注兩個(gè)億，二三百萬(wàn)可能連牌桌都上不去

每經(jīng)記者 姚亞楠  李蕾    每經(jīng)編輯 彭水萍

近日，泳池機(jī)器人公司“星邁創(chuàng)新”宣布完成天使輪2億元融資引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注，這是一家去年才成立的智能硬件公司，僅僅在天使輪，高瓴、源碼、順為等頂級(jí)機(jī)構(gòu)就豪擲了2個(gè)億。

早期投資的資金門檻提高了，這是英諾天使基金創(chuàng)始合伙人李竹的切身體會(huì)，“如果按照過(guò)去一個(gè)項(xiàng)目?jī)扇偃f(wàn)的打法，可能連牌桌都上不了。”

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“現(xiàn)在不只是早期投資卷，整個(gè)行業(yè)都很卷。”國(guó)科嘉和高級(jí)合伙人陸佳清感慨道。

不過(guò)牌桌上的玩家變了，美元基金逐漸式微，“現(xiàn)在大家是被國(guó)資卷，國(guó)資主動(dòng)管理的意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)，他們需要推動(dòng)國(guó)有資本與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，因此也越來(lái)越敢干。投資機(jī)構(gòu)如果沒(méi)有幾樣絕活，真的很難做了。”

PE大佬、國(guó)資機(jī)構(gòu)往往意味著更深的口袋，更完備的投后服務(wù)，當(dāng)他們下場(chǎng)在種子輪、天使輪項(xiàng)目中大手筆出資時(shí)，早期投資的“原住民”如何應(yīng)對(duì)？不過(guò)在采訪中，多位投資人直言，不擔(dān)心、不憂慮。

卷向更早期，天使、Pre-A輪平均投資額明顯增加

進(jìn)入2023年，市場(chǎng)上供養(yǎng)早期項(xiàng)目的彈藥似乎更充足了。

近日，無(wú)錫創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)種子基金完成工商注冊(cè)設(shè)立工作，基金規(guī)模5000萬(wàn)元。作為天使引導(dǎo)基金的子基金，種子基金將進(jìn)一步延伸服務(wù)鏈條。無(wú)錫市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司聯(lián)席總裁王志行介紹稱，“為更好解決種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)‘首投難’問(wèn)題，我們必須進(jìn)一步擴(kuò)大早期項(xiàng)目的投資覆蓋面，種子基金更加突出‘投早投小’，是最好的工具。”

今年2月，紅杉中國(guó)種子基金宣布旗下第三期種子基金（Sequoia China Seed Fund III）已在去年完成募資4.8億美元（約合人民幣超30億元）。事實(shí)上，早在2018年紅杉中國(guó)就成立了種子基金，2021年，紅杉將早期投資的比例上升到了80%，尤其是在天使和種子端加大了投入比例。

隨后，英諾天使基金宣布科創(chuàng)二期基金募集完成6億元首輪關(guān)賬，新基金總規(guī)模10億，本次募集資金總額的70%將投資于早中期項(xiàng)目。

近年來(lái)，大機(jī)構(gòu)都對(duì)早期投資的熱情頗為高漲，去年，源碼資本也發(fā)布了源碼一粟業(yè)務(wù)，在投資體系中將種子階段的業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。還有PE大佬高瓴，去年9月，宣布正式推出“Aseed+”種子計(jì)劃，單獨(dú)設(shè)立種子投資序列。

“這兩年很多PE機(jī)構(gòu)在投資策略上都在往前走。”春華創(chuàng)投聯(lián)席負(fù)責(zé)人朱大鵬告訴記者，春華資本的PE基金主要聚焦于晚期成長(zhǎng)性投資和并購(gòu)?fù)顿Y策略，在過(guò)往的投資過(guò)程中曾放棄過(guò)一些高潛力的早期投資機(jī)會(huì)?；诖?，2020年春華資本開(kāi)始著手搭建系統(tǒng)性的早期投資平臺(tái)-——春華創(chuàng)投，主攻人工智能、新一代信息技術(shù)、智能制造和高端裝備以及醫(yī)療科技等領(lǐng)域的早期投資機(jī)遇。

機(jī)構(gòu)愿意投入，反映到投資端，據(jù)清科研究數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2022年股權(quán)投資市場(chǎng)中，A輪最受資本青睞，投資案例數(shù)達(dá)3134起，投資金額也最高，為2175.75億元。此外，天使輪、Pre-A輪平均投資金額明顯增加，天使輪平均投資金額從2020年的0.12億元上漲至0.21億元。Pre-A輪平均投資金額從2020年的0.17億元攀升至0.29億元。

同時(shí)，在部分機(jī)構(gòu)策略調(diào)整帶動(dòng)下，PE和VC機(jī)構(gòu)投資階段整體有所前移，PE機(jī)構(gòu)中A輪及之前輪次占比由2020年的35.6%上升至40.9%，VC機(jī)構(gòu)則由46.8%上升至56.8%。隨著一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差逐漸縮小，機(jī)構(gòu)向更早期移動(dòng)以尋求更高收益率的趨勢(shì)可能持續(xù)存在。

時(shí)代變了，“大家現(xiàn)在是被國(guó)資卷”

入局者和錢多了，VC/PE們感慨早期投資更“難”、更“卷”了。

“現(xiàn)在不只是早期投資卷，整個(gè)行業(yè)都很卷，如果沒(méi)有幾樣絕活，真的很難做了。”國(guó)科嘉和高級(jí)合伙人陸佳清向記者感慨稱。作為國(guó)科控股直屬的私募股權(quán)直投基金，國(guó)科嘉和投資的150個(gè)項(xiàng)目里，六成左右來(lái)自大院大所的科技成果轉(zhuǎn)化。

雖然更卷，但牌桌上的玩家已然發(fā)生了變化。陸佳清表示，在當(dāng)下的早期投資中，美元基金逐漸式微，出于多重因素的考慮，技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目在接受投資時(shí)會(huì)優(yōu)先選擇人民幣基金。“現(xiàn)在大家是被國(guó)資卷，國(guó)資主動(dòng)管理的意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)，他們需要推動(dòng)國(guó)有資本與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，因此也越來(lái)越敢干。”

陸佳清的感受不無(wú)道理，近幾年來(lái)，國(guó)有資本的股權(quán)投資參與度逐漸提升，據(jù)清科研究統(tǒng)計(jì)，2022年政府機(jī)構(gòu)/政府出資平臺(tái)已披露的認(rèn)繳出資金額超4200億元人民幣，同比提升7.2%，占比由2021年的21.8%提升至26.9%。政府引導(dǎo)基金在2022年保持穩(wěn)定的出資節(jié)奏，認(rèn)繳出資超千億，占比達(dá)7.1%。

來(lái)源：清科研究中心

除了通過(guò)GP招商，國(guó)資LP還親自下場(chǎng)挖項(xiàng)目，政府引導(dǎo)基金直投團(tuán)隊(duì)、地方金控集團(tuán)、地方國(guó)有資本平臺(tái)等國(guó)資機(jī)構(gòu)除了給錢，往往還能協(xié)調(diào)土地、稅收優(yōu)惠等諸多利好條件，這對(duì)于很多技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)而言，頗具吸引力。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，在近日多家企業(yè)宣布的融資消息中，國(guó)資機(jī)構(gòu)經(jīng)常出現(xiàn)在領(lǐng)投位置。例如，上個(gè)月，麥科奧特宣布完成C輪超億元融資，本輪融資即由陜西省國(guó)資委100%控股的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司旗下私募基金領(lǐng)投。今年1月，利維能儲(chǔ)能完成數(shù)億元人民幣的A輪融資，由東陽(yáng)市國(guó)資委領(lǐng)投。去年12月，國(guó)氫科技宣布完成了45億元B輪融資，這刷新了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)氫能行業(yè)單輪融資最高金額額，這一輪融資中，國(guó)氫科技引入了諸多國(guó)有大型投資基金和金融機(jī)構(gòu)，如國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金、國(guó)家綠色發(fā)展基金、川投集團(tuán)、大興投資等。

深口袋涌入種子輪，早期“原住民”如何應(yīng)對(duì)？

大機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本往往意味著更深的口袋，更完備的投后服務(wù)。在談及春華創(chuàng)投入局早期投資的優(yōu)勢(shì)時(shí)，朱大鵬即提到，春華資本集團(tuán)過(guò)往投資了一百多家公司，構(gòu)建了屬于自己的投資生態(tài)和創(chuàng)業(yè)圈資源，春華創(chuàng)投可以利用集團(tuán)生態(tài)系統(tǒng)的協(xié)同效應(yīng)，一方面為科技初創(chuàng)企業(yè)提供下游落地場(chǎng)景，助力其推動(dòng)商業(yè)化，同時(shí)也借助其產(chǎn)品為集團(tuán)生態(tài)圈內(nèi)企業(yè)提供優(yōu)秀解決方案，最終推動(dòng)各方實(shí)現(xiàn)共贏和相互賦能。

當(dāng)這些投資人涌入種子、天使輪后，會(huì)對(duì)原有的早期投資人造成降維打擊嗎？

對(duì)此，中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人李浩并不憂慮，“隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩和資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)，以成長(zhǎng)階段業(yè)務(wù)為主的機(jī)構(gòu)的投資空間被擠壓，投資前移和投資硬科技成為“活下去”的選擇，但是這也不代表早期投資的競(jìng)爭(zhēng)就加劇了。”李浩認(rèn)為，早期投資和中后期投資有非常明顯的差異，邏輯不一樣，需要的能力也不一樣。從中后期往早期轉(zhuǎn)的時(shí)候，需要有一個(gè)學(xué)習(xí)的過(guò)程，去改變和提升認(rèn)知。

他認(rèn)為，對(duì)于早期投資而言，最重要的是“做對(duì)事”，即對(duì)科技有很強(qiáng)的理解能力和把握能力，對(duì)技術(shù)鏈的發(fā)展方向有前瞻性判斷，在選擇正確的事兒的基礎(chǔ)上談服務(wù)，形成有價(jià)值的服務(wù)體系。

對(duì)于上述問(wèn)題，英諾天使基金創(chuàng)始合伙人李竹同樣“淡定”：關(guān)注早期投資的人變多了，但未必都能上牌桌。“一方面，早期投資專業(yè)門檻提高了，現(xiàn)在人工智能、新能源、新材料等技術(shù)創(chuàng)新是精英創(chuàng)業(yè)，想要看懂這些項(xiàng)目需要投資人有很強(qiáng)的專業(yè)認(rèn)知和學(xué)習(xí)能力。”李竹表示，“另一方面，資金門檻也變高了，很多技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目一旦成功對(duì)世界的改變是巨大的，如果市場(chǎng)空間足夠大，它們的估值普遍比較高，第一輪融資可能就需要幾億人民幣甚至幾億美金，這對(duì)機(jī)構(gòu)的出資能力要求很高，如果按照過(guò)去一個(gè)天使項(xiàng)目?jī)扇偃f(wàn)的打法，可能連牌桌都上不了。”

李竹告訴記者，英諾天使基金的策略是不與VC競(jìng)爭(zhēng)，“我們堅(jiān)持價(jià)值、投早投小且足夠靠前，和VC/PE的合作反而越來(lái)越多、越來(lái)越緊密，他們會(huì)在企業(yè)后續(xù)融資中參與進(jìn)來(lái)，有些VC現(xiàn)在已經(jīng)成為英諾的LP。”

搶投教授，“快半步”入局很重要

正如李竹、李浩所言，近幾年來(lái)，隨著創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)正在從互聯(lián)網(wǎng)向技術(shù)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)上越來(lái)越多的科學(xué)家開(kāi)始創(chuàng)業(yè)了，尤其是在一些前瞻性、顛覆性領(lǐng)域。

例如，智能制造公司思謀科技的創(chuàng)始人為香港中文大學(xué)終身教授賈佳亞，在計(jì)算機(jī)視覺(jué)、人工智能與計(jì)算機(jī)影像學(xué)等領(lǐng)域造詣?lì)H深。自動(dòng)駕駛公司飛步科技的掌舵者何曉飛為浙江大學(xué)教授，是人工智能及機(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)域知名學(xué)者。此外，百賽飛生物、迦智科技、靈汐科技等均為高校教授創(chuàng)辦，而為了捕獲到這些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，VC/PE們開(kāi)始到各大高校“搶”教授。

李浩常年從事硬科技產(chǎn)業(yè)孵化與投資，他告訴記者，科技創(chuàng)業(yè)者的思維方式?jīng)Q定了投資人不能一上來(lái)就把關(guān)注點(diǎn)放在財(cái)務(wù)投資上，而是要真正看懂趨勢(shì)，理解產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律。“最核心的是要懂科學(xué)家，能夠?yàn)樗峁┽槍?duì)性的能解決問(wèn)題的幫助，來(lái)幫助科學(xué)家向企業(yè)家轉(zhuǎn)型。”

“在早期階段，很多技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目可能連產(chǎn)品都不完善，更別提成熟的商業(yè)落地了，對(duì)投資人而言，挑戰(zhàn)就在于能否挖掘到別人還沒(méi)開(kāi)始看的機(jī)會(huì)，能否看懂別人看不懂的項(xiàng)目，并在早期做出判斷。”朱大鵬介紹稱，為了適配技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的投資特點(diǎn)，從人員配置上，春華創(chuàng)投的投資團(tuán)隊(duì)全部畢業(yè)于世界名校，理工科碩士、博士居多，“經(jīng)常需要研讀大量文獻(xiàn)，和科學(xué)家對(duì)話，這是基礎(chǔ)。”他表示。

談及投資專家教授的訣竅，李浩認(rèn)為，不僅要更懂前沿科技、更懂科學(xué)家，也要更有情懷。“擁有科研背景和產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷的投資人，在對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解和人脈等方面有先天的優(yōu)勢(shì)，在判斷上要往更前走，‘快半步’入局很重要，能較好地把握住投資機(jī)遇。同時(shí)，也要懷著同理心去支持未來(lái)技術(shù)的發(fā)展，這樣才有機(jī)會(huì)獲得科學(xué)家青睞，從而達(dá)成項(xiàng)目合作孵化。”

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