人工智能暴漲，“那個男人”大賺！機(jī)構(gòu)火線調(diào)倉，TMT行情將持續(xù)多久？

每經(jīng)記者 曾子建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

投基Z世代，Z哥最實(shí)在。

本周，公募領(lǐng)域最大的看點(diǎn)，無疑是蔡嵩松重返公募基金業(yè)績冠軍——截至本周五，蔡嵩松管理的諾安積極回報年內(nèi)收益47.01%，為混合型基金第一名。而股票型基金第一名為徐猛管理的華夏中證動漫ETF，年內(nèi)收益已達(dá)49.88%。當(dāng)然，和被動指數(shù)型基金相比，市場更為關(guān)心的，還是主動型產(chǎn)品的業(yè)績。

有意思的是，諾安積極回報是蔡嵩松于去年8月20日接手的一只“迷你基”，規(guī)模只有幾千萬。但很多人都沒想到，正是這只“迷你基”，讓蔡經(jīng)理再次成為市場焦點(diǎn)。而他此前管理時間較長的幾只產(chǎn)品，業(yè)績相對要弱一些。當(dāng)然，不論是其代表作，還是中途接手的“迷你基”，其投資理念都是相同的。

蔡嵩松在去年四季報中表示，科技板塊和芯片板塊的兩大主要矛盾都已到了臨界拐點(diǎn)的時候。行業(yè)景氣度下行，在去年四季度繼續(xù)消化之后，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需求重啟，庫存去化會進(jìn)一步加速。無論設(shè)備材料板塊還是設(shè)計板塊，目前已經(jīng)具備較高的投資性價比。“在當(dāng)前的市場位置，積極布局，迎接即將到來的科技大行情。”

正如他所料，科技股的大行情果然在今年來到。而他管理的產(chǎn)品，也終于揚(yáng)眉吐氣。

研究蔡嵩松管理的幾只產(chǎn)品其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)，他的布局主要在三個領(lǐng)域：

第一是芯片板塊，這個板塊是最重要的領(lǐng)域，基本上每只產(chǎn)品都是重點(diǎn)布局，尤其是諾安成長，但業(yè)績相對最弱。

第二個板塊是軟件方面。主要是諾安創(chuàng)新驅(qū)動，重點(diǎn)布局中國軟件、海量數(shù)據(jù)、用友網(wǎng)絡(luò)、太極股份等。

第三個板塊，就是近期炒得最火爆的人工智能領(lǐng)域。不過配置較少，季報中披露的情況來看，只有諾安積極回報買入了寒武紀(jì)。最近一周，寒武紀(jì)漲幅接近50%，今年累計漲幅已達(dá)235%。

實(shí)際上，這一波行情，真正令蔡嵩松“大賺”的，也正是人工智能領(lǐng)域的寒武紀(jì)。

細(xì)心的投資者一定注意到了，本周五，諾安積極回報凈值大漲了3.11%，但如果根據(jù)其前十大重倉股估算的凈值漲幅，實(shí)際上只有0.05%。

凈值表現(xiàn)出現(xiàn)如此大的偏差，有幾個原因：

一方面，產(chǎn)品重倉的主要芯片板塊個股都在下跌，中微公司、北方華創(chuàng)等個股跌幅還不小。因此估算出來的凈值表現(xiàn)并不佳。

但另一方面，該產(chǎn)品買入的寒武紀(jì)，從年初以來累計漲幅已經(jīng)超過200%。而在去年底，寒武紀(jì)的持倉占比只有6.7%。如果持股數(shù)量都不變的話，寒武紀(jì)這一波大漲之后，其持倉比例已經(jīng)大幅提升了。因此，寒武紀(jì)本周的大漲，對其凈值上漲做出的貢獻(xiàn)會更加明顯。

第三，還有一種可能就是，蔡嵩松在今年已經(jīng)對持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)行了重大調(diào)整。隨著人工智能領(lǐng)域的大放異彩，他也將更多的倉位換到了人工智能方向上。

不過，諾安積極回報的規(guī)?？傮w還是比較小，調(diào)倉換股相對比較容易。而從其他產(chǎn)品的規(guī)模來看，諾安成長混合規(guī)模248.59億，諾安和鑫靈活配置規(guī)模31.46億，諾安創(chuàng)新驅(qū)動規(guī)模7億。規(guī)模越大，調(diào)倉的節(jié)奏相對越慢。因此，今年以來，蔡嵩松管理的產(chǎn)品規(guī)模越小，業(yè)績越好，而規(guī)模越大，業(yè)績也相對要欠佳一些。

值得關(guān)注的是，3月25日，人民日報刊發(fā)《人工智能產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用加速》再次讓投資者聚焦人工智能。文章稱，近幾年，國內(nèi)外廠商紛紛加碼巨量模型的投入與研發(fā)，讓人工智能產(chǎn)業(yè)落地找到了新的方向。

而蔡嵩松今年憑借人工智能的大行情，重新回到大眾視野之中。Z哥相信，未來一段時間，公募基金很可能還會進(jìn)一步加大對整個TMT板塊的布局，這一調(diào)倉的周期，可能會維持幾個季度。因?yàn)樵诮衲瓿?，整個公募基金對TMT的持倉比例還相對很低，要把倉位提起來，需要一個過程。這個過程，不可能一蹴而就，而且中間還有“中特估”這個大題材，也會分走一部分倉位。而公募機(jī)構(gòu)的資金，總的來說，還是此消彼長。

這個周末，海通策略就對公募基金的調(diào)倉周期做了一項(xiàng)研究。海通策略認(rèn)為，政策+技術(shù)雙輪驅(qū)動提振TMT行業(yè)基本面，基金持倉或從新能源轉(zhuǎn)向TMT。

海通策略指出，歷史上，公募機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了多次大調(diào)倉。其中比較重要的兩次分別是——2015年~2016年，公募機(jī)構(gòu)把倉位從TMT轉(zhuǎn)向白酒；2020年~2021年，公募將倉位從白酒轉(zhuǎn)向新能源。

其中，從TMT轉(zhuǎn)向白酒，這一輪調(diào)倉持續(xù)了4個季度?；饘MT的減倉，從2015年第四季度一直持續(xù)到2016年第四季度?；鹬貍}股中，白酒行業(yè)市值占比從2015年四季度的1.3%，上升至2021年初時的15.8%。而白酒行業(yè)的上漲，一直持續(xù)到2021年初才初步告一段落。

其次，2020~2021年公募持倉從白酒轉(zhuǎn)向新能源，調(diào)倉持續(xù)3個季度。最主要的減倉時間是2021年一季度開始，基金重倉股中，白酒市值占比相對自由流通市值的超配水平從2021年一季度的9.8個百分點(diǎn)下降至2021年四季度的6.3個百分點(diǎn)。

2020年開始，公募基金就在逐漸增加對新能源的配置力度?；鹬貍}股中，新能源板塊市值占比從2020年一季度的6.4%，大幅上升至2021年四季度的21.2%。換句話說，加倉新能源的時間周期比減倉白酒更長。

海通策略認(rèn)為，借鑒歷史上基金大調(diào)倉，2016年公募基金持倉從TMT轉(zhuǎn)向白酒、2020~2021年從白酒轉(zhuǎn)向新能源，減倉前期重倉板塊的時間大約持續(xù)3~4個季度，加倉新板塊的持續(xù)時間則更長，比如2016年后基金加倉白酒持續(xù)約4年（2016~2019年）、2020年后基金加倉新能源持續(xù)兩年多（2020年一季度~2022年二季度）。

因此，對于今年的基金調(diào)倉，海通策略認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)將是今年的第一主線，邏輯在于政策和技術(shù)的雙輪驅(qū)動，TMT基本面更優(yōu)，基金增持或正在途中，TMT將是貫穿全年的投資主線。除了數(shù)字經(jīng)濟(jì)之外，“中特估值”也值得重視，有望成為今年投資的次主線。目前，A股央國企的估值依然不高，中證民企指數(shù)PE為39倍，中證國企指數(shù)PE僅為12倍。未來，隨著政策持續(xù)發(fā)力以及評估體系更加完善，A股央國企依然有較大的投資機(jī)會。

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