公募增配信用債，市場(chǎng)再現(xiàn)黑天鵝，硅谷銀行破產(chǎn)波及債市

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

上周，業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)的固收類(lèi)產(chǎn)品再獲市場(chǎng)認(rèn)可，公募也在加大對(duì)信用債的配置。但與此同時(shí)，硅谷銀行破產(chǎn)也波及債市，特別是其拋售巨量美元債券，不僅導(dǎo)致其資產(chǎn)損失，也造成國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，不利因素波及全球，盡管目前國(guó)內(nèi)債券資產(chǎn)未見(jiàn)受影響，但該事件影響深遠(yuǎn)，業(yè)界亦關(guān)注其后續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)造成的沖擊程度。

一周債市回顧

上周（3.6-3.12），兩會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，政府工作報(bào)告提出有關(guān)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債限額3.8萬(wàn)億元，以及提及居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3%、居民收入增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步等多項(xiàng)目標(biāo)和舉措，重在強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、市場(chǎng)價(jià)格平穩(wěn)過(guò)渡對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性。

體現(xiàn)在流動(dòng)性方面，今年以來(lái)長(zhǎng)期保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，根據(jù)央行的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行320億逆回購(gòu)操作，到期10150億，全周凈回籠9830億元，資金面整體平穩(wěn)，DR007圍繞于1.90%附近。

現(xiàn)券方面，受今年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)明確、通脹和外貿(mào)數(shù)據(jù)走弱等因素影響，市場(chǎng)情緒較為積極，債券市場(chǎng)走暖。具體來(lái)看，利率方面，相較前一周收益率曲線趨陡，除1年國(guó)開(kāi)債外，其他主要期限品種下行幅度明顯，10年期國(guó)債收于2.86%附近，10年國(guó)開(kāi)收于約3.03%；信用方面，中短端品種收益率下行大于長(zhǎng)端，信用利差略有壓縮。

在資金需求方面，政府債融資增加，同業(yè)存單凈融資轉(zhuǎn)正。據(jù)平安證券的統(tǒng)計(jì)，上周政府債凈融資2519億元，環(huán)比增加4617億元，較節(jié)前增加188億元。其中，專(zhuān)項(xiàng)債凈融資1057億元（前值681億元）。

同業(yè)存單凈融資額為3222億元，較上周增加6207億元，國(guó)債全場(chǎng)倍數(shù)回升，地方債全場(chǎng)倍數(shù)回落。平安證券分析指出，經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)置謹(jǐn)慎，現(xiàn)券期貨整體偏暖，股市走弱提振現(xiàn)券期貨向好，外貿(mào)數(shù)據(jù)影響不大。

接下來(lái)，隨著兩會(huì)召開(kāi)，今年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)和政策方向大體明確，財(cái)政政策保持強(qiáng)度，赤字率提升和專(zhuān)項(xiàng)債額度增加可能會(huì)加強(qiáng)基建等領(lǐng)域的活力，地產(chǎn)行業(yè)部分指標(biāo)有轉(zhuǎn)暖跡象，實(shí)現(xiàn)全局的恢復(fù)仍需時(shí)間驗(yàn)證。

公募明顯增配，信用繼續(xù)走牛

上周內(nèi)，多類(lèi)型債券基金收益率繼續(xù)回暖。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)上周上漲0.17%，短期純債基金指數(shù)上周漲0.12%，二級(jí)債基跌0.61%。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，年初至今，債券基金總體收益率持續(xù)回暖，純債型產(chǎn)品中已鮮見(jiàn)單周凈值虧損案例。

來(lái)源：Wind統(tǒng)計(jì) 時(shí)間：3.6-3.12

與此同時(shí)，公募基金當(dāng)中，債券基金備受市場(chǎng)認(rèn)可，有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，增配趨勢(shì)持續(xù)走強(qiáng)，特別是非貨基固收產(chǎn)品當(dāng)中，信用債資產(chǎn)受到公募基金的增配。

來(lái)源：平安證券研報(bào)（注：圖中“本周”指上周統(tǒng)計(jì)區(qū)間）

其中，傳統(tǒng)賣(mài)方當(dāng)中，股份行凈賣(mài)出規(guī)模和占比較上周大幅上升，而城商行的規(guī)模和占比較上周小幅上升，大行規(guī)模和占比也明顯上行，不過(guò)，證券公司規(guī)模和占比較上周明顯下降。

傳統(tǒng)買(mǎi)方當(dāng)中，公募非貨基凈買(mǎi)入規(guī)模和比例較上周大幅增多，貨基與保險(xiǎn)的規(guī)模小幅上升，占比小幅下降，銀行理財(cái)也是規(guī)模下降，占比大幅下降，農(nóng)商行的規(guī)模和占比均小幅下降。

信用債資產(chǎn)再受機(jī)構(gòu)認(rèn)可，也體現(xiàn)出信用債信用利差的表現(xiàn)出現(xiàn)分化。興證固收研究發(fā)現(xiàn)，上周中短久期信用債信用利差大多收窄。同時(shí)，債市的利好信息較多，債市情緒偏積極，長(zhǎng)端利率明顯下行。

與利率債不同的是，上周信用債收益率大多下行，其中中短端表現(xiàn)更加亮眼。配置盤(pán)建議等待回調(diào)后參與高等級(jí)+長(zhǎng)久期的性?xún)r(jià)比更高。未來(lái)，在企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、擔(dān)保措施更加完善的同時(shí)，政策上也持續(xù)在給予利好支持。

但需指出的是，企業(yè)債中城投債占比較高，因而，對(duì)于企業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，本身是對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。而城投債信用風(fēng)險(xiǎn)，天風(fēng)證券研報(bào)分析認(rèn)為，當(dāng)前仍有較強(qiáng)的邏輯支撐，預(yù)計(jì)違約可能性較小。當(dāng)然，對(duì)于債務(wù)壓力較大的區(qū)域，仍要高度關(guān)注，即使短期內(nèi)不違約，區(qū)域內(nèi)估值風(fēng)險(xiǎn)仍較高。

硅谷銀行破產(chǎn)波及債市

上周末，硅谷銀行傳出破產(chǎn)的消息，震動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)。硅谷銀行宣布出售210億美元債券，而此次出售會(huì)造成約18億美元的損失。

從目前掌握的情況看來(lái)，硅谷銀行資產(chǎn)端存在較為嚴(yán)重的期限錯(cuò)配問(wèn)題，面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)較大，特別是在美國(guó)2020年到2021年的寬松周期內(nèi)，硅谷銀行的存款規(guī)模大幅擴(kuò)張，而在資產(chǎn)端硅谷銀行配置了大量的美債并大幅增持MBS，其資產(chǎn)配置中長(zhǎng)久期資產(chǎn)比例過(guò)高，而現(xiàn)金比例較低。

需指出的是，債券價(jià)格會(huì)隨利率而變動(dòng)，長(zhǎng)久期資產(chǎn)面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)，這為日后的風(fēng)險(xiǎn)暴露埋下了伏筆。另一方面，受到美聯(lián)儲(chǔ)2022年以來(lái)連續(xù)加息的影響，債券收益率不斷攀升，對(duì)應(yīng)的債券價(jià)格不斷下跌，導(dǎo)致硅谷銀行持有的大量債券出現(xiàn)虧損。

因此，硅谷銀行的破產(chǎn)風(fēng)波起源于債券，現(xiàn)在的癥結(jié)也在債券，核心是拋售的資產(chǎn)發(fā)生減值，由此帶來(lái)的債權(quán)人利益、投資人利益受損或?qū)⒁l(fā)更多資產(chǎn)配置及更迭問(wèn)題。

記者了解發(fā)現(xiàn)，硅谷銀行的客戶(hù)主要為科創(chuàng)型初級(jí)企業(yè)，因此對(duì)于股權(quán)及債權(quán)融資的標(biāo)的資產(chǎn)，本身就對(duì)全球資金的吸引程度有限，但所融資到的錢(qián)又持續(xù)處于“高消耗”狀態(tài)，因此，對(duì)于不同幣種基金的投資，以及各國(guó)機(jī)構(gòu)對(duì)公司企業(yè)債、信用債等進(jìn)行融資“輸血”過(guò)程中，銀行本身作為中間機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格及估值的穩(wěn)定意義重大。

倘相關(guān)資產(chǎn)的資產(chǎn)縮水引發(fā)國(guó)際債券資產(chǎn)的相繼拋售，特別是與硅谷銀行有關(guān)聯(lián)的債券遭遇拋售，無(wú)論二級(jí)市場(chǎng)亦或是一級(jí)市場(chǎng)都會(huì)面臨更大程度的貶值潮，這對(duì)債券市場(chǎng)中信用債的影響將十分巨大，因此，會(huì)否因此影響國(guó)內(nèi)債市及相關(guān)企業(yè)的后續(xù)流動(dòng)性應(yīng)激管理處置，進(jìn)而影響本地債券市場(chǎng)走勢(shì)，仍需一段時(shí)間進(jìn)行觀察。

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