預(yù)期巨變!人民幣重回“6”字區(qū)間，未來(lái)走向關(guān)注這幾個(gè)關(guān)鍵詞……

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 廖丹    

自11月初貶至7.32后，人民幣對(duì)美元開(kāi)始掉頭，一路波動(dòng)升值，至今已升至6.95。雖然昨日離岸人民幣對(duì)美元盤(pán)中短暫破“7”，但也迅速升回“6”區(qū)間。市場(chǎng)氣氛一片釋然。

卻顧所來(lái)徑，蒼蒼橫翠微。從7.32到6.95，一個(gè)多月，波動(dòng)幅度超3千基點(diǎn)。12月5日是關(guān)鍵日期，當(dāng)日人民幣對(duì)美元報(bào)6.9561，擺脫了“7”的陰霾。

持續(xù)低迷之后豁然開(kāi)朗，這究竟是曇花一現(xiàn)還是萬(wàn)木逢春的開(kāi)端？美元是否已見(jiàn)頂；人民幣之底，是否已經(jīng)探明。

記者就此采訪了多位專家，不少人士認(rèn)為，未來(lái)人民幣走向更多的需要關(guān)注整體市場(chǎng)資金走向、利差等。

人民幣對(duì)美元跌但對(duì)英鎊漲

人民幣對(duì)美元駛?cè)?ldquo;6”字區(qū)間，市場(chǎng)情緒一掃此前陰霾，大為振奮。

陰霾情緒在于，今年3月至11月初，人民幣對(duì)美元整體上從6.31連番跌至7.32，時(shí)間跨度達(dá)8個(gè)月，跌幅超1萬(wàn)基點(diǎn)。

美元對(duì)人民幣走勢(shì) 圖片來(lái)源：Wind

期間，參考一籃子貨幣的CFETS人民幣匯率指數(shù)一路波動(dòng)下跌。3月11日?qǐng)?bào)106.79，11月4日?qǐng)?bào)99.68，并且在11月依然整體走跌，11月30日?qǐng)?bào)97。這意味著過(guò)去近9個(gè)月，人民幣對(duì)CFETS籃子貨幣整體持續(xù)走跌。

CFETS人民幣匯率指數(shù) 圖片來(lái)源：中國(guó)貨幣網(wǎng)

不過(guò)5月27日至7月15日1個(gè)半月有余，CFETS人民幣匯率指數(shù)整體持續(xù)上行，從100.07升至103.84。而且在人民幣對(duì)美元從6.7迅速跌破7的時(shí)期，即8月31~9月9日，該指數(shù)再次整體上行，從101.62升至102.10。

BIS人民幣匯率指數(shù)、SDR人民幣匯率指數(shù)與CFETS人民幣匯率指數(shù)走勢(shì)基本一致。

再細(xì)觀各貨幣對(duì)，我們不難發(fā)現(xiàn)，人民幣對(duì)英鎊在今年1月中旬至9月下旬整體持續(xù)升值，1月13日英鎊對(duì)人民幣報(bào)8.7388，9月26日?qǐng)?bào)7.6630，期間人民幣升值幅度逾1萬(wàn)基點(diǎn)。

英鎊對(duì)人民幣走勢(shì) 圖片來(lái)源：Wind

人民幣對(duì)歐元在5月27至7月12日間，從7.2065升至6.7409，升幅4000余基點(diǎn)。

歐元對(duì)人民幣走勢(shì) 圖片來(lái)源：Wind

此輪上漲屬超貶后技術(shù)性回調(diào)

正如破7是心理關(guān)口的突破，逆向破7回歸“6”字區(qū)間，也是一次心理關(guān)口的逆轉(zhuǎn)。

對(duì)于人民幣破“7”到回“6”背后的推動(dòng)因素，西班牙對(duì)外銀行（BBVA）亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏樂(lè)在接受記者采訪時(shí)表示：“原因是當(dāng)時(shí)大家對(duì)于中國(guó)的疫情防控、與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)前景等等（預(yù)期不明朗），但是，11月份以來(lái)，這些不確定性因素基本都在化解、削弱。未來(lái)，大家對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，至少知道中國(guó)不會(huì)像在疫情防控最嚴(yán)時(shí)那樣。那么現(xiàn)在只要防控政策出現(xiàn)一定的調(diào)整，中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該恢復(fù)活力。”

另有外匯學(xué)者向記者表示，此次回升，本質(zhì)在于中國(guó)防疫措施調(diào)整，外部信心增強(qiáng)。

“不論在技術(shù)分析上是否意味著什么，但7仍是一個(gè)重要的心理關(guān)口。逆向破7，市場(chǎng)氣氛以及預(yù)期都可能為之一振。當(dāng)然，某個(gè)數(shù)值本質(zhì)上并未有那么大的意義，但市場(chǎng)就是這樣，市場(chǎng)參與者，包括一些民眾，對(duì)人民幣未來(lái)表現(xiàn)都有更多期待。”夏樂(lè)向記者表示。

但人民幣從此前景便一片光明嗎？夏樂(lè)并不認(rèn)為：“之所以逆向破7，在于之前跌到7以下，那是一個(gè)市場(chǎng)超調(diào)的過(guò)程，原因在于當(dāng)時(shí)大家對(duì)中國(guó)防疫前景的預(yù)期存在不確定性，一時(shí)之間，悲觀情緒主宰了市場(chǎng)交易。”他認(rèn)為，現(xiàn)在是對(duì)正常價(jià)值的回歸。因?yàn)槿绻慈嗣駧诺拈L(zhǎng)期均衡水平，它不應(yīng)該破7。

“我認(rèn)為人民幣不應(yīng)是7.4、7.5這樣的水平。有相當(dāng)?shù)囊蛩啬軌蛑嗡?以內(nèi)。我心目中，目前看大概是6.8這個(gè)水平。當(dāng)然不排除未來(lái)可能有進(jìn)一步回歸。”夏樂(lè)愿意透露他的具體判斷。

夏樂(lè)想表達(dá)的觀點(diǎn)是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)看好的時(shí)候，通常是人民幣表現(xiàn)強(qiáng)勁的時(shí)候。2015年匯改以來(lái)人民幣的表現(xiàn)，雖然有一些利差等其他短期因素影響，但整體上和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)呈正相關(guān)。

因此，從預(yù)期上，他說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)從比較脆弱到逐漸強(qiáng)勁的轉(zhuǎn)換。“當(dāng)然這是從預(yù)期角度來(lái)講的，真實(shí)的經(jīng)濟(jì)，未來(lái)一段時(shí)間可能還會(huì)承受一些壓力。因?yàn)橐咔榉揽禺吘故且粋€(gè)復(fù)雜問(wèn)題。”正是基于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，人民幣匯率有所反應(yīng)。

中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲接受記者采訪時(shí)指出，每次人民幣走勢(shì)出現(xiàn)極端行情，基本是離岸先行、在岸跟后、央行疏導(dǎo)中性堅(jiān)持。

她說(shuō)，人民幣偏激貶值突破7元之后一路狂貶至7.32元，僅僅一個(gè)半月貶值3200點(diǎn)之多，這也是12月5日左右，人民幣兩天升值800點(diǎn)的規(guī)律與技術(shù)修正必然。

“北上資金又開(kāi)始流入了。”譚雅玲提醒，目前股市和債市形勢(shì)相對(duì)舒緩，這也可能是人民幣升值的邏輯與背景之一。但她說(shuō)，關(guān)鍵還是美元。美元指數(shù)從107回落至104，接下來(lái)還有進(jìn)一步下跌的可能。

招商證券研發(fā)中心董事總經(jīng)理謝亞軒從另一個(gè)角度作出詮釋。從國(guó)內(nèi)看，一般來(lái)說(shuō)，貿(mào)易順差到三季度累積較高，春節(jié)之前，企業(yè)結(jié)匯兌換人民幣，推動(dòng)人民幣匯率相對(duì)走強(qiáng)。換句話說(shuō)，人民幣匯率近期走強(qiáng)背后，有季節(jié)性結(jié)匯因素支撐。

當(dāng)然，疫情防控政策優(yōu)化，以及支持房產(chǎn)政策的出臺(tái)，使得大家對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的改善有了更強(qiáng)預(yù)期。謝亞軒認(rèn)為，這些對(duì)匯率肯定有支持作用。

從海外看，人民幣走強(qiáng)也在于美元指數(shù)回落，從高點(diǎn)的114回到104，幅度明顯。謝亞軒分析，原因是多方面的，包括市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放慢的預(yù)期、對(duì)俄烏沖突出現(xiàn)改善曙光的預(yù)期，以及歐洲央行加息、日本央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)等等。

人民幣見(jiàn)底？關(guān)注資金整體流向、利差因素等

人民幣近期強(qiáng)勢(shì)上漲，是否底部已經(jīng)探明？

從全年來(lái)看，譚雅玲指出，人民幣波動(dòng)已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)點(diǎn)。她認(rèn)為，人民幣宜窄幅波動(dòng)。

“美聯(lián)儲(chǔ)加息在即，預(yù)期50點(diǎn)或超預(yù)期發(fā)揮均有可能。”譚雅玲說(shuō)，若12月14日美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元由此可能升值，人民幣因此可能貶值。在她看來(lái)，目前只是短暫調(diào)整，并非人民幣趨勢(shì)性改變。

她預(yù)計(jì)，今年人民幣收官維持7元上下概率偏大，6.98~7.04元是參考數(shù)據(jù)。

謝亞軒則按照自己的邏輯進(jìn)一步分析人民幣前景。他認(rèn)為，整體而言，支撐人民幣匯率的國(guó)內(nèi)因素仍繼續(xù)存在，但是導(dǎo)致美元回落的海外因素，未來(lái)一段時(shí)間可能出現(xiàn)變數(shù)。

“我們還不能就此就認(rèn)定，人民幣就重新進(jìn)入升值通道了，我覺(jué)得主要是海外的不確定性。”謝亞軒判斷。

夏樂(lè)對(duì)人民幣是否探底給出了明確回答。“從上次探到低點(diǎn)看，如果不出其他意外事件，我認(rèn)為這個(gè)底已經(jīng)探出，這個(gè)就是一段長(zhǎng)時(shí)間的底了。”夏樂(lè)指的“底”是7.32。

這是否意味著人民幣會(huì)迎來(lái)一輪快速上漲？夏樂(lè)分析，近期看可能還有上沖活力，但是未來(lái)半年到一年，依然存在逆風(fēng)因素。

夏樂(lè)提醒，服務(wù)貿(mào)易此前長(zhǎng)期逆差，過(guò)去幾年，由于中國(guó)和海外對(duì)人口流動(dòng)的管控，事實(shí)上有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部平衡。疫情期間，國(guó)內(nèi)赴海外旅游、求學(xué)等受到抑制，積累了3年的對(duì)外需求，在經(jīng)濟(jì)正常后如果短時(shí)間內(nèi)需求爆發(fā)，可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)外匯的供求失衡。當(dāng)然，未來(lái)也可能有更多國(guó)際資本流向中國(guó)，但也要考慮內(nèi)外部環(huán)境，特別是利差方面，目前看，美元、歐元利率相比之下更具吸引力。

利差方面，中美10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)倒掛，且是2014年以來(lái)首次發(fā)生趨勢(shì)性倒掛。最新數(shù)據(jù)為，12月12日，中國(guó)國(guó)債10年期到期收益率為2.8853%，美國(guó)國(guó)債10年期到期收益率為3.61%。

從走勢(shì)來(lái)看，近期中美利差開(kāi)始收窄。在一個(gè)月前，11月7日，中國(guó)國(guó)債10年期到期收益率為2.7049%，美國(guó)國(guó)債10年期到期收益率為4.22%。

中美10年期國(guó)債到期收益率走勢(shì) 圖片來(lái)源：Wind

綜合起來(lái)，夏樂(lè)判斷，未來(lái)一年，中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)平衡依然面臨多重挑戰(zhàn)，這些都會(huì)在一定程度上體現(xiàn)于人民幣匯率。

“所以，我認(rèn)為從未來(lái)6個(gè)月到1年的周期來(lái)看，人民幣匯率可能出現(xiàn)雙向波動(dòng)幅度較大的情形。因此，我不認(rèn)為，人民幣會(huì)有6個(gè)月到12個(gè)月的持續(xù)性升值，近期的升值，應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)暫時(shí)現(xiàn)象，至少這種升值速率不可持續(xù)。”夏樂(lè)說(shuō)，未來(lái)6個(gè)月到12個(gè)月，隨著各項(xiàng)因素改變，人民幣將呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)，但在長(zhǎng)期均衡水平上，目前來(lái)看，大概在6.7~6.8。

夏樂(lè)補(bǔ)充，在此輪快速升值之前，他的團(tuán)隊(duì)已預(yù)測(cè)，明年末人民幣匯率大致在6.8。

美元是否見(jiàn)頂？關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行加息節(jié)奏等

與人民幣探底回升后，美元指數(shù)近期接連重挫。

12月12日美元指數(shù)收于105.0116，稍前高點(diǎn)是在9月27日，收于114.1596，可見(jiàn)至今已跌逾9萬(wàn)基點(diǎn)。

“美聯(lián)儲(chǔ)是假鴿派和真鷹派。”譚雅玲告訴記者，美元貶值具有急切性和策略性，美聯(lián)儲(chǔ)加息需要美元貶值保駕。

“今年已經(jīng)見(jiàn)頂，估計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息之后美元指數(shù)升值不大可能再高，畢竟貶值已經(jīng)不少。”譚雅玲預(yù)計(jì)，美元2022年收官評(píng)估在103~107點(diǎn)左右，但不排除貶至100點(diǎn)偏激收官的可能。

值得注意的是，譚雅玲對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息與美元升貶值關(guān)系的看法，與多數(shù)人的印象不同。她指出，美元貶值的背后是美元策略與政策協(xié)同并舉，美聯(lián)儲(chǔ)加息背后是戰(zhàn)略為依據(jù)、政策為導(dǎo)向、策略為抓手。

言下之意，美聯(lián)儲(chǔ)加息期間，美元并不必然升值。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，這也得到印證。1986年8月-1987年10月，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從5.8750%升至7.3125%，但期間美元指數(shù)背道而馳，從108整體持續(xù)走跌，直至98。

1994年2月~1995年3月，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從3.25%調(diào)升至6%，而期間美元指數(shù)從94跌至83。

而從1995年7月美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率時(shí)，美元指數(shù)又持續(xù)上漲，至1998年10月，期間聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從5.75%下調(diào)至5%，美元指數(shù)從81.3升至92.2。

2008年7月~2008年11月，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從2%下調(diào)至1%，美元指數(shù)從72升至88。

聯(lián)邦基金利率與美元指數(shù)走勢(shì) 圖片來(lái)源：Wind

數(shù)據(jù)表明，借聯(lián)邦基金利率變動(dòng)預(yù)測(cè)美元指數(shù)漲跌趨勢(shì)并無(wú)充分的現(xiàn)實(shí)根據(jù)。

探其究竟，美元指數(shù)參考的是6只貨幣，分別是歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗、瑞士法郎。其中，歐元權(quán)重達(dá)57.6%、日元權(quán)重13.6%，英鎊11.9%。因此，美元指數(shù)受歐元、日元、英鎊影響較大。

而匯率是一種貨幣用另一種貨幣衡量的價(jià)格，因此匯率走勢(shì)必然涉及兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間經(jīng)濟(jì)變動(dòng)而不是只看內(nèi)部市場(chǎng)。

以2008年7月~2008年10月歐元和美元走勢(shì)為例，盡管期間美聯(lián)儲(chǔ)降息，但歐元對(duì)美元持續(xù)走跌，從2008年7月21日的1.5924跌至2008年11月20日的1.2452，換言之，美元相對(duì)歐元走強(qiáng)，進(jìn)而助推美元指數(shù)走強(qiáng)。

因此，考察美元指數(shù)走勢(shì)，可重點(diǎn)關(guān)注歐元對(duì)美元走勢(shì)。這一點(diǎn)從美元指數(shù)和歐元對(duì)美元的走勢(shì)也能得到印證，二者在圖形上直觀高度負(fù)相關(guān)。

美元指數(shù)走勢(shì)及歐元對(duì)美元走勢(shì) 圖片來(lái)源：Wind

從歐元對(duì)美元近期表現(xiàn)看，自美元指數(shù)9月創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)以來(lái)，歐元對(duì)美元波動(dòng)走高。

年內(nèi)歐元對(duì)美元走勢(shì) 圖片來(lái)源：Wind

歐盟統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，10月份歐盟通脹水平（依據(jù)HICP）達(dá)11.5%，較上月漲0.6個(gè)百分點(diǎn)，通脹“高燒”依然未退，市場(chǎng)預(yù)測(cè)歐央行或?qū)⒃?2月份再次加息。

事實(shí)上，近期歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普·萊恩已對(duì)外表示，歐央行將在12月份啟動(dòng)另一次加息進(jìn)程，以朝著“必要的”利率水平邁進(jìn)。目前大幅加息75個(gè)基點(diǎn)的先決條件不復(fù)存在，但這不會(huì)是最后一次加息。

近年來(lái)歐盟通脹水平（HICP）情況 圖片來(lái)源:Wind

不過(guò)這些并不能否認(rèn)，美元指數(shù)走高與美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程存在內(nèi)在相關(guān)。事實(shí)上，歷史上多數(shù)時(shí)期，二者走勢(shì)較為一致。因此，預(yù)測(cè)美元指數(shù)走勢(shì)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程不可不察。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾11月30日發(fā)表講話時(shí)表示，當(dāng)利率接近“足以降低通脹的限制性水平時(shí)”，美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息步伐“是有道理的”，“可能最快在12月會(huì)議上到達(dá)放慢加息步伐的時(shí)候”。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美國(guó)11月份CPI同比增長(zhǎng)7.1%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，通脹水平呈高位回落態(tài)勢(shì)。

近年來(lái)美國(guó)通脹水平與美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏 圖片來(lái)源：wind

東吳證券全球宏觀團(tuán)隊(duì)邵翔、陶川分析，美國(guó)自身金融體系爆發(fā)危機(jī)帶來(lái)的衰退會(huì)使得美元的避險(xiǎn)模式改變。典型的是1989年美國(guó)儲(chǔ)貸危機(jī)和2007年次貸危機(jī)帶來(lái)的衰退，美國(guó)金融體系的動(dòng)蕩會(huì)直接影響美元的安全性，這會(huì)導(dǎo)致在衰退爆發(fā)前美元指數(shù)貶值，而隨著金融體系恢復(fù)以及衰退向非美經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)散，美元又會(huì)成為全球的避險(xiǎn)資產(chǎn)。不過(guò)這一場(chǎng)景在2023年發(fā)生的概率不大。

邵翔、陶川預(yù)測(cè)，2022年至2023年的美元走勢(shì)會(huì)很可能呈現(xiàn)雙峰結(jié)構(gòu)，第一峰在2022年9月底已經(jīng)出現(xiàn)，第二峰可能出現(xiàn)在2023年第二季度（彼時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停加息）。

跨市場(chǎng)行情升溫

人民幣對(duì)美元進(jìn)入“6”字區(qū)間的同時(shí)，12月5日，上證綜指也再次站上了3200點(diǎn)，跨市場(chǎng)行情升溫再次出現(xiàn)，似乎人民幣逆轉(zhuǎn)釋放了多重信號(hào)。

夏樂(lè)提出，如果市場(chǎng)氛圍好轉(zhuǎn)，總會(huì)有一些共振。“人心思漲時(shí)，大家都會(huì)找到很多積極因素。”

謝亞軒分析，人民幣匯率和股票市場(chǎng)出現(xiàn)同向轉(zhuǎn)變，不管是同升還是同貶，原因很大程度上在于都來(lái)自經(jīng)濟(jì)基本面。近期，大家對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面改善的預(yù)期上升，既會(huì)影響外匯市場(chǎng)，也會(huì)影響股票市場(chǎng)。

“它們受基本面因素共同影響，但同時(shí)尤其是股票市場(chǎng)，隨著市場(chǎng)開(kāi)放，外資占比和影響力上升，確實(shí)在某些時(shí)點(diǎn)、時(shí)段，外資流出流入同時(shí)對(duì)外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響。”謝亞軒解釋，比如預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)基本面改善，外資流入帶來(lái)股票市場(chǎng)活躍，人民幣匯率也會(huì)同時(shí)出現(xiàn)上升。市場(chǎng)之間存在交互影響。

關(guān)于人民幣匯率對(duì)A股的影響，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在其著作《匯率的邏輯》中指出，2005年“7.21”匯改之后10多年間，人民幣匯率單邊升值態(tài)勢(shì)，并未伴隨股市持續(xù)下跌。不過(guò)他隨后指出，2017年至今，人民幣匯率和股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，其背后可能的主要原因是人民幣市場(chǎng)化程度明顯提高，資產(chǎn)價(jià)格屬性日益凸顯，人民幣和股票會(huì)受到經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策、市場(chǎng)情緒等多種因素共同影響。

對(duì)于債券市場(chǎng)，謝亞軒分析，人民幣對(duì)其影響更為間接，但美元債務(wù)較多的行業(yè)如航空板塊，隨著人民幣上升也會(huì)受益。

從近日債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管人民幣持續(xù)升值，但債市表現(xiàn)并未因此改善。10年期國(guó)債收益率依然有上行勢(shì)頭。從11月1日至12月13日，10年期國(guó)債收益率從2.6605%升至2.9173%。

回顧今年以來(lái)人民幣走勢(shì)變動(dòng)下整個(gè)市場(chǎng)的反應(yīng)，謝亞軒表示，人民幣對(duì)美元跌至7.32的價(jià)位，多年未見(jiàn)，但是大家看到，不管是家庭部門(mén)還是企業(yè)部門(mén)，都能比較淡定地面對(duì)匯率變動(dòng)，而不是聽(tīng)風(fēng)就是雨，體現(xiàn)出市場(chǎng)在逐漸走向成熟，家庭和企業(yè)對(duì)開(kāi)放條件下匯率波動(dòng)的接受度也在上升，進(jìn)而在結(jié)果上使得匯率的彈性上升，更好地發(fā)揮了化解沖擊的作用。

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