每經(jīng)熱評(píng)｜完善券商兩融利率形成機(jī)制 推動(dòng)貨幣政策傳導(dǎo)效率進(jìn)一步提升

每經(jīng)評(píng)論員 王硯丹

上周融資融券業(yè)務(wù)連迎重磅利好。10月20日，中國(guó)證券金融股份有限公司官網(wǎng)發(fā)文稱，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，中證金融啟動(dòng)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)。同時(shí)，中證金融決定整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40BP。10月21日盤后，上交所宣布，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上交所擴(kuò)大主板融資融券標(biāo)的股票范圍，將主板標(biāo)的股票數(shù)量由現(xiàn)有的800只擴(kuò)大到1000只。深交所則宣布將深市注冊(cè)制股票以外的標(biāo)的股票數(shù)量由現(xiàn)有800只擴(kuò)大到1200只。

筆者認(rèn)為，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)邁向市場(chǎng)化改革，將對(duì)終端的融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，同時(shí)也必然對(duì)A股市場(chǎng)投資者行為帶來間接影響。但從目前的情況來看，僅有轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)市場(chǎng)化改革并不足夠。投資者期待，券商現(xiàn)行的融資利率、融券費(fèi)率制度在不遠(yuǎn)的將來，也迎來相應(yīng)的變革。

梳理歷史可以看到，證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)自2010年3月31日啟動(dòng)；而轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)自2012年8月30日試點(diǎn)。融資融券運(yùn)行至今12年，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)也有10年之久。

這一時(shí)期正是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵時(shí)期。十年間，央行蹄疾步穩(wěn)推行利率市場(chǎng)化改革，推動(dòng)完善LPR形成機(jī)制，貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯提升。得益于利率市場(chǎng)化改革的不斷深化，我國(guó)社會(huì)綜合融資成本降低明顯，2021年全年企業(yè)貸款加權(quán)平均利率達(dá)到改革開放40多年來的最低水平。

但反觀券商的融資融券與中證金融的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，在利率形成機(jī)制方面，并未有明確說法與利率市場(chǎng)化改革掛鉤。

融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施最初階段，兩融利率按照一年期貸款基準(zhǔn)利率上浮一定基點(diǎn)確定。因此當(dāng)央行調(diào)整基準(zhǔn)貸款利率后，券商也會(huì)相應(yīng)下調(diào)兩融利率。但2015年7月，證監(jiān)會(huì)簽發(fā)新版《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》，其中提到“融資利率、融券費(fèi)率由證券公司與客戶自主商定”。也正是因?yàn)橛写艘?guī)定，絕大多數(shù)券商融資利率、融券費(fèi)率自2015年3月以來，已有七年沒有更新。

如2015年3月4日廣發(fā)證券官網(wǎng)公示融資利率和融券費(fèi)率為8.35%延續(xù)至今，多數(shù)券商官網(wǎng)公示的融資利率和融券費(fèi)率基本也是這一水平。

利率是資金的價(jià)格，利率能否實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，決定了資金能否在市場(chǎng)上得到合理配置。據(jù)筆者的了解，在實(shí)際操作中，根據(jù)資金量大小、交易頻率等因素，融資融券投資者與開戶券商之間有協(xié)商余地；但這種“一事一議”的做法缺乏透明度，且由于公示利率仍維持8.35%的高位，一些資金量相對(duì)較小的投資者在與券商談判時(shí)可能處于弱勢(shì)，無法享受到社會(huì)資金成本下降帶來的好處。

券商融資融券業(yè)務(wù)，本質(zhì)上仍是限定用途的抵押貸款。在房貸市場(chǎng)，2019年8月20日起，央行取消貸款基準(zhǔn)利率，房貸利率因此與LPR密切相關(guān)。兩融業(yè)務(wù)當(dāng)然不同于房貸，有更大業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要更多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；但如果能將兩融公示的利率與LPR浮動(dòng)掛鉤，對(duì)投資者而言更為透明，也可進(jìn)一步提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。

一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)是：2022年9月15日起，工行、農(nóng)行等14家銀行根據(jù)央行關(guān)于放開對(duì)存款利率的行政性管制，將活期存款利率下調(diào)0.5個(gè)基點(diǎn)；后信達(dá)證券、誠(chéng)通證券等券商跟進(jìn)，將客戶的第三方存管銀行的活期存款利率相應(yīng)下調(diào)。如果券商在進(jìn)行利息支出時(shí)緊跟利率市場(chǎng)化步伐，而在涉及利息收入時(shí)卻持觀望態(tài)度，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，并不利于與投資者在資本市場(chǎng)發(fā)展中實(shí)現(xiàn)“雙贏”。