每經(jīng)熱評｜完善券商兩融利率形成機制 推動貨幣政策傳導(dǎo)效率進一步提升

每經(jīng)評論員 王硯丹

上周融資融券業(yè)務(wù)連迎重磅利好。10月20日，中國證券金融股份有限公司官網(wǎng)發(fā)文稱，經(jīng)中國證監(jiān)會同意，中證金融啟動市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點。同時，中證金融決定整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率40BP。10月21日盤后，上交所宣布，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，上交所擴大主板融資融券標的股票范圍，將主板標的股票數(shù)量由現(xiàn)有的800只擴大到1000只。深交所則宣布將深市注冊制股票以外的標的股票數(shù)量由現(xiàn)有800只擴大到1200只。

筆者認為，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)邁向市場化改革，將對終端的融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生深遠影響，同時也必然對A股市場投資者行為帶來間接影響。但從目前的情況來看，僅有轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)市場化改革并不足夠。投資者期待，券商現(xiàn)行的融資利率、融券費率制度在不遠的將來，也迎來相應(yīng)的變革。

梳理歷史可以看到，證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點自2010年3月31日啟動；而轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)自2012年8月30日試點。融資融券運行至今12年，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)也有10年之久。

這一時期正是我國利率市場化改革的關(guān)鍵時期。十年間，央行蹄疾步穩(wěn)推行利率市場化改革，推動完善LPR形成機制，貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯提升。得益于利率市場化改革的不斷深化，我國社會綜合融資成本降低明顯，2021年全年企業(yè)貸款加權(quán)平均利率達到改革開放40多年來的最低水平。

但反觀券商的融資融券與中證金融的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，在利率形成機制方面，并未有明確說法與利率市場化改革掛鉤。

融資融券業(yè)務(wù)實施最初階段，兩融利率按照一年期貸款基準利率上浮一定基點確定。因此當央行調(diào)整基準貸款利率后，券商也會相應(yīng)下調(diào)兩融利率。但2015年7月，證監(jiān)會簽發(fā)新版《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》，其中提到“融資利率、融券費率由證券公司與客戶自主商定”。也正是因為有此規(guī)定，絕大多數(shù)券商融資利率、融券費率自2015年3月以來，已有七年沒有更新。

如2015年3月4日廣發(fā)證券官網(wǎng)公示融資利率和融券費率為8.35%延續(xù)至今，多數(shù)券商官網(wǎng)公示的融資利率和融券費率基本也是這一水平。

利率是資金的價格，利率能否實現(xiàn)市場化，決定了資金能否在市場上得到合理配置。據(jù)筆者的了解，在實際操作中，根據(jù)資金量大小、交易頻率等因素，融資融券投資者與開戶券商之間有協(xié)商余地；但這種“一事一議”的做法缺乏透明度，且由于公示利率仍維持8.35%的高位，一些資金量相對較小的投資者在與券商談判時可能處于弱勢，無法享受到社會資金成本下降帶來的好處。

券商融資融券業(yè)務(wù)，本質(zhì)上仍是限定用途的抵押貸款。在房貸市場，2019年8月20日起，央行取消貸款基準利率，房貸利率因此與LPR密切相關(guān)。兩融業(yè)務(wù)當然不同于房貸，有更大業(yè)務(wù)風險，需要更多的風險補償；但如果能將兩融公示的利率與LPR浮動掛鉤，對投資者而言更為透明，也可進一步提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。

一個值得關(guān)注的點是：2022年9月15日起，工行、農(nóng)行等14家銀行根據(jù)央行關(guān)于放開對存款利率的行政性管制，將活期存款利率下調(diào)0.5個基點；后信達證券、誠通證券等券商跟進，將客戶的第三方存管銀行的活期存款利率相應(yīng)下調(diào)。如果券商在進行利息支出時緊跟利率市場化步伐，而在涉及利息收入時卻持觀望態(tài)度，長遠來看，并不利于與投資者在資本市場發(fā)展中實現(xiàn)“雙贏”。