每經(jīng)熱評(píng)｜“城下之盟”本就不穩(wěn) 大北農(nóng)與正邦交惡并不意外

每經(jīng)記者 杜恒峰    

每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

歷經(jīng)7個(gè)月，正邦科技（SZ002157，收盤價(jià)4.57元，市值145.4億元）和大北農(nóng)（SZ002385，收盤價(jià)8.00元，市值331.3億元）這兩大飼料龍頭之間的交易變成了一場(chǎng)官司。在9月30日的公告中，大北農(nóng)直指正邦科技“三大錯(cuò)”：正邦科技方面未能充分配合，導(dǎo)致評(píng)估報(bào)告、審計(jì)報(bào)告無(wú)法出具，對(duì)盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題未能提出有效的解決方案；正邦科技方面拒絕配合公司人員參與過(guò)渡期的管理工作；正邦科技在收到公司支付的5億元預(yù)付款后，也未按約定將其用于清理對(duì)標(biāo)的公司的債務(wù)。對(duì)此，正邦科技亦公告反駁稱，公司已履行并達(dá)成自身責(zé)任義務(wù)，積極配合以促進(jìn)交易的順利進(jìn)行，大北農(nóng)的公告中部分內(nèi)容與事實(shí)不符。

大北農(nóng)通過(guò)收購(gòu)正邦科技8家飼料子公司的大部分股權(quán)，可以迅速切入到西南市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的快速擴(kuò)大；正邦科技也有望通過(guò)這筆交易獲得20億~25億元的現(xiàn)金回籠，其中5億元立馬到賬，這對(duì)資金鏈告急的正邦來(lái)說(shuō)無(wú)異于一筆“救命錢”。既然交易雙方都能各取所需，為何沒(méi)有玉成而是交惡？答案可能就在交易方案本身。

3月1日，大北農(nóng)和正邦科技都公告了主要內(nèi)容完全相同的轉(zhuǎn)讓協(xié)議，和其他類似的交易相比，這份協(xié)議有兩個(gè)明顯不同的特點(diǎn)。

一是，大北農(nóng)方面享有單方面終止協(xié)議的權(quán)利。雙方的公告都有如下表述：“如本次交易事項(xiàng)因任何原因終止……正邦科技須將收到的全部預(yù)付款返還，并按銀行同期貸款利率付息”。值得注意的是，在反駁的公告中，正邦科技也并未否認(rèn)大北農(nóng)有這一權(quán)利，而只是說(shuō)要對(duì)大北農(nóng)對(duì)其聲譽(yù)的不當(dāng)陳述保留追究法律責(zé)任的權(quán)利。在大北農(nóng)已在9月29日向法院提交訴狀的情況下，正邦科技也只是說(shuō)“暫未收到法院通知”，回避了如何應(yīng)訴這一問(wèn)題。

二是，雖為股權(quán)收購(gòu)，但這項(xiàng)交易也摻雜了大量“類債務(wù)”方面的安排。比如，大北農(nóng)支付的一些款項(xiàng)，指定用于清理標(biāo)的公司的債務(wù)和與正邦科技方面的往來(lái)賬目，部分款項(xiàng)還需要向大北農(nóng)付息；正邦集團(tuán)及正邦科技總經(jīng)理林峰承擔(dān)連帶責(zé)任擔(dān)保，為正邦科技可能歸還預(yù)付款本息“增信”；正邦科技還對(duì)交易標(biāo)的的業(yè)績(jī)作出了承諾，但又要配合大北農(nóng)對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)人事安排的調(diào)整，如果是大北農(nóng)的人直接掌管經(jīng)營(yíng)，無(wú)論經(jīng)營(yíng)成果好壞，正邦科技都要承擔(dān)補(bǔ)足業(yè)績(jī)的義務(wù)，這和類似的對(duì)賭交易完全不同。此外，在僅僅支付了5億元預(yù)付款的情況下，正邦科技就將標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)押給了大北農(nóng)。與之相對(duì)應(yīng)的是，協(xié)議對(duì)大北農(nóng)沒(méi)有作出任何違約責(zé)任方面的定義或安排，而正是由于掌握這些有利條件，大北農(nóng)才能在公告中自信表示“預(yù)付款的收回不存在重大風(fēng)險(xiǎn)”。

在行業(yè)不景氣，自身需要資金救急的情況下，正邦科技資產(chǎn)變現(xiàn)的途徑并不多，識(shí)貨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手此時(shí)反而是最好的選擇。但縱觀整個(gè)交易方案對(duì)雙方的權(quán)利義務(wù)約定，這項(xiàng)協(xié)議都是一份“城下之盟”。隨著時(shí)間的變化，雙方掌握的信息更為充分，訴求也可能會(huì)有變化，在單方可以終止協(xié)議且掌握足夠“增信”手段的情況下，這份協(xié)議本就存在極大的不穩(wěn)定因素，如今協(xié)議告吹也并不讓人意外。

用5億元現(xiàn)金，就對(duì)正邦科技至少價(jià)值20億元的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了重大影響（質(zhì)押權(quán)）。除了公告中的內(nèi)容，大北農(nóng)此時(shí)提起訴訟，也可能起到加速交易進(jìn)程，或是獲得更好的議價(jià)的作用。就目前局面看，更占優(yōu)的似乎是大北農(nóng)，但其5億元預(yù)付款何時(shí)收回，質(zhì)押的股權(quán)在剔除各項(xiàng)負(fù)債后究竟還有多少價(jià)值，也有很多的不確定性，難言穩(wěn)操勝券。