首批科創(chuàng)板做市商出爐！這八家券商啖頭湯，業(yè)內(nèi)解讀：對中小投資者有利

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 趙云    

9月16日晚間，證監(jiān)會網(wǎng)站消息，首批8家券商的科創(chuàng)板做市商資格已經(jīng)出爐，分別為申萬宏源、華泰證券、銀河證券、中信建投、東方證券、財通證券、國信證券、國金證券。

值得一提的是，之前有多家券商曾公告積極備戰(zhàn)科創(chuàng)板做市業(yè)務。如中信證券就在7月8日晚間公告董事會同意公司《關于開展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務的議案》，授權公司經(jīng)營管理層根據(jù)監(jiān)管要求，申請相關業(yè)務資格，辦理相關審批、備案手續(xù)。浙商、方正、東吳等也表示過將申請該資格，但最終首批獲批券商只有8家，且多家頭部券商缺席。

歷時兩年終落地 有助于增強市場韌性

科創(chuàng)板做市商推出歷時兩年時間，被業(yè)內(nèi)解讀為科創(chuàng)板歷史上具有里程碑意義的事件。

2020年6月18日，易會滿主席表態(tài)，將在科創(chuàng)板引入做市商制度。

2019年1月，證監(jiān)會發(fā)布了《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，提出“在競價交易基礎上，條件成熟時引入做市商制度”，將有序推進設立科創(chuàng)板并試點注冊制各項工作。

2019年3月，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》，文件明確規(guī)定“科創(chuàng)板股票交易實行競價交易，條件成熟時引入做市商機制，做市商可以為科創(chuàng)板股票提供雙邊報價服務”。

2022年1月7日，證監(jiān)會就在科創(chuàng)板試點做市商制度公開征求意見。

2022年5月13日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務試點規(guī)定》，明確科創(chuàng)板做市商制度試點規(guī)定，后續(xù)將有序推進試點工作；同日，上交所就科創(chuàng)板做市交易業(yè)務相關規(guī)則向市場公開征求意見，明確做市資金和股票來源及相關風控指標。

科創(chuàng)板做市商的推出，首先對科創(chuàng)板本身提升交易活躍度方面，有著重要意義。

國信證券指出，截至2022年6月30日，科創(chuàng)板上市公司已超400家，總市值約5.60萬億元。科創(chuàng)板股票交易活躍程度不一，引入做市商極為重要，從市場交易的層面來看，做市商的主要價值在于：

一是做市商可顯著提高市場流動性。市場低迷時，投資者情緒受到顯著影響，股票流動性水平下降更明顯，而流動性不佳也反過來影響機構投資者的投資行為。注冊制背景下市場穩(wěn)步擴容，部分個股流動性水平下降，引入做市商機制有利于提升科創(chuàng)板流動性與活躍度，滿足市場交投需求，有利于科創(chuàng)板的長遠健康發(fā)展。進而提升市場活躍度，為科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大提供了更強的融資支持。

二是做市商有助于市場價格穩(wěn)定，增強市場韌性。市場出現(xiàn)波動時，做市商有責任持續(xù)報價，防止過度投機。做市商一般具有較好的估值分析和價值判斷能力，風險承受度更高，更有利于市場價格保持在合理水平附近，維護市場穩(wěn)定性。尤其是市場出現(xiàn)大幅波動，做市商基于做市義務充當了最后報價人的角色，在關鍵時刻改善報價的連續(xù)性，從而向市場發(fā)出寶貴的價格參考信息，幫助市場企穩(wěn)并反彈。同時，股票流動性越低，個別投資者的交易行為會對價格走勢影響越大，做市商加入提高了整體流動性水平，也會降低單一投資者對市場的影響力，有利于市場均衡和穩(wěn)定。

三是引入做市商，可改善股票價格發(fā)現(xiàn)機制，有助于提升科創(chuàng)板股票定價效率。目前隨著A股市場注冊制穩(wěn)步推進，上市股票數(shù)量快速增長，機構投資者不斷發(fā)展壯大，投資者結構逐漸得到改善。隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等放寬漲跌幅限制，一些小盤、冷門股票風險加大，將面臨流動性下降、估值水平不合理、價格發(fā)生扭曲的局面。做市商在衡量自身風險和收益的基礎上，發(fā)揮自身的專業(yè)定價能力進行報價，有利于促使證券價格向實際價值回歸。

華泰證券也明確指出，科創(chuàng)板做市商制度其實對中小投資者有利。沒有做市商制度的市場經(jīng)常出現(xiàn)由于投資者“羊群效應”導致的證券價格過度反應。做市商在資金、系統(tǒng)、人員等方面的優(yōu)勢可以最大程度的平抑市場的“非理性波動”。得益于科創(chuàng)板做市商制度的前瞻布局，做市商必將成為科創(chuàng)板股票市場的“定海神針”。

獲批券商均為三年分類評價A級以上“優(yōu)等生”

而值得一提的是，前期曾有多家券商披露將申報首批科創(chuàng)板做市商資格，但從目前情況來看，最終只有八家獲批。

根據(jù)要求，能參與首批試點的券商必須滿足最近12個月凈資本持續(xù)不低于100億元、最近三年分類評級在A類A級（含）以上兩大條件。也就是說，上述獲得科創(chuàng)板做市商資格的八家券商，均是三年A級以上評級的“優(yōu)等生”。

但首批科創(chuàng)板做市商出爐，意味著未來還有更多券商將在滿足要求的情況下加入做市商行列。券商普遍認為，科創(chuàng)板做市制度推出，不但將對科創(chuàng)板本身上市公司質(zhì)量提升起到積極作用，也對券商行業(yè)發(fā)展具有深遠影響。

中信證券指出，從海外市場看，個股做市制度是普遍存在的。以美股市場為例，紐交所（NYSE）及納斯達克（NASDAQ）最初是quote-driven的市場，由做市商給個股提供完全的流動性，投資者只能和做市商來成交，之后為了促進更為透明的成交，紐交所和納斯達克決定采用order-driven的限價指令簿制度，同時保留做市商，形成了目前的混合交易機制。目前境外成熟交易所均采用了有做市商的混合交易機制不是偶然的，是經(jīng)過實踐證明此交易制度最有利于聚集流動性，給投資者相對更優(yōu)的交易體驗。

中信證券指出，經(jīng)備案的做市商不會對市場造成負面影響。這是因為首先，做市商的資格獲取非常嚴格，需要同時滿足證監(jiān)會的一系列要求及交易所的各項嚴格的檢查和測試。做市商在能融券的前提下，做市會采取市場中性策略，做市策略會基本保持日內(nèi)的買賣平衡，因此做市商的交易對于股價的長期走勢不具備影響。

銀河證券則認為，做市商制度推出對科創(chuàng)板高質(zhì)量發(fā)展意義重大?？苿?chuàng)板上市公司以科技創(chuàng)新企業(yè)為主，重點支持新一代信息技術、高端裝備、新能源以及生物醫(yī)藥等高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。做市商制度推出將提升科創(chuàng)板流動性，有利于科技創(chuàng)新企業(yè)赴科創(chuàng)板上市融資進程，也有助于已上市企業(yè)的再融資。同時，做市商通過發(fā)揮機構投資者在估值方面的專業(yè)定力能力，將提升科創(chuàng)板的價值發(fā)現(xiàn)功能，從而引導資金更好地服務于真正具備較強科創(chuàng)屬性與研發(fā)能力的高技術企業(yè)，更好地促進國家科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

同時，銀河證券認為，科創(chuàng)板做市將發(fā)揮做市券商的專業(yè)定價功能、抑制投機等市場穩(wěn)定器功能，為市場投資者提供流動性。在做市過程中，提升資金的使用效率，有利于發(fā)揮證券公司財富管理、投行等業(yè)務條線的綜合服務優(yōu)勢，促進證券市場高質(zhì)量發(fā)展和綜合服務能力的提升。

申萬宏源則指出，開展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務有助于促進證券公司建立完整的科創(chuàng)板服務鏈條，在滿足證券公司信息隔離要求的前提下，與證券公司其他業(yè)務形成協(xié)同發(fā)展效應，優(yōu)化證券公司業(yè)務結構，提高證券公司自有資金和證券的使用效率，增強綜合金融服務能力和業(yè)務競爭力，促進證券公司高質(zhì)量發(fā)展。

五種情況將被終止全部科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務

值得一提的是，早在7月15日，上海證券交易所于發(fā)布了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務實施細則》。

《每日經(jīng)濟新聞》注意到，在細則中，上交所明確規(guī)定，將根據(jù)做市指標、做市績效與監(jiān)管合規(guī)情況，定期對做市商做市服務進行評價。對做市商的服務評價分為AA、A、B、C、D 5個檔次，每月進行，并向相應做市商和股票發(fā)行人公布評價結果。

如果做市商有下列情形之一的，上交所可以終止其全部科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務，并向市場公告：

（一）不再具備上市證券做市交易業(yè)務資格；

（二）做市商年度綜合評價結果為D；

（三）做市商年度綜合評價結果為C且排名處于末位10%；

（四）出現(xiàn)嚴重違法違規(guī)行為；

（五）上交所規(guī)定或者做市協(xié)議約定的其他情形。

這意味著獲得做市商資格，對券商而言也非一勞永逸。此外，上交所還特別強調(diào)，做市商開展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務，應嚴格遵守法律法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件、本所相關規(guī)則的規(guī)定和做市協(xié)議約定，不得利用做市交易業(yè)務進行內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為或者謀取其他不正當利益，不得利用未公開信息進行交易。

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