首批科創(chuàng)板做市商出爐！這八家券商啖頭湯，業(yè)內(nèi)解讀：對(duì)中小投資者有利

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 趙云    

9月16日晚間，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，首批8家券商的科創(chuàng)板做市商資格已經(jīng)出爐，分別為申萬(wàn)宏源、華泰證券、銀河證券、中信建投、東方證券、財(cái)通證券、國(guó)信證券、國(guó)金證券。

值得一提的是，之前有多家券商曾公告積極備戰(zhàn)科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)。如中信證券就在7月8日晚間公告董事會(huì)同意公司《關(guān)于開(kāi)展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)的議案》，授權(quán)公司經(jīng)營(yíng)管理層根據(jù)監(jiān)管要求，申請(qǐng)相關(guān)業(yè)務(wù)資格，辦理相關(guān)審批、備案手續(xù)。浙商、方正、東吳等也表示過(guò)將申請(qǐng)?jiān)撡Y格，但最終首批獲批券商只有8家，且多家頭部券商缺席。

歷時(shí)兩年終落地 有助于增強(qiáng)市場(chǎng)韌性

科創(chuàng)板做市商推出歷時(shí)兩年時(shí)間，被業(yè)內(nèi)解讀為科創(chuàng)板歷史上具有里程碑意義的事件。

2020年6月18日，易會(huì)滿主席表態(tài)，將在科創(chuàng)板引入做市商制度。

2019年1月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》，提出“在競(jìng)價(jià)交易基礎(chǔ)上，條件成熟時(shí)引入做市商制度”，將有序推進(jìn)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制各項(xiàng)工作。

2019年3月，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》，文件明確規(guī)定“科創(chuàng)板股票交易實(shí)行競(jìng)價(jià)交易，條件成熟時(shí)引入做市商機(jī)制，做市商可以為科創(chuàng)板股票提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)”。

2022年1月7日，證監(jiān)會(huì)就在科創(chuàng)板試點(diǎn)做市商制度公開(kāi)征求意見(jiàn)。

2022年5月13日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》，明確科創(chuàng)板做市商制度試點(diǎn)規(guī)定，后續(xù)將有序推進(jìn)試點(diǎn)工作；同日，上交所就科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)則向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)，明確做市資金和股票來(lái)源及相關(guān)風(fēng)控指標(biāo)。

科創(chuàng)板做市商的推出，首先對(duì)科創(chuàng)板本身提升交易活躍度方面，有著重要意義。

國(guó)信證券指出，截至2022年6月30日，科創(chuàng)板上市公司已超400家，總市值約5.60萬(wàn)億元?？苿?chuàng)板股票交易活躍程度不一，引入做市商極為重要，從市場(chǎng)交易的層面來(lái)看，做市商的主要價(jià)值在于：

一是做市商可顯著提高市場(chǎng)流動(dòng)性。市場(chǎng)低迷時(shí)，投資者情緒受到顯著影響，股票流動(dòng)性水平下降更明顯，而流動(dòng)性不佳也反過(guò)來(lái)影響機(jī)構(gòu)投資者的投資行為。注冊(cè)制背景下市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)容，部分個(gè)股流動(dòng)性水平下降，引入做市商機(jī)制有利于提升科創(chuàng)板流動(dòng)性與活躍度，滿足市場(chǎng)交投需求，有利于科創(chuàng)板的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。進(jìn)而提升市場(chǎng)活躍度，為科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大提供了更強(qiáng)的融資支持。

二是做市商有助于市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，增強(qiáng)市場(chǎng)韌性。市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，做市商有責(zé)任持續(xù)報(bào)價(jià)，防止過(guò)度投機(jī)。做市商一般具有較好的估值分析和價(jià)值判斷能力，風(fēng)險(xiǎn)承受度更高，更有利于市場(chǎng)價(jià)格保持在合理水平附近，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定性。尤其是市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，做市商基于做市義務(wù)充當(dāng)了最后報(bào)價(jià)人的角色，在關(guān)鍵時(shí)刻改善報(bào)價(jià)的連續(xù)性，從而向市場(chǎng)發(fā)出寶貴的價(jià)格參考信息，幫助市場(chǎng)企穩(wěn)并反彈。同時(shí)，股票流動(dòng)性越低，個(gè)別投資者的交易行為會(huì)對(duì)價(jià)格走勢(shì)影響越大，做市商加入提高了整體流動(dòng)性水平，也會(huì)降低單一投資者對(duì)市場(chǎng)的影響力，有利于市場(chǎng)均衡和穩(wěn)定。

三是引入做市商，可改善股票價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，有助于提升科創(chuàng)板股票定價(jià)效率。目前隨著A股市場(chǎng)注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)，上市股票數(shù)量快速增長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大，投資者結(jié)構(gòu)逐漸得到改善。隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等放寬漲跌幅限制，一些小盤(pán)、冷門(mén)股票風(fēng)險(xiǎn)加大，將面臨流動(dòng)性下降、估值水平不合理、價(jià)格發(fā)生扭曲的局面。做市商在衡量自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的基礎(chǔ)上，發(fā)揮自身的專(zhuān)業(yè)定價(jià)能力進(jìn)行報(bào)價(jià)，有利于促使證券價(jià)格向?qū)嶋H價(jià)值回歸。

華泰證券也明確指出，科創(chuàng)板做市商制度其實(shí)對(duì)中小投資者有利。沒(méi)有做市商制度的市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)由于投資者“羊群效應(yīng)”導(dǎo)致的證券價(jià)格過(guò)度反應(yīng)。做市商在資金、系統(tǒng)、人員等方面的優(yōu)勢(shì)可以最大程度的平抑市場(chǎng)的“非理性波動(dòng)”。得益于科創(chuàng)板做市商制度的前瞻布局，做市商必將成為科創(chuàng)板股票市場(chǎng)的“定海神針”。

獲批券商均為三年分類(lèi)評(píng)價(jià)A級(jí)以上“優(yōu)等生”

而值得一提的是，前期曾有多家券商披露將申報(bào)首批科創(chuàng)板做市商資格，但從目前情況來(lái)看，最終只有八家獲批。

根據(jù)要求，能參與首批試點(diǎn)的券商必須滿足最近12個(gè)月凈資本持續(xù)不低于100億元、最近三年分類(lèi)評(píng)級(jí)在A類(lèi)A級(jí)（含）以上兩大條件。也就是說(shuō)，上述獲得科創(chuàng)板做市商資格的八家券商，均是三年A級(jí)以上評(píng)級(jí)的“優(yōu)等生”。

但首批科創(chuàng)板做市商出爐，意味著未來(lái)還有更多券商將在滿足要求的情況下加入做市商行列。券商普遍認(rèn)為，科創(chuàng)板做市制度推出，不但將對(duì)科創(chuàng)板本身上市公司質(zhì)量提升起到積極作用，也對(duì)券商行業(yè)發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。

中信證券指出，從海外市場(chǎng)看，個(gè)股做市制度是普遍存在的。以美股市場(chǎng)為例，紐交所（NYSE）及納斯達(dá)克（NASDAQ）最初是quote-driven的市場(chǎng)，由做市商給個(gè)股提供完全的流動(dòng)性，投資者只能和做市商來(lái)成交，之后為了促進(jìn)更為透明的成交，紐交所和納斯達(dá)克決定采用order-driven的限價(jià)指令簿制度，同時(shí)保留做市商，形成了目前的混合交易機(jī)制。目前境外成熟交易所均采用了有做市商的混合交易機(jī)制不是偶然的，是經(jīng)過(guò)實(shí)踐證明此交易制度最有利于聚集流動(dòng)性，給投資者相對(duì)更優(yōu)的交易體驗(yàn)。

中信證券指出，經(jīng)備案的做市商不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成負(fù)面影響。這是因?yàn)槭紫?，做市商的資格獲取非常嚴(yán)格，需要同時(shí)滿足證監(jiān)會(huì)的一系列要求及交易所的各項(xiàng)嚴(yán)格的檢查和測(cè)試。做市商在能融券的前提下，做市會(huì)采取市場(chǎng)中性策略，做市策略會(huì)基本保持日內(nèi)的買(mǎi)賣(mài)平衡，因此做市商的交易對(duì)于股價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)不具備影響。

銀河證券則認(rèn)為，做市商制度推出對(duì)科創(chuàng)板高質(zhì)量發(fā)展意義重大?？苿?chuàng)板上市公司以科技創(chuàng)新企業(yè)為主，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新能源以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。做市商制度推出將提升科創(chuàng)板流動(dòng)性，有利于科技創(chuàng)新企業(yè)赴科創(chuàng)板上市融資進(jìn)程，也有助于已上市企業(yè)的再融資。同時(shí)，做市商通過(guò)發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在估值方面的專(zhuān)業(yè)定力能力，將提升科創(chuàng)板的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，從而引導(dǎo)資金更好地服務(wù)于真正具備較強(qiáng)科創(chuàng)屬性與研發(fā)能力的高技術(shù)企業(yè)，更好地促進(jìn)國(guó)家科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

同時(shí)，銀河證券認(rèn)為，科創(chuàng)板做市將發(fā)揮做市券商的專(zhuān)業(yè)定價(jià)功能、抑制投機(jī)等市場(chǎng)穩(wěn)定器功能，為市場(chǎng)投資者提供流動(dòng)性。在做市過(guò)程中，提升資金的使用效率，有利于發(fā)揮證券公司財(cái)富管理、投行等業(yè)務(wù)條線的綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)證券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展和綜合服務(wù)能力的提升。

申萬(wàn)宏源則指出，開(kāi)展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)有助于促進(jìn)證券公司建立完整的科創(chuàng)板服務(wù)鏈條，在滿足證券公司信息隔離要求的前提下，與證券公司其他業(yè)務(wù)形成協(xié)同發(fā)展效應(yīng)，優(yōu)化證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高證券公司自有資金和證券的使用效率，增強(qiáng)綜合金融服務(wù)能力和業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)證券公司高質(zhì)量發(fā)展。

五種情況將被終止全部科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)

值得一提的是，早在7月15日，上海證券交易所于發(fā)布了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》注意到，在細(xì)則中，上交所明確規(guī)定，將根據(jù)做市指標(biāo)、做市績(jī)效與監(jiān)管合規(guī)情況，定期對(duì)做市商做市服務(wù)進(jìn)行評(píng)價(jià)。對(duì)做市商的服務(wù)評(píng)價(jià)分為AA、A、B、C、D 5個(gè)檔次，每月進(jìn)行，并向相應(yīng)做市商和股票發(fā)行人公布評(píng)價(jià)結(jié)果。

如果做市商有下列情形之一的，上交所可以終止其全部科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)，并向市場(chǎng)公告：

（一）不再具備上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格；

（二）做市商年度綜合評(píng)價(jià)結(jié)果為D；

（三）做市商年度綜合評(píng)價(jià)結(jié)果為C且排名處于末位10%；

（四）出現(xiàn)嚴(yán)重違法違規(guī)行為；

（五）上交所規(guī)定或者做市協(xié)議約定的其他情形。

這意味著獲得做市商資格，對(duì)券商而言也非一勞永逸。此外，上交所還特別強(qiáng)調(diào)，做市商開(kāi)展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)，應(yīng)嚴(yán)格遵守法律法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件、本所相關(guān)規(guī)則的規(guī)定和做市協(xié)議約定，不得利用做市交易業(yè)務(wù)進(jìn)行內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為或者謀取其他不正當(dāng)利益，不得利用未公開(kāi)信息進(jìn)行交易。

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