大宗牛市已終結(jié)？有色、農(nóng)產(chǎn)品、能化都在跌，A股卻“風景這邊獨好”

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 趙云    

2020年4月以來，路透CRB商品指數(shù)已經(jīng)走出了連續(xù)兩年的牛市，期間最大漲幅達225%。

不過進入6月后，CRB商品指數(shù)的拐點漸漸浮現(xiàn)。近期，包括有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、能化等各大品類的國內(nèi)外大宗商品，價格出現(xiàn)了一輪集體下跌。

歷來對宏觀經(jīng)濟冷暖的變化較為敏感“銅博士”，近一個月出現(xiàn)一波快速下跌，似乎是大宗商品表現(xiàn)的一個縮影?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，今日多位行業(yè)人士，對近期跌勢和后市展望進行了探討。

另一方面， 盡管近期大宗商品價格普遍出現(xiàn)了較大幅度的回落，但總體來看，近期A股呈現(xiàn)了較為強勁的走勢。5月以來A股更是領(lǐng)漲全球。

國內(nèi)外大宗商品價格出現(xiàn)普跌

自2020年4月見底以來，路透CRB商品指數(shù)已經(jīng)走出了連續(xù)兩年的牛市，期間最大漲幅達225%。

CRB商品指數(shù)月線

不過進入6月以來，CRB商品指數(shù)向下的拐點似乎已漸漸浮現(xiàn)。自今年6月上旬該指數(shù)見頂以來，已累計下跌近15%。

與之對應(yīng)的是，最近一段時間，國內(nèi)外大宗商品價格出現(xiàn)了一輪集體下跌，涉及范圍包括有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、能化等各大品類。

昨日晚間，國際商品期貨價格出現(xiàn)了大幅下跌，其中布倫特原油出現(xiàn)了近8%的大跌。

今日，國內(nèi)商品期貨同樣大面積收跌，能化板塊大跌，燃料油跌超8%，低硫燃料油、棕櫚油、原油跌超7%，瀝青跌近6%，液化氣、滬錫、豆油、滬銅、國際銅、尿素跌超5%。

近期，有色金屬是大宗商品中下跌較多的一個品類，滬錫在今年3月見到歷史高點之后，便開啟了一輪持續(xù)至今的的大幅回調(diào)，最近4個月時間內(nèi)滬錫價格的最大跌幅高達54%。而歷來對宏觀經(jīng)濟冷暖的變化較為敏感“銅博士”，近期亦出現(xiàn)了一波快速下跌，這在近期的大宗商品中具有一定的代表性。今日，滬銅價格最低跌至55510元/噸，主力合約跌幅超過7%，價格創(chuàng)年內(nèi)新低。據(jù)統(tǒng)計，自年初以來，銅價已下跌接近20%。

對于銅價格下跌誘因，光大期貨有色研究總監(jiān)展大鵬今日發(fā)布評論，認為有以下幾點原因：

1、海外方面，隨著美聯(lián)儲密集加息，對美經(jīng)濟產(chǎn)生較大抑制作用，海外市場提前交易經(jīng)濟衰退預期，需求前景黯淡與流動性緊張情緒相互疊加，最終導致了有色乃至工業(yè)品價格集體下行。另外，美聯(lián)儲政策劍指通脹，衰退交易本身也是通脹預期快速下降的階段，通脹預期與銅價表現(xiàn)正相關(guān)下預期走低也制約著銅價。最后，當前美元再度強勢上行也意味著風險因素在逐漸累積。

2、國內(nèi)方面，疫情較為反復，影響經(jīng)濟回歸正常運行，即使國內(nèi)穩(wěn)增長政策不斷落地，但疫情也制約著經(jīng)濟活力，市場情緒從期待開始變得愈發(fā)謹慎。

3、資金層面，上半年無論國內(nèi)還是海外投資者，銅持倉興趣均在下降，CFTC非商業(yè)持倉凈多轉(zhuǎn)為凈空，這也是自2020年6月以來非商業(yè)持倉凈空轉(zhuǎn)凈多后的又一次轉(zhuǎn)變，表明資金看多興趣再下降。

展望后市，展大鵬表示，有以下幾點需要注意：

1、宏觀預期本身就存在正反兩個方面。首先，隨著大宗商品集體回調(diào)，通脹及通脹預期將出現(xiàn)見頂回落，疊加快速下行的美經(jīng)濟數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲鷹派作風或有所改變，這也意味著7月議息會議后加息最緊張的階段或已完成，市場情緒上將有所改善；其次，我國疫情反復下，相應(yīng)的穩(wěn)增長政策也會加大力度出臺和落地，對于經(jīng)濟影響或存在滯后反應(yīng)。

2、當前宏觀與基本面開始出現(xiàn)劈叉。靜態(tài)基本面并未出現(xiàn)較大改變，從現(xiàn)有經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，傳統(tǒng)有色需求很難有較大改善，負增長難免；但新能源類需求依然會表現(xiàn)亮眼，站在全年的角度或?qū)_掉傳統(tǒng)需求的不足。從國內(nèi)供求平衡預測，結(jié)合對宏觀的預判，三季度需求預期較二季度或有較大提高，將對國內(nèi)用銅量起到支撐，供求緊張局面再現(xiàn)，預計三季度國內(nèi)銅庫存去化較上半年顯著且持續(xù)。

3、綜合來看，市場投資的焦點從遙遠的2030年用銅量拉回到2022年面臨的現(xiàn)實困境，初級產(chǎn)品價格高企引起下游需求的反噬，疊加當局者對高通脹的難容忍性，最終導致銅價周期性的見頂回落。銅價下跌最快的階段將在6月中旬到7月中旬完成，也是利空情緒釋放最快的階段，之后隨著美聯(lián)儲貨幣政策放緩預期及國內(nèi)穩(wěn)增長節(jié)奏的加快，情緒上將出現(xiàn)改善，銅價或有一定反彈表現(xiàn)，但在歐美緊縮周期下反彈高度有限，三季度須注重操作節(jié)奏，價格運行區(qū)間預計在55000~67000元/噸左右。

那么，近期大宗商品價格的集體大跌，是否意味著過去兩年的大宗商品牛市是否已經(jīng)終結(jié)？

鵬揚基金首席經(jīng)濟學家、總經(jīng)理助理陳洪斌今日接受記者采訪表示，“我們認為本輪大宗商品價格集體大跌有多重原因：首先，當前以歐美為首的海外經(jīng)濟體處于經(jīng)濟衰退的邊緣。根據(jù)美聯(lián)儲經(jīng)濟預測模型的最新預測，美國二季度GDP可能繼續(xù)環(huán)比負增長，而根據(jù)我們的研究，每次美國失業(yè)率達到或接近歷史低點之后，大概率美國將迎來一輪衰退。歐洲方面當前困難重重，不斷攀升的通脹給企業(yè)和家庭帶來沉重的負擔，歐央行也逐步開始收縮貨幣政策，歐洲可能會面臨比美國更加嚴重的經(jīng)濟衰退。其次，從大宗商品大周期來說，當前大概率處于大宗商品大周期的頂部向下的階段。經(jīng)濟學中價格是調(diào)整供需關(guān)系的最重要因素，持續(xù)高企的價格一方面壓制需求，另一方面刺激供給。此外，年初俄烏沖突早已被市場充分定價，隨著沖突局勢的逐步明朗化，其對大宗商品的影響邊際減弱。基于以上分析，我們總體上認為大宗商品價格大概率將逐步走弱，過去兩年的大宗商品牛市可能將迎來結(jié)束。”

不過，相比之下，近期以原油為代表的能源價格跌幅相對有限，而目前各大機構(gòu)對未來油價走勢的判斷也有較大的分歧。瑞銀財富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及宏觀經(jīng)濟主管胡一帆，在今天上午舉行的媒體見面會中，也展望了國際原油價格后市。

她認為，現(xiàn)在來看，大宗商品最主要的矛盾還是在于俄烏沖突，而且現(xiàn)在俄烏沖突沒有看到明顯緩解的跡象，特別最近對原油供給的增加還是比較的有限。而在西方發(fā)達經(jīng)濟體，特別是歐洲，對于原油商業(yè)的儲備也在急劇的下降。所以預計原油價格還是會繼續(xù)保持在高位。

近期A股領(lǐng)漲全球

盡管近期大宗商品價格普遍出現(xiàn)了較大幅度的回落，但總體來看，除了個別周期行業(yè)，近期A股走勢頗為強勁，從新能源到生物醫(yī)藥再到半導體，市場熱點板塊在接力上漲。

今年5月以來全球42個主要指數(shù)漲跌幅（數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)）

事實上，近階段在全球范圍內(nèi)橫向比較，A股的表現(xiàn)也是獨樹一幟的。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年5月以來，在全球42個主要指數(shù)中，深證成指、上證指數(shù)，分別以16.24%、10.12%的漲幅高居全球前兩位。排名第三的為俄羅斯RTS指數(shù)，區(qū)間漲幅為6%。而在此期間全球其他37個主要指數(shù)累計出現(xiàn)了下跌。

值得注意的是，近期一些大型外資機構(gòu)紛紛發(fā)布觀點表示看好中國市場。就在上周，摩根大通亞洲證券策略分析師MixoDas曾把中國股市比做“全球市場的避險天堂”。

胡一帆今天在媒體見面會中亦對2022下半年中國市場的投資策略做出了展望。

對于中國市場，她表示，“我們看到全球市場，總體而言，今年下半年有很多的不確定性，所以我們對于股市、債市給出了中性的策略。但在下半年當中，我們現(xiàn)在在全球非?？春弥袊袌?。”

“原因最主要還是因為經(jīng)濟在逐漸地復蘇，中國經(jīng)濟下半年復蘇是非常確定的事件，區(qū)別只是在于復蘇的幅度有多大，這和全球其它經(jīng)濟體不一樣，全球其它經(jīng)濟體在下半年還是有下行的壓力。第二，中國的通脹相對的溫和，無論是CPI還是PPI的通脹都是保持在相對溫和的程度。中國的CPI我們今年預測是2.5%，PPI有繼續(xù)下行的壓力。實際上我們覺得在全球加息的背景下，中國下半年降息的可能性減少，但我們覺得還會繼續(xù)的降準。同時我們覺得貨幣、信貸政策也會保持比較的寬松，財政政策將繼續(xù)發(fā)力。最后，看好中國市場的原因還包括估值有很大的吸引力，去年中國市場跑輸全球市場，但在今年6月份MSCI（中國）已經(jīng)開始企穩(wěn)跑贏全球的市場，下半年我們覺得這個趨勢會繼續(xù)持續(xù)。”胡一帆指出。

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