每經(jīng)熱評(píng)丨追逐“鋰想”前 上市公司需謹(jǐn)慎思考三個(gè)問題

每經(jīng)評(píng)論員 胥帥

日前，金圓股份（SZ000546，股價(jià)14.69元，市值114.7億元）公告稱，公司正在籌劃發(fā)行股份購買西藏阿里鋰源礦業(yè)開發(fā)有限公司49%的股權(quán)。短短半年時(shí)間，金圓股份布局鋰資源動(dòng)作頻頻，也是市場(chǎng)“追鋰熱”的一個(gè)縮影。

鋰價(jià)高位運(yùn)行，高企的利潤吸引行業(yè)內(nèi)外資本加速入局。因?yàn)楣┙o緊缺，拿下鋰資源成了很多企業(yè)的“鋰想”。這種“鋰想”體現(xiàn)了對(duì)未來新能源汽車產(chǎn)業(yè)以及鋰市場(chǎng)的樂觀預(yù)期。市面上很多分析師預(yù)測(cè)，鋰業(yè)一直到2023年都將處于緊平衡狀態(tài)。

但樂觀不能太過，筆者認(rèn)為，在追逐“鋰想”前，上市公司需謹(jǐn)慎思考三個(gè)問題，要弄清楚自身能否承擔(dān)得起相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

第一，資源布局后續(xù)涉及資源開采等，具體經(jīng)營和生產(chǎn)過程面臨不確定性。因?yàn)殇嚌舛群扛?，西藏鹽湖具有天然的資源稟賦。但資源稟賦轉(zhuǎn)到工業(yè)品，需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施、人員技術(shù)以及環(huán)保投入，每個(gè)環(huán)節(jié)都具有一定的壁壘和門檻。

比如，西藏礦業(yè)（SZ000762，股價(jià)45.91元，市值239.1億元）擁有世界第三大、亞洲第一大鋰礦鹽湖扎布耶湖獨(dú)家開采權(quán)，控股股東還是寶武鋼鐵集團(tuán)。但還是涉及到未經(jīng)批準(zhǔn)，在扎布耶鹽湖管理范圍內(nèi)違規(guī)建設(shè)1200公頃鹽田和結(jié)晶池，阻隔湖泊水體自然交換等問題。

金圓股份、藏格礦業(yè)（SZ000408，股價(jià)32.62元，市值515.5億元）在西藏拿礦，而且是人煙相對(duì)稀少的阿里。環(huán)保治理、前期密集的資本投入以及人才管理等都構(gòu)成挑戰(zhàn)。

2020年以前，鋰市場(chǎng)還處于一個(gè)資本開支低的周期。資本開支低也意味著相關(guān)人才儲(chǔ)備較少，當(dāng)形勢(shì)反轉(zhuǎn)，搶占鋰資源也意味著人才緊缺。筆者注意到國內(nèi)一些大型鋰鹽廠或者電池企業(yè)，部分新建項(xiàng)目的管理人才還是靠互相挖角。完成基本的固定資產(chǎn)投入，就意味著鋰資源布局迎來折舊等攤銷。如果因人才問題導(dǎo)致產(chǎn)量不及預(yù)期，這種攤銷成本就會(huì)變成資產(chǎn)負(fù)擔(dān)，蠶食企業(yè)寶貴的現(xiàn)金流。

再者，鋰鹽生產(chǎn)也是精細(xì)活，產(chǎn)量和氣候有關(guān)，種種小細(xì)節(jié)也會(huì)增加達(dá)產(chǎn)或者滿產(chǎn)的不確定性。比如藏格礦業(yè)鹽湖提鋰技術(shù)很成熟，并且擁有察爾汗鹽湖的稀缺資源，但去年的碳酸鋰也沒有實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，當(dāng)中一個(gè)很重要的原因就是氣候問題。

第二，生產(chǎn)的工業(yè)品能否順利進(jìn)入電池廠的供應(yīng)鏈體系存在不確定性。下游整車供應(yīng)商對(duì)上游多層級(jí)供應(yīng)商的ESG標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量控制等要求越來越高。相比長期深耕行業(yè)的資源企業(yè)，行業(yè)外企業(yè)不僅需要考慮出礦進(jìn)度，還要考慮導(dǎo)入客戶供應(yīng)鏈的周期。如果不能順利進(jìn)入客戶的供應(yīng)鏈，銷售市場(chǎng)就會(huì)傾向于“短平快”。相比有中長單協(xié)議保障的業(yè)內(nèi)企業(yè)，這對(duì)企業(yè)遠(yuǎn)期產(chǎn)能安排、規(guī)劃等都是挑戰(zhàn)。

第三，也是十分關(guān)鍵一點(diǎn)，企業(yè)要審慎判斷能否承擔(dān)得起行業(yè)周期拐點(diǎn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。在高景氣度周期階段的溢價(jià)投入，要靠高景氣度的市場(chǎng)回收現(xiàn)金流。產(chǎn)業(yè)布局最麻煩的就是在高點(diǎn)溢價(jià)進(jìn)入就遭遇周期低谷，進(jìn)而現(xiàn)金流被債務(wù)負(fù)擔(dān)拖垮。2018年的鋰資源就遭遇過類似熊市，澳大利亞的一些礦企遭遇了破產(chǎn)清算等狀況。

盡管現(xiàn)在鋰資源仍然處于高景氣度周期，但任何時(shí)候都要尊重市場(chǎng)，敬畏市場(chǎng)。可能在某個(gè)時(shí)間段，景氣度就會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。高溢價(jià)資本投入后若還沒有規(guī)?；a(chǎn)礦，很難說是否能平穩(wěn)渡過周期低點(diǎn)。