FA到底有多卷：一輪融資出現(xiàn)兩個(gè)“獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)”，是誰(shuí)在說(shuō)謊？

每經(jīng)記者 李蕾    北京報(bào)道    每經(jīng)編輯 葉峰    

6月1日，港交所上市公司四環(huán)醫(yī)藥宣布，集團(tuán)旗下非全資附屬公司——吉林惠升生物制藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱惠升生物）完成5億元A輪融資，由國(guó)壽大健康基金、天津遠(yuǎn)翼、天津遠(yuǎn)翼吉茂、銀杏資本共同注資。

本來(lái)是一則尋常的融資消息，但有趣的是，先后有兩家FA機(jī)構(gòu)凱乘資本和易凱資本發(fā)布通稿稱，自己擔(dān)任了惠升生物的獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

所謂“FA”，全稱是Financial Advisor，也就是為企業(yè)融資提供第三方專業(yè)服務(wù)的融資顧問(wèn)或財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

有業(yè)內(nèi)人士通過(guò)微信告訴每經(jīng)記者，理論上，只有一家服務(wù)才能叫做獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)，而一起服務(wù)的都應(yīng)叫做財(cái)務(wù)顧問(wèn)。但實(shí)際情況中，有的FA即便是幾家一起服務(wù)，對(duì)外依然會(huì)稱自己是獨(dú)家，“說(shuō)到底還是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)太卷了”。

一輪融資出現(xiàn)兩個(gè)“獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)”，到底誰(shuí)在說(shuō)謊？

惠升生物A輪融資，驚現(xiàn)兩個(gè)“獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)”

6月1日，港交所上市公司四環(huán)醫(yī)藥宣布，集團(tuán)旗下非全資附屬公司惠升生物成功完成由江蘇國(guó)壽疌泉股權(quán)投資中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱國(guó)壽大健康基金）、天津遠(yuǎn)翼永宣企業(yè)管理中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱天津遠(yuǎn)翼）、天津?yàn)I海遠(yuǎn)翼吉茂股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱天津遠(yuǎn)翼吉茂）及嘉興同合銀杏股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱銀杏資本）等四位投資方組成的作為A輪投資者以增資方式進(jìn)行的首輪融資。

根據(jù)本次增資協(xié)議，四位投資方以人民幣五億元（相當(dāng)于港幣六億一千八百萬(wàn)元）的代價(jià)認(rèn)購(gòu)惠升生物新發(fā)行的3333.3萬(wàn)股的股份。增資結(jié)束后，惠升生物的注冊(cè)資本增加至人民幣3.33億元，整體投后估值為人民幣50億元，其中集團(tuán)所占惠升生物的股權(quán)比例為68.4%，四位投資方共占惠升生物的股權(quán)比例為10%。

說(shuō)到這里，一切似乎并無(wú)異常。但在當(dāng)天下午，兩家FA機(jī)構(gòu)凱乘資本和易凱資本先后通過(guò)微信公眾號(hào)官宣，自己擔(dān)任了這輪融資的獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

官方信息顯示，凱乘資本（WinX Capital）是一家大健康領(lǐng)域投資銀行，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)有5位是清華大學(xué)五道口金融學(xué)院全球金融博士，一線團(tuán)隊(duì)有平均10+年管理及投資并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，累計(jì)投資并購(gòu)金額超過(guò)300億元。

而成立于2000年的易凱資本擁有投資銀行和資產(chǎn)管理兩大業(yè)務(wù)板塊，投行板塊的核心業(yè)務(wù)包括私募融資和并購(gòu)顧問(wèn)業(yè)務(wù)。其官網(wǎng)顯示，過(guò)去三年里易凱資本累計(jì)為客戶企業(yè)融資超過(guò)1000億元。

值得注意的是，正如前面所提到的，理論上只有一家FA服務(wù)才能叫做獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)，兩家一起服務(wù)顯然不能叫做“獨(dú)家”。那為什么這兩家機(jī)構(gòu)都聲稱，自己才是“獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)”呢？

羅生門(mén)：誰(shuí)才是本次交易的“獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)”

有知情人士6月1日在微信采訪中告訴每經(jīng)記者，四環(huán)醫(yī)藥子公司“惠升生物”2020年11月與易凱資本簽訂了6個(gè)月的獨(dú)家FA協(xié)議，協(xié)議期內(nèi)未能融資成功，雙方協(xié)議到期并自動(dòng)終止。而惠升生物于2021年11月和凱乘資本簽訂獨(dú)家FA協(xié)議，凱乘資本協(xié)助惠升生物于2022年3月完成A輪投資協(xié)議簽署，并于5月底A輪全部交割。

不過(guò)易凱資本方面顯然不認(rèn)可這樣的說(shuō)法。

該機(jī)構(gòu)在給每經(jīng)記者的書(shū)面回復(fù)中表示，2020年11月，惠升生物與易凱資本簽署A輪融資財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)議。在委托有效期內(nèi)，2021年4月，經(jīng)由易凱資本全程參與引見(jiàn)、接洽、談判的本輪融資領(lǐng)投方與惠升生物簽署A輪融資《投資意向書(shū)》，此后至本交易完成，易凱資本持續(xù)與惠升生物及領(lǐng)投方保持密切聯(lián)系，并參與領(lǐng)投機(jī)構(gòu)的相關(guān)盡職調(diào)查工作，以及投資協(xié)議等投資法律文本的討論工作，“我司切實(shí)盡職盡責(zé)履行了獨(dú)家投資顧問(wèn)的全部工作與義務(wù)。”此外，本輪融資中的其他三家投資機(jī)構(gòu)也均由易凱資本組織參與現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)、協(xié)議談判，跟隨領(lǐng)投機(jī)構(gòu)的本輪投資協(xié)議。

“由此可見(jiàn)，在還未有其他任何財(cái)務(wù)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的情況下，本輪基本投資格局已定，易凱資本在本輪融資的財(cái)務(wù)顧問(wèn)工作中起到了決定性的作用，凱乘資本宣布自己為‘獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)'嚴(yán)重違背事實(shí)與行業(yè)共識(shí)。其次，惠升生物于2021年11月與凱乘資本簽署《財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)議》，協(xié)議約定凱乘資本為惠升生物提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)，但該協(xié)議并未約定排他性條款，且在協(xié)議中并未有'獨(dú)家'字眼，即凱乘資本并非惠升生物獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)。”易凱資本方面表示。

對(duì)此，凱乘資本相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴每經(jīng)記者，正是由于凱乘資本成功幫助四環(huán)醫(yī)藥子公司軒竹生物完成了6+億的B輪融資、并且啟動(dòng)僅2個(gè)月就快速完成了交割，專業(yè)能力得到了該集團(tuán)的信任與認(rèn)可，四環(huán)醫(yī)藥才將旗下惠升生物公司的融資也交給了凱乘，并在2021年11月簽訂FA協(xié)議。此外，凱乘資本會(huì)繼續(xù)擔(dān)任惠升生物的獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)，負(fù)責(zé)后續(xù)融資。

該負(fù)責(zé)人指出：“投資意向書(shū)僅僅代表了一個(gè)意向，并不具有法律效力。去年4月就簽訂了投資意向書(shū)，為什么到現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)去一年多、易凱資本的服務(wù)期已經(jīng)過(guò)期了這么長(zhǎng)時(shí)間都沒(méi)有交割？如果投資事宜一直順利推動(dòng)，公司為什么還要再聘請(qǐng)一家新的FA來(lái)為自己融資？事實(shí)就是，凱乘在中間做了大量的工作，包括公司BP、估值甚至交割的方案都進(jìn)行了全面的重新梳理與改變，不僅爭(zhēng)取到了其他頭部機(jī)構(gòu)的出資意向，還拿到了政府支持，為企業(yè)提供了全方位的解決方案，這才推動(dòng)了這輪融資的順利落地。并且，獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)都是排他性的，只有易凱資本的協(xié)議終止了，凱乘資本才會(huì)和惠升生物簽約，否則就會(huì)沖突。”

該負(fù)責(zé)人還透露，四環(huán)醫(yī)藥集團(tuán)相關(guān)公司的融資也均由凱乘擔(dān)任獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)，包括軒竹生物（腫瘤藥，已完成6+億B輪融資）、麥孚特醫(yī)（特醫(yī)食品，進(jìn)行中）、渼?lì)伩臻g（醫(yī)美，待啟動(dòng)）等。

過(guò)于內(nèi)卷的FA行業(yè)，自稱“獨(dú)家”并非罕事

對(duì)于兩個(gè)“獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)”的出現(xiàn)，投資圈內(nèi)一片嘩然，但FA業(yè)內(nèi)卻并不認(rèn)為是一件罕事，有行業(yè)人士就表示“我們都習(xí)慣了，甚至有點(diǎn)麻木”。

而這背后反映出的，其實(shí)是FA行業(yè)的高度內(nèi)卷。

近年來(lái)，傳統(tǒng)FA的逐漸式微已經(jīng)成為了大勢(shì)所趨，這與一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資的深刻變化緊密相關(guān)。

首先，從GP的角度來(lái)看，隨著一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)頭部化趨勢(shì)日益明朗、信息與溝通渠道也遠(yuǎn)比過(guò)去透明和多樣化，靠著賺“信息差”起家的傳統(tǒng)FA生存空間已經(jīng)被大幅擠占，甚至從去年開(kāi)始很多大額交易幾乎都不用FA了。

頭部機(jī)構(gòu)自身的觸角已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)足夠深入，沒(méi)有FA插足的空間；更多長(zhǎng)尾的機(jī)構(gòu)為了生存則開(kāi)始將業(yè)務(wù)往FA延伸，導(dǎo)致FA越來(lái)越難干、甚至沒(méi)活干，整個(gè)行業(yè)由于內(nèi)卷而進(jìn)入了一個(gè)非效率競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。

其次，從創(chuàng)業(yè)者的角度來(lái)看，明星創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目從來(lái)都不缺錢(qián)，近年來(lái)更是愈演愈烈，都是被機(jī)構(gòu)追著投。行業(yè)里有個(gè)段子：“過(guò)去是FA幫助投資人找項(xiàng)目，現(xiàn)在則是幫助項(xiàng)目過(guò)濾投資人”。事實(shí)上，很多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目也不需要FA幫忙“過(guò)濾”投資人，因?yàn)樗麄冊(cè)缇团c頭部機(jī)構(gòu)進(jìn)行了深度綁定，其他人就算想投也投不進(jìn)去。

除此之外，F(xiàn)A們還得面對(duì)“門(mén)外的野蠻人”，也就是一些持牌券商的下場(chǎng)。舉個(gè)例子，綜觀如今市面上很多獨(dú)角獸公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，除了一些老牌FA以外，還出現(xiàn)了頂級(jí)券商投行的身影。他們的加入，讓本就陷入苦戰(zhàn)的FA更為艱難。

也正因如此，F(xiàn)A們近年來(lái)也走上了分化的發(fā)展道路，有的新型FA將咨詢等增值業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點(diǎn)，也有的索性就成立自己的基金、開(kāi)始向GP轉(zhuǎn)型。但不論如何，作為FA本身而言，是否具備強(qiáng)大的行業(yè)資源與交易撮合能力無(wú)疑是大家正面PK的核心競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是成功幫助服務(wù)對(duì)象完成融資的案例，自然也會(huì)成為FA機(jī)構(gòu)重點(diǎn)宣傳的對(duì)象。

上述業(yè)內(nèi)人士透露，一些并非獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)、甚至不是自己做的卻被官宣為“獨(dú)家”的情況“前兩年就已經(jīng)存在”，甚至有一些知名機(jī)構(gòu)也會(huì)這樣操作。“其實(shí)都覺(jué)得這樣有點(diǎn)尷尬，但這個(gè)行業(yè)就是非常非常卷，搶得太厲害”。

“有點(diǎn)不體面。”有VC人士在評(píng)價(jià)這種情況時(shí)直言。

而在FA行業(yè)持續(xù)內(nèi)卷的大背景下，類似情況未來(lái)或許還將繼續(xù)上演。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)_500691848