“空倉”幾個月的但斌回來了？最新錄音流出，這一點反思很重要

每經(jīng)記者 曾子建    每經(jīng)編輯 趙云    

投基Z世代，Z哥最實在。

今天，一路反彈上來的A股，終于迎來了像樣的調(diào)整。

藍(lán)籌、賽道股集體熄火，上證指數(shù)收跌2.41%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.82%，科創(chuàng)50跌近5%。軟件、制藥、教育、建筑、半導(dǎo)體板塊領(lǐng)跌，金融、地產(chǎn)、白酒板塊低迷，汽車、煤炭板塊沖高回落。

兩市超4400只個股下跌，這樣的場面也是有一陣沒見了。北向資金全天單邊凈賣出95.49億元，凈賣出額創(chuàng)3月15日以來新高；其中滬股通凈賣出47.38億元，深股通凈賣出48.11億元。

不過，在這樣的日子里，有一個消息不得不和大家分享——清倉了幾個月的私募大佬但斌，終于又回來了。

昨天，一段但斌的路演音頻文件在網(wǎng)絡(luò)傳播，這段長達(dá)40多分鐘的錄音，引發(fā)了投資圈的高度關(guān)注。Z哥也全程聽了這段錄音，盡管很多內(nèi)容都是對過去一兩年操作的回顧，但是，其中但斌對操作方面的一些反思，還是非常值得我們借鑒。

“2008年、2015年，2018年，其實都是從年頭跌到年尾，中間的行情有時看著熱鬧，但這個反彈還是很難做的。當(dāng)然，在熊市中或者是在弱勢中搶反彈也可以做，我個人準(zhǔn)備下一次找到另外一個合適點位時，我們也會參與一下弱勢中的反彈。我們會小倉位或者20%、30%的倉位去參與階段性反彈，但總的來說，我認(rèn)為大機會可能要等到三季度或四季度。”

據(jù)報道，這段錄音的內(nèi)容，是5月19日但斌做了一場關(guān)于東方港灣馬拉松19號產(chǎn)品回顧與展望。Z哥聽完之后，覺得可以跟大家分享以下幾方面的話題。

第一，是東方港灣產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)和近期的操作。

這里，但斌反復(fù)多次向投資者表達(dá)了“歉意”，因為去年2月到今年2月，確確實實沒有做好。看得出來，但斌的態(tài)度還是非常誠懇，私募基金就是拿業(yè)績說話。而東方港灣的產(chǎn)品之所以業(yè)績不好，主要還是去年以來，以茅臺為代表的白酒股大跌，使得東方港灣在去年業(yè)績平平，到了今年初，回撤進(jìn)一步加大。

但斌說，去年春節(jié)之后，曾經(jīng)有過想要做風(fēng)險控制的打算，但因為跌得太快，這個過程也多少有些患得患失，所以沒有進(jìn)行大的減倉。

直到今年2月，俄烏沖突爆發(fā)之后，但斌認(rèn)為市場可能會面臨系統(tǒng)性風(fēng)險，于是進(jìn)行了大幅減倉。

雖然“風(fēng)控”做得還是晚了些，但至少躲過了3月、4月的大跌?，F(xiàn)在，東方港灣的現(xiàn)金比重占了九成，只留了10%的倉位。具體留的是什么，但斌沒有明說，但Z哥猜測，可能還是白酒龍頭。因為但斌說，2015年和2018年兩次市場大跌，也都保留了10%的倉位，留下的也是白酒龍頭。

為什么其他的都要賣，比如互聯(lián)網(wǎng)、教育、高端制造等，但斌都舍得賣掉，唯獨不愿意賣白酒？Z哥覺得，白酒應(yīng)該就是但斌最擅長的領(lǐng)域，白酒的底層邏輯也是但斌最懂的，所以他會留著，此后如果加倉，也會從白酒開始。

第二，風(fēng)控的重要性。

這是Z哥聽了但斌錄音之后，覺得最重要的一點反思。雖然但斌所說的，每個人有不同的理解，也不一定就全部都正確。

其實，不僅僅對于但斌這樣的私募大佬，對于我們普通投資者來說，風(fēng)控都是極其重要。因為我們很多人，也不太清楚到底怎么做風(fēng)控，什么時候做風(fēng)控。

對但斌這樣的私募大機構(gòu)而言，他要做的風(fēng)控，實際上就是大幅減倉，甚至是做到“清倉”。但斌說，不能機械照搬巴菲特永遠(yuǎn)滿倉的操作，因為巴菲特也是有對沖的，但國內(nèi)私募機構(gòu)很難做到這一點。如果永遠(yuǎn)滿倉的話，就會出現(xiàn)他2008年回撤60%多的情況，還有白酒“塑化劑危機”時，茅臺從250元跌到80元，他還在持續(xù)加倉的教訓(xùn)。

而在2015年和2018年，東方港灣兩次主動“清倉”操作之后，也才有了之后再次滿倉“全壘打”的機會。

那么，什么時候是我們進(jìn)行風(fēng)險控制的好時機？

但斌說，當(dāng)他意識到系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)的可能時，就該做風(fēng)控，將倉位大幅降低。比如這次俄烏危機的出現(xiàn)，雖然他的風(fēng)控已經(jīng)顯得晚了些，但還是多過了兩波大跌。

Z哥倒是覺得，當(dāng)我們在投資覺得太過順利的時候，或許就該反向操作了。2015年高峰，2020年，我們常常覺得股市太好賺錢，買什么都能賺，這個時候，就是該做風(fēng)控的時候。倒不是說一口氣全部賣光，至少該有那個意識了。

而做好風(fēng)控的最終目的，除了躲過大跌之外，就是給自己留下回旋的余地。當(dāng)市場風(fēng)險化解之后，才有資金抄底。

第三，清倉后的反擊。

但斌在路演中說，“當(dāng)然，在熊市中或者是在弱勢中搶反彈也可以做，我個人準(zhǔn)備下一次找到另外一個合適點位時，我們也會參與一下弱勢中的反彈。我們會小倉位或者20%、30%的倉位去參與階段性反彈，總的來說，我認(rèn)為大機會可能要等到三季度或四季度。”

在路演的問答環(huán)節(jié)中，有投資者問，近期市場反彈，東方港灣依然倉位很低，豈不是錯過了這個反彈。但斌回答，在弱市中搶反彈，如果資金量小，就無所謂，隨時可以出來。但是，如果資金量大的機構(gòu)，去參與弱市反彈，往往是虧損的，很難做。因為你不可能抄到每一個反彈的最低點。

但斌的話，也可以這樣理解，對于近期市場的反彈，他認(rèn)為依然是弱市反彈，并不值得用較高倉位去參與，大機會還要等到第三、第四季度。

為什么要等到第三、第四季度？但斌說，市場需要對上述等所有因素有一個疊加反饋，可能到了三季度、四季度，各種反饋會更加徹底，包括企業(yè)盈利、行業(yè)變化、世界格局變化等，到年底應(yīng)該會看的比較清楚。

最后，關(guān)于未來但斌如果提升倉位，他會買哪些股票？

但斌說，可能主要還是以消費、互聯(lián)網(wǎng)為主，醫(yī)藥相對為輔，高端制造我們也會增加一些比重，還有一些低估的價值股，比如分紅派息10%甚至更高的，我們也會參與一些。

Z哥覺得，最終的結(jié)果，可能多半還是白酒、乳業(yè)，因為他最終還是最懂消費。

（風(fēng)險提示：權(quán)益基金屬于高風(fēng)險品種，投資需謹(jǐn)慎。本資料不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達(dá)意見不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議， 本人不就資料中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本人不對任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。定投過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

投資者在投資基金之前，請仔細(xì)閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，全面認(rèn)識基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品或者服務(wù)情況、聽取適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷市場，根據(jù)自身的投資目標(biāo)、期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素謹(jǐn)慎做出投資決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。市場有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的"買者自負(fù)"原則，在投資者做出投資決策后，基金運營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資者自行負(fù)責(zé)。）

封面圖片來源：視覺中國-VCG211320151423