A股中藥企業(yè)的2021年：賺錢不難，轉(zhuǎn)型難

每經(jīng)記者 林姿辰 北京報(bào)道　每經(jīng)編輯 魏官紅    

刷牙、化妝、喝咖啡……你可曾想過(guò)，為自己的生活提供服務(wù)的，也可以是中藥企業(yè)？

近幾年，隨著競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，以中藥產(chǎn)銷作為唯一業(yè)務(wù)的企業(yè)幾乎銷聲匿跡，取而代之的是把“大健康生態(tài)圈”寫(xiě)進(jìn)年報(bào)的“轉(zhuǎn)型派”。

新華社圖

這些中藥企業(yè)忙著變“年輕”，在商務(wù)交際中，他們不僅談“四氣五味”，也嘗試融入生物制藥的圈子，甚至進(jìn)行大手筆投資，花費(fèi)數(shù)十億元只為買下一張入場(chǎng)券。

在Wind數(shù)據(jù)提供的中醫(yī)藥概念中，共包括9家頭部公司，分別是片仔癀（600436，SH；昨日收盤價(jià)296.80元）、云南白藥（000538，SZ；昨日收盤價(jià)57.50元）、同仁堂（600085，SH；昨日收盤價(jià)41.19元）、以嶺藥業(yè)（002603，SZ；昨日收盤價(jià)23.55元）、華潤(rùn)三九（000999，SZ；昨日收盤價(jià)38.81元）、東阿阿膠（000423，SZ；昨日收盤價(jià)30.87元）、天士力（600535，SH；昨日收盤價(jià)10.43元）、珍寶島（603567，SH；昨日收盤價(jià)11.55元）以及信邦制藥（002390，SZ；昨日收盤價(jià)4.63元）。

9家公司中，即便普遍“身價(jià)”過(guò)百億元，但并非都轉(zhuǎn)型順暢。2021年，其中2家企業(yè)業(yè)績(jī)同比下滑，3家企業(yè)背負(fù)上億元的商譽(yù)包袱，5家企業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備合計(jì)將近6億元……而對(duì)于眾多中小型中藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，研判行業(yè)政策、提高產(chǎn)品辨識(shí)度、籌措研發(fā)資金等，也是擺在他們未來(lái)發(fā)展中的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

成績(jī)：超六成公司盈利擴(kuò)大

受政策利好、原材料漲價(jià)傳導(dǎo)藥價(jià)提高等因素推動(dòng)，去年，中藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)如火如荼。尤其是2021年下半年，在醫(yī)藥板塊大幅回調(diào)的背景下，股價(jià)持續(xù)上漲的中藥板塊備受資本市場(chǎng)關(guān)注。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，2021年中藥上市公司的業(yè)績(jī)普遍提升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，74家中藥上市公司中有48家盈利擴(kuò)大，占比超六成。東阿阿膠、康恩貝（600572，SH；昨日收盤價(jià)4.76元）、天士力等8家公司的歸母凈利潤(rùn)同比增幅更是達(dá)到三位數(shù)。出現(xiàn)虧損的公司中，僅有太極集團(tuán)（600129，SH；昨日收盤價(jià)18.48元）、廣譽(yù)遠(yuǎn)（600771，SH；昨日收盤價(jià)28.54元）等6家公司的虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

頭部中醫(yī)藥上市公司2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)亮眼，利潤(rùn)端增速好于收入端，但原因各異。

就中醫(yī)藥板塊整體表現(xiàn)而言，5月，西南證券研究發(fā)展中心復(fù)盤時(shí)認(rèn)為，主要系中藥消費(fèi)品的提價(jià)放量所致。今年年初，每日經(jīng)濟(jì)新聞也報(bào)道稱，去年中藥板塊大漲是受近兩年中藥材持續(xù)漲價(jià)，以及相關(guān)中藥上市公司紛紛對(duì)旗下產(chǎn)品提價(jià)因素影響。

根據(jù)中藥材天地網(wǎng)發(fā)布的價(jià)格指數(shù)，2021年中藥材價(jià)格指數(shù)持續(xù)拉高，下半年整體走勢(shì)與中藥概念指數(shù)走勢(shì)基本一致。2022年起，中藥材價(jià)格指數(shù)趨于平穩(wěn)，而與之對(duì)應(yīng)的是，邁入虎年后，中藥概念指數(shù)波動(dòng)下跌，回調(diào)幅度較大。

除了政策、原材料漲價(jià)等外部因素，中藥企業(yè)加大研發(fā)力度，也是市場(chǎng)看好中藥行業(yè)的重要原因。2021年以來(lái)，中藥創(chuàng)新藥評(píng)審提速，搶占增量市場(chǎng)成為中藥企業(yè)的生存之道。

個(gè)案雖有差異，但中藥行業(yè)的整體邏輯很清晰——要么將大筆資金投入藥品研發(fā)，要么將多元化戰(zhàn)略堅(jiān)持到底，開(kāi)拓大健康、醫(yī)藥電商乃至食品等新賽道。以天士力為代表的公司就選擇了前者，以云南白藥為代表的公司則著重后者，以片仔癀為代表的公司表示“我全都要”。

從中藥本身來(lái)看，通過(guò)梳理中藥行業(yè)頭部公司年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，專注中醫(yī)藥的中藥上市公司普遍注重創(chuàng)新中藥的研發(fā)、二次開(kāi)發(fā)和已上市藥品的再評(píng)價(jià)。多家頭部公司表示，要發(fā)力中藥經(jīng)典名方、配方顆粒標(biāo)準(zhǔn)的研究。今年3月，東莞證券在研報(bào)中指出，中藥創(chuàng)新藥和中藥配方顆粒是中醫(yī)藥行業(yè)的兩條投資主線。

從研發(fā)支出來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年白云山（600332，SH；昨日收盤價(jià)29.85元）、以嶺藥業(yè)、天士力、步長(zhǎng)制藥（603858，SH；昨日收盤價(jià)21.17元）和華潤(rùn)三九分別以8.79億元、7.92億元、7.61億元、6.34億元和6.31億元的研發(fā)支出合計(jì)金額排名前五。以以嶺藥業(yè)的創(chuàng)新中藥研發(fā)情況為例，2021年以嶺藥業(yè)獲新藥注冊(cè)批文的中藥創(chuàng)新藥有2個(gè)，都是針對(duì)神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域疾病的藥物；獲批開(kāi)展臨床研究的中藥創(chuàng)新藥有6個(gè)，覆蓋領(lǐng)域包括糖尿病視網(wǎng)膜病變、兒童感冒、慢性膽囊炎、過(guò)敏性鼻炎等疾病。

不過(guò)，盡管2021年中藥上市公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)不錯(cuò)，但今年以來(lái)中藥板塊的跌勢(shì)也暴露出其在資本市場(chǎng)估值的脆弱。

直至今天，中藥評(píng)價(jià)體系、中藥注射劑的安全性等問(wèn)題有時(shí)仍會(huì)掀起公眾討論。目前，中藥企業(yè)依然處于尷尬轉(zhuǎn)型期，一方面要“補(bǔ)功課”，做已上市藥品的再評(píng)價(jià)工作，投入大量資源開(kāi)展臨床研究；部分“老字號(hào)”中藥企業(yè)品牌形象陳舊，難以適應(yīng)數(shù)字化時(shí)代的營(yíng)銷模式，急需轉(zhuǎn)型、重塑品牌價(jià)值。

另一方面，中藥企業(yè)“新功課”的功夫還沒(méi)下足，創(chuàng)新產(chǎn)品不足或變現(xiàn)能力較弱、速度較慢的情況并不鮮見(jiàn)。

跨界：瞄準(zhǔn)大健康忙“開(kāi)源”

作為常以“模范生”形象出現(xiàn)的“中藥板塊雙雄”，2021年，片仔癀和云南白藥的不同發(fā)展走向，將中藥企業(yè)大健康布局的喜與憂體現(xiàn)得淋漓盡致。

去年7月，在市場(chǎng)炒作的助推下，“片仔癀”錠劑的單價(jià)飛漲至上千元（原價(jià)590元），甚至超過(guò)同時(shí)段的足金單價(jià)，公司市值一度逼近3000億元。即使之后多次震蕩，截至5月18日收盤，其市值仍高達(dá)1791億元，甩開(kāi)市值排名第二的云南白藥（市值1033億元）700多億元。

在2021年多份定期報(bào)告中，片仔癀提出了“多核驅(qū)動(dòng)，雙向發(fā)展”的大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，取代了其在過(guò)去6年間屢次提及的“一核兩翼”。

從含義上看，“一核兩翼”是指“在夯實(shí)醫(yī)藥制造業(yè)的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)化妝品、日化產(chǎn)品及保健品、保健食品兩翼，并同時(shí)拓展醫(yī)藥流通業(yè)為補(bǔ)充”。

但公司的最新戰(zhàn)略似乎強(qiáng)調(diào)各板塊“各取所長(zhǎng)”。其中，“多核”是指做優(yōu)片仔癀，做大片仔癀牌安宮牛黃丸，做強(qiáng)片仔癀化妝品；“雙向”是指向內(nèi)挖掘潛力，向外推進(jìn)外延并購(gòu)。

年報(bào)顯示，來(lái)自醫(yī)藥行業(yè)的收入在片仔癀總收入中占比近九成，其余收入主要來(lái)自化妝品行業(yè)，食品行業(yè)收入占比不足1%。

云南白藥的發(fā)展道路則與片仔癀大相徑庭：雖然其市值在過(guò)去一年曾跌落千億元神壇，歸母凈利潤(rùn)10年來(lái)首次同比下滑，但這一切，與醫(yī)藥的關(guān)系不大。

由于炒股不力，截至去年年底，云南白藥證券、基金投資公允價(jià)值變動(dòng)損益為-19.29億元，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)陡然失速。盡管28.04億元的歸母凈利潤(rùn)在業(yè)內(nèi)仍名列前茅，但高達(dá)49.17%的同比降幅，讓公司歸母凈利潤(rùn)一舉回落到2015年水平。

2021年，云南白藥的營(yíng)業(yè)收入也保持了11.09%的同比增長(zhǎng)，其中包括牙膏在內(nèi)的工業(yè)銷售收入127.03億元，在總收入中占比34.92%，2018~2021年該部分收入增速略為滯緩，增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯不及基數(shù)大、毛利低的批發(fā)零售業(yè)務(wù)。

實(shí)際上，從2004年入局日化算起，云南白藥的轉(zhuǎn)型已經(jīng)走過(guò)近20年。

2021年，云南白藥擴(kuò)展了針對(duì)不同人群的定制型牙膏，以及漱口水、沖牙器等其他類別的口腔護(hù)理產(chǎn)品。公司研發(fā)費(fèi)用也同比大增82.99%，主要源于新增特醫(yī)食品研發(fā)注冊(cè)及采之汲生物醫(yī)學(xué)護(hù)膚品的研究開(kāi)發(fā)等項(xiàng)目。

去年6月，云南白藥還公告了上海國(guó)際中心項(xiàng)目建設(shè)方案，預(yù)計(jì)總資金投入15.5億元，建設(shè)內(nèi)容包括建設(shè)云南白藥精準(zhǔn)定制肌膚管理平臺(tái)、設(shè)立生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金等。

建設(shè)新園區(qū)，幾乎是布局大健康領(lǐng)域的中藥企業(yè)均會(huì)踏上的道路。即使是有天然優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的片仔癀，也在今年1月宣布擬以投資上限概算不超過(guò)44.8億元的自籌資金，投資新建產(chǎn)業(yè)園，投資項(xiàng)目包括片仔癀大健康智造園和片仔癀健康美妝園。

另外，同仁堂的知嘛健康概念店賣咖啡、東阿阿膠的阿膠搖身變成“桃花姬”、馬應(yīng)龍（600993，SH；昨日收盤價(jià)20.83元）的母嬰用品旗艦店、功能性食品網(wǎng)店陸續(xù)開(kāi)店，都是中藥企業(yè)在大健康領(lǐng)域略顯“劍走偏鋒”的嘗試。

不過(guò)，這些新業(yè)務(wù)的成績(jī)究竟如何尚未可知。至少目前來(lái)看，它們大多鮮少現(xiàn)身上市公司的定期報(bào)告。

創(chuàng)新：重金砸進(jìn)生物醫(yī)藥圈

除了往保健品、日化用品等大健康方向轉(zhuǎn)型，中藥企業(yè)的另一轉(zhuǎn)型路徑便是向高端仿制藥、化學(xué)藥或生物藥轉(zhuǎn)型，而珍寶島和九芝堂（000989，SZ；昨日收盤價(jià)8.86元）就是進(jìn)軍生物醫(yī)藥的典型。

去年，珍寶島宣布出資4億元投資浙江特瑞思藥業(yè)股份有限公司，欲聚焦腫瘤如乳腺癌、肺癌等重大腫瘤疾病領(lǐng)域，以ADC為核心產(chǎn)品，進(jìn)軍生物藥領(lǐng)域。

公司還公告稱，擬在杭州錢塘新區(qū)設(shè)立全資子公司，投資建設(shè)公司杭州生物藥項(xiàng)目，從事抗腫瘤ADC藥物的研發(fā)，同時(shí)設(shè)立其他子公司及其他產(chǎn)業(yè)。項(xiàng)目擬總投資約17億元，其中固定資產(chǎn)投入約1億元，6年內(nèi)研發(fā)投入約16億元。

此外，在公司去年完成的定增募投項(xiàng)目中，募集資金12.38億元主要用于創(chuàng)新藥及仿制藥研發(fā)平臺(tái)項(xiàng)目、雞西分公司三期工程建設(shè)項(xiàng)目、中藥材產(chǎn)地加工項(xiàng)目以及信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。

值得注意的是，盡管珍寶島今年一季度收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)回溫，但2021年公司歸母凈利潤(rùn)只有3.32億元，同比下滑23.88%。

九芝堂也是生物醫(yī)藥的忠實(shí)擁躉者。去年6月，九芝堂董事長(zhǎng)李振國(guó)接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時(shí)曾表示，“現(xiàn)在是（九芝堂的）換擋期，也是一個(gè)轉(zhuǎn)型期。哪家企業(yè)想要把戰(zhàn)略轉(zhuǎn)得很好都不容易，對(duì)困難心里要有預(yù)期，把你的戰(zhàn)略思路按照不同業(yè)務(wù)劃分，做好預(yù)案，仔細(xì)思考思考”。

干細(xì)胞項(xiàng)目就是九芝堂戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過(guò)程中的一大重要決定。2018年，九芝堂美科（北京）細(xì)胞技術(shù)有限公司成立，并投資了美國(guó)再生醫(yī)學(xué)企業(yè)Stemedica，該企業(yè)主要從事同種異體成人干細(xì)胞及相關(guān)衍生品的研發(fā)、生產(chǎn)和臨床工作。去年12月，九芝堂又以自有資金向并購(gòu)基金追加投資1億元，本次向并購(gòu)基金追加投資的部分款項(xiàng)最終用途為向并購(gòu)基金參股公司Stemedica公司增資。

不過(guò)，由于并購(gòu)基金投資的Stemedica無(wú)形資產(chǎn)攤銷及虧損，九芝堂去年的投資收益為-5479.47萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的比例為-15.36%。

此外，九芝堂在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的布局還包括抗凝一類新藥LFG項(xiàng)目、YB211項(xiàng)目（創(chuàng)新型環(huán)脂肽類抗生素）、胰高血糖素受體的抗體藥物REMD-477項(xiàng)目。據(jù)年報(bào)披露，目前公司正與FDA等監(jiān)管部門就REMD-477項(xiàng)目的臨床III期的開(kāi)展計(jì)劃進(jìn)行匯報(bào)溝通。

從研發(fā)投入看，2021年九芝堂研發(fā)投入1.18億元，珍寶島研發(fā)投入1.46億元，均呈同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?？紤]到兩家企業(yè)的研發(fā)項(xiàng)目尚處于早期階段，其研發(fā)資金需求或?qū)⒃谖磥?lái)大幅膨脹。

以首個(gè)國(guó)產(chǎn)ADC藥物的廠商榮昌生物（688331，SH；昨日收盤價(jià)29.91元）為例，在其ADC產(chǎn)品上市前，公司2018年到2020年研發(fā)投入合計(jì)超過(guò)10億元；而一款創(chuàng)新藥的研發(fā)平均需要10年時(shí)間，沒(méi)有大健康消費(fèi)產(chǎn)品上新般“短、平、快”。

但的確有越來(lái)越多的中藥企業(yè)選擇這條道路。以表現(xiàn)突出的天士力為例，2021年公司研發(fā)投入達(dá)7.61億元，占營(yíng)業(yè)收入比例9.58%。目前，公司已擁有94款在研管線產(chǎn)品，涵蓋46款1類創(chuàng)新藥，并有52款藥品已進(jìn)入臨床階段，其中19項(xiàng)處于臨床II、III期研究。

不過(guò)，頻繁投資收購(gòu)也讓很多公司背上了商譽(yù)包袱。經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，截至去年年末，74家中藥企業(yè)中共有24家商譽(yù)賬面價(jià)值在1億元以上，其中步長(zhǎng)制藥以51.47億元位居榜首，益佰制藥（600594，SH；昨日收盤價(jià)5.39元）計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備13.92億元，為業(yè)內(nèi)最高。

考題：企業(yè)轉(zhuǎn)型咋取得突破？

無(wú)論何種轉(zhuǎn)型路徑，其源頭大多為傳統(tǒng)中藥在臨床研究和市場(chǎng)營(yíng)銷中的困境。

從醫(yī)藥的角度看，中醫(yī)藥的短板較西藥更多。一般而言，西藥的功效在于某一具體的化學(xué)成分，作用機(jī)理明確，主要通過(guò)影響激素或神經(jīng)等具體路徑實(shí)現(xiàn)；但中藥屬于整體醫(yī)學(xué)，強(qiáng)調(diào)疾病中人體各部分之間的相互聯(lián)系。如較早進(jìn)行基礎(chǔ)研究的麝香保心丸，其共含有95個(gè)純化合物，包括揮發(fā)性組方及非揮發(fā)性組方。

這意味著，辨明中藥有效成分、闡述具體作用機(jī)制的難度陡然提高；這也解釋了為何傳統(tǒng)中藥欠缺嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呐R床試驗(yàn)，在公立醫(yī)療領(lǐng)域的市場(chǎng)份額逐年下降。

而囿于資金實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，許多手握大量批號(hào)和生產(chǎn)資質(zhì)的中藥企業(yè)，實(shí)際生產(chǎn)產(chǎn)品的種類屈指可數(shù)，主要原因在于“一人一方”的中藥很難統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

目前，市場(chǎng)上存在大量“同名”的中藥產(chǎn)品，均符合國(guó)家生產(chǎn)和命名標(biāo)準(zhǔn)。但不同的藥材產(chǎn)地、不同的制造工藝導(dǎo)致不同產(chǎn)品之間的質(zhì)量差異和廠商的成本差異。這使得看似“百花齊放”的中藥企業(yè)，暗含“劣幣驅(qū)逐良幣”的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，今年3月國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》給出了應(yīng)對(duì)方案。該文件指出了“中藥材質(zhì)量良莠不齊”這個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題，并針對(duì)“推動(dòng)中藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”這一主要任務(wù)，提出通過(guò)“加強(qiáng)中藥資源保護(hù)與利用”、“加強(qiáng)道地藥材生產(chǎn)管理”、“提升中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平”、“加強(qiáng)中藥安全監(jiān)管”這4個(gè)具體措施，來(lái)完成中藥質(zhì)量提升工程。

這與業(yè)界呼吁的“建立標(biāo)準(zhǔn)化定價(jià)體系”相呼應(yīng)，但似乎仍有提升空間。

5月12日，醫(yī)藥戰(zhàn)略營(yíng)銷專家史立臣接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者電話采訪時(shí)表示，從中藥材原產(chǎn)地開(kāi)始，一直到終端銷售，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上每一點(diǎn)都會(huì)影響中藥產(chǎn)品的質(zhì)量，因此中成藥的質(zhì)量提升是一個(gè)系列工程，未來(lái)還可以期待更多政策出臺(tái)。此外，在臨床研究項(xiàng)目推進(jìn)、“治未病”健康管理理念的培養(yǎng)等方面，國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)了相關(guān)政策，但還缺乏配套的落地政策和細(xì)則，未來(lái)這一部分也值得期待。

而對(duì)于中藥企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的兩種路徑，史立臣表示，大健康路徑門檻較低，產(chǎn)品上市速度快，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，如果不是選擇市場(chǎng)已經(jīng)培育完善的熱銷品類、與企業(yè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品貼近的產(chǎn)品或者國(guó)家政策明確支持的慢病康復(fù)等領(lǐng)域，中藥企業(yè)很難在紅海市場(chǎng)里拔得頭籌。相反，生物醫(yī)藥路徑門檻過(guò)高，很多中藥企業(yè)并不具備與之匹配的科研和資金實(shí)力，遇到的困難也會(huì)很大。

史立臣認(rèn)為，在以上兩條路徑之外，中藥企業(yè)其實(shí)還有第三種選擇，即中藥研發(fā)。

2020年3月30日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局公布新的《藥品注冊(cè)管理辦法》。中藥注冊(cè)分為中藥創(chuàng)新藥、中藥改良型新藥、古代經(jīng)典名方中藥復(fù)方制劑、同名同方藥4類。

據(jù)第三方產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年，中藥共有12個(gè)新藥品種獲批上市，高于前4年獲批新藥數(shù)量之和，創(chuàng)近四年來(lái)新高。另外，從中藥新藥申報(bào)上市和臨床數(shù)量來(lái)看，2021年分別為10個(gè)和48個(gè)，均創(chuàng)新高。

不過(guò)，“囊中羞澀”仍是中藥企業(yè)創(chuàng)新的一大痛處。

“借錢研發(fā)的可能性確實(shí)不大，新藥研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)太大了。”史立臣說(shuō)道。史立臣建議，除了關(guān)注行業(yè)政策和國(guó)家相關(guān)課題的立項(xiàng)動(dòng)態(tài)，積極尋求上市，中藥企業(yè)還可以借鑒創(chuàng)新藥企業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)，借助優(yōu)質(zhì)研發(fā)項(xiàng)目，與大藥廠通過(guò)股權(quán)合作的方式引入資金。

（實(shí)習(xí)生何京蔚對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）