長城基金陳良棟：做順應(yīng)時(shí)勢、擁抱未來的投資

“國運(yùn)泱泱，察勢而動(dòng)。做順應(yīng)時(shí)勢、擁抱未來的投資。”這是長城基金陳良棟從業(yè)11年的投資體會。在公開訪問中，他曾經(jīng)直言，從全球成熟市場和歷史上看，股市盈利的最終來源基本都是國家發(fā)展和企業(yè)家精神。

公司供圖

陳良棟的這一心得也源于其特別的學(xué)習(xí)和從業(yè)經(jīng)歷。他在清華大學(xué)本科碩士讀的是電子專業(yè)，在2011年進(jìn)入長城基金后，也順理成章地成為電子行業(yè)的研究員。那是智能手機(jī)開始加速取代功能機(jī)、手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈從美國轉(zhuǎn)移到中國的時(shí)期，國內(nèi)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)出或曇花一現(xiàn)或具有重要競爭力的公司。

在這一波消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)崛起的過程中，陳良棟深刻感受到產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢不可擋的力量，由此錘煉出了“用產(chǎn)業(yè)鏈思維做研究，跟隨產(chǎn)業(yè)趨勢做投資”的投資研究框架。

見微知著，挖掘獨(dú)門牛股

陳良棟獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)鏈研究思維讓其在投資中獲益匪淺，其中最經(jīng)典的案例莫過于對某汽車制動(dòng)系統(tǒng)龍頭公司的投資。在燃油車時(shí)代，國產(chǎn)制動(dòng)公司在盤式制動(dòng)器上優(yōu)勢不明顯。然而，隨著新能源汽車發(fā)展計(jì)劃的逐步落地，國產(chǎn)汽配行業(yè)迎來了一絲曙光。

該公司轉(zhuǎn)向研發(fā)輕量化鑄鋁產(chǎn)品，并在2019年成為通用、福特、標(biāo)致雪鐵龍的一級供應(yīng)商行列，供應(yīng)的產(chǎn)品從毛坯件變?yōu)槌善芳?。從灰頭土臉到打入供應(yīng)商名單，這家從做奇瑞零配件起家的公司，正在具備越來越強(qiáng)的競爭力。然而市場上只有很少人能追蹤到這一個(gè)微小而重要的變化。

但陳良棟是其中一個(gè)早早就見微知著的投資者。在調(diào)研該公司時(shí)，出身于清華電子工程與技術(shù)背景的陳良棟，敏銳地意識到，從盤式到輕量化，再到當(dāng)時(shí)方興未艾的電控制動(dòng)產(chǎn)品，該公司的發(fā)展思路與汽車電動(dòng)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大趨勢高度吻合，且路徑清晰。

在汽車市場快速變動(dòng)的時(shí)期，該公司所展現(xiàn)出的抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展新趨勢機(jī)會的能力令陳良棟十分欣賞。2019年四季度，他果斷買入，直至成為所管兩只產(chǎn)品的第一大重倉股，而從公開數(shù)據(jù)來看，彼時(shí)能將該股納入投資視野的主動(dòng)權(quán)益基金，全市場僅有50余只，敢于重倉者更是寥寥無幾。

后來，該公司的發(fā)展也印證了他最初的判斷。2020年底，這家公司年產(chǎn)30萬套線控制動(dòng)系統(tǒng)（WCBS）的生產(chǎn)線投產(chǎn)，客戶名單進(jìn)一步拓展，在國產(chǎn)電動(dòng)車產(chǎn)品力提升、銷量爆發(fā)的同時(shí)，其毛利率、凈利潤也水漲船高，市值、估值扶搖直上，這讓慧眼識珠的陳良棟收獲豐厚。

從2019年四季度到2022年一季度，曾有數(shù)百只基金在該股中進(jìn)進(jìn)出出，但陳良棟無疑是堅(jiān)定的持有人。在10個(gè)季度中，該股一直在其十大重倉股之列，并有5次是他的第一大重倉股。這筆交易也成為刻畫陳良棟投資思路與風(fēng)格的典型案例之一。

深耕產(chǎn)業(yè)，做有穿透力的研究

與市場上多見的科技成長股基金經(jīng)理不同，陳良棟是一位非典型性成長股選手。他的投資視野更為寬廣，不僅在新興產(chǎn)業(yè)中挑選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，也會在傳統(tǒng)行業(yè)中尋找高成長的投資機(jī)會，其收益來源廣泛，從季報(bào)數(shù)據(jù)來看，其組合中常會配置超過8個(gè)的細(xì)分行業(yè)，體現(xiàn)了其在不同行業(yè)中都能挖掘到個(gè)股機(jī)會的能力。

陳良棟表示，在追逐快速變動(dòng)的消費(fèi)電子公司時(shí)，他開始意識到，高增速的產(chǎn)業(yè)固然誘人，但技術(shù)在變，政策在變，玩家也在變，高估值的基礎(chǔ)可能并不穩(wěn)固。

與此同時(shí)，一些看似停滯的傳統(tǒng)行業(yè)里，反而潛藏著豐富的投資機(jī)會：一方面，競爭格局穩(wěn)定，沒有新的競爭者加入，優(yōu)秀公司不斷吃掉對手退出后的市場份額，在這個(gè)從“剩者”變成“勝者”的過程里，利潤、市值往往會加倍放大。另一方面，管理經(jīng)驗(yàn)豐富、產(chǎn)能充裕的制造業(yè)公司增加新品類往往能水到渠成，業(yè)績不斷得到增厚。

多年的積淀下，陳良棟對傳統(tǒng)行業(yè)中的“大行業(yè)小公司”，即市場份額不斷提升的高成長個(gè)股（如地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈等），以及新興領(lǐng)域中的汽車電動(dòng)智能化、新能源、新材料、創(chuàng)新藥、再生材料、半導(dǎo)體等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈均有優(yōu)勢認(rèn)知。

在陳良棟看來，這些都是中長期維度能代表未來發(fā)展趨勢、確定性比較高的產(chǎn)業(yè)，容易出現(xiàn)大量級別的成長股。他希望通過深耕這幾條產(chǎn)業(yè)鏈做有穿透力的研究，獲得超越行業(yè)平均水平以上的認(rèn)知。

而站在產(chǎn)業(yè)鏈的角度，更能對一個(gè)行業(yè)形成大局觀，認(rèn)知也更為立體。一方面可以從上下游去側(cè)面了解一個(gè)企業(yè)，對調(diào)研信息去偽存真；另一方面還能發(fā)現(xiàn)整體性的行業(yè)機(jī)會，提高投研效率。從過往持倉來看，他的重倉股雖然分散在多個(gè)行業(yè)，但實(shí)際上是集中在幾個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上，有著充分的內(nèi)在邏輯。

三大標(biāo)準(zhǔn)，尋找優(yōu)秀成長個(gè)股

什么是優(yōu)秀的公司？在陳良棟眼中，主要有三方面的標(biāo)準(zhǔn)：一是行業(yè)空間大；二是公司競爭格局好，處于領(lǐng)先位置；三是公司管理層比較優(yōu)秀，積極進(jìn)取，能抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的方向。

具體而言，所謂行業(yè)空間大致分為兩種情況：一是一家公司在所屬行業(yè)的成長空間大。簡單來說，就是這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在處于初期發(fā)展階段，未來幾年這個(gè)行業(yè)空間變得很大，這樣也會給公司帶來比較大的增長空間。二是這個(gè)行業(yè)本來很大，但這家公司目前市場占有率還很低，隨著未來市場份額不斷擴(kuò)大，也會使得公司收入快速增長。

而競爭格局好是指，當(dāng)一個(gè)行業(yè)通過充分的競爭之后，競爭格局相對明朗，一些龍頭企業(yè)相對二、三線企業(yè)有很好的競爭優(yōu)勢或者是形成區(qū)域性的領(lǐng)先地位。

至于對公司管理層優(yōu)秀程度的判斷，陳良棟指出，可以通過這幾方面來分析，比如管理層是否有比較強(qiáng)的管理能力、進(jìn)取心，是否專注于公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，專注于主業(yè)，以及對行業(yè)未來發(fā)展是否有比較深刻的預(yù)測能力，并能夠組織公司的資源去抓住產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展方向，繼而帶來公司收入利潤的增長等。

除了定性分析，陳良棟也會通過定量分析來選股。“最好能夠在財(cái)報(bào)上能得到一些認(rèn)證。如果分析的一些公司符合投資框架的話，總體來說，他的財(cái)務(wù)報(bào)表都會不錯(cuò)，這是投資選擇的一個(gè)佐證。”他進(jìn)一步指出，有些處于拐點(diǎn)期的公司或者競爭格局剛剛優(yōu)化的公司，開始沒有達(dá)到財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，未來隨著發(fā)展越來越好，能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，那也可以選擇。

因勢利導(dǎo)，抓住穩(wěn)增長的新機(jī)遇

對于當(dāng)前階段的投資，陳良棟指出，2022年的主題是穩(wěn)增長。

陳良棟認(rèn)為，今年政策導(dǎo)向從調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，地產(chǎn)政策最嚴(yán)時(shí)候或已過去，宏觀變量的變化對市場結(jié)構(gòu)變化方向?qū)斜容^大的影響。

在具體方向上，他有兩個(gè)核心判斷——

其一，賽道股投資難度增加，更考驗(yàn)選股能力。

陳良棟指出，從2019年以來，很多成長板塊經(jīng)過三年的演繹，已經(jīng)被非常充分地挖掘和預(yù)期，過高的估值嚴(yán)重透支了未來的成長性。他坦言，短期來看，市場風(fēng)格是價(jià)值股占優(yōu)，成長股的投資難度加大，這更考驗(yàn)基金經(jīng)理的選股能力。

其二，在穩(wěn)增長板塊和傳統(tǒng)行業(yè)里，尋找未被透支的公司。

陳良棟指出，穩(wěn)增長政策會讓一些老行業(yè)的階段性機(jī)會更凸顯，加上傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)借助工業(yè)化產(chǎn)業(yè)升級實(shí)現(xiàn)降本增效、釋放利潤，這可能是今年超額收益的重要來源。

對于當(dāng)前市場表現(xiàn)，陳良棟認(rèn)為，目前市場受到較大的宏觀因素影響。首先，今年美國通脹壓力陡升，失業(yè)率也回到較低水平，美聯(lián)儲更加鷹派，預(yù)期加息幅度提升并且節(jié)奏加快，縮表時(shí)間也可能提前；第二，國際局勢也加劇了大宗商品價(jià)格上漲，導(dǎo)致能源和原材料成本壓力增加；第三，新冠疫情對宏觀經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行和穩(wěn)增長政策實(shí)施產(chǎn)生一定影響。

受上述不確定性影響，A股處在震蕩階段。陳良棟認(rèn)為，目前的股價(jià)和估值已經(jīng)包含了比較悲觀的預(yù)期，隨著上述風(fēng)險(xiǎn)因素逐漸收斂或者鈍化，A股市場風(fēng)險(xiǎn)有望出清，股價(jià)或?qū)⒅匦禄貧w由行業(yè)和公司基本面決定的模式。文/鵬琨