35個交易日股價(jià)腰斬 千億龍頭陽光電源走到變革的十字路口？

每經(jīng)記者 朱成祥    每經(jīng)編輯 董興生    

業(yè)績失速，股價(jià)大跌，光伏逆變器龍頭陽光電源（300274.SZ）似乎迎來了至暗時刻。

4月19日晚，陽光電源發(fā)布2021年年報(bào)、2022年一季報(bào)；4月20日，股價(jià)大跌20.00%；4月21日，繼續(xù)下跌10.54%；4月22日小幅回升1.04%后，4月25日再度下跌9.59%。截至4月26日收盤，年報(bào)發(fā)布后短短5個交易日，陽光電源市值便跌去約三分之一。

或許是受陽光電源業(yè)績不及預(yù)期的影響，4月21日、22日，上機(jī)數(shù)控、福萊特等光伏行業(yè)公司也連續(xù)大跌，光伏板塊震動。

這讓很多光伏行業(yè)人士都始料未及。畢竟，2021年，光伏行業(yè)火爆了一整年。

大跌，是二級市場的誤殺還是公司業(yè)績走到了十字路口？股價(jià)企穩(wěn)后，陽光電源又將走向何方？

失速的業(yè)績

在網(wǎng)紅風(fēng)投城市合肥，有一塊“神奇”的土地，它位于大蜀山西南部，被天鵝湖、北雁湖、蜀西湖環(huán)繞。這塊狹長的土地并非合肥市中心，卻自東向西依次分布著多家知名上市公司：陽光電源、歐普康視、科大訊飛、美亞光電、國盾量子……

這群上市公司中，目前市值最高的當(dāng)屬最靠東的陽光電源。即便經(jīng)過一段連續(xù)下跌，公司市值仍近千億。在擁有諸多科技類上市公司的合肥，陽光電源也依舊把持著第一大上市公司的桂冠。

但是，“王座”已然松動，被超越似乎已并非天方夜譚。

“陽光電源連續(xù)跌這么狠，我們也意想不到。沒聽說光伏逆變器行業(yè)有啥大的變動，陽光電源本身也是龍頭，平時交往中也沒聽說有啥系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”4月21日，某光伏行業(yè)龍頭公司人士在微信上向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說道。

以4月28日60.96元/股收盤價(jià)計(jì)算，陽光電源股價(jià)較去年10月底的178.98元/股已跌去了約65%，較3月初的盤中高點(diǎn)130.80元/股也已腰斬。

前后短短一個多月時間，陽光電源發(fā)生了什么？

“也不知道它（即陽光電源）業(yè)績?yōu)樯兜?，去年那么火爆，不知道怎么搞的?rdquo; 4月21日，光伏行業(yè)從業(yè)者李澤（化名）通過微信告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

2021年年報(bào)顯示，陽光電源去年?duì)I收241.37億元，同比增長25.15%；凈利潤15.83億元，同比下降19.01%；扣非后凈利潤13.35億元，同比下降27.72%。

“我做大型地面光伏項(xiàng)目的，今年年后（業(yè)務(wù)量）挺多的。目前交通狀況很好，發(fā)貨情況不受影響。”4月22日，一位陽光電源員工通過微信對記者稱。

陽光電源2022年一季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.68億元，同比增長36.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.11億元，同比增長6.26%；扣非后凈利潤3.71億元，同比下降1.96%。

與2021年年報(bào)數(shù)字類似的是，今年一季度，公司仍然呈現(xiàn)了增收不增利的窘?jīng)r。

但在2021年8月披露定向增發(fā)募集說明書時，陽光電源曾介紹，2021年1~3月，公司光伏逆變器、風(fēng)電變流器、儲能變流器產(chǎn)能利用率分別為118.15%、544.24%、1149.72%，“在銷售快速增長的背景下，公司產(chǎn)能不足的情況加劇，公司亟待突破產(chǎn)能瓶頸，提高生產(chǎn)能力”。

雖然一度試圖提高生產(chǎn)能力，但從2021年年報(bào)來看，陽光電源卻出現(xiàn)了存貨高企，特別是庫存商品賬面余額大幅增長的情況。

2021年年末，陽光電源存貨為107.68億元，占總資產(chǎn)比例為25.13%，而年初占比僅為13.72%。

圖片來源：財(cái)報(bào)截圖

從存貨分類看，截至2021年年末，原材料、庫存商品、電站項(xiàng)目成本賬面余額分別為33.90億元、40.00億元和33.08億元，較期初賬面余額分別增加19.81億元、23.14億元和26.92億元。

公司2022年一季報(bào)合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，存貨數(shù)字再次上升，達(dá)到了130.32億元。

關(guān)于存貨構(gòu)成，投資者們也頗為關(guān)注。在4月22日的網(wǎng)上業(yè)績說明會上，有投資者提問：“目前存貨中IGBT備貨多少規(guī)模？”不過，陽光電源表示不對外公布戰(zhàn)略物資的儲備數(shù)量，但目前總體還是供不應(yīng)求。

4月22日,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就何為戰(zhàn)略物資備貨等在微信上咨詢陽光電源品牌部相關(guān)工作人員，并由其將相關(guān)問題轉(zhuǎn)交董秘辦，不過截至發(fā)稿，尚未得到回復(fù)。

4月28日，記者再度致電陽光電源董秘辦，對于戰(zhàn)略物資備貨是否為增加IGBT芯片及電芯，公司工作人員稱，“統(tǒng)一為上游原料儲備”。對于具體產(chǎn)品分類，其表示需要發(fā)送采訪函。隨后，記者向公司發(fā)送了采訪函，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

根據(jù)陽光電源披露的投資者關(guān)系活動記錄表，在4月19日晚8點(diǎn)舉行的投資者關(guān)系活動中，公司管理層因業(yè)績低于預(yù)期向投資者致歉。公司方面表示，業(yè)績下降有三點(diǎn)核心原因：一是電站業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題，越南項(xiàng)目因疫情延遲交付，從而執(zhí)行新電價(jià)，因此計(jì)提了損失；二是受緬甸局勢影響；三是儲能業(yè)務(wù)，疫情影響公司海外儲能按期交付，公司嚴(yán)格履行了合同，接受了罰款，導(dǎo)致增收不增利，但也贏得了客戶的信任，為長期合作打下基礎(chǔ)。

相比競爭激烈的國內(nèi)市場，海外逆變器單價(jià)更高。近年來，國內(nèi)光伏逆變器廠商競相出海。不過，海外市場門檻也更高。4月22日，上能電氣副總裁李建飛通過騰訊會議接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示：“（就上能電氣自身而言），我們對于新的市場區(qū)域尤其是境外市場開拓，事先會結(jié)合整個行業(yè)情況進(jìn)行謹(jǐn)慎評估，會采取相對穩(wěn)健的策略。”

躺成行業(yè)“一哥”

2020年，對陽光電源而言是美好的一年。這一年，公司市值突破千億，全球化進(jìn)程加速。

“其興也勃焉。”陽光電源雖然長期從事光伏逆變器行業(yè)，與華為并稱中國光伏逆變器雙寡頭，但真正被資本市場聚焦，還是始于2020年6月。自2020年6月1日至2021年7月30日，陽光電源漲幅達(dá)1399.89%，14個月漲了14倍。

當(dāng)時的大環(huán)境是，國內(nèi)光伏行業(yè)裝機(jī)量大超預(yù)期，全年新增裝機(jī)48.2GW，同比增長約60%。另一對行業(yè)發(fā)展影響深遠(yuǎn)的事件則是，陽光電源最大的競爭對手華為，遇到了困難。

2020年5月15日，美國工業(yè)和安全局修改了新的出口管制規(guī)定，要求使用了美國芯片制造設(shè)備或美國芯片技術(shù)的芯片公司禁止向華為提供芯片。而光伏逆變器所需的IGBT等功率半導(dǎo)體，正是由英飛凌、安森美等海外廠商提供。

東吳證券認(rèn)為，陽光電源2020年全球出貨35GW，按全球裝機(jī)130GW測算，其市占率為27%，同比提升超過10個百分點(diǎn)，位列全球第一。其中，海外市場出貨量增長尤為明顯，2020年陽光電源海外出貨23GW，按海外市場裝機(jī)82GW測算，市占率為28%，同比提升約17個百分點(diǎn)。

從產(chǎn)能利用率角度觀察，陽光電源2018年、2019年光伏逆變器產(chǎn)能利用率分別為81.22%、81.18%，2020年產(chǎn)能利用率直接拉升至132.55%。產(chǎn)量方面，2020年光伏逆變器產(chǎn)量為35.52GW，同比增長98.00%。

圖片來源：公司官網(wǎng)

2020年年報(bào)顯示，陽光電源營業(yè)收入同比增長48.31%至192.86億元；凈利潤19.54億元，同比增長118.96%；扣非后凈利潤18.46億元，同比增長103.93%。

能否打個翻身仗？

經(jīng)過了順風(fēng)順?biāo)?020年，也讓陽光電源對2021年有了更多期待。

在2021年2月5日的迎新年會上，陽光電源董事長曹仁賢提出了“縱深聚力、持續(xù)創(chuàng)新、全球協(xié)同、成就客戶”的2021年經(jīng)營方針，號召全體員工為持續(xù)擴(kuò)大全球領(lǐng)先地位而努力奮斗。

陽光人在奮斗。2021年，公司光伏逆變器生產(chǎn)量持續(xù)增長，達(dá)到56GW，同比增長55.56%。相比之下，同為光伏逆變器廠商的錦浪科技、固德威生產(chǎn)量分別為76.13萬臺、44.97萬臺，分別同比增長42.88%和24.85%。

由此可見，三家廠商中，陽光電源的擴(kuò)產(chǎn)是最激進(jìn)的。然而，陽光電源的銷售量增長卻是三家廠商中最低的。2021年，陽光電源、錦浪科技、固德威光伏逆變器銷售量分別同比增長34.29%、46.43%和35.49%。

生產(chǎn)量增速大幅高于銷售量增速，這也導(dǎo)致陽光電源庫存量高企。2021年，庫存量高達(dá)18GW，占當(dāng)年銷售量比例接近四成。根據(jù)國際可再生能源署(IRENA)的數(shù)據(jù)，2021年全球光伏新增裝機(jī)133GW。2021年，中國光伏新增裝機(jī)54.88GW。照此計(jì)算，陽光電源光是庫存量就可供應(yīng)中國2021年約3個月裝機(jī)量。

不僅如此，陽光電源還在積極擴(kuò)張產(chǎn)能。其于2021年完成定向增發(fā)，年產(chǎn)100GW新能源發(fā)電裝備制造基地項(xiàng)目正在積極建設(shè)之中，其中70GW為光伏逆變器設(shè)備產(chǎn)能。

圖片來源：攝圖網(wǎng)-500600100

“今年（2022年）預(yù)期能持續(xù)改善，全年目標(biāo)不變，有信心打一個翻身仗。”在4月19日晚的投資者活動中，陽光電源管理層顯得信心十足。

可投資者們卻在擔(dān)心華為的競爭。4月22日下午3點(diǎn)至5點(diǎn)，陽光電源再度舉辦投資者關(guān)系活動，這次面對的投資者群體更廣。

其中就有投資者提問：“公司面對華為的競爭，我們的核心競爭力是什么？”另一位投資者也問及：“逆變器市場，去年公司是否為了搶占市場而有所降價(jià)？與華為的競爭如何，是否影響份額？”

投資者們的擔(dān)心是有理由的。2021年10月，華為在東莞松山湖園區(qū)舉行軍團(tuán)組建成立大會，大會的標(biāo)語是“沒有退路就是勝利之路”。而智慧光伏軍團(tuán)，就是新成立的五大軍團(tuán)之一。該軍團(tuán)由華為常務(wù)董事余承東領(lǐng)銜，余承東表示，希望軍團(tuán)將核心能力打造到極致，成為全球真正的王者。

曾經(jīng)，芯片困住了華為。如今，華為意欲在智慧光伏領(lǐng)域上演“王者歸來”。“（現(xiàn)在市場上使用的）華為逆變器在增加，特別是工商業(yè)的，供不應(yīng)求。”前述一線光伏行業(yè)從業(yè)者李澤告訴記者。

光伏也缺芯

2021年，多個光伏逆變器廠商積極擴(kuò)產(chǎn)，可偏偏遇上了“缺芯潮”，特別是新能源汽車的崛起，更是與光伏行業(yè)爭奪IGBT產(chǎn)能。

上能電氣副總裁李建飛告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“主流進(jìn)口品牌IGBT供應(yīng)商主要包括英飛凌、安森美、威科等?，F(xiàn)在國外主流IGBT供應(yīng)商會把一部分產(chǎn)能向新能源汽車方向傾斜，所以導(dǎo)致屬于工業(yè)類（光伏屬于工業(yè)類）的份額有所減少。（光伏）行業(yè)的整體需求增加很快，造成現(xiàn)在的供需矛盾很突出。”

有投資者觀察到，既然陽光電源2021年存貨大增，那又為何缺芯呢？對此，陽光電源表示，公司存貨大幅增長，主要是為了應(yīng)對供應(yīng)緊張，滿足快速增長的市場需求而采取的備貨策略，但芯片仍然無法滿足快速增長的市場需求。

光伏IGBT供不應(yīng)求，也導(dǎo)致部分廠商開始增加芯片庫存。固德威2021年年報(bào)提到，有一些芯片的采購方不斷大幅增加芯片庫存，導(dǎo)致市場上芯片極度緊缺。

圖片來源：攝圖網(wǎng)-500505253

那么，IGBT芯片能否大量囤貨呢？李建飛認(rèn)為：“這不能一概而論。光伏逆變器類的產(chǎn)品技術(shù)迭代是很快的，IGBT的技術(shù)迭代也很快，現(xiàn)在囤貨的IGBT在兩三年以后還能不能用在產(chǎn)品上，這個不一定，所以一般情況下不會有太長期囤貨做法。”

也是因此，國內(nèi)逆變器廠商開始選擇導(dǎo)入國產(chǎn)IGBT廠商。陽光電源表示，公司與英飛凌、安森美、意法半導(dǎo)體、富士等全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體廠商均有深入的合作關(guān)系，同時由于半導(dǎo)體供不應(yīng)求，公司也加快了國產(chǎn)半導(dǎo)體導(dǎo)入。

對于國產(chǎn)IGBT，固德威認(rèn)為，國內(nèi)IGBT元器件生產(chǎn)商較少，與進(jìn)口部件相比，在產(chǎn)品穩(wěn)定性、技術(shù)指標(biāo)方面存在一定差異。

“由于進(jìn)口品牌的供貨缺口很大，也促進(jìn)了國產(chǎn)IGBT的替代進(jìn)程，我們公司也在進(jìn)行國產(chǎn)IGBT的替代測試和驗(yàn)證工作，會結(jié)合進(jìn)口品牌的供貨情況，調(diào)整國產(chǎn)IGBT 的使用比例。”李建飛表示。

風(fēng)口上的儲能

資本市場上，儲能概念火熱，陽光電源也被視為儲能龍頭之一。在2021年年報(bào)中，陽光電源提到，除光伏逆變器、光伏電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)外，公司將積極發(fā)展其他新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，如儲能變流器、電動汽車電機(jī)控制器等基于電力電子技術(shù)面向新能源領(lǐng)域的應(yīng)用產(chǎn)品，以及儲能系統(tǒng)集成、風(fēng)電場開發(fā)等新業(yè)務(wù)來分散光伏等單一行業(yè)政策的影響。不過，2021年，陽光電源儲能業(yè)務(wù)毛利率僅為14.11%，較上年同期下降近8個百分點(diǎn)。

“儲能系統(tǒng)的增長幅度，有點(diǎn)類似于中國早期光伏，它的發(fā)展非常迅猛。從目前的項(xiàng)目情況看，中國新型儲能的裝機(jī)量相比去年還有較大比例的增長。”4月22日，上能電氣解決方案部總經(jīng)理王躍林通過騰訊會議對記者表示。

“目前市場上出現(xiàn)的儲能業(yè)務(wù)毛利率下滑，部分原因可能受電芯漲價(jià)影響。相比之下，我們上能電氣儲能業(yè)務(wù)還是以儲能變流器產(chǎn)品為主，因此儲能電芯漲價(jià)的因素對我們的直接影響較小。”王躍林表示。

TrendForce集邦咨詢相關(guān)負(fù)責(zé)人王健也提及電芯漲價(jià)對儲能發(fā)展的影響。4月22日，王健通過微信對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“儲能行業(yè)發(fā)展最大挑戰(zhàn)依然是成本和安全。去年以來，受上游鋰電池材料價(jià)格上漲影響，儲能普遍使用的方形磷酸鐵鋰電池價(jià)格從2021年9月底的約0.53元/Wh（不含稅）上漲到近期的約0.765元/Wh，上漲0.235元/Wh，漲幅44%。在儲能市場端，2021年國內(nèi)鋰電儲能項(xiàng)目平均價(jià)格約1.5元/Wh，今年部分儲能項(xiàng)目報(bào)價(jià)達(dá)1.7元/Wh。同時鋰電池價(jià)格也因上游資源短缺與新能源汽車需求，短期內(nèi)難以回落。碳酸鋰漲價(jià)推動儲能電芯上漲，儲能成本高企直接制約了儲能經(jīng)濟(jì)性，這也是目前儲能難以獲得高盈利的一大因素。”

雖受成本上漲影響，儲能仍是未來的行業(yè)風(fēng)口。王健稱：“光伏、風(fēng)電具有天然的局限--間接性發(fā)電，若想光伏、風(fēng)電規(guī)?；鎯?，全天候發(fā)電就必須配套儲能，特別是長時儲能。從脫碳目標(biāo)來看，儲能是必然的趨勢。”

不僅僅是集中式電站在發(fā)展儲能，國內(nèi)分布式儲能也具有廣闊發(fā)展空間。“無論是在國外還是國內(nèi)，分布式+儲能對于儲能未來發(fā)展都是一個好的趨勢。從分布式光伏裝機(jī)來看，國內(nèi)市場極具潛力。國家能源局1月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年我國新增光伏裝機(jī)約53GW，其中分布式光伏新增約29GW，分布式光伏占比首次突破50%，達(dá)到55%，分布式光伏裝機(jī)正逐步變?yōu)樾略鲅b機(jī)主力。”王健補(bǔ)充道。