投基Z世代 | 還在追漲煤炭股的要小心，頂級(jí)公募大佬已減倉(cāng)！

每經(jīng)記者 曾子建    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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投基Z世代，Z哥最實(shí)在。

今年以來(lái)，煤炭股和地產(chǎn)股，是少有的具有持續(xù)性行情的熱點(diǎn)。兗礦能源、中國(guó)神華、蘭花科創(chuàng)、中煤能源、陜西煤業(yè)等煤炭股都在創(chuàng)新高。

不過(guò)，如果現(xiàn)在還在追漲煤炭股的話，那就要小心了，因?yàn)轫敿?jí)公募大佬已經(jīng)減倉(cāng)了，而且減倉(cāng)幅度不小。

周五，Z哥一直關(guān)注的中庚基金公布了旗下多只產(chǎn)品的一季報(bào)，丘棟榮對(duì)其管理的中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期混合等產(chǎn)品重倉(cāng)股進(jìn)行了非常大面積地調(diào)倉(cāng)，其中最重要的調(diào)整方向，就是減持煤炭股。

中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期混合，今年以來(lái)收益近8%，在混合型基金中排名第七，業(yè)績(jī)非常優(yōu)秀。今年3月，丘棟榮自己還自購(gòu)了不低于1500萬(wàn)元的該產(chǎn)品，顯示出非常強(qiáng)的自信心。

丘棟榮管理的產(chǎn)品有如此好的業(yè)績(jī)，可能很大程度上要?dú)w功于他所堅(jiān)持的低估值投資理念。從中庚價(jià)值去年四季報(bào)重倉(cāng)股名單來(lái)看，煤炭股立了大功，第一大重倉(cāng)股是兗礦能源的H股，持股比例超過(guò)9%，還有中煤能源H股，以及陜西煤業(yè)A股。這幾只煤炭股今年以來(lái)的表現(xiàn)都很好。其中，兗礦能源H股今年漲了67%，中煤能源H股年內(nèi)漲幅63%，陜西煤業(yè)漲幅44%。

而近期，這些煤炭股越來(lái)越受到市場(chǎng)關(guān)注，股價(jià)還在創(chuàng)新高。但是，如果現(xiàn)在還在追高煤炭股，或者還持有煤炭股的，就要小心了。因?yàn)橹懈齼r(jià)值剛剛公布的一季報(bào)顯示，這幾只煤炭股都已經(jīng)退出前十大重倉(cāng)股名單。

這是截至3月31日，中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期混合的十大重倉(cāng)股，煤炭股一只不剩。

在Z哥看來(lái)，這樣大幅的調(diào)倉(cāng)，很符合丘棟榮的低估值價(jià)值投資理念。他最早開(kāi)始重倉(cāng)煤炭股，是去年的第二季報(bào)開(kāi)始陸續(xù)買入，到今年一季度末，經(jīng)過(guò)近5個(gè)季度之后，煤炭股整體漲幅不小，估值也不斷提升。這個(gè)時(shí)候，丘棟榮采取了果斷換票的操作，這也可以說(shuō)是他低估值價(jià)值投資理念的“知行合一”。

丘棟榮在一季報(bào)中表示：“本基金后市投資思路上，我們堅(jiān)持低估值價(jià)值投資理念，通過(guò)精選基本面風(fēng)險(xiǎn)降低、盈利增長(zhǎng)積極、估值便宜的個(gè)股，以此構(gòu)建高性價(jià)比的投資組合，力爭(zhēng)獲得可持續(xù)的超額收益。”

關(guān)于煤炭行業(yè)，丘棟榮的看法是，全球一次能源價(jià)格在長(zhǎng)周期缺乏資本開(kāi)支和短周期地緣政治的擾動(dòng)下大幅度上漲，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格盡管也上一大臺(tái)階，但由于中國(guó)富煤資源稟賦及政府調(diào)控，煤炭單位熱值相比海外油、氣仍有顯著優(yōu)勢(shì)。在這樣的背景下，國(guó)內(nèi)相關(guān)下游行業(yè)企業(yè)的國(guó)內(nèi)價(jià)格較為安全，經(jīng)營(yíng)層面上的全球競(jìng)爭(zhēng)力和成本優(yōu)勢(shì)得到提升，相應(yīng)環(huán)節(jié)的超額利潤(rùn)具有持續(xù)性。因此，我們?cè)黾与娊怃X、煤化工等在能源利用上更有優(yōu)勢(shì)的公司的配置。

丘棟榮的這段話如何理解？Z哥覺(jué)得，意思就是，盡管海外能源價(jià)格大幅上漲，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格也有不小的漲幅，但是由于國(guó)內(nèi)相對(duì)特殊的環(huán)境，使得國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格并沒(méi)有和海外價(jià)格同步地上漲。所以相較之下，煤炭下游行業(yè)企業(yè)，其實(shí)是相對(duì)受益的。而丘棟榮關(guān)注的煤炭下游行業(yè)，一個(gè)是電解鋁，一個(gè)是煤化工。其中，電解鋁方面，繼續(xù)加倉(cāng)了港股的中國(guó)宏橋，新建倉(cāng)了明泰鋁業(yè)。而煤化工方面，新進(jìn)買入魯西化工，直接買成了第三大重倉(cāng)股。

除了電解鋁、煤化工外，丘棟榮大舉調(diào)倉(cāng)的另一大重點(diǎn)是，開(kāi)始抄底港股了，這也是低估值價(jià)值投資理念的“知行合一”。丘棟榮和其他重倉(cāng)港股互聯(lián)網(wǎng)公司的不太一樣，這是真正意義上看到抄底港股的公募基金經(jīng)理，其他很多都是被套得不行了。

一季報(bào)顯示，中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期混合直接把第一大重倉(cāng)股換成了美團(tuán)，倉(cāng)位干滿了，一點(diǎn)都不含糊：9.55%。另外，把快手也買成了第七大重倉(cāng)股，倉(cāng)位5.2%。

這個(gè)確實(shí)是很意外的，都在說(shuō)港股跌得慘，前仆后繼抄底的基本上都被埋了。

美團(tuán)從去年高點(diǎn)460港元跌下來(lái)，最大跌幅高達(dá)77.5%；快手更慘，最高價(jià)417.8港元，前期最低價(jià)54.65港元，最大跌幅87%，實(shí)在是恐怖啊。

那么，丘棟榮為什么會(huì)抄底港股互聯(lián)網(wǎng)公司？

他看好的理由是，這些公司的業(yè)務(wù)深深嵌入中國(guó)經(jīng)濟(jì)中，面對(duì)的核心需求是不斷增長(zhǎng)的，比如娛樂(lè)、消費(fèi)、社交等。同時(shí)，這些公司貨幣化能力和變現(xiàn)能力還在持續(xù)提高。

另外，監(jiān)管政策約束了行業(yè)過(guò)度的擴(kuò)張，限制了這些公司的資本開(kāi)支，尤其是跨領(lǐng)域、跨行業(yè)的資本開(kāi)支。反過(guò)來(lái)看，這其實(shí)讓這些公司進(jìn)一步專注于自己的核心業(yè)務(wù)，不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，打造堅(jiān)實(shí)業(yè)務(wù)壁壘，使得盈利能力和造血能力持續(xù)提升。

最核心的，還是由于估值回落，從高估值背景下的擴(kuò)張到低估值背景下的收縮，龍頭公司從大額的資本開(kāi)支和投資性現(xiàn)金流出，轉(zhuǎn)換到正向的經(jīng)營(yíng)性的現(xiàn)金流，投資回報(bào)率反而有望顯著提升。

最后，Z哥想說(shuō)的是，公募基金一季報(bào)開(kāi)始披露了，一季報(bào)比年報(bào)更加值得投資者去關(guān)注。因?yàn)榛鸬耐顿Y邏輯和重倉(cāng)股名單都是最新的，截止日期是3月31日，也就是說(shuō)距今只有兩三周時(shí)間，也是最具有參考意義的公募基金“作業(yè)本”。要抄作業(yè)的話，季報(bào)是最具有參考意義的。

另外，Z哥確實(shí)還是比較喜歡看丘棟榮這類基金經(jīng)理的季報(bào)，他把自己的投資邏輯講得很清楚，怎么看的，怎么操作的，通過(guò)定期報(bào)告，都能體現(xiàn)出四個(gè)字“知行合一”。

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