財(cái)報(bào)里的真相之醫(yī)藥行業(yè)丨健帆生物2021年業(yè)績穩(wěn)步增長，集采預(yù)期下股價(jià)已腰斬

每經(jīng)記者 陳浩    每經(jīng)編輯 魏官紅    

近日，血液灌流器龍頭企業(yè)健帆生物（300529.SZ）發(fā)布2021年年度報(bào)告，公司去年實(shí)現(xiàn)營收26.75億元，同比增長37.15%，歸母凈利潤為11.97億元，同比增長36.74%。自2016年登陸創(chuàng)業(yè)板以來，上市公司業(yè)績保持穩(wěn)健增長。

但在業(yè)績持續(xù)增長之下，資本市場(chǎng)對(duì)健帆生物的長期增長邏輯產(chǎn)生了分歧。2021年5月，湖南衡陽首次對(duì)血液灌流器進(jìn)行集采，而公司放棄了此次集采投標(biāo)。盡管健帆生物在年報(bào)中強(qiáng)調(diào)短期內(nèi)被納入全國性集采的風(fēng)險(xiǎn)較小，但在高值醫(yī)用耗材逐漸被納入全國性集采的背景下，血液灌流器或許終將面對(duì)集采。

2021年5月至今，健帆生物股價(jià)已較高點(diǎn)腰斬。

單一產(chǎn)品營收占比近九成

健帆生物是血液凈化產(chǎn)品提供商，主要從事血液灌流相關(guān)產(chǎn)品及設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公開資料顯示，血液凈化技術(shù)始于二十世紀(jì)后期，是把患者血液引出體外，通過凈化裝置除去其中某些致病物質(zhì)，從而凈化血液以達(dá)到治療疾病的目的。作為手術(shù)、藥物之外的第三種療法，血液凈化技術(shù)正越來越廣泛地被用于各種疑難慢性病及危急重癥等疾病的臨床治療。

血液灌流技術(shù)是新興的醫(yī)療手段，尚處于行業(yè)發(fā)展的初期階段。健帆生物則是這一細(xì)分賽道的龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品在國內(nèi)處于行業(yè)主導(dǎo)地位。公司于2017年3月披露的《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》顯示，公司在國內(nèi)市場(chǎng)市占率大約為80%。健帆生物在2021年年報(bào)中稱，目前國內(nèi)從事血液灌流器產(chǎn)品的公司數(shù)量有限，取得血液灌流器產(chǎn)品注冊(cè)證的企業(yè)僅7家，且除健帆生物外其他6家企業(yè)血液灌流器業(yè)務(wù)規(guī)模較小。

根據(jù)公司披露的2021年年報(bào)，健帆生物去年實(shí)現(xiàn)營收26.75億元，同比增長37.15%，歸母凈利潤為11.97億元，同比增長36.74%。此外，公司擬向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利9元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金分紅7.17億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自2016年登陸創(chuàng)業(yè)板以來，健帆生物業(yè)績保持穩(wěn)健增長，凈利潤多年保持40%以上的增長速度。2017年至2020年，公司營收分別為7.18億元、10.17億元、14.32億元、19.51億元，歸母凈利潤分別為2.84億元、4.02億元、5.71億元以及8.75億元。健帆生物營收的穩(wěn)定增長離不開產(chǎn)品的超高毛利率，公司血液灌流器2021年毛利率高達(dá)88.90%。

分產(chǎn)品來看，健帆生物去年一次性使用血液灌流器營收為23.19億元，同比上漲34.04%，占營收比重為86.66%；一次性使用血漿膽紅素吸附器營收為1.56億元，同比上漲65.96%，占營收比重為5.82%；血液凈化設(shè)備營收為7508萬元，同比上漲76.95%，占營收比重為2.81%；血液透析粉液產(chǎn)品營收為5417萬元，同比上漲79.12%，占營收比重為2.02%。

盡管其他產(chǎn)品營收增長速度更快，健帆生物仍然對(duì)血液灌流器這一大單品依賴嚴(yán)重，其營收占比接近九成。2018年至2020年間，血液灌流器對(duì)公司營收貢獻(xiàn)分別為90.98%、90.66%和88.67%。

另外，記者注意到，2021年9月，廣東省人民醫(yī)院在通知欄貼出的一則通告顯示，因嚴(yán)重違反醫(yī)院防疫要求及《關(guān)于印發(fā)廣東省人民醫(yī)院醫(yī)藥（械）生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)代表營銷活動(dòng)的管理規(guī)定的通知》，醫(yī)院對(duì)健帆生物一次性使用血液灌流器產(chǎn)品作出停止采購的處理決定。

值得關(guān)注的是，健帆生物多年來研發(fā)費(fèi)用低于銷售費(fèi)用，且銷售費(fèi)用常年居高不下。2021年，公司銷售費(fèi)用達(dá)5.98億元，同比增長27.76%。公司2021年研發(fā)費(fèi)用為1.74億元，同比增長115.17%。2019年至2021年，健帆生物三年銷售費(fèi)用總計(jì)約15億元，而研發(fā)費(fèi)用總計(jì)約3億元。截至2021年末，健帆生物有貨幣資金23.19億元，占總資產(chǎn)比例為48.22%。

未來集采預(yù)期如何？

業(yè)績持續(xù)高增之下，資本市場(chǎng)卻對(duì)健帆生物的長期增長邏輯產(chǎn)生了分歧，集采預(yù)期成為壓倒公司股價(jià)的一記重錘。

2021年5月，湖南衡陽對(duì)血液灌流器進(jìn)行了集采，而健帆生物放棄了此次集采投標(biāo)。對(duì)此，公司方面在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示：“公司在2020年度血液灌流器的銷量已超360萬支，衡陽市本次集采的灌流器數(shù)量僅為8000支/年，且需要在2家中標(biāo)企業(yè)之間分配，因此衡陽本次地方集采對(duì)公司影響很小。”

健帆生物還在年報(bào)中表示，公司主營產(chǎn)品血液灌流器目前并不滿足“臨床用量較大、采購金額較高、臨床使用較成熟、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較充分、同質(zhì)化水平較高”等特點(diǎn)，因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)被納入全國性帶量采購范圍的風(fēng)險(xiǎn)較小。

“從長遠(yuǎn)看，公司在戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)層面也在積極應(yīng)對(duì)集采風(fēng)險(xiǎn)：在戰(zhàn)術(shù)層面，公司近幾年在重型肝病、危重癥、海外市場(chǎng)等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，不斷提高業(yè)務(wù)占比。在戰(zhàn)略層面，若公司產(chǎn)品被納入全國性集采，價(jià)格下調(diào)，以價(jià)換量，有利于公司進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)，有利于公司提升銷量及市場(chǎng)份額。長期而言將提升公司產(chǎn)品推廣度、鞏固公司市場(chǎng)領(lǐng)先地位，從而提升公司盈利規(guī)模。”健帆生物表示。

中信證券在研報(bào)中指出，目前灌流市場(chǎng)體量仍小，渠道具有服務(wù)職能決定了降價(jià)對(duì)工業(yè)利潤沖擊有限，并且降價(jià)促進(jìn)滲透率提升，耗材集采不會(huì)改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素，反而加速優(yōu)質(zhì)企業(yè)行業(yè)整合。

不過，在心臟支架、人工關(guān)節(jié)等高值醫(yī)用耗材全國性集采紛紛落地的情況下，血液灌流器或許終將面對(duì)集采。而投資者對(duì)血液灌流器集采預(yù)期也反映在了公司股價(jià)上，2021年5月至今，健帆生物股價(jià)處于持續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，目前較高點(diǎn)已經(jīng)腰斬。

集采預(yù)期下，未來健帆生物靠什么來維持業(yè)績高增長？公司方面表示，目前公司正在持續(xù)推進(jìn)國際化進(jìn)程，快速擴(kuò)張國際市場(chǎng)。2021年，公司在國際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營收1.28億元，同比增長137.99%，占主營業(yè)務(wù)收入的比重為4.78%。公司還稱，目前公司累計(jì)在80多個(gè)國家實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售，在腎病、肝病、危重癥、風(fēng)濕免疫疾病等治療領(lǐng)域均有所覆蓋。

此外，健帆生物正在海外市場(chǎng)加速建設(shè)“本土化團(tuán)隊(duì)”。公司去年新聘Caroline Xiaokui Jin為公司副總經(jīng)理，其負(fù)責(zé)國際營銷推廣、科研合作、投資商務(wù)等工作。據(jù)介紹，Caroline Xiaokui Jin是美國俄勒岡州立大學(xué)生物化學(xué)與生物物理博士，曾在多家跨國企業(yè)任職，具有25年醫(yī)療行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擁有豐富的國際醫(yī)療器械行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源。健帆生物稱，其將對(duì)公司國際市場(chǎng)拓展“如虎添翼”。

另一方面，健帆生物也在加緊擴(kuò)張產(chǎn)能。公司稱，報(bào)告期內(nèi)全國各地的產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目陸續(xù)竣工，珠海健帆園總部的灌流器新車間已投入使用；珠海健帆園總部北區(qū)的血液透析器生產(chǎn)基地去年竣工投產(chǎn)，其中一期可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)400萬只透析器產(chǎn)能；珠海金鼎血液凈化產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目總投資為約15億元，預(yù)計(jì)今年上半年投產(chǎn)使用。

4月13日下午，記者就年報(bào)相關(guān)問題致電健帆生物，在發(fā)送采訪函后，截至發(fā)稿尚未獲得回復(fù)。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)-500450702