財(cái)報(bào)里的真相之消費(fèi)行業(yè)｜貴州茅臺(tái)去年?duì)I收超千億 直營占比攀升、系列酒增速改善

每經(jīng)記者 謝振宇    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 熊嘉楠    每經(jīng)編輯 梁梟    

今日（3月31日），貴州茅臺(tái)（600519，SH）發(fā)布2021年年度報(bào)告，收入凈利均創(chuàng)新高，更是發(fā)出史上最大“紅包”，共分配利潤272.28億元。公司還披露了2022年的經(jīng)營目標(biāo)，營業(yè)總收入較上年度增長15%左右，高于2021年10.5%的增長目標(biāo)。

相關(guān)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，茅臺(tái)業(yè)績?cè)鲩L本質(zhì)上是其承載很多金融屬性，市場供需長期不平衡帶來的持續(xù)熱銷。未來持續(xù)加碼系列酒的推廣銷售，公司可能將進(jìn)入新的高速增長期。但是，產(chǎn)能擴(kuò)張或難抑制茅臺(tái)酒批價(jià)繼續(xù)走高，中長期供不應(yīng)求仍是主要矛盾；“十四五”期間實(shí)現(xiàn)系列酒收入翻番仍有諸多問題待解。

營收突破千億，直營占比不斷擴(kuò)大

貴州茅臺(tái)2021年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)總營收1094.64億元，同比增長11.71%。去年，貴州茅臺(tái)酒類營收1061億元，其中，茅臺(tái)酒收入934.65億元，同比增長10.18%。歸屬于上市公司股東凈利524.6億元，同比增長12.34%。公司擬每10股派發(fā)紅利216.75元，共分配利潤272.28億元，再次刷新茅臺(tái)上市以來的分紅記錄。

知趣咨詢總經(jīng)理、白酒分析師蔡學(xué)飛分析道：“茅臺(tái)業(yè)績?cè)鲩L的原因本質(zhì)上是其具備了酒類消費(fèi)品、奢侈品和投資品的屬性，承載了很多金融屬性，所以市場需求非常大。而茅臺(tái)的產(chǎn)能非常有限，供需不平衡帶來茅臺(tái)持續(xù)熱銷，高溢價(jià)帶來企業(yè)業(yè)績高增長。”

對(duì)于茅臺(tái)這份成績單，有公司股東表示并不感到意外。曾“吐槽”公司2020年?duì)I收增速偏低的貴州茅臺(tái)股東代表、微博用戶“茅臺(tái)900元真不算高”向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說道：“一年前就公告過2021年?duì)I業(yè)總收入（增速）要達(dá)到10.5%的目標(biāo)，目前是稍微超過這個(gè)預(yù)設(shè)目標(biāo)而已。”

當(dāng)然，貴州茅臺(tái)業(yè)績?cè)鲩L還與公司近來擴(kuò)大直營占比有關(guān)。從2018年開始，公司便已通過大刀闊斧“削藩”擴(kuò)大直營渠道占比。2018年至2020年間，國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量從2987個(gè)縮減至2046個(gè)，直銷渠道銷售收入由43.76億元提升至132.4億元。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞（資料圖）

2021年，貴州茅臺(tái)直銷渠道實(shí)現(xiàn)營收240.29億元，同比增長81.49%，批發(fā)代理實(shí)現(xiàn)營收820.3億元，僅同比增長0.55%。截至2021年底，國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量2089家，較2020年末增加43家。公司表示，增加的主要是醬香系列酒經(jīng)銷商，減少的主要是茅臺(tái)酒經(jīng)銷商。

值得一提的是，貴州茅臺(tái)在去年下半年和今年1月密集發(fā)布新品，疊加春節(jié)消費(fèi)旺季，2022年一季度增速明顯回升。2022年一季度公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入331億元左右，同比增長約18%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤166億元左右，同比增長約19%。

對(duì)于2022年業(yè)績，上述股東代表則顯得信心滿滿。他告訴記者：“一季報(bào)凈利潤增速同比達(dá)到19%，已明顯快于高衛(wèi)東時(shí)代前兩年的增速，這是丁雄軍董事長上任后全力以赴制定‘大踏步’前進(jìn)策略后的一個(gè)戰(zhàn)果，符合我的預(yù)期，我推測今年全年的凈利潤增速在20%左右。”

蔡學(xué)飛亦認(rèn)為：“茅臺(tái)經(jīng)過兩年的理性增長后，可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的增長期。從公司定的目標(biāo)來看，茅臺(tái)下一階段有可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)高速增長期。茅臺(tái)主要會(huì)不斷加大系列酒的推廣與銷售，同時(shí)利用茅臺(tái)的大品牌、文化產(chǎn)區(qū)、品類優(yōu)勢(shì)，不斷推出新品填補(bǔ)超高端、次高端等多個(gè)價(jià)格帶，從而獲得矩陣式的產(chǎn)品發(fā)展，促進(jìn)茅臺(tái)大品牌的可持續(xù)增長。”

茅臺(tái)酒批價(jià)堅(jiān)挺，產(chǎn)能釋放或難解供需矛盾

前文提到，茅臺(tái)業(yè)績?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿υ醋悦┡_(tái)酒的稀缺性，這也造成市場供需不平衡，囤貨、惜售、批價(jià)高企等現(xiàn)象長期存在。盡管公司近年持續(xù)治理，目前核心產(chǎn)品飛天茅臺(tái)市場批價(jià)2620元/瓶左右仍高于去年同期。

另外，近年茅臺(tái)酒的增速也在持續(xù)放緩。2017年～2021年茅臺(tái)酒收入增速分別為42.17%、24.99%、15.75%、11.91%和10.18%。一方面要控價(jià)，另一方面又要保障業(yè)績的穩(wěn)定增長，茅臺(tái)酒似乎陷入“腹背受敵”的尷尬境地，作為公司主要業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，其未來的增長空間顯然成了市場最關(guān)心的事。

蔡學(xué)飛分析道：“茅臺(tái)正在加大它的直營化占比，直營化的利潤貢獻(xiàn)更高。隨著直營占比的增加，增長量也會(huì)進(jìn)一步的走高。其次，通過系列酒在多個(gè)價(jià)格帶夯實(shí)銷量基礎(chǔ)、市場基礎(chǔ)。另外，利用其文化屬性和紀(jì)念意義，在高端收藏級(jí)文化市場進(jìn)行產(chǎn)品布局，比如茅臺(tái)珍品、香溢五洲，茅臺(tái)系列酒則是在次高端進(jìn)行突破。”

圖片來源：視覺中國VCG11438632174

貴州茅臺(tái)2021年年報(bào)還披露了產(chǎn)能以及擴(kuò)產(chǎn)情況。公司2021年實(shí)際產(chǎn)能8.47萬噸/年，其中茅臺(tái)酒5.65萬噸/年，系列酒2.82萬噸/年，且還有3萬噸醬香系列酒技改項(xiàng)目在建。

蔡學(xué)飛補(bǔ)充道：“隨著茅臺(tái)兩、三年內(nèi)的產(chǎn)能釋放，茅臺(tái)酒價(jià)格控制可能會(huì)得到改善，會(huì)回到一個(gè)相對(duì)合理健康的水平，這對(duì)于中國醬酒行業(yè)降溫有積極意義。同時(shí)，對(duì)于實(shí)現(xiàn)千億收入后茅臺(tái)的結(jié)構(gòu)性增長也有很大幫助。”

需要注意的是，雖然貴州茅臺(tái)通過擴(kuò)產(chǎn)來緩解供需問題，但由于茅臺(tái)酒的基酒均為五年基酒，今年投產(chǎn)也要在五年后才可進(jìn)入市場，茅臺(tái)酒的市場供需問題依然不好解決。

中信證券指出，部分地區(qū)疫情及此前官方自建電商平臺(tái)的消息對(duì)短期批價(jià)造成一定壓力，但中長期供不應(yīng)求仍是主要矛盾，有望支撐茅臺(tái)批價(jià)穩(wěn)健上行。

系列酒收入突破百億，增速同比明顯改善

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，備受貴州茅臺(tái)重視的系列酒2021年?duì)I收增速同比明顯改善。

2021年其他系列酒收入突破百億，增長26.06%至125.95億元，較2019年、2020年18.14%、4.71%的增速有了明顯改善。

在1月5日舉行的2021年茅臺(tái)醬香系列酒全國經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)上，公司提出醬香系列酒“十四五”末要努力實(shí)現(xiàn)營收翻番，達(dá)到240億元以上，占集團(tuán)比重在10%以上，成為集團(tuán)發(fā)展的主要增長極。2022年1月末，公司41.1億元加碼系列酒產(chǎn)能項(xiàng)目，推出茅臺(tái)1935這款價(jià)格定位僅次于飛天茅臺(tái)酒的大單品。

上述股東代表此前向記者表示，隨著茅臺(tái)1935上線，未來對(duì)系列酒基酒的需求是擴(kuò)大趨勢(shì)。而本次投資的周期是兩年，兩年后投產(chǎn)可以順利銜接前期貴州茅臺(tái)3萬噸系列酒技改項(xiàng)目。

圖片來源：每經(jīng)記者 張韻 攝（資料圖）

可在業(yè)內(nèi)部分人士看來，加碼系列酒的最終目的是為了鞏固茅臺(tái)醬酒基本盤。“我個(gè)人認(rèn)為茅臺(tái)系列酒不是簡單的業(yè)績?cè)鲩L問題，而是為了配合茅臺(tái)酒在多個(gè)價(jià)格帶的站位與補(bǔ)充，進(jìn)一步完善茅臺(tái)的利潤結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品體系，保證茅臺(tái)的安全運(yùn)營。同時(shí)，系列酒也可以有效地在多個(gè)價(jià)格帶（銷售），利用茅臺(tái)的大品牌優(yōu)勢(shì)站位，為千億之后的茅臺(tái)獲得新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)提供支撐。”蔡學(xué)飛補(bǔ)充道。

據(jù)悉，元旦期間，茅臺(tái)上調(diào)了旗下非標(biāo)產(chǎn)品茅臺(tái)珍品和茅臺(tái)15年的價(jià)格，幅度分別為每瓶100元和1000元。至此，茅臺(tái)形成了1499元的飛天茅臺(tái)酒、2499元的生肖茅臺(tái)酒、3299元的精品茅臺(tái)酒、4599元的珍品茅臺(tái)酒、5999元的十五年年份酒的產(chǎn)品梯隊(duì)。而隨著茅臺(tái)1935的加入，茅臺(tái)又在1499元以下價(jià)格帶增加一大單品。

但值得注意的是，目前系列酒在市場的認(rèn)知度還是比較低，結(jié)合目前茅臺(tái)酒的收入增速，若要實(shí)現(xiàn)2022年總營收增速15%的目標(biāo)有一定難度。

蔡學(xué)飛表示：“系列酒雖然也是茅臺(tái)大品牌旗下的產(chǎn)品，但在市場推廣、資源使用、資源聚焦度還是不夠，話題度也比較弱。所以必然要求茅臺(tái)集團(tuán)在接下來加快系列酒的全國性招商與拓展、在多個(gè)價(jià)格帶的消費(fèi)者口感培育。而最大的困難就是，如何區(qū)隔系列酒與茅臺(tái)酒之間的品質(zhì)差異，同時(shí)塑造系列酒本身的價(jià)值感，以及如何通過系列酒完善消費(fèi)者公關(guān)、服務(wù)、品質(zhì)教育等。”

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