財報里的真相之醫(yī)藥行業(yè)｜康龍化成2021年營收、凈利雙增，巨額融資忙擴張

每經(jīng)記者 林姿辰    每經(jīng)實習編輯 楊夏    

3月27日，康龍化成（300759.SZ）發(fā)布2021年年度報告，公司全年營業(yè)收入74.44億元，同比增加45%；歸母凈利潤16.61億元，同比增加41.68%，扣除非經(jīng)常性損益后約13.41億元，同比增加67.46%。

作為行業(yè)內為數(shù)不多布局全產(chǎn)業(yè)鏈的醫(yī)藥外包企業(yè)，2021年康龍化成擴張步履不停，此前通過自建、收購布局的大分子和細胞與基因治療服務尚未盈利，實驗生物飼養(yǎng)、繁殖企業(yè)又成為公司新一輪收購對象。與此同時，公司負債同比增長172.07%飆至80.94億元。

過去一年，在高瓴資本等投資機構對行業(yè)公司減持，業(yè)內公司被列入美國商務部“未經(jīng)核實名單”等事件的沖擊下，醫(yī)藥外包行業(yè)估值動蕩，康龍化成也難獨善其身。截至3月30日收盤，公司股價118.77元/股，總市值943.24億元，距離2021年6月份的最高值1649.15億元，縮水42.80%。

新業(yè)務暫虧，實驗室服務貢獻超六成收入

作為提供藥物發(fā)現(xiàn)和藥物開發(fā)全流程一體化服務的醫(yī)藥外包公司，康龍化成2021年實現(xiàn)營業(yè)收入74.44億元，同比增長45.00%，實驗室服務、CMC（化學和制劑工藝開發(fā)及生產(chǎn)，亦稱小分子CDMO）服務、臨床研究服務、大分子和細胞與基因治療服務構成四大收入來源。

其中，實驗室服務營收45.66億元，在總收入中占比超六成，同比增加41.09%；實驗室服務中生物科學業(yè)務進一步發(fā)展，收入占比較去年增長5.77個百分點，達到46.62%。

康龍化成營業(yè)收入 圖片來源：年報截圖

作為公司中長期的發(fā)展戰(zhàn)略，康龍化成通過自建和并購布局的大分子和細胞與基因治療服務表現(xiàn)出最猛的增長勢頭，2021年實現(xiàn)營收1.51億元，同比增加466.58%，但處于虧損狀態(tài)，毛利率為-13.84%。公司將其歸因于投入階段和新收購的基因治療藥物開發(fā)與生產(chǎn)服務（CDMO）較高的運營成本。

對于該項業(yè)務，康龍化成內部人士表示，從全球市場看，CGT（細胞與基因治療）領域技術正在快速迭代當中。CGT方面客戶需求較多且很多需求還沒被滿足。作為中長期戰(zhàn)略發(fā)展的大分子和細胞與基因治療服務板塊，公司會保持繼續(xù)投入，實現(xiàn)盈虧平衡的時點可能會延后一段時間。

此外，CMC服務、臨床研究服務營收分別為17.46億元和9.56億元，同比增長率分別為42.90%和51.96%。其中，CMC服務約八成收入來源于臨床前至臨床II期階段，毛利率為34.92%，相較同期提高2.2個百分點。但由于公司在人員方面超前投入以滿足業(yè)務發(fā)展，臨床研究服務毛利率10.31%，同比降低8.48個百分點。

分地區(qū)看，康龍化成國內收入和國外收入均實現(xiàn)同比增長，但去年17.13%的收入來自國內，相較上年的13.64%，收入結構正向國內傾斜。

從費用端看，康龍化成去年管理費用8.67億元，在各項費用中數(shù)額最大，同比增加32.69%；銷售費用和研發(fā)費用分別為1.56億元和1.52億元，前者同比增長67.97%，較后者的44.07%增長更多。

具體來看，團隊擴充是公司費用的一大去向。截至2021年底，實驗室服務業(yè)務員工數(shù)量達7136人，同比增加1579人；CMC服務員工數(shù)量為2621人，同比增加687人；臨床研究服務的員工3357人，同比增加1149人；大分子和細胞與基因治療服務的員工共計341人，同比增加213人。

與此同時，康龍化成各業(yè)務板塊產(chǎn)能建設馬不停蹄，其中營收貢獻最大的實驗室服務業(yè)務最為突出。2021年，公司寧波第一園區(qū)的第一部分12萬平方米實驗室已于2021年第一季度投入使用，二期工程的第二部分4.2萬平方米已開始進行內部安裝，寧波第三園區(qū)一期工程的14萬平方米實驗室開始建設并預計于2024年上半年投入使用。

此外，過去一年康龍化成還新設5家子公司用于擴展公司實驗室服務產(chǎn)能。

而根據(jù)康龍化成2022年A股股權激勵計劃（草案），擬以58.38元/股的價格，授予包括核心管理人員、中層/基層管理人員、技術骨干等在內的403人合計154.88萬股。該股權激勵的業(yè)績考核目標為：以2021年營收為基數(shù)，2022-2025年營收增長率分別不低于20%、40%、60%、80%。

市值跌落千億神壇，持續(xù)擴張、負債飆升

根據(jù)沙利文預測，2021年全球醫(yī)藥市場藥物研發(fā)及生產(chǎn)外包服務總體規(guī)模約為1403億美元，預計到2026年該規(guī)模將達到2477億美元，中國的藥物研發(fā)及生產(chǎn)外包服務規(guī)模將達到3424億元人民幣，在全球市場中的占有率有望從2021年的11.9%提升到21.4%。

中國醫(yī)藥外包行業(yè)仍具有巨大的發(fā)展空間，但以康龍化成為代表的頭部公司遭遇市值滑坡也是不可回避的事實。截至3月30日收盤，公司股價118.77元/股，總市值943.24億元，距離2021年6月份的最高值1649.15億元，縮水42.80%。

值得注意的是，在引發(fā)股價過山車的各大事件中，無論是高瓴資本等機構在第二季度對醫(yī)藥外包公司減持，抗腫瘤藥物研發(fā)新規(guī)發(fā)布，還是業(yè)內公司被列入美國商務部“未經(jīng)核實名單”，公司股價變動幾乎與市場共振，暴露出行業(yè)高估值招致的“泡沫”隱憂。

在這種背景下，作為業(yè)內為數(shù)不多布局全產(chǎn)業(yè)鏈的醫(yī)藥外包公司，康龍化成選擇繼續(xù)走全產(chǎn)業(yè)鏈的收購兼并道路。

年報發(fā)布當天，康龍化成披露了一份關聯(lián)交易公告，擬以自有資金收購北京安凱毅博生物技術有限公司（簡稱“安凱毅博”）100%股權，收購對價約為8360萬元，較安凱毅博賬面價值1420.83萬元增值率高達488.39%。

安凱毅博以飼養(yǎng)、繁殖實驗動物等為主營業(yè)務，從財務數(shù)據(jù)看，公司2021年的營業(yè)收入和凈利潤較2020年均出現(xiàn)下滑，而康龍化成欣然買單，在于公司認為該項收購能加強公司對實驗動物的質量控制，優(yōu)化公司的實驗動物供應體系，強化公司在藥物安全性評價等生物科學方面的能力。

這是公司2021年持續(xù)收購的延續(xù)。過去一年，為了保障實驗動物供應，康龍化成還取得肇慶創(chuàng)藥生物科技有限公司的控制權，并收購中科靈瑞（湛江）生物技術有限公司100%股權；為了加強公司在定量藥理學、藥物警戒、醫(yī)學監(jiān)查、醫(yī)學策略和醫(yī)學撰寫方面的能力，收購恩遠醫(yī)藥科技（北京）有限公司和德泰邁（杭州）醫(yī)藥科技有限公司及其子公司；并通過收購位于英國的Pharmaron Biologics UK，進一步加大對基因治療服務的布局。

年報顯示，康龍化成2021年底負債合計80.94億元，上年同期為29.75億元，同比增長172.07%；其中非流動負債51.12億元，上年同期為9.93億元。

前文所提的內部人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，公司負債增加主要因素是公司于2021年6月，完成發(fā)行3億美元于2026年到期的零息可轉換債券，及人民幣19.16億元于2026年到期的零息美元結算可轉換債券。本次發(fā)行是香港聯(lián)交所上市公司第一次人民幣和美元雙幣種同時發(fā)行的可轉換債券。同時，公司預計未來的業(yè)務需求和機會持續(xù)增加，所以也在積極增加實驗室和生產(chǎn)設施的投入。

具體來看，公司非流動負債增長的主要原因包括：公司應付債券增長34.67億，系本年發(fā)行可轉換債券；長期借款增長5.6億，同比增加142.17%，主要系新增項目借款。

該人士還表示，公司會持續(xù)投入資源以開發(fā)新技術，升級服務平臺。如果未來出現(xiàn)擁有對公司具有吸引力的新技術標的公司，公司亦會通過考慮收購的方式來為平臺注入新的服務能力。此外，目前公司資金充足并有良好的經(jīng)營現(xiàn)金流，暫時沒有融資計劃。

對于CXO（醫(yī)藥外包）行業(yè)的發(fā)展，該人士表示，從目前反饋看，海外市場業(yè)務需求仍然較大，未來趨勢暫時沒有看到變化。國內市場正在調整階段，但屬于短期情況，隨著國內研發(fā)質量與國際接軌，國內客戶的研發(fā)也不只關注國內市場的可能性，而是全球范圍的創(chuàng)新藥，將為CRO（醫(yī)藥研發(fā)外包）服務供應商提供機會。

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