加息，美聯(lián)儲(chǔ)的“陽(yáng)謀”與“陰謀”

每經(jīng)記者 蔡鼎  蘭素英  張壽林    每經(jīng)編輯 蘭素英    

● 時(shí)至今日（3月19日），俄烏戰(zhàn)斗已持續(xù)24天。美國(guó)去年就已通脹嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)為何不提早加息，偏偏堅(jiān)持在炮火聲中加息？這次加息是否是又一輪全球“割韭菜”？俄烏之戰(zhàn)中，美國(guó)扮演了什么角色？

● 中國(guó)是美國(guó)的第二大債權(quán)國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)加息，對(duì)中國(guó)持有的美債是利還是弊？中國(guó)將如何應(yīng)對(duì)？在美聯(lián)儲(chǔ)加息的前一天，3月16日，中國(guó)率先展開(kāi)行動(dòng)，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴主持召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議，正面回應(yīng)了所有市場(chǎng)擔(dān)心的話(huà)題。我們看到，連續(xù)下跌的A股、港股以及美國(guó)市場(chǎng)的中概股，隨即止跌反攻……

● 加息周期已開(kāi)啟，預(yù)計(jì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)還有幾次加息？加息路徑是怎樣的？

● 此前40年間，美聯(lián)儲(chǔ)6輪加息引發(fā)5次金融危機(jī)！這次加息，又將有何影響？

陽(yáng)謀篇

美聯(lián)儲(chǔ)：加息是為了抑制通脹

美 聯(lián)儲(chǔ)又“出手”了！北京時(shí)間3月17日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.25%-0.5%區(qū)間。這是美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔1183天以來(lái)，首度宣布加息。

但是，有票委認(rèn)為加25個(gè)基點(diǎn)還不夠！美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（下稱(chēng)FOMC）在貨幣政策聲明中表示，在本次利率決議的投票上，全體票委以8-1的投票通過(guò)加息25個(gè)基點(diǎn)的決定。唯一投反對(duì)票的票委為圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)布拉德，他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)議上應(yīng)加息50個(gè)基點(diǎn)，而非25個(gè)。

■  根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的政策聲明，其表達(dá)的意思是“這是一次陽(yáng)謀”

美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明表示，加息是由于通脹和新冠疫情等原因，“（美國(guó)）經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)指標(biāo)持續(xù)加強(qiáng)。近幾個(gè)月的就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率也大幅下降。通脹仍處于高位，反映出與新冠肺炎大流行相關(guān)的供需失衡、能源價(jià)格上漲和更廣泛的價(jià)格壓力。”

“俄烏沖突造成了巨大的人力和經(jīng)濟(jì)困難。這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是極其不確定的，但在短期內(nèi)，沖突相關(guān)的時(shí)間可能會(huì)給通脹帶來(lái)額外的上行壓力，并對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成壓力。”美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中補(bǔ)充道。

■ 食物貴得離譜，“第一夫人”也抱怨肉貴

的確，這一次加息，與美國(guó)創(chuàng)40年來(lái)最高通脹水平密切相關(guān)。 過(guò)去一年多來(lái)，強(qiáng)勁增長(zhǎng)的消費(fèi)需求與疫情下的供應(yīng)鏈瓶頸推高了美國(guó)的通脹。

在本次加息前，美國(guó)的通脹已經(jīng)離譜到了美聯(lián)儲(chǔ)不得不出手干預(yù)的程度：

肉蛋奶是居民生活中必不可少的物資，就在去年10月底時(shí)，美國(guó)某款牛肉已經(jīng)漲到了每磅16.97美元（約合每公斤237元人民幣），而在4個(gè)月前，這款牛肉價(jià)格還只售12美元/磅（約合每公斤166元人民幣）。[1]

今年初，就連美國(guó)“第一夫人”都在抱怨肉價(jià)太貴了！作為世界第一強(qiáng)國(guó)身居高位的人，是真的覺(jué)得吃不起肉了，還是作秀？

■ 房?jī)r(jià)飆升，創(chuàng)20多年來(lái)新高；CPI漲幅創(chuàng)40年新高

美國(guó)全國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)（NAR）的數(shù)據(jù)顯示，2021年美國(guó)房屋銷(xiāo)售價(jià)格同比上漲16.9%，創(chuàng)下1999年以來(lái)的最高紀(jì)錄。美國(guó)房?jī)r(jià)上漲也助推美國(guó)通脹升至幾十年來(lái)高點(diǎn)，2月該國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比漲幅創(chuàng)40年新高。

房利美最新的全美住房調(diào)查顯示，43%的受訪者認(rèn)為，未來(lái)12個(gè)月，美國(guó)房?jī)r(jià)將上漲，另有14%和35%的受訪者認(rèn)為未來(lái)房?jī)r(jià)將下跌或保持不變。美國(guó)最大房地產(chǎn)信息網(wǎng)站Zillow則預(yù)測(cè)稱(chēng)，2022年美國(guó)房?jī)r(jià)或?qū)⑻岣?6.4%。

■ 油價(jià)逆天，美國(guó)人跑到墨西哥加油

而美國(guó)人的另一件生活必需品——石油，則讓眾多美國(guó)人感到生活糟糕透了。

而2月底俄烏沖突將全球資本市場(chǎng)卷入漩渦，以石油為代表的能源價(jià)格更如脫韁野馬，一路向上狂飆，進(jìn)一步推高了通脹水平。美國(guó)原油價(jià)格于當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月4日再次飆升至每桶115.68美元，創(chuàng)十四年以來(lái)的最高水平。

據(jù)多家美媒報(bào)道，由于油價(jià)太高，不少德州人甚至選擇驅(qū)車(chē)跨越美墨邊境，前往油價(jià)更便宜的墨西哥加油。

高盛將2022年布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)估從每桶98美元上調(diào)至135美元，并稱(chēng)最壞情況下可能飆升至175美元/桶。而美銀、巴克萊銀行等則紛紛拋出了油價(jià)將上漲至200美元/桶的可能性。

■ 美國(guó)今年的通脹可能會(huì)沖至接近10%的水平

全球能源與食品價(jià)格不斷飆升，推高了通脹。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月份未經(jīng)季調(diào)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲7.9%，創(chuàng)1982年1月以來(lái)同比最大漲幅——2月物價(jià)的大幅攀升主要受能源、住房和食品價(jià)格上漲等因素影響。能源價(jià)格在該月環(huán)比上漲3.5%，同比上漲25.6%，其中汽油價(jià)格環(huán)比上漲6.6％，為CPI貢獻(xiàn)近1/3環(huán)比漲幅。食品價(jià)格環(huán)比上漲1%，為2020年4月以來(lái)最大漲幅。而占CPI權(quán)重約三分之一的住房成本環(huán)比上漲0.5%，同比增長(zhǎng)4.7%。[2]

 “新債王”岡拉克認(rèn)為，美國(guó)今年的通脹可能會(huì)沖至接近10%的水平。他認(rèn)為，即便是在俄烏沖突引發(fā)新的不確定性之際，也凸顯出美聯(lián)儲(chǔ)大幅收緊貨幣政策的必要。[3]

目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)通脹的峰值尚未出現(xiàn)，同時(shí)擔(dān)憂(yōu)通脹的居高不下將削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而引發(fā)滯脹和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

俄烏之戰(zhàn)是否破壞了美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)？

■ 美聯(lián)儲(chǔ)為何只加息25個(gè)基點(diǎn)而不是50個(gè)？

有票委認(rèn)為本次加息應(yīng)該加50個(gè)基點(diǎn)，而不是25個(gè)。那么，美聯(lián)儲(chǔ)此次僅加息25個(gè)基點(diǎn)，是否受到俄烏之戰(zhàn)的影響？

在俄羅斯與烏克蘭開(kāi)展特別軍事行動(dòng)之前，美國(guó)的通脹就已起飛。美聯(lián)儲(chǔ)加息的目的是為了抑制通脹，而俄烏之戰(zhàn)進(jìn)一步助推美國(guó)通脹的同時(shí)，由于供應(yīng)鏈?zhǔn)艿絿?yán)重打擊，疊加能源成本的上升，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也受到創(chuàng)傷；美聯(lián)儲(chǔ)不得不在抑制通脹和維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間做出平衡。

■ 如果加息過(guò)猛，可能會(huì)出現(xiàn)什么情況：

（1）導(dǎo)致企業(yè)使用資金成本上升過(guò)多

（2）可能影響拜登政府1.2萬(wàn)億美元基建計(jì)劃的資金成本，而基建計(jì)劃的推出原本是為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展

（3）抑制居民消費(fèi)

（4）可能在一定時(shí)間內(nèi)深深傷害美國(guó)資本市場(chǎng)，進(jìn)而影響到企業(yè)的直接融資水平

可見(jiàn)，如果加息過(guò)猛的話(huà)，將傷害復(fù)蘇中的美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以，我們最終看到，美聯(lián)儲(chǔ)在本次利率決議的投票上，全體票委以8-1的投票通過(guò)加息25個(gè)基點(diǎn)的決定。只有一個(gè)票委認(rèn)為應(yīng)加息50個(gè)基點(diǎn)。

陰謀篇

雖然美聯(lián)儲(chǔ)將本次加息包裝成了“陽(yáng)謀”，但美國(guó)作為世界第一強(qiáng)國(guó)，其很多行動(dòng)背后，難免都會(huì)有維護(hù)美元霸權(quán)的考量，且大國(guó)間的博弈也并非只有加息和應(yīng)對(duì)加息那么簡(jiǎn)單……

加息鍵按下的瞬間，又一輪美元回流啟動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)的背后：維護(hù)美元霸權(quán)

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■ 經(jīng)濟(jì)學(xué)家：這是其全球“收割韭菜”的陰謀

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在美國(guó)通脹“逆天”的大背景下，加息是對(duì)全世界的又一次“韭菜收割”！[4]

在這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，近年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)決策路徑是似曾相識(shí)的“割韭菜”輪回：

第一輪“收割” 面臨重大經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)大規(guī)模舉債印鈔，利用美元低融資成本刺激經(jīng)濟(jì)，而美元大量流向海外，這實(shí)質(zhì)上是強(qiáng)行向別國(guó)借錢(qián)；

第二輪“收割” 美元流動(dòng)性過(guò)剩疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期導(dǎo)致全球通脹后，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)加息等手段，收緊貨幣政策，客觀上促使資本回流，最終令不少?lài)?guó)家蒙受惡性通脹和資本外流的雙重沖擊，甚至出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格暴跌的慘景。

第三輪“收割”  趁其他國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格暴跌時(shí)，美國(guó)又大量印鈔去“抄底”，如此周而復(fù)始。

■ 加息將驅(qū)趕美元回流美國(guó)本土

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息，將在短期內(nèi)擴(kuò)大美國(guó)與其他各國(guó)的利率差異，美元升值預(yù)期和美債收益率上升會(huì)吸引國(guó)際資本回流美國(guó)本土，導(dǎo)致全球資金面緊張和利率水平上升。

在這種情況下，脆弱經(jīng)濟(jì)體通常會(huì)面臨著兩難的境地——如果本幣跟隨美元升值，疲軟的經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)因?yàn)槌隹趩适Ц?jìng)爭(zhēng)力而承壓；如果脫鉤美元貶值，則可能出現(xiàn)資本外流。

俄烏之戰(zhàn)，美國(guó)在背后扮演著什么角色？

自2月24日俄羅斯總統(tǒng)普京宣布在頓巴斯地區(qū)進(jìn)行特別軍事行動(dòng)以來(lái)，截至3月19日，俄烏之戰(zhàn)已經(jīng)持續(xù)24天。

雙方的沖突是怎么升級(jí)到這一步的？是誰(shuí)導(dǎo)致了這一切？

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2022年2月26日，烏克蘭哈爾科夫，一名烏克蘭士兵在一輛裝甲車(chē)前抽煙。

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■ 俄烏之戰(zhàn)背后不無(wú)美國(guó)的身影

我們不難發(fā)現(xiàn)，俄烏之戰(zhàn)背后不無(wú)美國(guó)的身影。俄羅斯發(fā)起特別軍事行動(dòng)之前，美國(guó)一直在散播俄羅斯將“入侵”烏克蘭的虛假消息，渲染俄羅斯的威脅。

彭博社剛為發(fā)布“俄羅斯入侵烏克蘭”的假消息道歉沒(méi)幾天，美國(guó)又拿著所謂的“情報(bào)”稱(chēng)，俄羅斯會(huì)在2月16日攻打?yàn)蹩颂m。彼時(shí)，如此的虛假消息就連烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基都懵了，呼吁西方不要制造恐慌，并指出沒(méi)有迫切的戰(zhàn)爭(zhēng)威脅。

據(jù)外交部發(fā)言人華春瑩在2月底的一次例行記者會(huì)上表示，美國(guó)一段時(shí)間以來(lái)，一直在不斷推高緊張、煽動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)危險(xiǎn)，在過(guò)去一段時(shí)間里面，美國(guó)向?yàn)蹩颂m運(yùn)送了至少價(jià)值15億美元、1000多噸的武器彈藥。[6]

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月16日，美國(guó)總統(tǒng)拜登在白宮發(fā)表公開(kāi)講話(huà)，宣布向?yàn)蹩颂m提供8億美元的額外軍事援助，這使美國(guó)在過(guò)去一周內(nèi)承諾對(duì)烏克蘭的安全援助總額達(dá)到10億美元。自拜登政府成立以來(lái)，美國(guó)對(duì)烏克蘭的援助總計(jì)已達(dá)20億美元。根據(jù)白宮發(fā)布的聲明，軍事援助計(jì)劃還包括反坦克導(dǎo)彈和更多美國(guó)已經(jīng)開(kāi)始提供的防御性武器。[7]

這一切的背后，美國(guó)的真實(shí)意圖是什么？

■ 制造恐慌，促使資金“回流”美國(guó)

有分析稱(chēng)，美國(guó)不斷在俄烏問(wèn)題上“煽風(fēng)點(diǎn)火”，目的是加大全球金融市場(chǎng)的恐慌，促使資金“回流”美國(guó)。[8] 

今年年初以來(lái)，衡量美元對(duì)六種主要貨幣的美元指數(shù)延續(xù)上升趨勢(shì)，年初至3月17日，美元指數(shù)累計(jì)上漲2.48%。3月7日，美元指數(shù)盤(pán)中更是錄得99.42，創(chuàng)2020年5月底以來(lái)的新高。由于美元指數(shù)是追蹤美元兌一籃子六種主要貨幣表現(xiàn)的指數(shù)，所以美元的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，也能反映出其他貨幣的相對(duì)“疲軟”，例如因俄烏沖突而走弱的歐元。另外，也有分析指出，美聯(lián)儲(chǔ)指數(shù)之所以連續(xù)走強(qiáng)，與美聯(lián)儲(chǔ)官員陸續(xù)釋放鷹派信號(hào)有關(guān)，并導(dǎo)致美債利率加速上升。

路透社3月11日?qǐng)?bào)道稱(chēng)，投資者以有紀(jì)錄以來(lái)的最快速度逃離歐洲股市，在黃金和現(xiàn)金等被視為“避風(fēng)港”的資產(chǎn)中需求庇護(hù)。

美國(guó)銀行基于EPFR數(shù)據(jù)的報(bào)告稱(chēng)，全球范圍內(nèi)，投資者向黃金投入24億美元，從股票中撤走14億美元，從債券中撤出132億美元。新興市場(chǎng)債券也出現(xiàn)兩年來(lái)最大規(guī)模的資金外流，金額為35億美元。 

■ 美國(guó)還有更大圖謀：強(qiáng)化歐洲對(duì)美國(guó)的軍事依賴(lài) 

分析人士指出，美方在烏克蘭動(dòng)作頻頻的目的之一就是要挑撥俄歐關(guān)系，拉攏歐洲盟友，強(qiáng)化它們對(duì)美國(guó)的軍事依賴(lài)。 

莫斯科國(guó)立大學(xué)富蘭克林·羅斯福美國(guó)研究基金會(huì)主任尤里·羅古列夫指出，一直以來(lái)，美國(guó)以提供安全保障為由，迫使歐盟服務(wù)于自己的地緣政治目的。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，烏克蘭是進(jìn)一步控制歐盟的絕佳工具。美國(guó)通過(guò)渲染俄羅斯軍事威脅，持續(xù)維持東歐地區(qū)高度緊張的軍事政治局勢(shì)，從而牢牢地把歐盟捆綁在美國(guó)霸權(quán)的戰(zhàn)車(chē)上。[9] 

■ 對(duì)俄制裁，爭(zhēng)奪歐洲天然氣市場(chǎng)

除了軍事上的利益，美國(guó)也在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)利益的爭(zhēng)奪。由于其LNG產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速及LNG液化裝置建設(shè)的不斷提速，美國(guó)一直致力于開(kāi)拓海外市場(chǎng)。 歐洲對(duì)于美國(guó)LNG出口具有高度的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值，而擁有豐富天然氣資源的俄羅斯則是美國(guó)在該地區(qū)最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 

隨著俄烏局勢(shì)的升級(jí)，美國(guó)拉上歐洲對(duì)俄羅斯進(jìn)行的制裁也逐級(jí)加碼，從太空到航空，再?gòu)慕鹑诘侥茉搭I(lǐng)域，歐洲的利益也隨之被侵蝕。 

以歐洲的能源供應(yīng)為例，歐洲天然氣供應(yīng)的40%以上來(lái)自俄羅斯。2021年俄羅斯天然氣對(duì)歐盟出口達(dá)1926億立方米，占其出口總量的81%。 

生生被拉著切斷與俄羅斯的聯(lián)系，如何保障未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及能源安全將成為歐洲的最大挑戰(zhàn)?；葑u(yù)自然資源和能源項(xiàng)目高級(jí)總監(jiān)馬林申科（Dmitry Marinchenko）此前接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)稱(chēng)，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間來(lái)看，歐洲國(guó)家很有可能偏向依賴(lài)LNG資源，包括美國(guó)LNG。

■ 美國(guó)遭到了俄烏之戰(zhàn)的反噬

俄羅斯和烏克蘭均是全球重要的能源、農(nóng)產(chǎn)品與金屬出口國(guó)。 根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，俄羅斯是世界第三大石油生產(chǎn)國(guó)，僅次于美國(guó)和沙特阿拉伯，其石油產(chǎn)量占全球供應(yīng)總量的10%。 俄羅斯和烏克蘭合計(jì)小麥出口量占全球約29%，合計(jì)玉米出口量占19%。 另外，俄、烏兩國(guó)葵花籽油出口量占全球大約80%。

俄烏之戰(zhàn)進(jìn)一步打擊了新冠疫情以來(lái)一直處于緊繃狀態(tài)的全球供應(yīng)鏈。

為響應(yīng)西方國(guó)家對(duì)俄羅斯采取的制裁行動(dòng)，全球前兩大集裝箱航運(yùn)公司馬士基和地中海航運(yùn)同時(shí)宣布，除食品、醫(yī)療和人道主義用品外，暫停所有進(jìn)出俄羅斯的貨物預(yù)訂。此前，法國(guó)達(dá)飛輪船、德國(guó)赫伯羅特和總部位于新加坡的日本海洋網(wǎng)聯(lián)船務(wù)公司已先后暫停俄羅斯貨物的預(yù)訂服務(wù)。據(jù)國(guó)際航運(yùn)業(yè)分析機(jī)構(gòu)Alphaliner的數(shù)據(jù)，這五家運(yùn)營(yíng)商總運(yùn)力占全球市場(chǎng)的近60％。有市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)，它們暫停對(duì)俄服務(wù)，將造成供應(yīng)鏈困境加劇，船運(yùn)費(fèi)大幅上行。[10]

富國(guó)銀行企業(yè)和投行業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰·布賴(lài)森（Jay Bryson）在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)指出，“在俄烏沖突爆發(fā)之前，包括我們?cè)趦?nèi)的機(jī)構(gòu)對(duì)通脹的預(yù)期都很高，如今，飛漲的大宗商品價(jià)格和俄烏沖突帶來(lái)的供應(yīng)鏈中斷的潛在風(fēng)險(xiǎn)讓通脹壓力進(jìn)一步升高。”

應(yīng)對(duì)篇

美國(guó)加息前一日，中國(guó)率先出手

就在美聯(lián)儲(chǔ)加息前約13個(gè)小時(shí)，大洋彼岸的中國(guó)率先展開(kāi)行動(dòng)——

■ 國(guó)務(wù)院副總理劉鶴主持專(zhuān)題會(huì)議正面回應(yīng)市場(chǎng)擔(dān)心的話(huà)題

3月16日，國(guó)務(wù)院副總理、金融委主任劉鶴主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)專(zhuān)題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題。

專(zhuān)題會(huì)議新聞稿雖然只有短短幾百字，卻對(duì)于當(dāng)下發(fā)展的重點(diǎn)、貨幣政策、中概股、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理等焦點(diǎn)問(wèn)題，都一一做出了明確回應(yīng)，可謂是正面回應(yīng)了所有市場(chǎng)的擔(dān)心。

會(huì)議還強(qiáng)調(diào)，有關(guān)部門(mén)要切實(shí)承擔(dān)起自身職責(zé)，積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策。凡是對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門(mén)協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性。

嗅覺(jué)靈敏的市場(chǎng)隨之展開(kāi)了轟轟烈烈的絕地大反攻，一掃此前陰霾。

■ A股、港股全面飄紅

當(dāng)日收盤(pán)，A股三大指數(shù)全線(xiàn)上漲，其中滬指收漲3.48%，報(bào)3170.70點(diǎn)；深成指收漲更多，漲幅達(dá)4.02%；創(chuàng)業(yè)板則收漲高達(dá)5.2%；香港恒生指數(shù)直線(xiàn)拉升9%，重新站上20000點(diǎn)，錄得2008年10月以來(lái)最大單日漲幅；恒生科技指數(shù)漲幅更是創(chuàng)下歷史，擴(kuò)大到22%，為該指數(shù)推出以來(lái)盤(pán)中最大單日漲幅。

■ 中概股絕地反攻

此前，因美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）稱(chēng)，基于《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，如果外國(guó)上市公司連續(xù)三年未能提交美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)所要求的報(bào)告，SEC有權(quán)將其從交易所摘牌。包括百濟(jì)神州、百勝中國(guó)、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體、和黃醫(yī)藥這五家中國(guó)公司出現(xiàn)在預(yù)摘牌名單中，引發(fā)了中概股連續(xù)數(shù)日的暴跌。

這次會(huì)議特別提到，關(guān)于中概股，目前中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進(jìn)展，正在致力于形成具體合作方案。中國(guó)政府繼續(xù)支持各類(lèi)企業(yè)到境外上市。

隨后，當(dāng)日美股交易時(shí)段，中概股集體展開(kāi)反攻，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)收漲近33%，多只中概股暴漲，知乎漲近80%，金山云漲超72%，叮咚買(mǎi)菜漲超65%，歡聚漲超67%，斗魚(yú)漲超60%，拼多多漲超56%，愛(ài)奇藝漲超50%，嗶哩嗶哩漲超47%，京東、百度、虎牙漲近40%，阿里巴巴漲超36%。

■ 專(zhuān)家：應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整，中國(guó)去年已開(kāi)始行動(dòng)

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國(guó)家外匯局國(guó)際司原司長(zhǎng)管濤在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的一舉一動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)金融都有很大的溢出影響。應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)整，實(shí)際上中國(guó)政府從去年開(kāi)始就一直在研究這個(gè)問(wèn)題，加強(qiáng)形勢(shì)的研判。”

隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；牟僮鬟M(jìn)入不同階段，它的影響可能會(huì)逐步加大，所以應(yīng)該在這方面加強(qiáng)研判，做好預(yù)案，采取應(yīng)對(duì)措施，“預(yù)案比預(yù)測(cè)更重要。”管濤強(qiáng)調(diào)。

作為美國(guó)的第二大債權(quán)國(guó)，中國(guó)如何應(yīng)對(duì)？

據(jù)美國(guó)財(cái)政部美東時(shí)間3月15日公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）報(bào)告，中國(guó)美債持有量降至1.0601萬(wàn)億美元，仍為僅次于日本的美國(guó)第二大債權(quán)國(guó)。

那么，美聯(lián)儲(chǔ)此次開(kāi)啟加息對(duì)其第二大債權(quán)囯中國(guó)會(huì)帶來(lái)怎樣的影響？

管濤 圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張建攝（資料圖）

■ 美債持有到期，收益率會(huì)更高；持有的美國(guó)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，可能會(huì)出現(xiàn)損失

“就中國(guó)拿的美債而言，要看投資策略，”中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國(guó)家外匯局國(guó)際司原司長(zhǎng)管濤對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“如果投資策略是通過(guò)一買(mǎi)一賣(mài)賺差價(jià)，那么美聯(lián)儲(chǔ)加息、美債收益率上行，就意味著你持有的債券價(jià)格就會(huì)下跌。要是賺差價(jià)的話(huà)，做錯(cuò)了方向，就會(huì)有一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果你的投資策略是持有到期，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮、美債收益率上行，則意味著你持有到期的話(huà)，收益率會(huì)更高。另外還有一塊，你可能不僅是拿美債，還可能拿了一些權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。那么，如果美聯(lián)儲(chǔ)緊縮，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格如美股的劇烈調(diào)整，你拿的美國(guó)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)可能就會(huì)出現(xiàn)損失了。”

■ 不能簡(jiǎn)單照搬上一次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；^(guò)程中資本市場(chǎng)的表現(xiàn)

在管濤看來(lái)，每次情況都不一樣，“我們不能簡(jiǎn)單照搬上一次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；^(guò)程中資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。一是這次貨幣政策退出的力度跟上一次不一樣，上次是漸進(jìn)的退，這一次加息加得很快。二是這一次不但是美聯(lián)儲(chǔ)退出，其他的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行也會(huì)退出，就是貨幣政策集體轉(zhuǎn)向，那么對(duì)全球流動(dòng)性收緊的影響或金融條件收緊影響跟上一次也不太一樣。三是估值問(wèn)題，上一次，即從2009年初到2014年開(kāi)始縮減購(gòu)債，美股也漲了五六年時(shí)間，但是這一次漲得比上一次還多，估值偏高的問(wèn)題比上次更加突出。”

此次美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期，會(huì)不會(huì)對(duì)中國(guó)的貨幣政策空間形成壓縮呢？

■ 降息降準(zhǔn)可以避免匯率進(jìn)一步升值

北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)系副教授唐遙對(duì)每經(jīng)記者表示，“經(jīng)過(guò)貨幣政策和匯率制度改革，目前中國(guó)的貨幣政策有較大的自主空間，可以按照國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需求進(jìn)行貨幣寬松。由于人民幣最近幾個(gè)月較為強(qiáng)勢(shì)，降息降準(zhǔn)可以避免匯率進(jìn)一步升值，保持在均衡水平附近浮動(dòng)，發(fā)揮浮動(dòng)匯率穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。”

■ 美聯(lián)儲(chǔ)緊縮不會(huì)掣肘中國(guó)央行貨幣政策

管濤則指出，因?yàn)橹袊?guó)一直強(qiáng)調(diào)貨幣政策對(duì)內(nèi)優(yōu)先，所以，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮不會(huì)掣肘中國(guó)央行貨幣政策。”當(dāng)然，我們要接受中美貨幣政策錯(cuò)位帶來(lái)的后果。如果我們寬松、他們緊縮，這會(huì)對(duì)資本流動(dòng)和人民幣匯率走勢(shì)帶來(lái)影響。比方說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮，美債收益率上行，有可能會(huì)封堵中債收益率下行的空間，甚至?xí)瓌?dòng)中債收益率往上走。那么這意味著我們央行的貨幣政策要降融資成本，在資本市場(chǎng)可能就會(huì)遇到傳導(dǎo)問(wèn)題。”

在談到加息帶來(lái)的外溢影響，管濤坦言，“（美聯(lián)儲(chǔ)加息）未來(lái)對(duì)中國(guó)跨境資本流動(dòng)人民幣匯率走勢(shì)的影響，既可能是偏空也可能偏多，人民幣匯率既可能漲也可能跌。預(yù)案比預(yù)測(cè)重要。”

■ 目前不需要特別出臺(tái)措施應(yīng)對(duì)美元的加息

唐遙則認(rèn)為，“由于資本市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)加息有充分的預(yù)期，加上中國(guó)的貨幣政策有自主性，中國(guó)目前不需要特別出臺(tái)措施應(yīng)對(duì)美元的加息，貨幣政策應(yīng)以考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)管理需求為主。在資本市場(chǎng)方面，應(yīng)引導(dǎo)中小市場(chǎng)參與者理性應(yīng)對(duì)，避免情緒化的交易行為。”

未來(lái)篇

美聯(lián)儲(chǔ)今年還有幾次加息預(yù)期？

如今美聯(lián)儲(chǔ)加息的輪軸已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)動(dòng)，后續(xù)將以什么樣的節(jié)奏前進(jìn)呢？

富國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰·布賴(lài)森（Jay Bryson）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)給出了自己的預(yù)測(cè)，認(rèn)為“今年美聯(lián)儲(chǔ)至少將加息四次，加息五次的預(yù)測(cè)中值是最有可能的結(jié)果。2023年，美聯(lián)儲(chǔ)還將加息四次，但2024年不會(huì)額外收緊貨幣政策。”他同時(shí)預(yù)計(jì)，“美聯(lián)儲(chǔ)將在今年7月底的會(huì)議上宣布縮表的決定。”

牛津經(jīng)濟(jì)研究院首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱西·博斯特?fù)P奇（Kathy Bostjancic）則更加激進(jìn)，他向記者表示，“我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年總共加息175個(gè)基點(diǎn)（注：若按25個(gè)基點(diǎn)/次計(jì)算，加息次數(shù)為7次），（在本輪加息周期末期）將聯(lián)邦基金利率提升至2%以上。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還可能在今年5月份開(kāi)始縮表。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將縮減6000億美元的債券持倉(cāng)，2023年縮減1萬(wàn)億美元，相當(dāng)于1.5~2.5次加息（一次加25個(gè)基點(diǎn)）的規(guī)模。”

美聯(lián)儲(chǔ)利率決議后，我們透過(guò)芝商所利率觀察工具FedWatch的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：

（1）在年內(nèi)剩下的6次FOMC會(huì)議中，5次會(huì)議大概率都將加息25個(gè)基點(diǎn)，而3月15日的數(shù)據(jù)顯示則為4次；

（2）6月是目前交易員預(yù)測(cè)最有可能加息50個(gè)基點(diǎn)的月份。

不少華爾街人士指出，在高企的通脹數(shù)據(jù)之外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也存在諸多不確定性，這為美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾帶來(lái)了新挑戰(zhàn)。

據(jù)彭博社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，受到俄烏動(dòng)蕩局勢(shì)、歐美對(duì)俄羅斯制裁加碼和大宗商品價(jià)格飆升等因素影響，整個(gè)金融市場(chǎng)可能會(huì)持續(xù)劇烈波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家因此預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)對(duì)加息持謹(jǐn)慎態(tài)度，今年可能不會(huì)在每次議息會(huì)議上加息，并且今年可能不會(huì)有單次50個(gè)基點(diǎn)的加息幅度。

此前40年6輪加息5次金融危機(jī)，誰(shuí)是最大受益者？

有媒體曾如此評(píng)述，美聯(lián)儲(chǔ)的“一小步”，對(duì)全球來(lái)說(shuō)則是“一大步”。隨著美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息周期開(kāi)啟，通常會(huì)發(fā)生什么呢？

回顧過(guò)去的40年，我們發(fā)現(xiàn)，自上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)共經(jīng)歷了6輪顯著的加息周期?？梢钥吹?，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期內(nèi)多次在世界經(jīng)濟(jì)鏈條上相對(duì)脆弱的環(huán)節(jié)引爆金融危機(jī)。

① 美聯(lián)儲(chǔ)加息后，拉美借貸成本攀升，償債能力惡化，1982年8月，墨西哥宣布無(wú)力償債，拉開(kāi)拉美債務(wù)危機(jī)序幕。1984~1989年，巴西、阿根廷、委內(nèi)瑞拉等國(guó)相繼發(fā)生還債困難。[11] 

② 跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐，日本1989年加息，房市、股市崩盤(pán)，銀行業(yè)遭重創(chuàng)，日本經(jīng)濟(jì)陷入“失去的二十年”。[12] 

③ 1994年，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，東南亞多國(guó)貨幣受?chē)?guó)際游資投機(jī)攻擊。1997年7月2日，泰國(guó)宣布放棄固定匯率制，貨幣貶值，股市重創(chuàng)，房地產(chǎn)泡沫破裂，金融風(fēng)暴隨后擴(kuò)散至整個(gè)東南亞。[11] 

④ 20世紀(jì)90年代后期，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)興起，科技/網(wǎng)絡(luò)相關(guān)股票受追捧。1999年6月，美聯(lián)儲(chǔ)加息，流動(dòng)性緊縮，股價(jià)巨幅回落，互聯(lián)網(wǎng)泡沫于當(dāng)年3月開(kāi)始破裂。[13]  

⑤ 互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，刺激房地產(chǎn)繁榮，次級(jí)房貸開(kāi)始資產(chǎn)證券化。2004年，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始貨幣緊縮，兩年后，次貸市場(chǎng)違約事件劇增。2008年，次貸危機(jī)全面爆發(fā)，迅速波及全球。[11]

對(duì)此，花旗集團(tuán)前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)解釋了背后的邏輯：“美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期下，新興市場(chǎng)受到較大沖擊的原因通常有兩個(gè)：一是新興市場(chǎng)國(guó)家（和公司）發(fā)行了美元計(jì)價(jià)的債券，當(dāng)美元利率上升時(shí)，償還債務(wù)往往會(huì)變得更加困難。二是較高的美元利率可以吸引海外資本，特別是來(lái)自新興市場(chǎng)的資本，因此（美聯(lián)儲(chǔ)加息）會(huì)收緊這些新興市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)內(nèi)金融狀況。”

管濤提醒稱(chēng)，“我們不能忽視美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮的外溢效應(yīng)。大部分新興經(jīng)濟(jì)體因?yàn)橐咔榈挠绊?，?jīng)濟(jì)的恢復(fù)落后于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，他們跟美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期是存在差異的。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策集體轉(zhuǎn)向，就可能給新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)資本流出、匯率貶值的壓力。對(duì)于脆弱的新興市場(chǎng)來(lái)講，實(shí)際上受的溢出影響都很大。所以，這也是去年以來(lái)，國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行一再發(fā)出預(yù)警，就是美聯(lián)儲(chǔ)的過(guò)快收縮貨幣政策有可能會(huì)加重新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)難度。”

此時(shí)，再品味下尼克松時(shí)代的美國(guó)財(cái)長(zhǎng)康納利曾說(shuō)過(guò)的那句話(huà)：“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩。”

縱觀過(guò)去40年的6次加息周期，每一輪加息的節(jié)奏和幅度都有所不同，且背景也不完全一樣，既有供給端壓力導(dǎo)致的高通脹，地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的泡沫壓力，也有非常規(guī)政策實(shí)施后的正常化過(guò)程。[14]

加息落地往往會(huì)引起美股較為明顯的調(diào)整，但從整個(gè)周期看，主要指數(shù)大概率均在震蕩中保持上漲勢(shì)頭，以收漲結(jié)束加息周期；美元指數(shù)（UDI）和倫敦金現(xiàn)（XAU）在周期內(nèi)表現(xiàn)則較為平均，3次上漲，3次下跌。

（聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。）

 每日經(jīng)濟(jì)新聞高級(jí)記者 蔡鼎

Email：caiding@nbd.com.cn

記者手記丨 美國(guó)制定貨幣政策時(shí)應(yīng)具備全球視角與包容性 

毫無(wú)疑問(wèn)，美聯(lián)儲(chǔ)再次動(dòng)用美元霸權(quán)行使“使命”。 

作為全球最重要的貨幣政策制定者，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期以來(lái)忽略了最關(guān)鍵的一項(xiàng)義務(wù)——美元作為本位貨幣，已經(jīng)成為一種國(guó)際公共產(chǎn)品，美聯(lián)儲(chǔ)需要在制定其貨幣政策時(shí)具備全球視角與包容性。 

然而，從二戰(zhàn)后至今，美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)，始終都是基于一種內(nèi)向性的視角。事實(shí)上，美國(guó)在制定貨幣政策時(shí)，其對(duì)其他市場(chǎng)的影響極少被提及，美聯(lián)儲(chǔ)的政策長(zhǎng)期單純以美國(guó)國(guó)內(nèi)金融指標(biāo)為基礎(chǔ)，只顧及美國(guó)的通脹和失業(yè)率，并不考慮對(duì)外圍國(guó)家的溢出效應(yīng)。這種內(nèi)向性的視角在俄烏沖突蔓延對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成不確定性的當(dāng)下，顯得尤為明顯。 

幸運(yùn)的是，從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中美貨幣政策差異對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將較為有限。近20年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況表明，在中國(guó)貨幣政策松動(dòng)的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的影響是階段性的、低強(qiáng)度的，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣政策更多地是受自身相關(guān)因素的影響。在中國(guó)人民銀行不久前發(fā)布的2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，在通脹問(wèn)題上，央行認(rèn)為“通脹壓力總體可控”，而且作為生產(chǎn)國(guó)的特性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自給能力強(qiáng)，有利于應(yīng)對(duì)輸入型通脹。

代表作品：

昨晚，特朗普一聲令下，80萬(wàn)人夢(mèng)碎！美國(guó)炸開(kāi)了鍋 深夜巨震：歐美股市狂瀉，道指盤(pán)中跌近千點(diǎn)，蘋(píng)果市值一度蒸發(fā)5600億

【不知細(xì)葉誰(shuí)裁出，二月春風(fēng)似剪刀！各位粉絲朋友，《每經(jīng)頭條》自推出以來(lái)，已經(jīng)用779期優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容成為您的精神食糧。如何用更好的方式，更佳的內(nèi)容，更妙的閱讀和您繼續(xù)同行是我們一直不斷思考不斷努力的方向。自這個(gè)春暖花開(kāi)的季節(jié)開(kāi)始，我們決心“慢工出細(xì)活”，把“快餐”變?yōu)?ldquo;大菜”，不定期呈上具有“專(zhuān)業(yè)、深度、故事、傳播”四大價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的“大菜”，而在“大菜”間歇，我們將為大家獻(xiàn)上“甜點(diǎn)”：各類(lèi)精彩財(cái)經(jīng)資訊】

參考資料 References 

[1] 牛肉一公斤漲至237元、豬肉一公斤81元！美國(guó)物價(jià)飆漲，央視財(cái)經(jīng)

[2] Labor Force Statistics from the Current Population Survey，美國(guó)勞工部

[3]  Jeffrey Gundlach says inflation could hit 10% this year, calls Fed’s target ‘laughable’, CNBC

[4] 通脹潮涌 美國(guó)再次“收割”世界？新華社

[5] 警惕美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息的外溢效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

[6]華春瑩說(shuō)美國(guó)一直在煽動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)危險(xiǎn)，新華社微博

[7] 美國(guó)總統(tǒng)拜登宣布向?yàn)蹩颂m提供8億美元額外軍事援助，央視網(wǎng)

[8] 俄烏局勢(shì)惡化帶崩全球市場(chǎng)，避險(xiǎn)資金為何沒(méi)“回流”美國(guó)卻涌入中國(guó)？成都商報(bào)

[9] 對(duì)俄放狠話(huà) 美國(guó)頻打“烏克蘭牌”意欲何為，新華網(wǎng)

[10] 俄烏危機(jī)加劇全球供應(yīng)鏈緊張 業(yè)者：對(duì)新加坡船運(yùn)與港口影響料不會(huì)太大，中國(guó)駐新加坡共和國(guó)大使館經(jīng)濟(jì)商務(wù)處

[11] 這次會(huì)是誰(shuí)：歷次美國(guó)加息引發(fā)金融危機(jī)的原因及啟示，澤平宏觀

[12] 歷史上的美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，長(zhǎng)江宏觀

[13] 復(fù)盤(pán)科網(wǎng)泡沫--大浪淘沙 沉者為金，國(guó)盛證券

[14] 美國(guó)歷次加息，都長(zhǎng)什么樣？  中信建投

[15] 流動(dòng)性估值跟蹤：上一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期內(nèi)的北上資金流動(dòng)，浙商證券

記者：蔡鼎 蘭素英 張壽林

編輯：蘭素英

視覺(jué)：蔡沛君

排版：蘭素英

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)-501211426