中國銀河證券維持家用電器行業(yè)推薦評級：產銷雙雙下滑、出口延續(xù)增長

每經AI快訊，中國銀河01月24日發(fā)布研報稱：給予家用電器推薦（維持）評級。

事件：產業(yè)在線發(fā)布家用空調產銷數據，2021年12月家用空調生產1253.1萬臺，同比下滑2.46%，銷售1152.24萬臺，同比下滑0.32%。其中內銷出貨574.09萬臺，同比下滑5.37%，出口578.15萬臺，同比增長5.26%。

產銷雙雙下滑、出口延續(xù)增長：12月份家用空調內銷同比下滑5.37%，增速與11月份相比小幅下降。從需求端來看，需求較為疲軟，奧維云網數據顯示12月份空調線上、線下銷量同比下降35.7%和30.91%。全年來看，2021年內銷出貨8470萬臺，同比增長5.5%，同比2019年下滑8.1%，低于年初預期，主要原因為空調產業(yè)鏈受到了原材料價格上漲帶來的制造成本快速增加和需求端持續(xù)疲軟的雙重擠壓。12月份出口增長5.26%，延續(xù)增長趨勢，在高基數背景下增速環(huán)比改善明顯，略超預期，主要原因為年底海外市場備貨。由于出口已經歷連續(xù)兩年的高增長，2022年面臨著較多的不確定因素，保持高增速相對較難。

三大白電內銷表現(xiàn)分化：12月份美的總銷量448萬臺，同比增加7.2%，其中內銷228萬臺，同比增加14%，出口220萬臺，同比增長0.92%，主要原因為去年同期基數較低，格力總銷量276萬臺，同比下降19.1%，其中內銷208萬臺，同比下降24.64%，出口68萬臺，同比增長4.62%，我們認為格力內銷下滑明顯是由于渠道模式的變化，淡季壓貨的減少。海爾總銷量105萬臺，同比增長26.5%，其中內銷55萬臺，與去年同期持平，出口50萬臺，同比增長78.57%。

空調集中度提升：12月份美的、格力、海爾總出貨量市占率為38.8%、23.9%、9.11%，其中內銷市占率為39.7%、36.2%、9.58%，出口市占率為38.1%、11.8%、9.5%，累計數據來看，2021年美的、格力、海爾總出貨量市占率為35.4%、28%、8.4%，相比去年同期提升了1.4、-0.49、0.64PCT，其中內銷CR3達到81.7%，相比去年同期提升了2.84PCT。除三大白電外，其他品牌內銷市占率均有所下滑。

投資建議：12月空調產銷雙雙下滑，其中內銷同比下滑，外銷延續(xù)增長。全年來看，空調內銷在原材料成本上升和零售疲軟雙重壓力下不及預期，出口在高基數背景下維持增長。預計2022年內銷與2021年接近，外銷在連續(xù)兩年高增速背景下，難以維持高增速，但受整體海運價格及貨柜緊張情況緩解影響，整體出貨量有望保持平穩(wěn)?？傮w來看我們認為，原材料價格成本壓力有望邊際改善，空調行業(yè)格局紅利將有所體現(xiàn)，白電龍頭盈利能力有望逐步改善。白電龍頭由于2021年調整較多，估值處于歷史相對較低位置，安全邊際較高，推薦美的集團（000333）、格力電器（000651）和海爾智家（600690）。

風險提示：原材料價格波動的風險；出口訂單轉移的風險；行業(yè)景氣度恢復不及預期的風險。

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(記者 王曉波)

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