航天恒豐沖刺創(chuàng)業(yè)板：產(chǎn)能擴(kuò)張近7倍 股東或變成競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？

每經(jīng)記者 鄢銀嬋  楊煜    每經(jīng)編輯 張海妮    

近兩年，微生物肥料產(chǎn)業(yè)駛?cè)氚l(fā)展快車(chē)道。作為其中的佼佼者，北京航天恒豐科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱航天恒豐）沖刺創(chuàng)業(yè)板，或?qū)⒊蔀锳股第一家以微生物肥料為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，航天恒豐計(jì)劃大規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)能，募集資金投資“年產(chǎn)30000噸微生物菌劑生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”。不過(guò)，募投項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的菌液產(chǎn)能達(dá)到27000噸/年，意味著在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增長(zhǎng)近七倍，航天恒豐要如何消化新增產(chǎn)能？從市場(chǎng)情況來(lái)看，越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在進(jìn)軍微生物肥料領(lǐng)域，而航天恒豐的訂單仍主要依賴少數(shù)大型戰(zhàn)略客戶，且研發(fā)費(fèi)用連續(xù)下降。

此外，航天恒豐第三大股東中化化肥有限公司（以下簡(jiǎn)稱中化化肥）為其營(yíng)收帶來(lái)明顯增幅。但近日，中化化肥母公司先正達(dá)集團(tuán)召開(kāi)發(fā)布會(huì)，正式推出其微生物肥料戰(zhàn)略及系列產(chǎn)品。當(dāng)關(guān)聯(lián)股東與自己在同一賽道上角逐，雙方關(guān)系將何去何從？對(duì)此，航天恒豐未嘗沒(méi)有拓寬產(chǎn)品線的想法，將微生物制品從農(nóng)肥領(lǐng)域拓展至更多應(yīng)用場(chǎng)景。

募投項(xiàng)目情況。圖片來(lái)源：招股書(shū)（申報(bào)稿）截圖

背靠“大樹(shù)”快速成長(zhǎng) 未來(lái)或與股東存在競(jìng)爭(zhēng)？

航天恒豐的業(yè)績(jī)起飛始于2019年。據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），2018年至2020年，航天恒豐分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)782.94萬(wàn)元、2648.67萬(wàn)元和5029.51萬(wàn)元，增長(zhǎng)達(dá)到倍數(shù)級(jí)。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，航天恒豐的主營(yíng)產(chǎn)品為微生物菌劑和生物有機(jī)肥，其中微生物菌劑營(yíng)收占比大增是其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)右颉Ｕ泄烧f(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）顯示，微生物菌劑的毛利率達(dá)到50%以上，而生物有機(jī)肥的毛利率僅為27%左右。報(bào)告期內(nèi)，微生物菌劑對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)比例從不足40%上漲至超過(guò)70%。

值得一提的是，航天恒豐微生物菌劑產(chǎn)品的大客戶之一恰恰是其第三大股東。2020年，國(guó)內(nèi)化肥市場(chǎng)龍頭中化化肥入股航天恒豐。同一年，航天恒豐向中化化肥及其關(guān)聯(lián)方的銷(xiāo)售收入猛增，達(dá)1453.46萬(wàn)元。“2020年，公司為先正達(dá)集團(tuán)（中化化肥母公司）等客戶定制的產(chǎn)品獲得了良好的田間試驗(yàn)效果，使得相關(guān)客戶對(duì)公司的抗病型菌劑產(chǎn)品下發(fā)的訂單量大幅增長(zhǎng)。”航天恒豐表示。

存在相同操作的還有竇店投資。2019年到2020年，航天恒豐對(duì)竇店投資及其關(guān)聯(lián)方的銷(xiāo)售收入從3.50萬(wàn)元漲至868.35萬(wàn)元，而后者同時(shí)是2020年航天恒豐的定增對(duì)象。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），航天恒豐2020年的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占到當(dāng)年年?duì)I收的18.23%。

航天恒豐在回復(fù)問(wèn)詢函時(shí)表示，其與中化化肥是產(chǎn)業(yè)上下游及互補(bǔ)關(guān)系。不過(guò)，先正達(dá)集團(tuán)今年1月也在產(chǎn)品發(fā)布會(huì)上推出了農(nóng)用微生物菌劑系列產(chǎn)品，而航天恒豐正是其合作研發(fā)單位之一。

先正達(dá)集團(tuán)在微生物肥料領(lǐng)域雄心勃勃，航天恒豐同樣以微生物肥料行業(yè)龍頭為發(fā)展目標(biāo)。如今，雙方的關(guān)系是否會(huì)從互補(bǔ)走向競(jìng)爭(zhēng)？還是中化化肥繼續(xù)加大對(duì)航天恒豐的持股比例？

航天恒豐以“處于IPO問(wèn)詢階段，不便進(jìn)行采訪回復(fù)”為由拒絕了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的采訪。截至發(fā)稿，中化化肥仍未進(jìn)一步回復(fù)。但航天恒豐未嘗沒(méi)有拓展肥料以外微生物應(yīng)用場(chǎng)景的打算。其在招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）中表示，會(huì)密切關(guān)注微生物菌劑研究的前沿動(dòng)態(tài)，將微生物制品從農(nóng)業(yè)肥料領(lǐng)域拓展至水質(zhì)凈化、礦山復(fù)墾等多個(gè)領(lǐng)域，及時(shí)啟動(dòng)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。

菌液產(chǎn)能擴(kuò)張近7倍 能及時(shí)消化嗎？

在航天恒豐看來(lái)，產(chǎn)能規(guī)模是制約其發(fā)展的主要瓶頸。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），自2019年起，航天恒豐微生物菌劑產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)率持續(xù)在100%以上，2021年上半年的產(chǎn)銷(xiāo)率更是達(dá)到169.38%。

微生物菌劑的產(chǎn)能瓶頸來(lái)自于發(fā)酵罐不足。據(jù)介紹，微生物菌劑一般需要通過(guò)發(fā)酵罐發(fā)酵生產(chǎn)出菌液后方可進(jìn)入下一步工序，目前航天恒豐僅擁有6個(gè)發(fā)酵罐，菌液產(chǎn)能為每年3975噸。以2020年下半年為例，由于微生物菌劑訂單量激增，下半年菌液產(chǎn)能缺口達(dá)到1425.80噸。

主要產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量情況。圖片來(lái)源：招股書(shū)（申報(bào)稿）截圖

在本次發(fā)行中，航天恒豐擬募集資金約3.47億元，其中約1.58億元投向“年產(chǎn)30000噸微生物菌劑生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”。不過(guò)，募投項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的菌液產(chǎn)能達(dá)到27000噸/年，意味著在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增長(zhǎng)679.25%。

航天恒豐消化新增產(chǎn)能的底氣從何而來(lái)？

目前，在微生物菌劑產(chǎn)品方面，航天恒豐的訂單仍然較為依賴中農(nóng)集團(tuán)下屬公司、先正達(dá)集團(tuán)下屬公司等少數(shù)大型戰(zhàn)略企業(yè)。截至2021年9月30日，航天恒豐與大客戶簽署的在手訂單未發(fā)貨金額合計(jì)為5459.77萬(wàn)元，這樣的訂單規(guī)模與預(yù)增產(chǎn)能相比還有不少差距。對(duì)此，航天恒豐解釋稱，客戶訂單批次多、批量小，無(wú)法充分體現(xiàn)其長(zhǎng)期產(chǎn)能消化能力。

另外，微生物肥料產(chǎn)業(yè)正處于發(fā)展的春天，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。據(jù)《農(nóng)資頭條》評(píng)比，除了航天恒豐外，微生物肥料銷(xiāo)量的佼佼者還有根力多、漢和生物、阿姆斯、萬(wàn)植巨豐、力力惠等企業(yè)，行業(yè)集中度并不算高。此外，國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)正紛紛加碼微生物技術(shù)研發(fā)，而航天恒豐報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用逐年下降。 

航天恒豐表示，如果本次募投項(xiàng)目實(shí)施后其市場(chǎng)開(kāi)拓不力、菌劑需求增長(zhǎng)不如預(yù)期或行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，將可能導(dǎo)致新增產(chǎn)能不能完全消化。

此外，相比同行，航天恒豐實(shí)施了更為寬松的信用政策。業(yè)內(nèi)同行給客戶的賬期為30天或30~90天，航天恒豐則給予客戶6個(gè)月的信用期。

信用政策情況。圖片來(lái)源：?jiǎn)栐兓貜?fù)截圖

再加上公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商管理相對(duì)薄弱，存在向信用較差經(jīng)銷(xiāo)商賒銷(xiāo)產(chǎn)品的情況，航天恒豐的應(yīng)收賬款賬面余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例也明顯更高。據(jù)航天恒豐對(duì)交易所的回復(fù)，報(bào)告期各期末，航天恒豐應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為35.90%、50.43%、23.41%及32.06%，而業(yè)內(nèi)同行大都在20%左右甚至10%以下。

應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占當(dāng)期營(yíng)收的比例。圖片來(lái)源：?jiǎn)栐兓貜?fù)截圖 

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)-400056422