五大方向來(lái)了——道達(dá)對(duì)話(huà)牛博士

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來(lái)源：微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”（微信公號(hào)ID：daoda1997）

本周，大盤(pán)穩(wěn)步上攻，藍(lán)籌股發(fā)飆，上證50指數(shù)表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，周漲幅達(dá)4.1%。本周最主要的變化，就是白酒股引領(lǐng)的大消費(fèi)整體向強(qiáng)；熱門(mén)板塊除了元宇宙之外，多數(shù)出現(xiàn)調(diào)整。盡管指數(shù)表現(xiàn)不錯(cuò)，但如果未布局大消費(fèi)，本周的體驗(yàn)并不好，該如何應(yīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的情況呢？

中共中央政治局會(huì)議之后，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也召開(kāi)了，這個(gè)重要的會(huì)議釋放的利好很多，基本上為我們明年的投資指引了方向，那么我們?cè)撊绾卫斫膺@些方向呢？今天，牛博士與達(dá)哥就大家關(guān)心的話(huà)題展開(kāi)討論。

牛博士：達(dá)哥，你好，今天的話(huà)題主要就是年底的這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議了，咱們先從宏觀(guān)上談?wù)剷?huì)議釋放的信號(hào)？

道達(dá)：年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明顯是承前啟后的作用，這次會(huì)議首次用了“三重壓力”來(lái)描述我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀——需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱。其中呢，“需求收縮”的核心是地產(chǎn)下行，“供給沖擊”是缺電限產(chǎn)；而“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”容易造成微觀(guān)主體縮減開(kāi)支、加劇內(nèi)需收縮。對(duì)于外部環(huán)境的判斷，在7月中共中央政治局會(huì)議提及的“更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”之外，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在表述上加上了“不確定”。

中央對(duì)形勢(shì)判斷很清晰，看到壓力、正視困難，化解“三重壓力”。重新提及“逆周期調(diào)控”來(lái)應(yīng)對(duì)需求收縮，“先立后破”應(yīng)對(duì)供給沖擊，穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)意在扭轉(zhuǎn)預(yù)期、提振信心。面對(duì)外部環(huán)境，“堅(jiān)定不移做好自己的事情”。

會(huì)議全篇出現(xiàn)了25個(gè)“穩(wěn)”字，而去年的會(huì)議中只出現(xiàn)了13個(gè)，可見(jiàn)穩(wěn)的訴求很強(qiáng)烈。“穩(wěn)健有效”的宏觀(guān)政策被放在明年重點(diǎn)工作的第一條，上一次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿類(lèi)似的安排還是在2014年。會(huì)議通稿中專(zhuān)門(mén)指出要“圍繞保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，加強(qiáng)和改善宏觀(guān)調(diào)控，加大宏觀(guān)政策跨周期調(diào)節(jié)力度，提高宏觀(guān)調(diào)控的前瞻性針對(duì)性”，“跨周期和逆周期宏觀(guān)調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合”。

除了“六穩(wěn)六保”以外，會(huì)議重提“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”（上次提是2018年），要求各地區(qū)各部門(mén)要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，將政府工作重心都引到了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)上。

“逆周期”意味著政策節(jié)奏明確，“發(fā)力適當(dāng)靠前”。要求“圍繞保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，加強(qiáng)和改善宏觀(guān)調(diào)控”，意味著明年增長(zhǎng)底線(xiàn)決定政策力度下限。

為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，財(cái)政和貨幣都要發(fā)力。在財(cái)政政策方面，今年的提法是“要保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度”，而去年的提法是“保持適度支出強(qiáng)度”，今年的提法去掉了“適度”、增加“加快”，說(shuō)明財(cái)政總量上要對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)盡快起到支持作用。

在財(cái)政支出方向上，去年強(qiáng)調(diào)是科技創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整、調(diào)節(jié)收入分配等調(diào)結(jié)構(gòu)的領(lǐng)域，今年重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)、制造業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)化解等”領(lǐng)域，并且再度強(qiáng)調(diào)了“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”。達(dá)哥認(rèn)為，新老基建都會(huì)迎來(lái)機(jī)會(huì)，新基建的增量更高，老基建存量可能會(huì)前置。

在貨幣政策方面，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕”，這一表態(tài)和去年類(lèi)似，但今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議沒(méi)有提“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀(guān)杠桿率基本穩(wěn)定”。

總之，這次會(huì)議的政策定調(diào)明確了穩(wěn)增長(zhǎng)，接下來(lái)還會(huì)有密集的政策落地，結(jié)構(gòu)性政策會(huì)更注重短期壓力與中期目標(biāo)的協(xié)調(diào)，更強(qiáng)調(diào)執(zhí)行，未來(lái)的政策合力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能會(huì)超過(guò)預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將持續(xù)提升。

牛博士：這次會(huì)議談到了很多領(lǐng)域，從地產(chǎn)到碳中和，還提及了注冊(cè)制，這些對(duì)于A(yíng)股有哪些影響呢？

道達(dá)：確實(shí)，這次會(huì)議涵蓋的面很廣，我的關(guān)注點(diǎn)主要在大金融、基建投資、消費(fèi)、新能源、科技創(chuàng)新五個(gè)領(lǐng)域：

一、在房地產(chǎn)領(lǐng)域，“房住不炒”的表述沒(méi)變，“長(zhǎng)租房-保障房-商品房”，地產(chǎn)更加突出了民生的作用。盡管12月6日的政治局會(huì)議未提“房住不炒”，但這不意味著地產(chǎn)政策的全面轉(zhuǎn)向了，更多的是穩(wěn)定市場(chǎng)信心和指明地產(chǎn)未來(lái)企穩(wěn)的方向。短期對(duì)地產(chǎn)有些許利空，中長(zhǎng)期地產(chǎn)的定位不變。

二、在金融市場(chǎng)改革方面，“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”。明年這件事的確定性大幅增加，無(wú)疑利好券商股。全面注冊(cè)制，有利于A(yíng)股走出慢牛行情，核心資產(chǎn)越來(lái)越值錢(qián)，市場(chǎng)標(biāo)的太多，好公司會(huì)有溢價(jià)，垃圾股可能會(huì)邊緣化。

三、在提振消費(fèi)方面，增長(zhǎng)更強(qiáng)調(diào)“內(nèi)生動(dòng)力”，但政策細(xì)節(jié)不多，要求各方出策，并未超預(yù)期。結(jié)合“各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策”，可能就是要打破政策想象空間與思路束縛、放權(quán)交給部委和地方。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，明年內(nèi)需政策有可能多點(diǎn)發(fā)力，甚至出現(xiàn)因城施策的情況。

12月8日，國(guó)家發(fā)改委表示，鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開(kāi)展農(nóng)村家電更新行動(dòng)，實(shí)施家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼和新一輪汽車(chē)下鄉(xiāng)，促進(jìn)農(nóng)村居民耐用消費(fèi)品更新?lián)Q代。這是首次針對(duì)家具家裝行業(yè)提出的下鄉(xiāng)補(bǔ)貼，A股市場(chǎng)聞風(fēng)而動(dòng)，后續(xù)更多刺激消費(fèi)的細(xì)則會(huì)逐步落地。

四、“雙碳”方面，“要狠抓綠色低碳技術(shù)攻關(guān)”，“深入推動(dòng)能源革命，加快建設(shè)能源強(qiáng)國(guó)”。“傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上”，“推動(dòng)煤炭和新能源優(yōu)化組合”。對(duì)于雙碳，提法有點(diǎn)變化，有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為推動(dòng)節(jié)奏會(huì)放慢，算些許利空。

不過(guò)，“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制”，這對(duì)新能源的沖擊可能會(huì)相對(duì)緩和。新能源很多環(huán)節(jié)都是高耗能，如果這些新能源生產(chǎn)不計(jì)入能耗體系，其實(shí)是利好。

五、在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，“要實(shí)施科技體制改革三年行動(dòng)方案，制定實(shí)施基礎(chǔ)研究十年規(guī)劃。”“提升制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，啟動(dòng)一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項(xiàng)目，激發(fā)涌現(xiàn)一大批‘專(zhuān)精特新’企業(yè)”。達(dá)哥認(rèn)為，科創(chuàng)依然是重點(diǎn)，專(zhuān)精特新、小而美強(qiáng)公司會(huì)享受政策紅利和市場(chǎng)溢價(jià)。

簡(jiǎn)單一個(gè)小總結(jié)，明年的財(cái)政政策和基建投資大概率會(huì)超預(yù)期；繼續(xù)倡導(dǎo)促進(jìn)消費(fèi)，消費(fèi)政策未明確，但未明確也意味著想象空間；房地產(chǎn)有邊際放松，但幅度不大，算是預(yù)期之中；金融改革明年會(huì)提速，全面注冊(cè)制明年大概率可以落地；科技創(chuàng)新任重道遠(yuǎn)。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議利好很多，主要體現(xiàn)在大金融、基建投資、消費(fèi)、新能源、科技創(chuàng)新領(lǐng)域，基本上為明年的投資指引了方向。

牛博士：本周上證指數(shù)雖然表現(xiàn)不錯(cuò)，但整體上持股體驗(yàn)并不好，尤其是對(duì)于并未布局大消費(fèi)的投資者而言，賺了指數(shù)不賺錢(qián)，該如何理解這種情況呢？

道達(dá)：談了那么多會(huì)議內(nèi)容，是該說(shuō)說(shuō)市場(chǎng)了。其實(shí)，眼下的市場(chǎng)好不好，持股人應(yīng)該是最清楚的了。本周權(quán)重股拉升，賺錢(qián)效應(yīng)只集中在少部分板塊中，指數(shù)看似比較強(qiáng)，實(shí)則賺錢(qián)效應(yīng)并不好，因此不能說(shuō)A股全面走強(qiáng)，定性仍然是一個(gè)局部行情的市場(chǎng)。

眼下的分歧是倉(cāng)位到底該如何分配的問(wèn)題，是價(jià)值多一點(diǎn)還是成長(zhǎng)多一點(diǎn)。市場(chǎng)風(fēng)格切換是一個(gè)緩慢的過(guò)程，從目前的狀況看，不能斷言市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)全部切換到價(jià)值股上了。之前，我已經(jīng)明確回答過(guò)倉(cāng)位配置的問(wèn)題，擔(dān)心風(fēng)格切換的可以均衡配置，最穩(wěn)妥的做法是價(jià)值和成長(zhǎng)全都要，等到市場(chǎng)風(fēng)格完全清晰之后，再把另外的倉(cāng)位配置轉(zhuǎn)到主線(xiàn)上來(lái)，這樣可以避免踏空的情況。

盡管周末有很多新的方向，但咱們做交易還是要客觀(guān)理性。上證指數(shù)周五出現(xiàn)回調(diào)，這是臨近前高的正常表現(xiàn)，滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)都面臨重要壓力位，這種調(diào)整可能沒(méi)有那么快結(jié)束，曲折上行的主基調(diào)也是我此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的。

一些前期熱門(mén)股的調(diào)整，對(duì)投資者的認(rèn)知將是一個(gè)考驗(yàn)，短期肯定要難受一些。如果自己對(duì)行業(yè)中期發(fā)展趨勢(shì)或者公司的發(fā)展趨勢(shì)看不太清楚，心中沒(méi)有數(shù)，那么市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)持倉(cāng)心態(tài)的考驗(yàn)就會(huì)比較大。但是可能過(guò)幾個(gè)月回頭再看，這里其實(shí)不是最高點(diǎn)，所以最好的辦法是明確自己的策略，不要短線(xiàn)做成中線(xiàn)、中線(xiàn)做成短線(xiàn)，不要自亂陣腳。

（張道達(dá)）

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