專訪北極光創(chuàng)投合伙人宋高廣：生物醫(yī)藥早期項目估值虛高，非理性繁榮之下或出現(xiàn)企業(yè)陣亡潮

每經(jīng)記者 唐如鈺    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：受訪者供圖

如果說2020年的醫(yī)療賽道是PE/VC集體往前沖的一年，那即將過去的2021年則可用“瘋狂”來形容——資本排隊入場的早期項目、持續(xù)攀高的估值、不斷壓縮的盡調(diào)周期，可以說今年的醫(yī)療是最不差錢的賽道之一。

作為大醫(yī)療的子賽道，生物醫(yī)藥領(lǐng)域同樣備受關(guān)注，近年來行業(yè)創(chuàng)投活躍度持續(xù)升溫，創(chuàng)新企業(yè)、先進技術(shù)產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。

日前，北極光創(chuàng)投合伙人宋高廣接受了《每日經(jīng)濟新聞》記者的專訪，分享他了對2021年生物醫(yī)藥行業(yè)的觀察與思考。這位深耕生物醫(yī)療領(lǐng)域的投資人對于中國的醫(yī)藥行業(yè)有著深刻的理解，曾投資澤璟制藥、信念醫(yī)藥、怡道生物、紐福斯、麥科奧特、NGGT、Teon等企業(yè)。

北極光創(chuàng)投合伙人宋高廣（圖片來源：受訪者提供）

在宋高廣看來，生物醫(yī)藥的本質(zhì)是治病救人，因此投資人在布局時應(yīng)首先考慮技術(shù)的安全性和研發(fā)團隊產(chǎn)業(yè)化落地能力。對于去年以來這一賽道的“瘋狂”，他表示資本的大舉涌入無疑是把“雙刃劍”——一方面為創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新提供了空間，同時也加速著生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化進程；另一方面，則是資本相爭下行業(yè)的非理性繁榮，或埋下藥企陣亡潮的隱患。

早期輪次估值翻三倍，最“不差錢”的2021年

清科數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度中國股權(quán)投資市場生物技術(shù)及醫(yī)療健康領(lǐng)域備受資本追捧——行業(yè)投資規(guī)模超1800億元、融資案例1915起，比半導(dǎo)體電子設(shè)備領(lǐng)域多出500余起，交易活躍度位于所有行業(yè)第二位。超高的活躍度彰顯了賽道的繁榮，同時也意味著資本與創(chuàng)業(yè)者“扎堆”、相爭。

宋高廣表示，宏觀政策的引導(dǎo)和疫情因素的疊加讓生物醫(yī)療賽道得到了前所未有的關(guān)注，同時，互聯(lián)網(wǎng)TMT基金轉(zhuǎn)型、社?；鸬荣Y金的入場也進一步加劇了賽道的繁榮和泡沫，“四面八方的資金都涌入生物醫(yī)療，今年一級市場的錢非常多” 。

在他看來，大量資本的進入無疑將加快生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進程，進一步為創(chuàng)新創(chuàng)造條件，未來會有更多的中國Bio-Tech公司成長起來并參與到國際競爭之中，醫(yī)藥工業(yè)的格局也會因此被改變。

記者注意到，除了“扎堆”醫(yī)療外，2021年更多的投資機構(gòu)開始將“投早、投小”作為布局策略。宋高廣介紹稱，項目在一、二級市場估值倒掛、醫(yī)療股破發(fā)潮等因素倒逼機構(gòu)集中向早期輪次靠攏，于是今年一級市場PE機構(gòu)VC化、VC機構(gòu)天使化的趨勢愈發(fā)明顯。如此一來，賽道估值也不斷攀高，2021年天使輪、A輪估值等同于以往B輪的估值，不到兩年的時間里賽道早期輪次平均估值翻了3~4倍，而業(yè)務(wù)進展卻并未呈現(xiàn)相同的變化趨勢。

“2020年前熱門項目的第二輪估值一般在3億~5億人民幣，但今年拿到錢的項目基本上第二輪估值都在2億美元左右，高的甚至能超5億美元。雖然說允許存在一定的泡沫，但估值的瘋狂很可能導(dǎo)致未來兩到三年里生物醫(yī)藥企業(yè)的批量陣亡”，他說道。

北極光：投早、投高、投差異

資本“扎堆”進一步讓賽道從2020年的排隊投資變成2021年的“搶項目”。

對于競爭的加劇，宋高廣表示，北極光仍然堅持著以往的策略——堅守早期、深耕硬科技。在他負責(zé)的生物醫(yī)藥領(lǐng)域同樣是“投早、投高、投差異”。具體而言，首先是前瞻性地預(yù)判技術(shù)，在大浪到來之前看準(zhǔn)賽道；其次，在高門檻的生物醫(yī)藥賽道之上，尋找技術(shù)壁壘高、產(chǎn)業(yè)化前景好的項目；再者，布局創(chuàng)新、差異化競爭力強，而非“me too”型企業(yè)。

此外，他強調(diào)稱“投后賦能”是北極光的競爭壁壘之一：“我們是‘重投后’的機構(gòu)，會為早期項目做很多工作，比如幫企業(yè)搭建團隊、產(chǎn)品線建立、建立上下游產(chǎn)業(yè)資源、對接地方政府政府資源、財務(wù)法務(wù)咨詢等等，這樣的深度孵化也使團隊和企業(yè)一起成長”。

談及具體投資偏好時，宋高廣表示，生物醫(yī)藥的本質(zhì)是治病救人，因此北極光更看重團隊的產(chǎn)業(yè)化落地能力和安全性已得到初步驗證的先進技術(shù)，“我們在生物醫(yī)藥領(lǐng)域是全賽道布局，選擇有產(chǎn)業(yè)化前景和商業(yè)邏輯成立的先進技術(shù)。比如我們幾年前投的基因治療治療領(lǐng)域，今年已經(jīng)看到有產(chǎn)品獲批上市，近兩年布局較多的基因治療、新型疫苗、RNAi這些都是具備較好成長性和產(chǎn)業(yè)化前景的領(lǐng)域，但像成長或者驗證周期超過十年的技術(shù)我們不會去碰”。

“快魚吃慢魚”的藥企競爭

大量資本的涌入雖然加快了行業(yè)的發(fā)展，造就了生物醫(yī)藥領(lǐng)域創(chuàng)新的活躍，創(chuàng)新企業(yè)和產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，但宋高廣也指出，中國生物技術(shù)尚處于早期發(fā)展階段，當(dāng)下的許多創(chuàng)新皆為“跟隨式”，“真創(chuàng)新”在政策扶持、研發(fā)、商業(yè)化轉(zhuǎn)換等多個環(huán)節(jié)都亟待加強。具體而言，一方面，政策的頂層設(shè)計應(yīng)加大對新興技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)的保護力度，為“真創(chuàng)新”提供保障，讓市場為先進技術(shù)買單；另一方面，則是企業(yè)和高校都要避免做“me too”型產(chǎn)品以及“為了創(chuàng)新而創(chuàng)新”，應(yīng)瞄準(zhǔn)前沿生物技術(shù)發(fā)力，盡早建立自身產(chǎn)品的技術(shù)競爭壁壘。

與此同時，他表示，未來幾年將是生物醫(yī)藥企業(yè)高度競爭的階段，創(chuàng)新型企業(yè)一定要看清行業(yè)趨勢，在發(fā)展過程中不斷提升運營效率才能不被淘汰，“未來競爭一定是加速的，是‘快魚’吃掉‘慢魚’的時期，所以企業(yè)一定要大幅度提高研發(fā)效率、加快產(chǎn)品落地”。

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