上市周年看成長｜上半年凈利潤大增但公司毛利率逐步下滑 “包子第一股”巴比食品真的香嗎？

每經記者 陳晴    每經編輯 陳俊杰    

起源于街邊小店，經過20來年發(fā)展，于2020年10月頂著“中國包子第一股”光環(huán)上市。巴比食品的故事聽起來十分勵志，但現實不是電視劇，登陸資本市場也并不意味著幸福大結局。上市一年后的巴比食品發(fā)展如何？

《每日經濟新聞》記者注意到，雖然2021年上半年巴比食品凈利潤同比大增，但主要并非公司主營業(yè)務貢獻。事實上，公司今年上半年扣非凈利潤相比2019年同期增速僅3.13%，且近三年半以來公司毛利率逐步下降。

上半年凈利大增主要由投資收益貢獻

巴比食品的成立可以追溯到20年前。2001年，公司創(chuàng)始人、實際控制人劉會平在上海市區(qū)繁華地段開了一家包子店——“劉師傅大包”，并在2003年改名“巴比饅頭”。

經過20年的發(fā)展，巴比食品的經營模式出現了變化。不同于早期的早餐生意，眼下的巴比食品跨界早餐和速凍食品兩個行業(yè)，公司的銷售渠道也有所變化。

在今年的半年報中，巴比食品如此自我介紹：公司自成立以來，專業(yè)從事中式面點食品的研發(fā)、生產與銷售，致力于“工業(yè)化生產，全冷鏈配送，直營、加盟、團體供餐為一體”的經營模式，是一家“連鎖門店銷售為主，團體供餐銷售為輔”的中式面點速凍食品制造企業(yè)。

財務數據上，今年上半年巴比食品營業(yè)收入5.95億元，同比增長68.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.11億元，同比增長279.04%。

看起來還不錯的業(yè)績，主要卻不是公司的主營業(yè)務貢獻。根據巴比食品較早公布的今年半年報業(yè)績預告，公司上半年業(yè)績預增主要是由于公司通過天津君正投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡稱天津君正）間接持有東鵬飲料產生的公允價值變動收益增加所致，預計使得公司歸屬于上市公司股東的凈利潤增加約為1.4億元至1.5億元。

東鵬飲料今年5月份上市并股價大漲，最高一度達到285.7元/股。不過，近期的東鵬飲料股價有所回落，10月27日，東鵬飲料股價以184.31元/股報收。

無論如何，上市之初東鵬飲料股價的大漲還是增厚了巴比食品的業(yè)績。若剔除非經常性損益影響，今年上半年巴比食品扣非凈利潤為5772萬元，同比增長45.70%。值得一提的是，2020年同期受到疫情影響，業(yè)績基數較低，如果對比2019年上半年扣非凈利潤5597萬元，巴比食品今年上半年扣非凈利潤增速僅為3.13%。

扣非凈利潤增速較緩之余，2018年-2020年以及今年上半年，巴比食品毛利率分別為33.34%、33.11%、27.9%和24.78%，毛利率逐步下滑。

就此，巴比食品2020年年報中分析稱，執(zhí)行新收入準則，2020年度公司將3817.84萬元運雜費計入主營業(yè)務成本；此外，原材料價格上漲；產量減少導致單位固定成本增加。而公司在分析2021年上半年營業(yè)成本變動原因之時也提到了“原材料成本上漲。”

華東市場依賴癥難解

頂著“中國包子第一股”的光環(huán)上市，但市場對于巴比食品的質疑也不少，其中就包括公司對于華東市場的依賴癥。

2017-2019年，巴比食品華東地區(qū)市場貢獻收入分別為81263.74萬元、91912.39萬元和97194.02萬元，占公司營收比例分別為93.77%、92.82%和91.35%。就此，巴比食品在2020年9月披露的首次公開發(fā)行股票招股說明書中曾經表示，未來，公司將繼續(xù)深耕上海、江蘇、浙江、廣東等區(qū)域，重點培育北京等區(qū)域市場，逐步將業(yè)務拓展至全國。

時隔一年，公司全國化布局進展如何？根據巴比食品今年半年度經營數據，上半年華東市場貢獻營業(yè)收入5.45億元，占公司營收比例高達91.65%。也就是說，相比于2019年，今年上半年公司對于華東市場的依賴不降反增。

對于全國布局，近年來巴比食品也有所嘗試，公司已在全國布局建設了上海、廣州、天津3個工廠。不過，2020年，上海中央工廠超負荷生產之時，廣州中央工廠和天津中央工廠的產能利率用率卻均比較低。其中，廣州中央工廠面點類產品和餡料類產品2020年產能利用率僅20.75%和34.99%；而天津中央工廠面點類產品和餡料類產品2020年產能利用率僅2.26%和19.79%。

對于跨區(qū)域經營的不利因素，巴比食品2020年首次公開發(fā)行說明書中曾經分析，公司在上海、浙江區(qū)域具有相對較高的知名度，在拓展新區(qū)域市場時，面臨當地品牌的競爭，公司品牌的優(yōu)勢將面臨一定的挑戰(zhàn)；此外，各地區(qū)經濟發(fā)展水平、消費者的消費能力和消費習慣存在一定差異，公司面臨一定的消費習慣差異的挑戰(zhàn)。

根據巴比食品介紹，公司2020年末加盟門店3089家、直營門店17家。面對地區(qū)口味存在差異和區(qū)域品牌的競爭，在業(yè)內看來，以加盟為主的發(fā)展模式下，如何進行產品的質量把關對于公司來說也頗為重要。

事實上，巴比食品首次公開發(fā)行說明書中也曾經提示，公司建立了較為完善的質量管理體系，但隨著公司近幾年的快速發(fā)展，生產經營規(guī)模擴大，對質量控制體系的要求和實施難度也相應增加。

值得一提的是，今年巴比食品還將眼光瞄準了華中市場。今年1月，巴比食品宣布擬投資收購武漢地區(qū)的“好禮客”及“早宜點”品牌。公司公告中稱，這是公司將區(qū)域銷售網絡的覆蓋拓寬至全國市場的重要一步。

剛剛解禁就有多位股東宣布減持

廣州中央工廠和天津中央工廠產能利用率較低之時，近期巴比食品在華東大本營附近的南京再度加大產能建設。

2020年10月巴比食品上市之時，實際募集資金凈額為人民幣7.44億元。按照當時的披露，擬分別用于巴比食品智能化廠房項目、生產線及倉儲系統提升項目、直營網絡建設項目、食品研發(fā)中心和檢測中心建設項目等。

不過，經過用途變更，原擬投入“生產線及倉儲系統提升項目”“食品研發(fā)中心和檢測中心建設項目”的全部募集資金 22567.65萬元與原擬投入“信息化建設項目”和“電子商務平臺建設項目”的部分募集資金5212.35萬元，總計27780.00 萬元募集資金（占募集資金凈額的37.34%）和上述募集資金利息凈收入及理財收益投資至新項目“巴比食品南京智能制造中心一期項目”。

巴比食品南京智能制造中心一期項目已按計劃開工建設，預計在 2022年12月完工后正式投產。廣州中央工廠和天津中央工廠產能利用率較低情況下，南京項目未來前景如何？

就此，巴比食品公告中稱，該項目的建設不僅可進一步增加公司產能，覆蓋公司現有部分銷售區(qū)域，還使公司產品配送區(qū)域得到有效延伸，有利于公司開拓新的市場，擴大公司在行業(yè)中所占的市場份額。

對于巴比食品來說，近期值得關注的還有股東的減持。今年10月12日，巴比食品上市已滿一周年，首次公開發(fā)行中的部分股票解禁并流通上市，數量共計2426.37萬股，占總股本比例為9.78%。

就在解禁前一天的10月11日晚間，巴比食品發(fā)布兩份股東減持公告，持股5%以上股東嘉華天明因自身資金需求，擬通過集中競價或大宗交易的方式減持不超過744萬股，占總股本的3%。與此同時，巴比食品董事、高級管理人員孫愛國及監(jiān)事金汪明擬減持股份數量分別不超過21.62萬股、60.74萬股，分別占總股本的0.09%、0.24%。

2020年10月登陸上交所后，在“中國包子第一股”的光環(huán)下，一個多月時間巴比食品股價曾經達到56.67元/股。但此后公司股價逐步回落，2021年10月27日收于32.79元/股。當然，相比發(fā)行價格12.72元/股，嘉華天明等股東賬戶仍有不少浮盈。

就相關問題，近日《每日經濟新聞》記者致電公司并發(fā)送了采訪郵件，截至發(fā)稿未獲得回復。

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