孫正義“走了又回”，剛剛投了一只中國(guó)獨(dú)角獸！國(guó)際資本看多中國(guó)邏輯變沒(méi)變？

每經(jīng)記者 唐如鈺  姚亞楠    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

8月17日，童裝DTC品牌“PatPat”宣布完成1.6億美金D2輪融資，由軟銀愿景獨(dú)家投資。這是一家注冊(cè)地位于深圳的公司，在軟銀集團(tuán)正陷入“觀望中國(guó)”輿論之際，這筆投資的官宣顯得頗有深意。

上周軟銀集團(tuán)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，孫正義“觀望中國(guó)”的投資言論一石激起千層浪，盡管隨后軟銀“辟謠”稱(chēng)對(duì)中國(guó)的承諾沒(méi)有變化，會(huì)繼續(xù)投資中國(guó)市場(chǎng)，以及幫助中國(guó)的企業(yè)家進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新。剛剛出手的這筆投資，似乎成為最好的佐證。

不過(guò)，軟銀作為高科技投資的風(fēng)向標(biāo)，此番波折之后，國(guó)際資本對(duì)中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的態(tài)度是否有變，引發(fā)的諸多討論仍在繼續(xù)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在對(duì)北京、上海多位美元基金管理人的走訪中發(fā)現(xiàn)，受訪對(duì)象普遍認(rèn)為，短期內(nèi)大家會(huì)對(duì)政策風(fēng)向持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，但長(zhǎng)期看好與加碼中國(guó)的邏輯不會(huì)改變。一家進(jìn)駐中國(guó)十余年的美元基金投資人就表示：“美元LP多為專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，經(jīng)歷過(guò)多次經(jīng)濟(jì)周期和政策的調(diào)整，市場(chǎng)一時(shí)的跌宕對(duì)他們而言并不陌生，所以也不會(huì)輕易出現(xiàn)戲劇化的轉(zhuǎn)變”。

另一位長(zhǎng)期關(guān)注科技賽道的美元VC合伙人則將當(dāng)下投資環(huán)境形容為“水多魚(yú)大”，他認(rèn)為：“無(wú)論是從市場(chǎng)規(guī)模、工業(yè)基礎(chǔ)、科技賽道的創(chuàng)新與成長(zhǎng)，還是長(zhǎng)期政策的穩(wěn)定性而言，當(dāng)下都是全球資本布局中國(guó)的好時(shí)機(jī)。”

與此同時(shí)，記者梳理2021年上半年的投融資數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是募資端還是投資端，外幣基金均處于增長(zhǎng)狀態(tài)。

“反轉(zhuǎn)的退出”，離不開(kāi)中國(guó)的軟銀？

8月17日，“全球最大童裝DTC品牌”PatPat宣布完成1.6億美元D2輪融資，為軟銀愿景基金二期獨(dú)家投資。據(jù)清科私募通數(shù)據(jù)，“PatPat”是深圳盈富斯科技有限公司旗下母嬰出口電商平臺(tái)。一個(gè)月前，該公司宣布完成了5.1億美金泛C、D輪融資，背后資本包括泛大西洋資本（General Atlantic）、今日資本、SIG、GGV等機(jī)構(gòu)。顯然，“PatPat”成為了讓愿景基金又一次重金出手的幸運(yùn)兒。

但就在短短數(shù)日前，軟銀集團(tuán)董事長(zhǎng)、CEO孫正義發(fā)表了“暫定+觀望”中國(guó)投資的言論。8月10日，這位64歲的“千億基金”掌舵人在軟銀業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，在中國(guó)整頓科技行業(yè)之際，軟銀將暫停在中國(guó)展開(kāi)新的投資，在陸續(xù)出臺(tái)的監(jiān)管舉措對(duì)市場(chǎng)影響明朗前，公司將靜觀其變，“新的監(jiān)管規(guī)則開(kāi)始實(shí)施之后，1~2年內(nèi)事態(tài)會(huì)更加清楚，在此之前我們想等待和觀察一段時(shí)間。”

此言論一出，激起了千層浪，市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)在于作為高科技投資“風(fēng)向標(biāo)”的愿景基金是否會(huì)影響國(guó)際資本對(duì)中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)態(tài)度的改變。

對(duì)此，有市場(chǎng)評(píng)論指出，去年以來(lái)在中國(guó)反壟斷和數(shù)據(jù)安全保護(hù)等強(qiáng)監(jiān)管政策效應(yīng)的疊加之下，軟銀在華投資組合的股價(jià)震蕩明顯。例如，一度讓孫正義創(chuàng)下2900倍回報(bào)率的核心資產(chǎn)阿里巴巴，其股價(jià)自去年12月以來(lái)跌幅近30%。今年4月，該公司更因“濫用其市場(chǎng)支配地位，對(duì)平臺(tái)內(nèi)商家提出‘二選一’要求”而被市場(chǎng)監(jiān)管總局處以182億元罰款，刷新中國(guó)境內(nèi)反壟斷行政處罰記錄。此外，軟銀系資本深度參與的“滴滴出行”如今的情形亦不免讓孫正義擔(dān)憂。

軟銀方面則表示，一財(cái)季（4月1日~6月30日）利潤(rùn)下滑主要源于所投資企業(yè)收益的減少，以及大型IPO案例的缺乏, 該公司2021年第一財(cái)季凈利潤(rùn)7615億日元(約69億美元)，同比下降39.4%。

就在孫正義“暫停+觀望”言論持續(xù)發(fā)酵之際，事情出現(xiàn)了一百八十度反轉(zhuǎn)。本周一，軟銀集團(tuán)在給證券時(shí)報(bào)的回復(fù)中表示，媒體對(duì)公司董事長(zhǎng)孫正義在業(yè)績(jī)交流會(huì)上的發(fā)言有誤解，軟銀集團(tuán)對(duì)中國(guó)的承諾沒(méi)有變化，并會(huì)繼續(xù)投資中國(guó)市場(chǎng)，以及幫助中國(guó)的企業(yè)家進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新。

事實(shí)上，從當(dāng)下軟銀在全球范圍的投資布局來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)仍是愿景資本版圖的核心區(qū)域之一：軟銀愿景一、二期基金持有的21家上市企業(yè)中，有8家來(lái)自中國(guó)。孫正義也在發(fā)布會(huì)上介紹稱(chēng)，目前軟銀在中國(guó)的投資整體均是盈利，并且愿景基金有23%的投資在中國(guó)，不過(guò)基金并未倚賴(lài)某一特定區(qū)域，投資較為均衡。

（圖片來(lái)源：軟銀2021年第一財(cái)季報(bào)）

值得注意的是，早在上周，愿景基金首席財(cái)務(wù)官Navneet Govil公開(kāi)表示，雖然監(jiān)管整頓影響了當(dāng)下的回報(bào)預(yù)期，“我們?cè)谥袊?guó)的總體觀點(diǎn)沒(méi)有改變：它仍然是一個(gè)巨大的、不斷增長(zhǎng)的、令人矚目的經(jīng)濟(jì)機(jī)遇”。

軟銀及時(shí)“辟謠”，加之Navneet Govil的“長(zhǎng)期看好“，以及愿景對(duì)“PatPat”的重金布局，由此來(lái)看，孫正義在中國(guó)尋找新興賽道龍頭企業(yè)并重倉(cāng)的投資策略似乎并沒(méi)有改變。

監(jiān)管趨嚴(yán)，看多中國(guó)的邏輯不變

軟銀的“反轉(zhuǎn)”僅是一方面。

事實(shí)上，隨著反壟斷、打擊證券違法、數(shù)據(jù)安全保護(hù)等政策法規(guī)的重拳出擊，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)正經(jīng)歷著一場(chǎng)走向規(guī)范化的整頓，中國(guó)企業(yè)赴海外IPO的門(mén)檻也隨之提高。

今年7月6日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》，加強(qiáng)跨境監(jiān)管合作，并完善數(shù)據(jù)安全、跨境數(shù)據(jù)流動(dòng)、涉密信息管理等相關(guān)法律法規(guī)。7月10日，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布關(guān)于《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知指出，掌握超過(guò)100萬(wàn)用戶個(gè)人信息的運(yùn)營(yíng)者赴國(guó)外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查。

同樣在7月，美國(guó)證交會(huì)SEC也發(fā)表聲明，要求加強(qiáng)中概股赴美上市信息披露。

一系列的政策效應(yīng)疊加之下，是否會(huì)有更多的海外資本會(huì)考慮調(diào)整其在中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的投資策略？布局步伐又是否會(huì)隨之放緩？

對(duì)此，受訪人士普遍認(rèn)為：“軟銀只是個(gè)例”，雖然短期內(nèi)大家會(huì)對(duì)政策風(fēng)向持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，但長(zhǎng)期看好與加碼中國(guó)的投資邏輯不會(huì)改變。

北京地區(qū)一家布局貫穿整個(gè)PE/VC階段的美元基金投資人就向記者分析稱(chēng)，從目前情況來(lái)看，孫正義的問(wèn)題僅是個(gè)案，不見(jiàn)得所有美元基金都會(huì)持同樣態(tài)度，其所在機(jī)構(gòu)當(dāng)下在投、募、退環(huán)節(jié)均未作出調(diào)整，“我們也高度關(guān)注政策走向，但整體來(lái)看并沒(méi)感受到強(qiáng)烈的影響”。

“我們看到軟銀已經(jīng)辟謠了，暫緩中國(guó)的投資并不是他們真實(shí)的表述。目前政策的不確定性帶來(lái)了二級(jí)市場(chǎng)的起伏，這樣的起伏會(huì)傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)的估值，所以偏后期的基金出手可能會(huì)稍微緊一點(diǎn)，但只是一個(gè)暫時(shí)性的階段”，上海一位長(zhǎng)期關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域的基金投資人向記者說(shuō)道。

北京一位科技賽道的美元VC合伙人則表現(xiàn)得更為樂(lè)觀，他將當(dāng)下的投資環(huán)境形容為“水多魚(yú)大”——“無(wú)論是從市場(chǎng)規(guī)模、工業(yè)基礎(chǔ)、科技賽道的創(chuàng)新與成長(zhǎng)，還是長(zhǎng)期政策的穩(wěn)定性而言，當(dāng)下都是全球資本布局中國(guó)的好時(shí)機(jī)”。其所在機(jī)構(gòu)于數(shù)月前完成了新一期美元基金的超額募資。

前述“全階段”美元基金投資人則進(jìn)一步指出，美元LP在中國(guó)有著不低的重合度，并且多為專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，經(jīng)歷過(guò)多次經(jīng)濟(jì)周期和政策的調(diào)整，“市場(chǎng)一時(shí)的跌宕對(duì)他們而言并不陌生，所以也不會(huì)輕易出現(xiàn)戲劇化的轉(zhuǎn)變”。

與此同時(shí)，據(jù)外媒報(bào)道，本周美國(guó)貝萊德集團(tuán)（BlackRock）的研究部門(mén)表示，中國(guó)不應(yīng)再被視為新興市場(chǎng)，并建議投資者將其在中國(guó)的敞口增加至三倍。當(dāng)然貝萊德的投資建議更多地是針對(duì)中國(guó)股票與債券市場(chǎng)。

不過(guò)，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)經(jīng)歷的整頓，貝萊德投資研究所首席投資策略師Wei Li在接受外媒采訪時(shí)也表示，盡管目前中國(guó)資產(chǎn)帶來(lái)了更大的不確定性，但這樣的不確定性是伴隨著更大的長(zhǎng)期回報(bào)和更多元化的收益。

記者注意到，雖然大部分機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)所帶來(lái)機(jī)遇的長(zhǎng)期看好不變，但也有投資人表達(dá)了其對(duì)短期融資環(huán)境的擔(dān)憂。經(jīng)緯中國(guó)創(chuàng)始合伙人張穎就在“軟銀暫停”的言論出現(xiàn)后，向其投資的企業(yè)作出警示：“提醒一下大家，今天軟銀暫緩中國(guó)投資的表態(tài)，雖然是一家之舉，但也會(huì)傳播開(kāi)來(lái)，影響很多中后期投資機(jī)構(gòu)的短中期節(jié)奏和決心，也會(huì)很自然地影響到很多中后期高估值創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資節(jié)奏和成功率。大家不要輕視，把自己能控制能做好的每一件小事做到極致，提升融資效率和節(jié)奏，不要太介意估值、稀釋和一些非核心條款。如果啟動(dòng)了融資，就需要重視，全力以赴，要有結(jié)果，拿錢(qián)打仗。祝大家融資順利”。

2021年上半年外幣基金投、募資均處于增長(zhǎng)狀態(tài)

投資人短期的謹(jǐn)慎與擔(dān)憂皆符合情理，不過(guò)，投融資數(shù)據(jù)也能反映出市場(chǎng)的實(shí)際情況。事實(shí)上，從2021年上半年的投融資數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是募資端還是投資端，外幣基金均處于增長(zhǎng)狀態(tài)。

來(lái)自清科研究數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共新募集1941只可投資于中國(guó)大陸的基金，數(shù)量同比上升58.2%，繼續(xù)維持第一季度募資回暖的良好態(tài)勢(shì)。從幣種分布來(lái)看，2021年上半年新募集的1941只基金中，人民幣基金有1896只，募集金額共計(jì)3764.81億元人民幣，同比上升8.1%；外幣基金共45只，其中包括44只美元基金和1只歐元基金，募集金額達(dá)到782.87億元人民幣，同比上升1.2%。這45只外幣基金中，25只為第二季度新增。

(圖片來(lái)源：清科研究)

記者注意到，今年上半年以來(lái)、GGV紀(jì)源資本、源碼資本、厚生投資、眾為資本等均完成了大額美元基金的募集，大型外資機(jī)構(gòu)的持續(xù)加注可見(jiàn)其對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的態(tài)度，從行業(yè)偏好和投資方向來(lái)看，這些美元基金將在基礎(chǔ)設(shè)施、消費(fèi)及新零售、企業(yè)服務(wù)、前沿科技等領(lǐng)域?yàn)閯?chuàng)新企業(yè)提供資金支持。

從投資端來(lái)看，2021年上半年外幣趨熱，投資金額超2000億美元、投資案例618起，分別上升125%、上升39.8%。其中物流貨運(yùn)、生鮮電商領(lǐng)域頗受青睞，貨拉拉、滴滴貨運(yùn)、極兔速遞均完成了15億美元及以上的融資，叮咚買(mǎi)菜、十團(tuán)薈等也吸引了軟銀愿景、DST等機(jī)構(gòu)的大額注資。