每經(jīng)熱評｜制定獎懲機制 推動信用評級向投資人付費轉(zhuǎn)變

每經(jīng)評論員 張壽林

近日，央行等五部門聯(lián)合發(fā)文，要求信用評級機構(gòu)加強評級方法體系建設(shè)、完善公司治理和內(nèi)部控制機制、強化信息披露等，同時強調(diào)優(yōu)化評級生態(tài)，推動信用評級機構(gòu)切實發(fā)揮債券市場“看門人”作用。

目前看來，2020年11月“永煤事件”已成歷史標(biāo)志。此后，信用評級行業(yè)燃起了一場經(jīng)久不息的整頓大火。今日局面，或許是當(dāng)時任何一位見證者未曾預(yù)料到的。而當(dāng)時的輿論焦點在于，“AAA信仰”破滅，債券信用評級卻未予預(yù)警。

事實上，這類尷尬現(xiàn)象并非首次出現(xiàn)，只是行業(yè)習(xí)以為常，但這一次不巧成了輿論焦點。時至今日，央行等5部門聯(lián)合發(fā)文，明確要求信用評級機構(gòu)應(yīng)當(dāng)切實提升初始評級和跟蹤評級的有效性和前瞻性，并提出強化市場約束機制。

結(jié)合此前市場提出的建議，即債券評級由發(fā)行人付費模式向投資人付費模式轉(zhuǎn)變，可以說，當(dāng)前正是積極促成這一轉(zhuǎn)變的絕佳時機。

筆者認(rèn)為，投資人付費模式，可有效避免評級機構(gòu)與評級對象在利益上的捆綁，內(nèi)在機制決定了評級機構(gòu)站在買方一邊，不受制于既有模式下來自評級對象的利益制約。而這正是評級的意義所在，即評級服務(wù)于投資而不是服務(wù)于評級對象。自然，評級機構(gòu)也就敢于說真話，而且在同業(yè)競爭下爭相揭露“皇帝的新裝”，市場所期待的評級客觀中立便水到渠成。

沿著這一邏輯，投資人付費保證評級客觀中立的機制優(yōu)勢，決定了這一模式是歷史必然。事實上，從全球范圍來看，投資人付費也是信用評級行業(yè)發(fā)展的最初情形，但在過程中行業(yè)逐漸演變?yōu)榘l(fā)行人付費，并成為主流。

從人類的行為角度理解，改變要么是出于被迫，要么是能夠獲得好處，要么二者同時驅(qū)動。歷史表明，付費模式轉(zhuǎn)向債項發(fā)行人，正是因為發(fā)行人愿意付更多的錢，評級機構(gòu)也就不知不覺轉(zhuǎn)向了發(fā)行人付費模式，投資者可以免費使用評級結(jié)果。如此一來，那些還堅持投資人付費的機構(gòu)，自然難受待見。

如今，人們終于發(fā)現(xiàn)，評級業(yè)需要找到自己的初心——評級終歸是服務(wù)投資者的。因此在新的歷史階段，各方不必眷戀發(fā)行人付費的溫柔鄉(xiāng)，投資者付費終將發(fā)展。

當(dāng)然，發(fā)展需要一個過程，而且隨時可能走回頭路，需要打破路徑依賴適應(yīng)新的要求，可以說阻力重重。但換個角度，這一過程中，誰先主動求變，積極適應(yīng)，誰便可能領(lǐng)先于全行業(yè)。對于后來者，這反倒是彎道超車的好機會。

必須承認(rèn)的是，在不短的時間內(nèi)，投資人付費和發(fā)行人付費可能共存于市場，因為發(fā)行人付費也有自身優(yōu)勢，特別是更易獲得發(fā)行人配合，從而進入公司現(xiàn)場調(diào)查，獲取更多一手信息。

總而言之，評級向投資人付費模式轉(zhuǎn)變道阻且長，非一日之功，更不是行業(yè)自身靠內(nèi)部力量即可主動完成轉(zhuǎn)變的，更需要外力持續(xù)助推。因此，建議監(jiān)管層面適時制定向投資人付費模式轉(zhuǎn)變的獎懲機制，推動信用評級行業(yè)加快改革。