新能源究竟有多火？賣方已給出寧德時代40年后營收預測！連醫(yī)藥女神也忍不住挑戰(zhàn)能力圈進場掃貨

每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 葉峰    

A股新能源究竟有多火？

就在本周，新能源車企比亞迪市值已經(jīng)超過中石油，有基民甚至“威脅”基金經(jīng)理，不配新能源就要基金贖回。此外，火熱的新能源不僅吸引了基民，也吸引了不少基金經(jīng)理挑戰(zhàn)自己能力圈！其中醫(yī)藥女神掌管的兩只基金，在剛剛過去的二季末其頭號重倉股均為寧德時代，且配置比例都已超過10%的紅線。

而截至目前，正在發(fā)行或待發(fā)的新能源相關主題基金更是多達16只！

與此同時，更有甚者的是，本周國信證券一份關于“電池一哥”寧德時代未來40年營收預測，大有將新能源泡沫推向史詩級！該券商研究所分析師對當下熱門股票寧德時代儲能業(yè)務進行分析，分析得出2060年寧德時代儲能業(yè)務營收體量區(qū)間為1500億元~2000億元，中樞為1714億元。

真是yyds，40年后扶我起來看股價！

這么能，咱不算到3000年！

用40年后的業(yè)績來支撐寧德時代現(xiàn)在的估值？這樣的研究報告出爐的背后，以及本周圍繞新能源行業(yè)諸多標桿性的信號，又有哪些問題值得思考？

40年后業(yè)績都能算出來？

8月4日，國信證券研究所一篇《寧德時代系列之二——儲能篇：第二“增長曲線”的終局探討》的分析報告，引發(fā)了投資圈的關注和熱議。

在這篇報告中，分析師周俊宏、唐旭霞認為寧德時代的業(yè)務進展和估值成為新能源產(chǎn)業(yè)鏈重要發(fā)展和投資風向標之一，預計儲能將成為寧德繼動力電池業(yè)務后的第二條“增長曲線”。報告旨在測算儲能市場需求、探討其發(fā)展趨勢及商業(yè)模式，基于寧德時代當下儲能業(yè)務布局，判斷寧德終局的市場份額，并預測儲能業(yè)務市值空間。本文核心在預判——以望遠鏡視角預測儲能市場的規(guī)模及趨勢，分析寧德時代高市值的底層支撐邏輯關鍵之一——儲能，以便后續(xù)把握整個儲能產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會。

報告認為，寧德時代已通過合資建廠、入股等方式整合儲能產(chǎn)業(yè)鏈。此前其動力電池業(yè)務受益于 1 外因（政策）+3 內因（客戶、原材料布控、技術） 快速增長，假定儲能業(yè)務（技術路線、競爭格局、拿單模式三個影響因子）與動力電池業(yè)務具相似增勢與發(fā)育曲線，保守預計終局寧德全球儲能市占率15%~25%，對應營收/市值空間約 1714億元/4285 億元。認為增量賽道儲能未來競爭激烈，預計最終寧德時代能占據(jù)全球市場占有率15%~25%，分析得出2060年寧德時代儲能業(yè)務營收體量區(qū)間為1500億元~2000億元，中樞為1714億元。

除了預測2060年寧德時代儲能業(yè)務營收體區(qū)間估值，該報告預測了儲能業(yè)務的凈利潤。報告中寫道：凈利率主要受各項費用（三費、稅金及附加、營業(yè)外收支等）、組織能力等公司個體屬性的因素影響，參考寧德動力電池業(yè)務（占比近8成）較為成熟，凈利率趨于穩(wěn)定，預計寧德儲能業(yè)務的凈利率為9%~11%，對應2060年儲能凈利潤中樞171億元。參照國內相關企業(yè)，采用PE估值法，取20x為估值中樞，分保守（20x PE）、中性（25x PE）、樂觀（30x PE）三種情況，中性假設下市值空間為4285億元。

此報告一出，引發(fā)各類投資者的瘋狂熱議，熱議的重點則是40年后寧德時代。“真是yyds,40年后扶我起來看股價！”、“他們可以改行當半仙，擺攤算命了！”、“這么能，咱不算到3000年！”“真是活久見！”……

某百億私募投研人士向記者直言：“2060年大家到底還開不開車，都不知道呢？未來是不是以后都是公共交通了，智能駕駛了？說不定鋰電池技術都已去火星上了。”

預測報告靠譜嗎？

在上述百億私募人士看來，任何一家企業(yè)都很難完全看清楚，未來2到3年內自己所在行業(yè)的發(fā)展與變化，更何況是40年后的事，誰也說不清楚。

“這樣的報告沒有太多的參考價值。完全是一種理想化、線性化的外推，但是事物的發(fā)展是非線性化，會有各種干擾的因素。”該私募人士進一步指出。

滬上某私募人士則是坦言：“我們認為市場對寧德時代的預期較高，很大程度上透支了未來的增長空間，預期收益率不足以覆蓋潛在的風險。”

接受采訪的滬上某基金經(jīng)理表示：“這種算法是一個非常理想化的狀態(tài)，是很終局的那種思維。就是假設寧德時代未來幾十年一直發(fā)展非常順利的情況下才可能做得到。”

在該基金經(jīng)理看來，這個非常順利需要滿足以下條件：

1.公司的產(chǎn)品不能出任何問題，電池一直要保持現(xiàn)在這種行業(yè)地位，或是稍微有縮減，但不能縮減太多。

2. 動力電池的路線還不能有巨大變化，但是后面很有可能鋰電池在10年以后部分會被其他類型的電池替代。如果能量密度更高和安全性更好的固態(tài)電池技術走向成熟，未來誰會是新能源汽車電池的龍頭還不得而知。

3.寧德時代所處的畢竟還算一個新興成長行業(yè)，對于成長的科技行業(yè)，最怕的就是技術路線的變化。技術路線變化，企業(yè)能不能跟得上，寧德時代也有這方面的儲備，還能不能像鋰電池產(chǎn)業(yè)化規(guī)?；@么大，優(yōu)勢還能這么強嗎？

4.未來的競爭對手會不會發(fā)展更好，比如說像LG或者國內其它的一些動力電池企業(yè)，包括其在儲能的地位，會不會也像動力電池那么強？

5. 目前很多車企甚至100%都是寧德的配套，但是這些車企也會自己去做動力電池，具備實力的大車企會不會蠶食一部份額。整車廠也不希望看到電池一家獨大的格局，會去扶持更多的電池供應商。因此寧德時代能否一直保持較高的市場份額存在不確定性。

6. 真正卓越和優(yōu)秀企業(yè)總會帶來驚喜，就是它總會讓你在靜態(tài)的時候想不到，但隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，它會不斷的去延展它的能力圈和產(chǎn)品的豐富度，所以很多企業(yè)可能比你5年前設想的變化還要充滿變數(shù)。比如公司新產(chǎn)品的拓展，上下游的延伸；比如說它現(xiàn)在只做動力電池包，未來它有沒有可能更多去涉足到汽車零部件的底盤領域，未來如果是動力電池和底盤融合到一起了以后，它會不會有可能連底盤也會涉足。

雷根研究部認為，一般通?？吹降难芯繄蟾妫径际侵攸c預測未來2年左右的收入和利潤，這樣一個周期有一定的可預見性。對于更長遠后的預測，基本就是做一個趨勢性的判斷。儲能作為實現(xiàn)碳中和目標的重要環(huán)節(jié)，又是政策重點支持的領域，市場對其巨大的空間是寄予很大的期待，這也是研究員敢于對2030年后儲能市場作出預測的原因，而寧德時代又是當前新能源電池領域的龍頭，因此研究員對2030年~2060年寧德市場在儲能市場規(guī)模作出預測，也是有他一定邏輯性。但是從投資角度講，10年~40年后的預測對當前的估值和投資決策影響，我們還是要理性和謹慎看待，因為這期間會面臨宏觀經(jīng)濟、行業(yè)和公司等諸多層面的不確定性，而這些可能會是影響未來一定時期內股價走勢更主要的因素。

報告為何會現(xiàn)身？

老話“三十年河東、三十年河西”常常被用來比喻世事變化，盛衰無常。對一家企業(yè)未來40年進行理想化的預測，其參考價值又有多高？

在很多投研人士看來，未來5年的行業(yè)都不一定能看清楚明白，更何況是40年后。這樣看上去并太不靠譜的報告又是怎么出來的呢？

事實上，據(jù)記者了解不少機構投研人士對其預估寧德40年后的業(yè)績并不特別關心，而傳閱最廣的卻是上面這種圖。

圖上的最后一句話“過長時間跨度的預測使得絕對估值方法不夠準確，具產(chǎn)生較大偏差的可能性，因此此處的絕對估值結果僅做展示型參考。”，則是成為機構熱議的段子。

前述公募基金經(jīng)理表示，作為制造業(yè)上市公司中市值NO.1，寧德時代的市值確實比較大了，所以如果算短期其實估值有點高了，只能展望終局了。

前述滬上私募人士也給出了相同的看法，當前新能源板塊的估值較高，要匹配當前的高估值可能需要更長時間維度的預測，然而更長時間維度的預測通常意味著更大的不確定性。

“此處的絕對估值結果僅做展示型參考。這個還是有點牽強，換而言之，就是算出來不夠了，目標價不夠了它就是不適用了。各種用法用了之后發(fā)現(xiàn)都不出來目標價了，所以就說絕對估值法是失效了。”前述百億私募人士直言。

雷根研究部認為，新能源汽車無疑是當前市場最大的熱點，寧德時代又是這個最大熱點的龍頭企業(yè)，如果研究員能寫一篇引起市場關注的寧德時代的報告，哪怕這篇報告是有爭議，也能大幅提高自己的知名度。對寧德時代的預測已到了2060年，背后說明了兩個問題，第一個問題是寧德時代作為新能源領域的龍頭，已經(jīng)被市場過度研究，為了吸引投資者關注，研究員只能去找一些超出正常思維的視角。第二個問題也是反映了當前寧德時代的估值已經(jīng)處于非常高的位置，要支撐目前股價進一步上漲，必須挖掘新的或者更大的成長邏輯。而2030年~2060年這樣一個很長時間內，既無法證實也無法證偽的預測，在市場情緒高漲的時候，有可能起到推波助瀾的作用。

火爆新能源：公募配置已達歷史頂峰

采訪中，記者發(fā)現(xiàn)用寧德時代40年后的業(yè)績來支撐現(xiàn)在估值的觀點，成為了不少投資人士讀完報告后的第一印象。

然而，對寧德時代研究分析角度已然挪至40年后，似乎不能僅僅簡單當做一個簡單的故事一笑了之，其背后有更多的東西值得思考。

2020年末，新能源站上風口，行業(yè)龍頭大象起舞。到了2021年，新能源上漲較多的其實是原來板塊內二三線的和關注度不高的較低估值品種、最上游的礦產(chǎn)資源品種和漲價品種，也隨之演變?yōu)榧w狂歡。

很是契合當下的碳中和主題，同時歐洲也在加快碳中和的步伐，預期美國會出一些財政的刺激手段來刺激產(chǎn)業(yè)，整車端不斷有讓人耳目一新的新車型的推出，產(chǎn)業(yè)前景廣闊達成了共識。

“從市場的情緒來講，我覺得新能源現(xiàn)在已經(jīng)是非常高的一個狀態(tài)了。如果看整個公募基金的配置，我們前面做了個測算，公募基金整體在新能源汽車上的配置都已經(jīng)達到了歷史頂峰的狀態(tài)。”融通新能源汽車主題精選基金經(jīng)理王迪表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年二季度末，共有117家基金公司總計1345只基金持有寧德時代，持倉市值1419億元，一舉超越五糧液成為公募第二大重倉股，僅次于貴州茅臺。

數(shù)據(jù)進一步顯示，截至二季度末，共有87只公募基金配置寧德時代占基金凈值的比例超過10%，其中28只主動權益類基金，其余均為指數(shù)型基金。

事實上，全市場競爭的公募基金經(jīng)理，在實際操作層面面臨不小的壓力。在部分公募基金經(jīng)理看來，2021年A股結構性行情演繹下，不買點新能源股業(yè)績都難以交代。于是，我們發(fā)現(xiàn)，名為南方現(xiàn)代教育股票基金，實則在今年二季度末已變成了也新能源基金。二季度末的前十大重倉股，分別為寧德時代、億緯鋰能、隆基股份、諾德股份、陽光電源、愛美客、中科電氣、天奈科技、中公教育、歌爾股份。其前十大重倉股都是新能源概念股，前全部處于超配。

南方現(xiàn)代教育股票2021年二季度末前十大重倉股

另外，號稱公募醫(yī)藥女神的基金經(jīng)理葛蘭，在其目前管理的5只基金中，除兩只醫(yī)療基金外，中歐阿爾法A、中歐明睿新起點都是其獨立掌管基金。

以中歐明睿新起點為例，該基金成立于2018年三季度。成立以來，從其季度持倉品種變化不難發(fā)現(xiàn)，從開始的行業(yè)分散逐漸演變?yōu)樾袠I(yè)集中，二季度末前十大重倉股前三大重倉股分別為寧德時代、隆基股份和億緯鋰能，均屬于新能源板塊，且寧德時代配置比例占基金凈值的比例已高達10.77%，妥妥的頂配。隆基股份和億緯鋰能配置比例分別為7.83%、5.3%也是絕對的超配?？梢娺@位醫(yī)藥女神也在不斷的拓展能力圈，向新能源方向邁進，而在對于看好的個股還是沿襲了以往敢下重手的投資的強勢風格。

下圖也顯示出，基金經(jīng)理葛蘭對寧德時代投資價值的認可，掌管兩只非醫(yī)藥類基金頭號重倉股寧德時代的比例都已超過10%，這也意味著在公募基金雙十協(xié)定下，她不得不進行持續(xù)跟蹤調整。

中歐明睿新起點2021年二季度末前十大重倉股

中歐阿爾法A2021年二季度末前十大重倉股

在王迪看來，今年新能源行業(yè)類上市公司的集體上漲，主要原因還是公司業(yè)績普遍是超預期的。國內來看，新能源汽車2020年的銷量是130萬輛，此前大家預期2021年的銷量可能在180萬~200萬輛，但目前看起來可能會在250萬~300萬輛。國外來看，歐洲仍保持了較快的增長，美國市場預期會出臺一些財政的刺激來加快拉動產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，包括美國市場的增速也還不錯，進而形成了全球新能源車超預期增長的大格局。這種大格局，帶來了新能源電池相關材料等出現(xiàn)了供不應求的狀態(tài)，進而推升了產(chǎn)品的價格，相關上市公司的業(yè)績自然也超出了預期。

當市場達成共識之后，新能源主題產(chǎn)品的熱度仍在不斷走高。7月底，易方達基金發(fā)布公告稱，將易方達中證內地低碳經(jīng)濟主題ETF的場內簡稱由“低碳ETF”變更為“碳中和50”；廣發(fā)中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)ETF場內簡稱由“環(huán)保ETF”變更為“碳中和”。而碳中和也被公募基金視為下一個布局的熱門主題方向。

數(shù)據(jù)顯示，截至8月4日，正在發(fā)行的新能源相關主題基金有9只，涵蓋新能源、電動汽車、電池、碳中和、光伏、新材料六大賽道，同時還有7只基金也在8月發(fā)售，涵蓋新能源、電動汽車、電池、碳中和四大主題。而選擇新能源賽道方向的基金公司，也不乏南方、招商等大型基金公司。

火熱背后：新能源泡沫有多大？

當教育、醫(yī)療類基金也開始關注新能源時，突然發(fā)現(xiàn)這些上市公司的估值都好貴，動輒幾十倍甚至上百倍，都不知該如何下手，又成為新能源火熱的新證明。

接受采訪時，前述百億私募投研人士則是指出，逼著研究員用40年后的業(yè)績來研究分析寧德時代，可見當下新能源板塊的估值有多高，泡沫有多大。

雷根研究認為，鋰礦及整個新能源板塊行情飆升，一方面與近期行業(yè)基本面持續(xù)超預期有關，除此之外，也有資金面的原因，二季度以來消費和金融等板塊持續(xù)回調，醫(yī)藥板塊也表現(xiàn)平淡，板塊巨大的相對收益差下，不排除之前配置這些板塊的資金流入新能源板塊，此外趨勢資金在賺錢效應的吸引下也會快速流入新能源板塊，這些資金短期大量流入導致了板塊快速上漲，所以會讓行情看上去比較極端，這跟去年四季度的白酒行業(yè)有一定相似。從估值角度看，當前新能源板塊已經(jīng)處于較高位置，股價已經(jīng)反映了樂觀預期。

某券商資管人士也表示，目前板塊整體表現(xiàn)呈現(xiàn)泡沫化，市場對各個子領域預期較高，盡管龍頭公司的估值要比年初高點時要低，但股價仍然已經(jīng)反映了2023年甚至2025年預期。目前股價的走勢不僅受基本面影響，更是跟整個環(huán)境，比如市場風格或者是流動性等因素相關度更高，后續(xù)板塊的走勢更多依賴于市場風格和流動性，自身缺乏繼續(xù)大幅上漲的催化劑。

不過基金經(jīng)理王迪則是比較樂觀，今年新能源行業(yè)景氣度非常高，從歷史估值來看，基本上到了一個中樞偏上的狀態(tài)，但還沒有完全突破歷史的峰值，還沒到大泡沫的階段，基本上還可以接受。因為這個行業(yè)的公司業(yè)績增速足夠快，可通過明年繼續(xù)保持一個相對較快的增長，進而把估值熨平一些。

談到新能源行業(yè)的選擇時，王迪表示，其實從去年到現(xiàn)在，尤其是今年新能源行業(yè)冒出來了很多二三線標的，包括原來不做這個行業(yè)的也開始投入建廠，也就是所謂的跨界。對于這些新進的企業(yè)，自己更多時候持謹慎的態(tài)度。這種謹慎更多的是來自其親歷了光伏產(chǎn)業(yè)火熱時，很多完全不相關的企業(yè)介入，最后大多都銷聲匿跡了，而真正的好企業(yè)還是一直專注和耕耘這個行業(yè)的。新能源汽車很可能也會延續(xù)這種情況，當行業(yè)洗牌時，成本沒有優(yōu)勢，渠道也沒有優(yōu)勢，自然慢慢就會被每一輪下行周期所淘汰掉。就新能源車而言，其實產(chǎn)業(yè)鏈相對它的經(jīng)營細分領域的經(jīng)營格局早已確定，企業(yè)對上下游有一定議價能力，盈利水平能夠可持續(xù)，企業(yè)產(chǎn)品空間相對比較大，企業(yè)經(jīng)營地位非常清晰，占據(jù)全球競爭力，同時具備上述條件的企業(yè)并不多。動力電池環(huán)節(jié)、隔膜環(huán)節(jié)，以及設備環(huán)節(jié)，這三個環(huán)節(jié)是壁壘較高，同時有全球競爭力的。

此外，王迪坦言，目前新能源行業(yè)周期處于較高的位置，明年需求端很難再現(xiàn)2021年這樣翻倍的增速，同時歐洲的一些補貼也會退出。整體來看，今年很多企業(yè)都在大幅擴產(chǎn)，那么明后年的供給端增速上升，需求端降速，供需格局發(fā)生變化，很難還像今年這么好，明年很多低壁壘的企業(yè)，其盈利能力是有下降隱憂的。

前述券商資管人士表示，作為一個成長板塊，市場環(huán)境對新能源板塊來說是非常重要的，之前一直上漲也是盈余，每輪調整幅度少也是因為基本面很強。未來三、四季度，如果全球通脹流動性收緊，可能會對新能源板塊帶來偏負面的影響。新能源汽車從過去的2020年看，受益于行業(yè)需求的高景氣，整個上下游產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績表現(xiàn)都非常好，板塊整體投資機會都很多，我們主要是在各個環(huán)節(jié)，包括上游資源，中游隔膜電解液以及下游電池等細分領域，挑選出行業(yè)龍頭作為重點。

事實上，采訪人士也對新能源后期表現(xiàn)有共同的研判，如果新能源汽車未來不能繼續(xù)超預期，或者短期出現(xiàn)銷量不達預期的情況，或者出現(xiàn)一些隱憂的話，新能源板塊可能也會進行一個不小的調整。此外政策和技術路線的變化，也是行業(yè)的風險。不得不提醒的是，其實在2015年~2019年整個4年~5年的發(fā)展期間，新能源板塊每年基本上都會呈現(xiàn)出過山車的行情，很多是因為政策的一些擾動，包括一些競爭供給的增加帶來了盈利能力的大幅下滑，其實產(chǎn)業(yè)長期前景很光明，但是它也有一定的周期性。

記者：李娜

編輯：葉峰

排版：葉峰 馬原

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)