云鋒基金旗下百億基金LP易主，民生信托或?yàn)檠蠛庸煞葑觥凹抟隆?

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 吳永久    

8月5日晚，洋河股份公告了一則關(guān)于與專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作投資的消息，其中涉及云鋒基金旗下百億基金——上海云鋒新呈投資中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“云鋒新呈”）的LP份額轉(zhuǎn)讓?zhuān)笛蠛庸煞葑庸狙蠛油顿Y受讓中國(guó)民生信托有限公司持有的云鋒新呈10%份額。

據(jù)悉，云鋒新呈已進(jìn)入退出期，被投企業(yè)分布在金融、科技、新零售等，此前被投企業(yè)中，小鵬汽車(chē)、光云科技現(xiàn)已上市。對(duì)轉(zhuǎn)讓方的信托，業(yè)內(nèi)表示，不排除基金退出后有新的基金接續(xù)需求，而非清算；而對(duì)于洋河股份來(lái)說(shuō)，今年一季度投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額已為負(fù)，接手退出期基金能否短期套現(xiàn)，最終還取決于剩余項(xiàng)目的資本化成色。

原LP在基金退出期選擇離場(chǎng)

股權(quán)投資類(lèi)基金或在募資端引發(fā)投資人分歧，卻經(jīng)常在退出期抱團(tuán)，為的是投資收益的最終兌現(xiàn)，選擇后期離場(chǎng)或不是明智之選，但也在實(shí)務(wù)中常有發(fā)生——8月5日，云鋒基金旗下一只百億基金LP易主了。

根據(jù)洋河股份同日發(fā)布的公告，同意全資子公司洋河投資管理有限公司（以下稱(chēng)“洋河投資”）以自有資金出資12.8億元，受讓中國(guó)民生信托有限公司持有的上海云鋒新呈投資中心（有限合伙）10%份額，成為云鋒新呈的有限合伙人。

云鋒新呈是云鋒基金旗下的一只基金，成立于2016年2月3日，規(guī)模100億元。原LP民生信托持有的10%份額對(duì)標(biāo)認(rèn)繳出資10億元人民幣，公告顯示，洋河投資已完成實(shí)繳。這意味著，洋河投資將成為云鋒新呈的新LP，此外，LP中還包括上海眾付資產(chǎn)管理中心（有限合伙）以及其他有限合伙人。

值得關(guān)注的是，云鋒新呈的存續(xù)期為10年，其中投資期5年，退出期5年，目前正值基金退出期，民生信托此時(shí)選擇退出耐人尋味，畢竟按照云鋒新呈管理人的收益分配，會(huì)優(yōu)先返還有限合伙人8%年化收益（復(fù)利），超額收益在普通合伙人與有限合伙人之間按照20:80的比例分配。

有投資界人士指出，不排除民生信托持有人有流動(dòng)性需求的可能。“信托公司往往是代表背后的投資人，所以要么是投資人的要求，要么是基金退出后會(huì)有新的基金接續(xù)、而不是清算。”上海某投資界人士表示，此時(shí)轉(zhuǎn)讓勢(shì)必會(huì)對(duì)投資收益構(gòu)成影響，且對(duì)應(yīng)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格或有折讓。

按照目前10億認(rèn)繳資本出資12.8億元來(lái)說(shuō)，雖然有一定的溢價(jià)，但該投資人表示，股份轉(zhuǎn)讓溢價(jià)，一部分是注冊(cè)資本，另一部分會(huì)當(dāng)作資本公積。“但考慮資金的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本，標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的價(jià)值或許高于12.8億元。”

洋河投資此舉已上“雙保險(xiǎn)”？

可見(jiàn)，基金管理的后期運(yùn)作也充滿(mǎn)變數(shù)，機(jī)構(gòu)LP應(yīng)對(duì)其投資人的流動(dòng)性管理需求或在投資關(guān)鍵的最后一公里熄火，但對(duì)接盤(pán)一方或許是件好事。

據(jù)悉，云鋒新呈目前底層資產(chǎn)明確清晰，投資分布在金融、科技、新零售、汽車(chē)、物流及醫(yī)療健康等領(lǐng)域，其中小鵬汽車(chē)、光云科技等項(xiàng)目已上市并實(shí)現(xiàn)較為理想的投資回報(bào)預(yù)期，其余項(xiàng)目也有相對(duì)明確的投后管理及退出策略。

洋河股份對(duì)于本次投資的目的，稱(chēng)能夠合理控制風(fēng)險(xiǎn)，有利于提升公司閑置資金使用效率，同時(shí)提升公司整體盈利水平。前述投資界人士表示，上市公司整體流動(dòng)性是充裕的，相比賣(mài)方有投資“時(shí)間差”，前者或不在乎多花點(diǎn)時(shí)間來(lái)?yè)Q取更多收益。

需指出的是，雖然基金出于退出期，但在現(xiàn)實(shí)中，必須等所有的投資標(biāo)的都完成退出或轉(zhuǎn)讓之后，才有機(jī)會(huì)向投資人兌現(xiàn)收益，假如洋河投資介入之后，原基金項(xiàng)目未能在規(guī)定期限退出，最終回報(bào)給LP的收益就會(huì)大打折扣。

但是，前述投資人分析稱(chēng)，此類(lèi)機(jī)構(gòu)的投資標(biāo)的或被外界普遍看好，不排除后期再設(shè)立一個(gè)新的基金接續(xù)該基金的資產(chǎn)，類(lèi)似于當(dāng)下的S基金。當(dāng)然，對(duì)于洋河投資與民生信托發(fā)生的后期轉(zhuǎn)讓?zhuān)J(rèn)為“不一定是看好基金，而是賣(mài)方在轉(zhuǎn)讓的時(shí)候，在評(píng)估價(jià)值的基礎(chǔ)上打折，對(duì)于買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，就增加了收益保障。”

如此看來(lái)，投資成本或?yàn)檠蠛油顿Y此番交易提供安全保障，且后期可能出現(xiàn)的接盤(pán)基金或?yàn)槠涔煞莸南乱徊教幚硖峁┫鄬?duì)靈活的處理通道。但需指出的是，洋河股份的投資活動(dòng)在今年一季度出現(xiàn)現(xiàn)金流凈額為負(fù)的情形，勢(shì)必要加大投資回報(bào)的效率方可緩解當(dāng)前壓力，對(duì)于此次投資的回報(bào)預(yù)期，最終還取決于剩余項(xiàng)目的資本化成色。

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封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)