中國(guó)銀河證券給予零售行業(yè)推薦評(píng)級(jí)：上半年社消同比增長(zhǎng)23%，全渠道增速表現(xiàn)符合預(yù)期

每經(jīng)AI快訊，中國(guó)銀河證券07月15日發(fā)布研報(bào)稱：給予零售行業(yè)推薦（維持）評(píng)級(jí)。

事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布最新社會(huì)消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)。2021年6月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額3.76萬(wàn)億元，同比名義增長(zhǎng)12.1%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)9.8%）。其中，限額以上單位消費(fèi)品零售額1.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.2%；除汽車以外的消費(fèi)品零售額為3.37萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.1%。2021年上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到21.19萬(wàn)億元，同比名義增長(zhǎng)23.0%；除汽車以外的消費(fèi)品零售額為19.00萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.2%。

分析與判斷：新冠肺炎疫情影響對(duì)于社消的影響主要集中在上半年，至20年6月社消單月同比增速仍處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間；在上年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，2021年上半年社消總額規(guī)模大幅提升3.96萬(wàn)億元，較2019年同期提升1.67萬(wàn)億元；其中6月單月較上年同期規(guī)模提升0.41萬(wàn)億元，較2019年同期提升0.37萬(wàn)億元，環(huán)比上月增幅基本持平，進(jìn)入平緩區(qū)間。橫向?qū)Ρ葰v史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在疫情發(fā)生前（以2010-2019年十年區(qū)間為參考），6月單月的社消總額同比上年平均會(huì)出現(xiàn)約0.24萬(wàn)億元左右的規(guī)模增長(zhǎng)，具體規(guī)模在0.20-0.31萬(wàn)億元范圍內(nèi)波動(dòng)；由此從絕對(duì)值的角度來(lái)看，今年年初社消已經(jīng)初步恢復(fù)至歷史增長(zhǎng)區(qū)間范圍內(nèi)，且超過(guò)均值水平線，該趨勢(shì)自3月以來(lái)保持穩(wěn)定。二季度內(nèi)的消費(fèi)重點(diǎn)主要集中在5月（包含“五一小長(zhǎng)假”）和6月線下業(yè)態(tài)中，上半年限額以上的超市、便利店、百貨店、專業(yè)店和專賣店零售額同比分別增長(zhǎng)6.2%、17.4%、29.5%、24.6%和32.4%，各業(yè)態(tài)的累計(jì)增速表現(xiàn)較一季度時(shí)均有放緩，其中相對(duì)必選的超市渠道增速表現(xiàn)更為穩(wěn)定，僅下滑1個(gè)百分點(diǎn)，但同比提升2.4個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際呈現(xiàn)出加速趨勢(shì)；可選渠道的減速幅度在10-30個(gè)百分點(diǎn)不等，這一表現(xiàn)符合預(yù)期，疫情的影響在上年同期已經(jīng)逐步漸弱，線下業(yè)態(tài)基本于4-6月份恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)，上年同期增速為-14%至-24%不等。綜上我們認(rèn)為當(dāng)前消費(fèi)市場(chǎng)環(huán)境和政策環(huán)境積極樂(lè)觀，二季度乃至2021年全年的零售市場(chǎng)增速將呈現(xiàn)企穩(wěn)向好的跡象，隨著我國(guó)疫情管控效果的進(jìn)一步顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正逐步恢復(fù)至前期增長(zhǎng)軌跡，居民的消費(fèi)信心以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)活力穩(wěn)健恢復(fù)，社消增速也將回歸疫情前水平。為了合理引導(dǎo)消費(fèi)市場(chǎng)預(yù)期，我們以2019年為基數(shù)，預(yù)測(cè)2021年全年社消增速較或可達(dá)到6%-7%。

超市渠道相關(guān)必選品：從絕對(duì)值規(guī)模的角度來(lái)看，糧油食品、飲料、煙酒、日用品品類相較2019年、2020年同期均出現(xiàn)了規(guī)模的增長(zhǎng)；上述各品類商品的單月銷售額增速在上年增速超10%的基礎(chǔ)上，依舊可以繼續(xù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，消費(fèi)需求旺盛；同時(shí)考慮到“618”期間居民消費(fèi)具有囤貨特征，針對(duì)消費(fèi)計(jì)劃預(yù)知的必選商品出現(xiàn)較大折扣的場(chǎng)景，會(huì)集中采購(gòu)，因此本月各品類的同比增速較5月也出現(xiàn)了環(huán)比提升。

百貨渠道相關(guān)可選品：服裝鞋帽單月零售額已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月超過(guò)2019年同期水平，同時(shí)累計(jì)銷售額連續(xù)2個(gè)月突破2019年的同期水平，實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)的持續(xù)恢復(fù)；報(bào)告期內(nèi)服裝價(jià)格同比上漲0.4%?；瘖y品的增速走勢(shì)與必選消費(fèi)品相似，在上年同期雙位數(shù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，本月持續(xù)實(shí)現(xiàn)銷售額的雙位數(shù)增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度高漲。根據(jù)我們監(jiān)測(cè)的淘數(shù)據(jù)，6月淘系護(hù)膚/彩妝類產(chǎn)品分別同比增長(zhǎng)22.65%/7.91%，高客單價(jià)的護(hù)膚品在大促節(jié)點(diǎn)折扣力度更大，受到消費(fèi)者追捧的趨勢(shì)不變。

專業(yè)連鎖渠道相關(guān)耐用品：金銀珠寶類消費(fèi)自3月起強(qiáng)勁復(fù)蘇，單月零售額規(guī)模超越2019年同期水平，但本月的相對(duì)增幅略有減少（3-5月期間較19年同期單月增幅可達(dá)36-43億元，本月回落至22億元）。黃金的市場(chǎng)價(jià)格自2020年8月開始呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，雖今年4月開始金價(jià)出現(xiàn)回升但仍未觸及前期峰值水平，6月初開始再次出現(xiàn)下降；疊加復(fù)蘇的婚慶、節(jié)假日需求依舊是金銀珠寶消費(fèi)的重要支撐。與房地產(chǎn)周期相關(guān)的家用電器和家具等表現(xiàn)出現(xiàn)分化，伴隨夏季來(lái)臨，空調(diào)風(fēng)扇等制冷需求上升，CPI中空調(diào)、電視機(jī)、臺(tái)式計(jì)算機(jī)等工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格均有上漲，漲幅在1.8%—3.2%之間，同時(shí)疊加“618”為傳統(tǒng)的家電3C類產(chǎn)品的重要促銷節(jié)點(diǎn)，本年度家電3C類產(chǎn)品在“618”的銷售額排行在依舊穩(wěn)居首位，與之對(duì)應(yīng)，家電的單月銷售額和累計(jì)銷售額均恢復(fù)超過(guò)2019年同期水平。但家具類銷售依舊承壓，單月及累計(jì)銷售額均不及2019年同期水平，仍需要一定的周期實(shí)現(xiàn)恢復(fù)。

投資建議：2020年疫情對(duì)于零售行業(yè)的沖擊嚴(yán)重，整體零售市場(chǎng)表現(xiàn)分化，對(duì)應(yīng)2021年開始的恢復(fù)表現(xiàn)同樣出現(xiàn)不同的走勢(shì)。從品類的角度來(lái)看，必需消費(fèi)品抗周期性的優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，其中以糧油食品、飲料類為代表，增速表現(xiàn)平穩(wěn)，韌性極強(qiáng)；此外，線下渠道內(nèi)的非耐用品消費(fèi)（化妝品、服裝類），以及商務(wù)宴請(qǐng)、婚慶相關(guān)等線下消費(fèi)場(chǎng)景中的品類（餐飲、煙酒、黃金珠寶等）均有較優(yōu)的恢復(fù)表現(xiàn)。從規(guī)模體量來(lái)看，限額以上單位消費(fèi)品零售額上半年累計(jì)增長(zhǎng)26.4%，表現(xiàn)優(yōu)于社零整體走勢(shì)，且早于2020年下半年開始便實(shí)現(xiàn)單月正增長(zhǎng)，這體現(xiàn)出規(guī)模體量相對(duì)較大的公司企業(yè)在疫情期間防風(fēng)險(xiǎn)抗壓能力更強(qiáng)，維持經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)明顯。此外，疫情期間對(duì)于消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)渠道產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，“618”活動(dòng)也進(jìn)一步提升線上表現(xiàn)。我們維持認(rèn)為，即使2021年線下消費(fèi)逐步恢復(fù)正常，其對(duì)應(yīng)銷售額出現(xiàn)回升，線上份額占比逐年提升的大趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生變化。2021年初開始的社消增速恢復(fù)符合預(yù)期，長(zhǎng)期來(lái)看單月社消增速會(huì)經(jīng)鐘擺軌跡回歸至疫情前期的均值水平，消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模仍會(huì)持續(xù)擴(kuò)張；但當(dāng)前的高增速表現(xiàn)更多是基于上年低基數(shù)的恢復(fù)性表現(xiàn)，部分品類實(shí)際累計(jì)銷售額規(guī)模并未達(dá)到2019年的同期水平，因此我們認(rèn)為仍需保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，冷靜判斷數(shù)據(jù)背后的消費(fèi)增長(zhǎng)邏輯。在此背景下，我們繼續(xù)維持2021年年度策略中“數(shù)字化”大主題，結(jié)合年中“配置方向在可選，alpha將成為預(yù)期收益的重要來(lái)源”的主線，重點(diǎn)推薦經(jīng)營(yíng)確定性較高、具備一定品牌影響力的制造品牌商與具備一定保價(jià)和順價(jià)能力的渠道品牌商，建議重點(diǎn)關(guān)注天虹百貨(002419.SZ)、?府井(600859.SH)、永輝超市(601933.SH)、家家悅(603708.SH)、紅旗連鎖(002697.SZ)、華致酒行(300755.SZ)、壹網(wǎng)壹創(chuàng)(300792.SZ)、麗人麗妝(605136.SH)、上海家化(600315.SH)、珀萊雅(603605.SH)、丸美股份(603983.SH)、貝泰妮(300957.SZ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情持續(xù)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)者信心持續(xù)不足的風(fēng)險(xiǎn)。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——漢騰汽車生死迷局：復(fù)產(chǎn)計(jì)劃擱置 二期工廠被長(zhǎng)城接盤

(記者 王曉波)

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